Índices basados ​​en fundamentos

Los índices basados ​​en fundamentos o índices fundamentales , también llamados índices ponderados por fundamentos , son índices en los que las acciones se ponderan según factores relacionados con sus fundamentos, como ganancias, dividendos y activos, comúnmente utilizados para realizar valoraciones corporativas. Esta ponderación fundamental puede calcularse de forma estática o ajustarse mediante la relación entre el valor fundamental y la capitalización de mercado del valor para neutralizar aún más el factor precio entre diferentes valores. Los índices que utilizan una combinación de varios factores fundamentales intentan compensar los sesgos sectoriales que pueden surgir al basarse en un único factor fundamental. Una premisa clave de la metodología de los índices fundamentales es que las cifras contables/de valoración subyacentes de las empresas son estimadores más precisos del valor intrínseco de una empresa que su valor de mercado cotizado; es decir, que se deben comprar y vender empresas en función de sus cifras contables, en lugar de según sus precios de mercado actuales. En este sentido, la indexación fundamental está vinculada al llamado análisis fundamental .

Los factores fundamentales comúnmente utilizados por los gestores de índices fundamentales son las ventas, las ganancias, el valor contable, el flujo de caja y los dividendos. Incluso el número de empleados se ha utilizado en estudios empíricos sobre indexación fundamental. Los índices fundamentales suelen contrastarse con los índices ponderados por capitalización . Se podría decir que los índices basados ​​en fundamentos fueron impulsados ​​por Research Affiliates (RA), que difundió por primera vez una investigación sobre la metodología a mediados de 2004. Sin embargo, en la práctica, el método es muy similar al método denominado Core Equity Strategy, lanzado por Dimensional Fund Advisors (DFA) durante el mismo año. Son similares porque DFA evalúa la ponderación de las acciones de pequeña capitalización y las acciones de valor de forma directa, mientras que RA lo hace de forma más indirecta. Además, algunos consideran que la indexación fundamental es simplemente una aplicación práctica y una reformulación de los hallazgos de uno de los artículos más famosos de la economía financiera moderna: "The Cross-Section of Expected Stock Returns" de Fama y French (1992). ^{[ 1 ]} Esto se debe a que la característica clave de los índices fundamentales es que tienen una inclinación relativa combinada hacia las acciones de pequeña capitalización y de valor frente a un índice ponderado por capitalización, lo que, por ejemplo, Olof Andersson (2009) muestra explícitamente en un contexto sueco en su tesis "Indexación irracional". ^{[ 2 ]} Los índices fundamentales se basan en las primas de las acciones de pequeña capitalización y de valor que han estado presentes en los mercados bursátiles internacionales durante los últimos 30-40 años, por lo que no es extraño que puedan superar al mercado.

El método tradicional de ponderación de índices por capitalización podría, por definición, implicar una sobreponderación de las acciones sobrevaloradas y una infraponderación de las infravaloradas, asumiendo una ineficiencia de precios . ^{[ 3 ]} Dado que los inversores no pueden observar el verdadero valor razonable de una empresa , no pueden eliminar la ineficiencia por completo, pero sí pueden eliminar la ineficiencia sistemática que, según se argumenta, es inherente a los índices ponderados por capitalización. La ponderación equitativa es un método para eliminar esta supuesta ineficiencia, pero adolece de una alta rotación, una alta volatilidad y la necesidad de invertir sumas potencialmente grandes en acciones ilíquidas . ^{[ 4 ]}

La ponderación por factores fundamentales evita los inconvenientes de la ponderación igualitaria, al tiempo que elimina la supuesta ineficiencia sistemática de la ponderación por capitalización. ^{[ 5 ]} Pondera las industrias por factores fundamentales (también llamados factores de " Main Street " ^{[ 6 ]} ) como ventas , valor contable , dividendos , ganancias o empleados . ^{[ 5 ]} Si el precio de una acción sube demasiado o baja demasiado en relación con su valor razonable, la ponderación por fundamentos no reflejará este sesgo, ya que no existe una correlación perfecta entre los precios de las acciones y los fundamentos económicos. Sin embargo, la correlación es bastante estrecha, puesto que los fundamentos económicos utilizados suelen impulsar el valor de una acción. Si asumimos que no hay correlación, en línea con Robert Arnott, esto podría evitar que los índices basados ​​en fundamentos participen en burbujas y caídas , reduciendo así su volatilidad y ofreciendo una mayor rentabilidad. ^{[ 7 ]} Sin embargo, el fuerte rendimiento inferior de los índices fundamentales en 2008, cuando empresas como los bancos con sólidos fundamentos se desplomaron, ha demostrado que esto podría no evitar que participen en las caídas del mercado de valores. Cuando los fundamentos cambian rápidamente, también puede cambiar el precio de las acciones. ^{[ 2 ]}

Si no se cumplen los supuestos del Modelo de Valoración de Activos Financieros (CAPM), entonces podrían existir tres estados del mundo en línea con el llamado problema de la hipótesis conjunta explicado por Campbell (1997): ^{[ 8 ]}

1. La cartera de mercado ponderada por capitalización no es eficiente. ^{[ 9 ]}
2. El modelo CAPM no es un modelo de fijación de precios eficiente.
3. Tanto la cartera de mercado ponderada por capitalización como el modelo CAPM son ineficientes.

Si asumimos que la cartera de mercado ponderada por capitalización no es eficiente, suponiendo una ineficiencia en la fijación de precios, la ponderación por capitalización podría ser subóptima y el grado de rendimiento inferior podría ser proporcional al grado de ruido aleatorio. ^{[ 3 ] [ 10 ] [ 11 ]}

Cuarenta años de índices retrospectivos ponderados por diversos factores fundamentales, como ventas, EBIT , ganancias, flujo de caja, valor contable o dividendos en los mercados estadounidenses, superaron al S&P 500 en aproximadamente un 2 % anual con una volatilidad similar a la del S&P 500. Por lo tanto, los índices basados ​​en fundamentos también tuvieron un índice de Sharpe más alto que los índices ponderados por capitalización. ^{[ 5 ]} En los mercados fuera de Estados Unidos, los índices basados ​​en fundamentos superaron a los índices ponderados por capitalización en aproximadamente un 2,5 % con una volatilidad ligeramente menor y obtuvieron mejores resultados en los 23 países del MSCI EAFE . ^{[ 12 ]}

Los economistas financieros Walkshäusl y Lobe investigan el desempeño de índices globales y de 50 índices específicos de países (28 desarrollados y 22 emergentes) ponderados fundamentalmente, en comparación con índices ponderados por capitalización, entre 1982 y 2008. En primer lugar, establecen que el desempeño superior de los índices nacionales disminuye considerablemente al aplicar un procedimiento bootstrap para pruebas de desempeño robustas. En segundo lugar, incluso después de controlar los sesgos de búsqueda de datos y la prima de valor, encuentran evidencia de que la indexación fundamental produce alfas positivas económica y estadísticamente significativas. Esto se cumple para las versiones globales y específicas de países que tienen una alta ponderación en la cartera mundial. ^{[ 13 ]}

En una actualización empírica de 2023, Research Affiliates confirmó la investigación original de 2004, concluyendo que la indexación fundamental superó al índice Russell 1000 en un 1,5% con igual volatilidad entre 1988 y 2022. El estudio halló una diferencia menor, del 0,6%, entre 2005 y 2022, que los autores atribuyeron al extraordinario rendimiento de las acciones de crecimiento en comparación con las acciones de valor en el período posterior a la crisis financiera global. ^{[ 14 ]}

Desde que se difundió la primera investigación , los índices basados ​​en fundamentos han sido criticados por defensores de la ponderación por capitalización, como John Bogle , Burton Malkiel y William Sharpe . Las opiniones contrarias se basan en gran medida en supuestos opuestos. Los defensores que afirman un nuevo paradigma revolucionario en la inversión en fondos indexados, como Robert D. Arnott , Jeremy Siegel y Jack Treynor —todos vinculados a fondos indexados fundamentales— parten de la base de mercados algo irracionales, mientras que los detractores mencionados —algunos vinculados a fondos indexados convencionales— parten de la base de mercados más racionales y eficientes. Las respuestas a las críticas han provenido principalmente de las publicaciones de uno de los fundadores de los índices basados ​​en fundamentos, Robert Arnott .

• Los índices basados ​​en fundamentos se gestionan activamente . Al evitar la ponderación por capitalización bursátil, apuestan a que ciertas acciones superarán al mercado. ^{[ 15 ] [ 16 ]}
  • Respuesta: Aunque no necesariamente generalizable, refiriéndose a los índices basados ​​en fundamentos de su propia empresa, Robert Arnott dijo: “Nuestro índice fundamental es formulado, transparente y está construido de manera objetiva y rigurosa... El S&P 500 [ponderado por capitalización de libre flotación] no es objetivo. No es formulado. No es transparente. Y no es replicable”. ^{[ 4 ]}
• Los índices basados ​​en fundamentos están expuestos a los factores de riesgo de Fama-French , es decir, tienen un sesgo hacia las acciones de valor y hacia las de pequeña capitalización . Históricamente, estos factores han generado un rendimiento superior. La rentabilidad actual de los índices basados ​​en fundamentos está sobreestimada debido al sólido desempeño reciente de las acciones de valor durante los últimos 30 años y al rendimiento superior de las acciones de pequeña capitalización. ^{[ 17 ] [ 18 ] [ 19 ]}
  • Respuesta: Es cierto que los factores de Fama-French explican gran parte de la rentabilidad de los índices basados ​​en fundamentos, al igual que ocurre con la mayoría de las carteras pasivas . Si no fuera así, demostraría una deficiencia en el modelo de Fama-French. Tras controlar los factores de riesgo de Fama-French, los índices basados ​​en fundamentos presentan un pequeño alfa positivo , aunque estadísticamente insignificante . ^{[ 20 ]}
• Los índices basados ​​en fundamentos tienen una mayor rotación y, por lo tanto, mayores costos que los índices ponderados por capitalización. ^{[ 21 ]}
  • Respuesta: Los índices basados ​​en fundamentos tienen una rotación mayor que los índices ponderados por capitalización. Sin embargo, la rotación es tan baja que sus costos no afectan sustancialmente los rendimientos. Por ejemplo, la rotación del Índice Fundamental 1000 de EE. UU. oscila entre el 10 y el 12 por ciento anual ^{[ 22 ] [ 23 ]} frente al 6 % de un índice ponderado por capitalización reequilibrado anualmente de las 1000 acciones más grandes. Además, los índices basados ​​en fundamentos experimentan la mayor parte de su rotación en acciones grandes y líquidas , mientras que los índices ponderados por capitalización experimentan la mayor parte de su rotación en acciones pequeñas y con baja liquidez. ^{[ 24 ]}
• Los fondos indexados basados ​​en fundamentos tienen ratios de gastos más altos que los fondos indexados tradicionales ponderados por capitalización. Por ejemplo, los ETF basados ​​en fundamentos de Powershares tienen un ratio de gastos del 0,6 % (el ETF del índice estadounidense tiene un ratio de gastos del 0,39 %), mientras que el PIMCO Fundamental IndexPLUS TR Fund cobra un 1,14 % en gastos anuales. ^{[ 25 ]} En comparación, las acciones de inversor del Vanguard 500 Index Fund (3000 $, inversión mínima) cobran un 0,18 % anual, ^{[ 26 ]} mientras que las acciones de almirante del Vanguard 500 Index Fund (10 000 $, inversión mínima) cobran un 0,05 % anual.
  • Respuesta: Los ETF basados ​​en fundamentos tienen ratios de gastos más altos que los ponderados por capitalización, pero el 2 al 2,5 % de rentabilidad adicional anual compensa con creces los gastos adicionales incurridos. ^{[ 27 ]}
  • Los ETF de índices fundamentales de Schwab tienen ratios de gastos más bajos, 0,25% para la versión estadounidense. ^{[ 28 ]}
• Los índices basados ​​en fundamentos ignoran la información de la estructura de varianza-covarianza de los rendimientos. ^{[ 29 ]} Por lo tanto, la estructura de covarianza se subutiliza a pesar de que tiene cierto poder predictivo: "Las correlaciones pasadas predicen las correlaciones futuras mucho mejor que los rendimientos pasados ​​predicen los rendimientos futuros". ^{[ 30 ]}

• Serie de índices FTSE RAFI