regla de Taylor

La regla de Taylor es una regla de política monetaria para la fijación de objetivos. Fue propuesta en 1992 por el economista estadounidense John B. Taylor ^{[ 1 ]} para que los bancos centrales la utilizaran para estabilizar la actividad económica mediante la fijación adecuada de las tasas de interés a corto plazo . ^{[ 2 ]} La regla considera la tasa de fondos federales , el nivel de precios y las variaciones en el ingreso real . ^{[ 3 ]} La regla de Taylor calcula la tasa de fondos federales óptima en función de la diferencia entre la tasa de inflación deseada (objetivo) y la tasa de inflación real; y la brecha de producción entre el nivel de producción real y el natural. Según Taylor, la política monetaria es estabilizadora cuando la tasa de interés nominal es mayor/menor que el aumento/disminución de la inflación . ^{[ 4 ]} Por lo tanto, la regla de Taylor prescribe una tasa de interés relativamente alta cuando la inflación real es mayor que el objetivo de inflación.

En Estados Unidos , el Comité Federal de Mercado Abierto controla la política monetaria. El comité intenta alcanzar una tasa de inflación promedio del 2 % (con igual probabilidad de una inflación mayor o menor). La principal ventaja de una regla general de fijación de objetivos es que el banco central obtiene la discreción de aplicar múltiples medidas para lograr el objetivo establecido. ^{[ 5 ]}

La política monetaria de la Reserva Federal cambió a lo largo del siglo XX. Taylor y otros evalúan el período entre las décadas de 1960 y 1970 como un período de mala política monetaria; los últimos años se caracterizan típicamente por la estanflación . La tasa de inflación fue alta y creciente, mientras que las tasas de interés se mantuvieron bajas. ^{[ 6 ]} Desde mediados de la década de 1970, los objetivos monetarios se han utilizado en muchos países como medio para controlar la inflación. ^{[ 7 ]} Sin embargo, en la década de 2000, la tasa de interés real en las economías avanzadas , especialmente en Estados Unidos, se mantuvo por debajo del valor sugerido por la regla de Taylor. ^{[ 8 ]}

La regla de Taylor representa un enfoque de política monetaria basado en reglas, en contraposición a la política discrecional, donde los banqueros centrales toman decisiones según su criterio e interpretación de las condiciones económicas. Si bien la regla proporciona un marco sistemático que puede mejorar la previsibilidad y la transparencia de la política, los críticos argumentan que su fórmula simplificada —centrada principalmente en la inflación y la producción— podría no reflejar adecuadamente factores importantes como la estabilidad financiera, los tipos de cambio o los cambios estructurales en la economía. Este debate entre reglas y discrecionalidad sigue siendo fundamental en las discusiones sobre la implementación de la política monetaria.

Según la versión original de la regla de Taylor, el tipo de interés real de la política monetaria debería responder a las divergencias entre las tasas de inflación reales y las tasas de inflación objetivo, y entre el Producto Interno Bruto (PIB) real y el PIB potencial:

${\displaystyle i_{t}=\pi _{t}+r_{t}^{*}+a_{\pi }(\pi _{t}-\pi _{t}^{*})+a_{y}\cdot 100(Y_{t}-{\bar {Y}}_{t})/{\bar {Y}}_{t}.}$

En esta ecuación,${\displaystyle i_{t}}$es el tipo de interés nominal objetivo a corto plazo (por ejemplo, el tipo de los fondos federales en EE. UU., el tipo de interés básico del Banco de Inglaterra en el Reino Unido),${\displaystyle \pi _{t}}$es la tasa de inflación medida por el deflactor del PIB ,${\displaystyle \pi _{t}^{*}}$es la tasa de inflación deseada,${\displaystyle r_{t}^{*}}$es la tasa de interés natural/de equilibrio supuesta, ^{[ 9 ]}${\displaystyle Y_{t}}$es el PIB real y${\displaystyle {\bar {Y}}_{t}}$es la producción potencial , determinada por una tendencia lineal.${\displaystyle 100(Y_{t}-{\bar {Y}}_{t})/{\bar {Y}}_{t}}$es la brecha de producción , en puntos porcentuales.

Debido a${\displaystyle i_{t}-\pi _{t}={\mbox{real policy interest rate}}}$,

${\displaystyle {\begin{aligned}{\mbox{Desired real policy interest rate}}&={\mbox{equilibrium real interest rate}}\\&+a_{\pi }\times {\mbox{difference from the inflation target}}\\&+a_{y}\times {\mbox{output gap}}\\\end{aligned}}}$

En esta ecuación, ambos${\displaystyle a_{\pi }}$y${\displaystyle a_{y}}$debería ser positivo (como regla general aproximada, el artículo de Taylor de 1993 propuso establecer${\displaystyle a_{\pi }=a_{y}=0.5}$). ^{[ 10 ]} Es decir, la regla produce una tasa de interés real relativamente alta (una política monetaria "ajustada") cuando la inflación está por encima de su objetivo o cuando la producción está por encima de su nivel de pleno empleo , con el fin de reducir la presión inflacionaria. Recomienda una tasa de interés real relativamente baja (política monetaria "flexible") en la situación opuesta, para estimular la producción. De esta manera, la regla de Taylor es inherentemente contracíclica, ya que prescribe acciones de política que se inclinan en contra de la dirección de las fluctuaciones económicas. A veces, los objetivos de la política monetaria pueden entrar en conflicto, como en el caso de la estanflación, cuando la inflación está por encima de su objetivo con una brecha de producción sustancial. En tal situación, una regla de Taylor especifica las ponderaciones relativas que se dan a la reducción de la inflación frente al aumento de la producción.

Al especificar${\displaystyle a_{\pi }>0}$La regla de Taylor establece que un aumento de la inflación de un punto porcentual debería impulsar al banco central a elevar la tasa de interés nominal en más de un punto porcentual (específicamente, en un 10%).${\displaystyle 1+a_{\pi }}$, la suma de los dos coeficientes en${\displaystyle \pi _{t}}$en la ecuación). Dado que la tasa de interés real es (aproximadamente) la tasa de interés nominal menos la inflación, estipulando${\displaystyle a_{\pi }>0}$Esto implica que, cuando la inflación aumenta, el tipo de interés real debería incrementarse. La idea de que el tipo de interés nominal debería subirse «en una proporción mayor que uno a uno» para enfriar la economía cuando la inflación aumenta (es decir, aumentando el tipo de interés real) se conoce como el principio de Taylor. El principio de Taylor presupone un único equilibrio acotado para la inflación. Si se incumple el principio de Taylor, la trayectoria de la inflación puede ser inestable. ^{[ 11 ]}

El concepto de regla de política monetaria surgió como parte del debate sobre si la política monetaria debía basarse en la intuición o la discreción. El discurso se inició a principios del siglo XIX. El primer foro de debate formal fue inaugurado en la década de 1920 por el Comité de Banca y Moneda de la Cámara de Representantes de Estados Unidos. En la audiencia sobre el llamado proyecto de ley Strong, presentado en 1923 por el representante James G. Strong de Kansas, el conflicto de opiniones sobre política monetaria quedó claramente de manifiesto. El gobernador de la Reserva Federal de Nueva York, Benjamin Strong Jr. (sin parentesco con el representante Strong), apoyado por los profesores John R. Commons e Irving Fisher , estaba preocupado por las prácticas de la Reserva Federal que intentaban garantizar la estabilidad de precios. En su opinión, la política de la Reserva Federal con respecto al nivel de precios no podía garantizar la estabilidad a largo plazo. Tras la muerte del gobernador Strong en 1928, el debate político sobre el cambio de la política de la Reserva Federal quedó suspendido. La Reserva Federal había estado dominada por Strong y su Banco de la Reserva de Nueva York .

Tras la Gran Depresión , las políticas se convirtieron en objeto de debate. Irving Fisher opinó que «esta depresión era casi totalmente evitable y que se habría evitado si el gobernador Strong hubiera vivido, ya que dirigía operaciones de mercado abierto con el fin de lograr la estabilidad». ^{[ 12 ]} Posteriormente, monetaristas como Milton Friedman y Anna Schwartz coincidieron en que la alta inflación podría evitarse si la Reserva Federal gestionara la cantidad de dinero de forma más consistente. ^{[ 4 ]}

La recesión económica de principios de la década de 1960 en Estados Unidos se produjo a pesar de que la Reserva Federal mantuvo tipos de interés relativamente altos para defender el dólar bajo el sistema de Bretton Woods . Tras el colapso de Bretton Woods en 1971, la Reserva Federal centró su atención en estimular el crecimiento económico mediante una política monetaria expansiva y tipos de interés más bajos. Esta política monetaria acomodaticia, sumada a las perturbaciones de la oferta derivadas del aumento de los precios del petróleo, contribuyó a la Gran Inflación de la década de 1970, cuando las tasas de inflación anuales alcanzaron cifras de dos dígitos.

A partir de mediados de la década de 1970, los bancos centrales adoptaron cada vez más marcos de política monetaria de objetivos para combatir la inflación. Durante la Gran Moderación, desde mediados de la década de 1980 hasta principios de la década de 2000, los principales bancos centrales, incluyendo la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra, generalmente siguieron enfoques de política alineados con la regla de Taylor, que proporcionaba un marco sistemático para fijar las tasas de interés. Este período se caracterizó por una inflación baja y estable en la mayoría de las economías avanzadas. Un cambio significativo en los marcos de política monetaria comenzó en 1990 cuando Nueva Zelanda fue pionera en la fijación explícita de objetivos de inflación. El Banco de la Reserva de Nueva Zelanda se sometió a reformas que reforzaron su independencia y establecieron la estabilidad de precios como su mandato principal. Este enfoque pronto fue adoptado por otros bancos centrales: el Banco de Canadá implementó la fijación de objetivos de inflación en 1991, seguido por los bancos centrales de Suecia, Finlandia, Australia, España, Israel y Chile en 1994. ^{[ 7 ]}

Desde principios de la década de 2000, los principales bancos centrales de las economías avanzadas, en particular la Reserva Federal, mantuvieron tasas de interés oficiales sistemáticamente por debajo de los niveles prescritos por la regla de Taylor. Esta desviación reflejó un nuevo marco de política monetaria en el que los bancos centrales se centraron cada vez más en la estabilidad financiera, sin dejar de operar bajo mandatos de metas de inflación. Los bancos centrales adoptaron un enfoque asimétrico: respondieron agresivamente a las tensiones en los mercados financieros y a las recesiones económicas con recortes sustanciales de las tasas de interés, pero fueron más graduales al aumentarlas durante las recuperaciones. Este patrón se hizo especialmente evidente tras crisis como el estallido de la burbuja de las puntocom, la crisis financiera de 2008 y las posteriores perturbaciones económicas, lo que condujo a períodos prolongados de política monetaria expansiva. ^{[ 8 ]}

Si bien el principio de Taylor ha demostrado ser influyente, persiste el debate sobre qué más debería incorporar la regla. Según algunos modelos macroeconómicos neokeynesianos , en la medida en que el banco central mantenga la inflación estable, el grado de fluctuación de la producción se optimizará (los economistas Olivier Blanchard y Jordi Gali denominan a esta propiedad la " coincidencia divina "). En este caso, el banco central no necesita tener en cuenta las fluctuaciones de la brecha de producción al fijar los tipos de interés (es decir, puede fijar de forma óptima${\displaystyle a_{y}=0}$.)

Otros economistas propusieron añadir términos a la regla de Taylor para tener en cuenta las condiciones financieras: por ejemplo, el tipo de interés podría subirse cuando aumentan los precios de las acciones, los precios de la vivienda o los diferenciales de tipos de interés. Taylor ofreció una regla modificada en 1999: que especificaba${\displaystyle a_{\pi }=0.5,a_{y}\geq 0}$.

La regla estándar de Taylor impone coeficientes de respuesta constantes y simétricos a las brechas de inflación y producción, una restricción que difícilmente se mantendrá a lo largo del ciclo económico. La linealidad puede ser problemática por varias razones: el límite inferior efectivo crea un espacio de política asimétrico que una regla fija no puede acomodar; los insumos no observables (producción potencial, tasa natural) ingresan linealmente, amplificando el error de medición en tiempo real; y los estudios empíricos encuentran que los coeficientes de política cambian entre regímenes y presidentes de la Reserva Federal, lo que hace que una única especificación fija sea una descripción deficiente del comportamiento real. Las alternativas no lineales —reglas oportunistas, ^{[ 13 ] [ 14 ]} reglas de cambio de régimen y reglas óptimas derivadas de funciones de pérdida asimétricas— permiten que las respuestas de política no lineales varíen con el estado de la economía.

La regla de solvencia fue presentada por Emiliano Brancaccio tras la crisis financiera de 2008. El banquero sigue una regla destinada a controlar la solvencia de la economía. ^{[ 15 ]} Se ignoran el objetivo de inflación y la brecha de producción, mientras que el tipo de interés está condicionado a la solvencia de los trabajadores y las empresas. La regla de solvencia se presentó más como un punto de referencia que como una fórmula mecanicista. ^{[ 16 ] [ 17 ]}

La regla de McCallum fue propuesta por el economista Bennett T. McCallum a finales del siglo XX. Su objetivo es el producto interno bruto nominal . McCallum propuso que la Reserva Federal estabilizara el PIB nominal. La regla de McCallum utiliza datos financieros precisos. ^{[ 18 ]} Por lo tanto, puede superar el problema de las variables no observables.

El monetarismo de mercado extendió la idea de fijar objetivos de PIB nominal para incluir la fijación de niveles (establecer un crecimiento específico por período y acelerarlo o desacelerarlo para compensar períodos anteriores de debilidad o fortaleza). También introdujo el concepto de fijar objetivos de pronóstico, de modo que la política se establece para alcanzar la meta en lugar de simplemente inclinarse hacia una u otra dirección. Un mecanismo propuesto para evaluar el impacto de la política fue establecer un mercado de futuros de PIB nominal y utilizarlo para aprovechar la información de dicho mercado y orientar la política.

Aunque la Reserva Federal no sigue la regla de Taylor, ^{[ 19 ]} muchos analistas han argumentado que proporciona una explicación bastante precisa de la política monetaria estadounidense bajo Paul Volcker y Alan Greenspan ^{[ 20 ] [ 21 ]} y otras economías desarrolladas. ^{[ 22 ] [ 23 ]} Esta observación ha sido citada por Clarida , Galí y Gertler como una razón por la cual la inflación se mantuvo bajo control y la economía fue relativamente estable en la mayoría de los países desarrollados desde la década de 1980 hasta la de 2000. ^{[ 20 ]} Sin embargo, según Taylor, la regla no se siguió en parte de la década de 2000, posiblemente inflando la burbuja inmobiliaria. ^{[ 24 ] [ 25 ]}

Una línea de investigación explora por qué las desviaciones de la regla de Taylor siguen patrones predecibles. Los mercados generalmente esperan que la Reserva Federal ajuste las tasas en respuesta a la inflación y las brechas de producción, de acuerdo con el marco de la regla de Taylor. ^{[ 26 ]} Sin embargo, las decisiones reales de la Reserva Federal a menudo sorprenden a los mercados de maneras que pueden pronosticarse con anticipación utilizando variables financieras como los diferenciales de crédito y los precios de las acciones. ^{[ 27 ] [ 28 ]}

Esta previsibilidad puede surgir porque la Reserva Federal responde a las condiciones financieras generales en lugar de a la producción y la inflación directamente. ^{[ 29 ]} Desde esta perspectiva, la Reserva Federal observa cómo los datos económicos se incorporan a los mercados financieros —a través de movimientos en los índices de estrés y los diferenciales de riesgo— antes de decidir actuar. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, ha reconocido este enfoque, señalando que el FOMC considera las "condiciones financieras en general" como "una información importante para evaluar la trayectoria probable de la economía", aunque no las aborda directamente. ^{[ 30 ]} Cuando los mercados esperan respuestas inmediatas de la regla de Taylor a los datos económicos, pero la Reserva Federal espera a que esos datos se filtren a través de las condiciones financieras, surgen brechas predecibles entre la política esperada y la real.

Algunas investigaciones han informado que los hogares forman expectativas sobre la trayectoria futura de las tasas de interés, la inflación y el desempleo de una manera consistente con las reglas de tipo Taylor. ^{[ 31 ]} Otras muestran que las estimaciones de las reglas de política monetaria pueden diferir bajo información limitada, lo que implica diferentes consideraciones en términos de los objetivos del banco central y sobre los tipos de reglas de política monetaria. ^{[ 32 ]} Evidencia reciente también sugiere que, si bien las reglas de Taylor resumieron con éxito las políticas sistemáticas de la Reserva Federal de EE. UU. desde 1965 hasta 2004, esta relación cambió posteriormente. Específicamente, las políticas monetarias sistemáticas de EE. UU. entre 2004 y 2019 se caracterizan de manera única por las reglas de retroalimentación monetaria. ^{[ 33 ]}

La regla de Taylor se debate en el discurso de las reglas frente a la discrecionalidad. Las limitaciones de la regla de Taylor incluyen:

• El período de 4 meses que se suele utilizar no es preciso para el seguimiento de los cambios de precios y es demasiado largo para fijar los tipos de interés. ^{[ 34 ]}
• La fórmula incorpora parámetros no observables que pueden evaluarse erróneamente con facilidad. ^{[ 8 ]} Por ejemplo, la brecha de producción no puede estimarse con precisión.
• Las variables pronosticadas, como la inflación y las brechas de producción, no son precisas, ya que dependen de diferentes escenarios de desarrollo económico.
• Resulta difícil evaluar el estado de la economía con la suficiente antelación como para ajustar las políticas.
• La optimización discrecional que conduce a un sesgo de estabilización y a una falta de dependencia histórica. ^{[ 5 ]}
• La regla no considera parámetros financieros. Incluso cuando se consideran parámetros financieros, los mercados aún pueden esperar respuestas de la regla de Taylor a la producción y la inflación, mientras que la Reserva Federal condiciona sus decisiones a cómo esas variables afectan a los mercados financieros, lo que genera errores de pronóstico sistemáticos. ^{[ 29 ]}
• La regla no considera otros instrumentos de política, como el ajuste de los fondos de reserva o las políticas de balance. ^{[ 8 ]}
• La relación entre la tasa de interés y la demanda agregada. ^{[ 16 ]}
• La fórmula específica se basa en un objetivo implícito del dos por ciento para la tasa de interés natural. Sin embargo, como Friedman argumentó en diciembre de 1967, el banco central no puede conocer la tasa de interés natural ni el desempleo, y por lo tanto debería fijar como objetivo una variable nominal. ^{[ 35 ]}

Taylor destacó que la regla no debe seguirse ciegamente: "...Habrá episodios en los que será necesario ajustar la política monetaria para hacer frente a factores especiales". ^{[ 3 ]}

Athanasios Orphanides (2003) afirmó que la regla de Taylor puede inducir a error a los responsables políticos que manejan datos en tiempo real . Sostuvo que la regla de Taylor no se ajusta tan perfectamente a la tasa de fondos estadounidenses al considerar las limitaciones de información y que una política intervencionista basada en la regla de Taylor habría resultado en un desempeño macroeconómico inferior durante la década de 1970. ^{[ 36 ]}

En 2015, el "Rey de los Bonos", Bill Gross, dijo que la regla de Taylor "debe desecharse ahora en el basurero de la historia", a la luz del tibio crecimiento del PIB en los años posteriores a 2009. ^{[ 37 ]} Gross creía que las bajas tasas de interés no eran la cura para la disminución del crecimiento, sino la fuente del problema.

Los cálculos de la regla de Taylor para nueve de los principales bancos centrales son mantenidos por el proyecto de investigación independiente Central Bank Watch, que publica la tasa de política monetaria implícita en el modelo junto con la tasa de política monetaria real. ^{[ 38 ]}

• Política monetaria
• Función de reacción de la política monetaria
• Efecto Fisher
• Regla de McCallum
• Regla del k por ciento de Friedman
• Regla de oro (crecimiento)
• Objetivos de inflación
• Curva de rendimiento invertida

• Recursos del sitio web de John Taylor.
• Documento de la Reserva Federal sobre la regla de Taylor.