Benjamin Graham

Benjamin Graham ( / ɡ r æ m / ; né Grossbaum ; 9 de mayo de 1894 – 21 de septiembre de 1976) ^{[ 1 ] [ 2 ]} fue un analista financiero , economista, contable, inversor y profesor angloamericano . Es ampliamente conocido como el "padre de la inversión en valor " ^{[ 3 ]} y escribió dos de los textos fundacionales de la disciplina: Security Analysis (1934) con David Dodd y The Intelligent Investor (1949). Su filosofía de inversión enfatizaba el pensamiento independiente, el desapego emocional y el análisis cuidadoso de los valores , destacando la importancia de distinguir el precio de una acción del valor de su negocio subyacente.

Tras graduarse en la Universidad de Columbia a los 20 años, Graham comenzó su carrera en Wall Street , donde fundó Graham-Newman Corp., un exitoso fondo de inversión . También impartió clases de inversión durante muchos años en la Escuela de Negocios de Columbia , donde uno de sus alumnos fue Warren Buffett . Posteriormente, Graham enseñó en la Escuela de Administración Anderson de la Universidad de California en Los Ángeles .

Graham sentó las bases de la inversión en valor en fondos mutuos, fondos de cobertura, sociedades holding diversificadas y otros vehículos de inversión. Fue la fuerza impulsora detrás del establecimiento de la profesión de análisis de valores y la designación de Analista Financiero Certificado (CFA) . ^{[ 4 ]} También abogó por la creación de fondos indexados décadas antes de su introducción. ^{[ 5 ]} A lo largo de su carrera, Graham tuvo muchos discípulos notables que lograron un éxito sustancial como inversores, incluidos Irving Kahn y Warren Buffett, quien describió a Graham como la segunda persona más influyente en su vida después de su propio padre. ^{[ 6 ]} Entre otros inversores conocidos influenciados por Graham se encuentran Charles D. Ellis , Mario Gabelli , Seth Klarman , Howard Marks , John Neff y Sir John Templeton . ^{[ 7 ]}

Graham nació como Benjamin Grossbaum el 9 de mayo de 1894 en Londres ^{[ 2 ] [ 8 ]} de padres ingleses. ^{[ 9 ]} Por parte materna, de origen judío , era bisnieto del rabino Yaakov Gesundheit y primo del neurocientífico Ralph Waldo Gerard . ^{[ 10 ]} Se mudó con su familia a la ciudad de Nueva York cuando tenía un año. La familia cambió su nombre de Grossbaum a Graham para asimilarse a la sociedad estadounidense y evitar sentimientos antijudíos . ^{[ 10 ]}

Después de la muerte de su padre, quien era dueño de una exitosa tienda de porcelana, y el Pánico de 1907 , la familia cayó en la pobreza. Esa experiencia ayudó a moldear la búsqueda de Graham de por vida de valores de inversión. ^{[ 10 ]} Graham sobresalió como estudiante, graduándose como segundo de su clase en Columbia, terminando sus estudios en tres años y medio después de ingresar a los 16 años. Antes de terminar su último año, la universidad le ofreció puestos de profesor en tres departamentos diferentes: matemáticas, inglés y filosofía. ^{[ 11 ]} Graham optó en cambio por ayudar a mantener a su madre viuda aceptando un trabajo en Wall Street , donde más tarde dirigió sociedades privadas y, a partir de 1936, el fondo Graham-Newman, junto con Jerome Newman . ^{[ 12 ]} Desde el principio, Graham se hizo un nombre con "The Northern Pipeline Affair", un caso temprano de activismo de accionistas que involucró a John D. Rockefeller . ^{[ 13 ]} La investigación de Graham indicó que Northern Pipeline Co. poseía vastos activos en efectivo y bonos que, según él, no se estaban utilizando adecuadamente, y compró suficientes acciones para forzar una votación por poder para distribuir estos activos a los accionistas.

Más tarde, Graham patentó dos innovadoras calculadoras de mano, escribió una obra de Broadway llamada "Baby Pompadour " ^{[ 14 ]} y aprendió español por su cuenta para poder traducir al inglés una importante novela uruguaya, La tregua de Mario Benedetti . (Al final de su vida, Graham conocía al menos siete idiomas). ^{[ 11 ]}

Su primer libro, Análisis de seguridad , del que fue coautor junto con David Dodd , se publicó en 1934. ^{[ 15 ] [ 16 ] [ 17 ] [ 18 ] [ 19 ]} En Análisis de seguridad , propuso una definición clara de inversión que se distinguía de lo que él consideraba especulación. Decía: «Una operación de inversión es aquella que, tras un análisis exhaustivo, promete la seguridad del capital y una rentabilidad satisfactoria. Las operaciones que no cumplen estos requisitos son especulativas». ^{[ 20 ]}

Warren Buffett describe El inversor inteligente (1949) como "el mejor libro sobre inversión jamás escrito". ^{[ 6 ]} Graham exhortó al participante del mercado de valores a establecer primero una distinción fundamental entre inversión y especulación . ^{[ 21 ]}

Graham escribió que el propietario de acciones debería considerarlas, ante todo, como una forma de adquirir una participación en una empresa. Desde esa perspectiva, el accionista no debería preocuparse por las fluctuaciones erráticas de los precios, ya que a corto plazo el mercado bursátil se comporta como una máquina de votación, pero a largo plazo actúa como una balanza (es decir, su verdadero valor se reflejará en el precio de las acciones a largo plazo).

Graham distinguió entre inversores defensivos y emprendedores. El inversor defensivo busca minimizar el tiempo y el esfuerzo —y, sobre todo, la preocupación— de la inversión. Por lo tanto, rara vez opera, renunciando al intento de predecir el comportamiento del mercado y los precios de los valores, optando en cambio por mantenerlos a largo plazo. El inversor emprendedor, en cambio, es aquel que dispone de más tiempo e interés, y puede dedicar el esfuerzo necesario a un análisis original en busca de oportunidades de compra excepcionales en el mercado. ^{[ 22 ]} Graham recomendó que los inversores emprendedores dedicaran una cantidad considerable de tiempo y esfuerzo al análisis de la situación financiera de las empresas. Cuando una empresa está disponible con un descuento respecto a su valor intrínseco , existe un « margen de seguridad », lo que la hace atractiva para la inversión.

Graham escribió que «la inversión es más inteligente cuando se realiza con mentalidad empresarial». Con ello, quería decir que invertir, al igual que dirigir un negocio, es un esfuerzo sistemático para maximizar la probabilidad de obtener una rentabilidad razonable y minimizar la de sufrir una pérdida grave. Pensar por uno mismo es fundamental: «No tienes razón ni estás equivocado porque la mayoría no esté de acuerdo contigo», escribió Graham. «Tienes razón porque tus datos y tu razonamiento son correctos». ^{[ 23 ]}

La metáfora favorita de Graham es la del Sr. Mercado , un individuo que aparece cada día en la puerta del inversor ofreciéndole comprar o vender sus acciones a un precio diferente. Por lo general, el precio que ofrece el Sr. Mercado parece plausible, pero a veces es ridículo. El inversor es libre de aceptar el precio ofrecido y negociar con él, o de ignorarlo por completo. Al Sr. Mercado no le importa, y volverá al día siguiente para ofrecer otro precio. El inversor no debería considerar que los caprichos del Sr. Mercado determinen el valor de las acciones que posee. El inversor debería beneficiarse de la volatilidad del mercado en lugar de participar en ella. Lo mejor para el inversor es concentrarse en el rendimiento de las empresas subyacentes, no en el comportamiento del Sr. Mercado. ^{[ 24 ]}

Graham criticó a las corporaciones de su época por sus informes financieros opacos e irregulares , que dificultaban a los inversores discernir el verdadero estado de las finanzas de la empresa. Defendió el pago de dividendos a los accionistas en lugar de que las empresas acumularan todas sus ganancias como utilidades retenidas . También criticó a quienes aconsejaban que ciertos tipos de acciones eran una buena compra a cualquier precio, debido a la perspectiva de un crecimiento de ganancias potencialmente ilimitado, sin un análisis exhaustivo de la situación financiera real de la empresa. Estas observaciones siguen siendo relevantes hoy en día. ^{[ 25 ]}

El rendimiento de las inversiones de Graham fue de aproximadamente un 20% anualizado entre 1936 y 1956. El rendimiento general del mercado durante el mismo período fue de un 12,2% anual en promedio. ^{[ 26 ]} Aun así, tanto Buffett como el vicepresidente de Berkshire Hathaway , Charlie Munger, han dicho que consideran que los métodos de Graham son necesarios pero no suficientes para el éxito en las inversiones contemporáneas, porque Graham puso muy poco énfasis en el potencial de crecimiento futuro. ^{[ 27 ]} Como Buffett le dijo a la periodista Carol Loomis en 1988 para Fortune : "Vaya, si solo hubiera escuchado a Ben [y no también a Charlie Munger ], sería mucho más pobre". ^{[ 28 ]}

La mayor ganancia de Graham provino de GEICO , en la cual la firma Graham-Newman adquirió una participación del 50% en 1948 por $712,500. Para cumplir con una limitación regulatoria, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. ordenó a Graham-Newman distribuir sus acciones de GEICO entre los inversores del fondo. Un inversor que poseyera 100 acciones del fondo Graham-Newman en 1948 (con un valor de $11,413) y que conservara la distribución de GEICO habría tenido $1.66 millones para 1972. ^{[ 29 ]} Graham-Newman Corp. cerró en 1956 cuando Graham se retiró de la inversión activa. GEICO fue finalmente adquirida en su totalidad por Berkshire Hathaway en 1996, ^{[ 30 ]} habiendo sido previamente salvada por Buffett y John J. Byrne en 1976. ^{[ 31 ]}

Graham se casó tres veces y tuvo cuatro hijos. ^{[ 32 ]}

El 21 de septiembre de 1976, Graham murió en Aix-en-Provence , en el sur de Francia , a la edad de 82 años. ^{[ 1 ]}

Sus contribuciones abarcaron numerosos campos, principalmente la inversión en valor fundamental.

Graham es considerado el "padre de la inversión en valor". ^{[ 3 ]} Sus dos libros, Análisis de valores y El inversor inteligente , definieron su filosofía de inversión, especialmente lo que significa ser un inversor en valor. Su alumno más famoso es Warren Buffett , quien figura constantemente entre las personas más ricas del mundo. ^{[ 33 ]} Según Buffett, Graham solía decir que deseaba hacer cada día algo insensato, algo creativo y algo generoso. ^{[ 34 ]} Y Buffett señaló que Graham sobresalía sobre todo en lo último. ^{[ 35 ]}

Aunque muchos inversores de valor han sido influenciados por Graham, sus discípulos más notables incluyen a Charles Brandes , William J. Ruane , Irving Kahn y Walter J. Schloss . Además, las ideas de Graham sobre la inversión han influido en los gestores de fondos de cobertura Bill Ackman , Seth Klarman , Whitney Tilson y Nancy Zimmerman . ^{[ 36 ] [ 37 ] [ 38 ] [ 39 ]} Si bien algunos de los conceptos de inversión de Graham ahora se consideran superados o desactualizados, la mayoría aún se reconocen como importantes, y Análisis de valores o El inversor inteligente son lecturas obligatorias para los nuevos empleados en muchas firmas de inversión en todo el mundo. ^{[ 10 ]}

Graham también hizo contribuciones a la teoría económica . En particular, propuso una nueva base para la moneda estadounidense y global como alternativa al patrón oro . ^{[ 40 ]} Graham consideraba esta teoría monetaria como su trabajo profesional más importante; volvió a cobrar relevancia décadas después de su muerte, tras la crisis financiera de 2008. ^{[ 10 ]}

• Warren Buffett y Charlie Munger , dos inversores destacados por su adhesión a la inversión en valor.
• Fórmula de Benjamin Graham
• Valoración mediante flujos de caja descontados
• Modelo Gordon

• El redescubrimiento de Benjamin Graham: una selección de escritos de la leyenda de Wall Street , por Janet Lowe .
• Biografía de Jason Zweig sobre la Universidad de Columbia
• Centro Heilbrunn de la Escuela de Negocios de Columbia
• JasonZweig.com, "Una nota sobre Benjamin Graham"
• Obras de o sobre Benjamin Graham en el Archivo de Internet