Flujo de caja libre

En contabilidad financiera , el flujo de efectivo libre ( FCF ) o flujo de efectivo libre a la empresa ( FCFF ) es la cantidad en la que el flujo de efectivo operativo de una empresa excede sus necesidades de capital de trabajo y gastos en activos fijos (conocidos como gastos de capital ). ^[1] Es esa parte del flujo de efectivo que se puede extraer de una empresa y distribuir a los acreedores y tenedores de valores sin causar problemas en sus operaciones. Como tal, es un indicador de la flexibilidad financiera de una empresa y es de interés para los tenedores de capital , deuda , acciones preferentes y valores convertibles de la empresa , así como para los posibles prestamistas e inversores.

El flujo de caja libre se puede calcular de varias maneras, dependiendo de la audiencia y de los datos disponibles. Una medida común es tomar las ganancias antes de intereses e impuestos , sumar la depreciación y la amortización , y luego restar los impuestos, los cambios en el capital de trabajo y los gastos de capital . Dependiendo de la audiencia, también se pueden realizar una serie de mejoras y ajustes para tratar de eliminar distorsiones.

El flujo de efectivo libre puede ser diferente del ingreso neto , ya que el flujo de efectivo libre tiene en cuenta la compra de bienes de capital y los cambios en el capital de trabajo y excluye los elementos no monetarios.

El flujo de efectivo libre es una medida de desempeño no establecida en los PCGA. Por lo tanto, existen muchas formas de calcularlo. A continuación, se presenta un método común para calcularlo: ^[2]

Tenga en cuenta que las primeras tres líneas anteriores se calculan sobre la base del estado de flujo de efectivo estándar .

Cuando se indican el beneficio neto y la tasa impositiva aplicable, también se puede calcular tomando:

dónde

• Gasto de capital neto (CAPEX) = Capex − Depreciación y amortización
• Escudo fiscal = Gasto neto por intereses × Tasa impositiva marginal

Cuando están disponibles los ratios de beneficio después de impuestos y deuda/patrimonio:

donde d es la relación deuda/capital, por ejemplo para una mezcla 3:4 será 3/7.

Por lo tanto,

Existen dos diferencias entre el ingreso neto y el flujo de efectivo libre. La primera es la contabilización de la compra de bienes de capital. El ingreso neto deduce la depreciación, mientras que la medida del flujo de efectivo libre utiliza las compras netas de capital del último período.

La segunda diferencia es que la medición del flujo de efectivo libre realiza ajustes por los cambios en el capital de trabajo neto, mientras que el método de ingresos netos no lo hace. Por lo general, en una empresa en crecimiento con un período de cobro de 30 días para las cuentas por cobrar, un período de pago de 30 días para las compras y una nómina semanal, se requerirá más capital de trabajo para financiar los componentes de mano de obra y ganancias incorporados en el saldo creciente de las cuentas por cobrar.

Cuando una empresa registra un crecimiento negativo de las ventas, es probable que reduzca su gasto de capital. Las cuentas por cobrar, siempre que se cobren a tiempo, también se reducirán. Toda esta "desaceleración" se reflejará en adiciones al flujo de caja libre. Sin embargo, a largo plazo, las tendencias de desaceleración de las ventas acabarán por alcanzar a los clientes.

La definición de flujo de efectivo libre neto también debe tener en cuenta el efectivo disponible para pagar la deuda a corto plazo de la empresa. También debe tener en cuenta los dividendos que la empresa tiene previsto pagar.

Flujo de efectivo libre neto = Flujo de efectivo operativo − Gastos de capital para mantener el nivel actual de operación − Dividendos − Porción corriente de la deuda a largo plazo − Depreciación

En este caso, la definición de gasto de capital no debe incluir la inversión adicional en nuevos equipos. Sin embargo, se pueden agregar los costos de mantenimiento.

Los dividendos serán el dividendo base que la empresa pretende distribuir a sus accionistas.

La parte corriente de la deuda a largo plazo será la deuda mínima que la empresa debe pagar para no incurrir en impago.

Se debe descontar la depreciación, ya que ésta tendrá en cuenta la inversión futura para reemplazar la propiedad, planta y equipo (PPE) actual.

Si la categoría de ingresos netos incluye los ingresos por operaciones discontinuadas y los ingresos extraordinarios, asegúrese de que no sean parte del flujo de efectivo libre.

Neto de todo lo anterior da efectivo libre disponible para reinvertir en operaciones sin necesidad de contraer más deuda.

Medidas del FCF:

• Flujo de caja operativo (OCF)
• Menos gastos necesarios para mantener los activos ( gastos de capital o “capex”), pero esto no incluye el aumento del capital de trabajo.
• Menos cargos por intereses.

En símbolos:

${\displaystyle FCF_{t}=OCB_{t}-I_{t}\,}$

dónde

• OCB _t es el beneficio operativo neto después de impuestos (NOPAT) de la empresa durante el período t
• Es la inversión de la empresa durante el período t incluyendo la variación del capital de trabajo _.

La inversión es simplemente el aumento (disminución) neto del capital de la empresa, desde el final de un período hasta el final del período siguiente:

${\displaystyle I_{t}=K_{t}-K_{t-1}\,}$

donde K _t representa el capital invertido de la empresa al final del período t . Los aumentos en los activos corrientes no monetarios pueden deducirse o no, dependiendo de si se considera que mantienen el status quo o son inversiones para el crecimiento.

El flujo de caja libre no apalancado (es decir, flujos de caja antes de pagos de intereses) se define como EBITDA − CAPEX − cambios en el capital de trabajo neto − impuestos. Esta es la definición generalmente aceptada. Si hay reembolsos obligatorios de deuda, algunos analistas utilizan el flujo de caja libre apalancado, que es la misma fórmula anterior, pero menos los intereses y los reembolsos obligatorios de capital. El flujo de caja libre no apalancado (UFCF) suele utilizarse como norma de la industria, porque permite una comparación más sencilla de los flujos de caja de diferentes empresas. También se prefiere al flujo de caja apalancado cuando se realizan análisis para probar el impacto de diferentes estructuras de capital en la empresa. ^[3]

Los banqueros de inversión calculan el flujo de caja libre utilizando las siguientes fórmulas:

FCFF = Ingresos operativos después de impuestos + Cargos no monetarios (como D&A) − CAPEX − Gastos de capital de trabajo = Flujo de efectivo libre a la empresa (FCFF)

FCFE = Ingresos netos + Cargos no monetarios (como D&A) − CAPEX − Cambio en el capital de trabajo no monetario + Endeudamiento neto = Flujo de efectivo libre a capital (FCFE)

O simplemente:

FCFE = FCFF + Endeudamiento neto − Interés*(1−t)

El flujo de caja libre se puede dividir en sus componentes esperados e inesperados al evaluar el desempeño de una empresa. Esto es útil al valorar una empresa porque siempre hay cambios inesperados en el desempeño de una empresa. Poder tener en cuenta los flujos de caja inesperados proporciona un modelo financiero. ^[4]

${\displaystyle FCF_{t}=E(FCF_{t})+U(FCF_{t})\,}$

Dónde:${\displaystyle E(FCF_{t})=FCF_{t}-1*(FCF_{t-1}/FCF_{t-3})^{1/2}\,}$

• El flujo de efectivo libre mide el efectivo que una empresa pagará en concepto de intereses y amortización del capital a los tenedores de bonos, más el efectivo que podría pagar en dividendos a los accionistas si así lo deseara. Incluso las empresas rentables pueden tener flujos de efectivo libres negativos. Por ejemplo, un fabricante de rápido crecimiento con un ciclo de conversión de efectivo positivo necesitará desembolsar efectivo para comprar inventario para los pedidos rentables que acepta. La empresa puede mostrar un ingreso neto positivo, pero tener flujos de efectivo muy negativos, ya que el efectivo se queda estancado en el ciclo del capital de trabajo , es decir, el inventario y las cuentas por cobrar.
• Según una versión del modelo de valoración de flujo de caja descontado , el valor intrínseco de una empresa es el valor actual de todos los flujos de caja libres futuros esperados. En este caso, el valor actual se calcula descontando los flujos de caja libres al costo de capital promedio ponderado (WACC) de la empresa .
• Algunos inversores prefieren utilizar el flujo de caja libre en lugar de los ingresos netos para medir el rendimiento financiero de una empresa y calcular el valor intrínseco de la misma, porque el flujo de caja libre es más difícil de manipular que los ingresos netos . Los problemas de este enfoque se analizan en los artículos sobre flujo de caja y retorno del capital . ^[5]
• La tasa de pago es una métrica que se utiliza para evaluar la sostenibilidad de las distribuciones de los REIT, los fideicomisos de regalías de petróleo y gas y los fideicomisos de ingresos. Las distribuciones se dividen por el flujo de efectivo libre. Las distribuciones pueden incluir cualquier ingreso, ganancias de capital transferidas o retorno de capital .

• Los gastos de mantenimiento de activos son solo una parte del gasto de capital que se informa en el estado de flujo de efectivo . Deben separarse de los gastos para fines de crecimiento. Esta división no es un requisito según los PCGA y no se audita. La administración tiene la libertad de divulgar o no el gasto de capital de mantenimiento. Por lo tanto, este dato para el cálculo del flujo de efectivo libre puede estar sujeto a manipulación o requerir una estimación. Dado que puede ser una cifra grande, la incertidumbre del gasto de capital de mantenimiento es la base para que algunas personas descarten el "flujo de efectivo libre".
• Un segundo problema con la medición del gasto de capital de mantenimiento es su intrínseca "irregularidad". Por su naturaleza, los gastos en activos de capital que durarán décadas pueden ser poco frecuentes, pero costosos cuando ocurren. El "flujo de caja libre", a su vez, será muy diferente de un año a otro. Ningún año en particular será una "norma" que se pueda esperar que se repita. Para las empresas que tienen gastos de capital estables, el flujo de caja libre será (en el largo plazo) aproximadamente igual a las ganancias.

En un artículo de 1986 en la American Economic Review , Michael Jensen señaló que los flujos de efectivo libres permitían a los gerentes de las empresas financiar proyectos que generaban bajos rendimientos y que, por lo tanto, no podían ser financiados por los mercados de acciones o bonos. Al examinar la industria petrolera estadounidense, que había obtenido flujos de efectivo libres sustanciales en los años 1970 y principios de los años 1980, escribió que:

Los flujos de efectivo de 1984 de las diez mayores compañías petroleras fueron de 48.500 millones de dólares, el 28 por ciento del total de flujos de efectivo de las 200 empresas más importantes de la encuesta de Dun's Business Month. En consonancia con los costos de agencia del flujo de efectivo libre, la gerencia no pagó los recursos excedentes a los accionistas. En cambio, la industria continuó gastando mucho en actividades de [exploración y desarrollo] a pesar de que los retornos promedio estaban por debajo del costo del capital.

Jensen también observó una correlación negativa entre los anuncios de exploración y la valoración de mercado de estas empresas, el efecto opuesto al de los anuncios de investigación en otras industrias. ^[6]

• Valoración de empresas
• Previsión de flujo de caja
• Flujo de caja descontado
• Valor empresarial
• Valor económico añadido
• Ganancias del propietario
• Coste medio ponderado del capital

• Brealey, Richard A.; Myers, Stewart C.; Allen, Franklin (2005). Principios de finanzas corporativas (8.ª ed.). Boston: McGraw-Hill/Irwin. ISBN 0-07-295723-9.
• Stewart, G. Bennett III (1991). La búsqueda del valor . Nueva York: HarperBusiness. ISBN 0-88730-418-4.

• Flujo de caja libre: gratis, pero no siempre fácil, Investopedia
• ¿Qué es el flujo de caja libre? Archivado el 15 de febrero de 2022 en Wayback Machine , Morningstar