Valoración de acciones

El método de flujo de caja descontado ( FCD ) implica el descuento de las ganancias (dividendos, beneficios o flujos de caja) que la acción generará para el accionista en el futuro previsible, y a veces un valor final en el momento de la venta, ^{[ 2 ]} dependiendo del método de valoración. El método FCD supone que los tipos de interés de los préstamos y los depósitos son iguales. ^{[ 3 ]} El tipo de descuento normalmente incluye una prima de riesgo que suele basarse en el modelo de valoración de activos de capital . Para una explicación de la mecánica, véase Valoración mediante flujos de caja descontados .

En julio de 2010, un tribunal de Delaware dictaminó sobre los datos de entrada apropiados para el análisis de flujos de efectivo descontados en una disputa entre accionistas y una empresa sobre el valor justo de las acciones. En este caso, el modelo de los accionistas arrojó un valor de $139 por acción y el modelo de la empresa, $89 por acción. Los datos de entrada en disputa incluían la tasa de crecimiento terminal, la prima de riesgo de las acciones y la beta . ^{[ 4 ]}

El BPA (beneficio por acción) es el beneficio neto disponible para los accionistas comunes de la empresa dividido por el número de acciones en circulación. Generalmente, se presentan dos tipos de BPA: el BPA según los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (GAAP) y el BPA pro forma, que significa que el beneficio se ha ajustado para excluir partidas extraordinarias y algunas partidas no monetarias, como la amortización del fondo de comercio o los gastos por opciones sobre acciones. Lo más importante a tener en cuenta en la cifra del BPA es la calidad general de las ganancias. Asegúrese de que la empresa no esté intentando manipular sus cifras de BPA para aparentar una mayor rentabilidad. Además, analice el crecimiento del BPA durante los últimos trimestres/años para comprender su volatilidad y determinar si su rendimiento ha sido inferior o superior al esperado. En otras palabras, ¿han superado consistentemente las expectativas o están constantemente revisando y reduciendo sus previsiones?

El beneficio por acción (BPA) que utilizan la mayoría de los analistas es el BPA pro forma. Para calcularlo, se utiliza el beneficio neto, excluyendo ganancias o pérdidas extraordinarias y gastos no monetarios como la amortización del fondo de comercio. Nunca se deben excluir los gastos de compensación no monetaria, ya que afectan al beneficio por acción. A continuación, se divide este resultado entre el número de acciones en circulación totalmente diluidas. Los datos históricos de BPA y las previsiones para los próximos 1-2 años pueden consultarse en sitios web financieros gratuitos como Yahoo Finance (introduzca el símbolo bursátil y haga clic en "estimaciones").

Ahora que el analista dispone de varias cifras de BPA (históricas y previsiones), podrá examinar la técnica de valoración más común: la relación precio-beneficio (P/E). Para calcular esta cifra, se divide el precio de la acción entre el BPA anual. Por ejemplo, si la acción cotiza a 10 $ y el BPA es de 0,50 $, la relación P/E es de 20. Un análisis completo del múltiplo P/E incluye el estudio de las relaciones históricas y futuras.

Los PER históricos se calculan dividiendo el precio actual entre la suma de las ganancias por acción (EPS) de los últimos cuatro trimestres o del año anterior. También conviene considerar la evolución histórica del PER, analizando un gráfico de su evolución histórica de los últimos años (disponible en la mayoría de los sitios web financieros como Yahoo Finance). En concreto, es importante observar el rango de precios en el que se ha movido el PER para determinar si el PER actual es alto o bajo en comparación con su promedio histórico.

Los ratios precio/beneficio (P/E) a futuro reflejan el crecimiento de la empresa en el futuro. Estos ratios se calculan dividiendo el precio actual de la acción entre la suma de las estimaciones de beneficios por acción (BPA) para los próximos cuatro trimestres, o entre la estimación de BPA para el próximo año o ejercicio fiscal.

Los ratios precio/beneficio (P/E) cambian constantemente. Si se produce una variación importante en el precio de una acción, o si cambian las estimaciones de beneficios (BPA), el ratio se vuelve a calcular.

Las valoraciones basadas en el flujo de caja descontado dependen (en gran medida) de la tasa de crecimiento esperada de una empresa. Por lo tanto, una evaluación precisa es fundamental para la valoración.

En este caso, el analista suele examinar la tasa de crecimiento histórica tanto de las ventas como de los ingresos para establecer una base para el tipo de crecimiento futuro esperado. Sin embargo, dado que las empresas, al igual que la economía, están en constante evolución, utilizar únicamente las tasas de crecimiento históricas para predecir el futuro no es apropiado (el " problema de inducción "; véase Flujo de caja descontado # Deficiencias ). En cambio, estas tasas se utilizan como guía para estimar cómo podría ser el crecimiento futuro si la empresa se encontrara en circunstancias similares.

Por lo tanto, calcular la tasa de crecimiento futura requiere una investigación personal sobre inversiones; es fundamental conocer bien la empresa antes de realizar una previsión. Esto puede implicar escuchar la conferencia telefónica trimestral de la empresa o leer un comunicado de prensa u otro artículo que analice sus previsiones de crecimiento . Sin embargo, aunque las empresas son quienes mejor pueden prever su propio crecimiento, sus predicciones suelen ser imprecisas; además, eventos macroeconómicos imprevistos podrían afectar a la economía o al sector de la empresa.

Independientemente del esfuerzo de investigación, una valoración basada en la tasa de crecimiento depende en gran medida de la experiencia y el juicio ("intuición"), por lo que los analistas (a menudo) realizarán pronósticos inexactos. Es por esta razón que los analistas suelen mostrar un rango de valores de pronóstico, especialmente en función de diferentes supuestos sobre el valor terminal. [Por ejemplo, si la empresa que se está valorando ha estado aumentando sus ganancias entre un 5 % y un 10 % anual durante los últimos 5 años, pero cree que crecerá entre un 15 % y un 20 % este año, una tasa de crecimiento más conservadora del 10 % al 15 % sería apropiada para las valoraciones. Otro ejemplo sería el de una empresa que ha estado en proceso de reestructuración. Puede que haya estado aumentando sus ganancias entre un 10 % y un 15 % durante los últimos trimestres o años debido a la reducción de costos, pero el crecimiento de sus ventas podría ser solo del 0 % al 5 %. Esto indicaría que el crecimiento de sus ganancias probablemente se ralentizará cuando la reducción de costos haya surtido efecto por completo. Por lo tanto, pronosticar un crecimiento de las ganancias más cercano a la tasa del 0 % al 5 % sería más apropiado que el del 15 % al 20 %.]

La teoría de sustitución de la estructura de capital (CSS) describe la relación entre las ganancias, el precio de las acciones y la estructura de capital de las empresas públicas. La condición de equilibrio de la teoría CSS se puede reordenar fácilmente en una fórmula de valoración de activos :

${\displaystyle P_{\text{x}}={\frac {E_{\text{x}}}{R_{\text{x}}[1-T]}}}$

dónde

• P es el precio de mercado actual de la empresa pública x
• E es la ganancia por acción de la empresa x
• R es la tasa de interés nominal de los bonos corporativos de la empresa x.
• T es la tasa impositiva corporativa

La teoría CSS sugiere que el precio de las acciones de una empresa está fuertemente influenciado por los tenedores de bonos. Como resultado de la recompra o emisión activa de acciones por parte de la administración de la empresa, el precio de equilibrio ya no es el resultado de equilibrar la oferta y la demanda de los accionistas. La fórmula de valoración de activos solo se aplica a empresas que poseen deuda.

La fórmula de valoración de activos también puede aplicarse a nivel de mercado agregado. El gráfico resultante muestra en qué momentos el índice S&P 500 Composite estaba sobrevalorado y en qué momentos estaba infravalorado con respecto al equilibrio de la teoría de sustitución de la estructura de capital . En momentos en que el mercado está infravalorado, los programas de recompra de acciones permiten a las empresas aumentar las ganancias por acción y generar una mayor demanda en el mercado bursátil.

Esta técnica de valoración se ha popularizado en la última década. Es superior a simplemente observar el PER (relación precio-beneficio) porque considera tres factores: el precio, las ganancias y las tasas de crecimiento de las ganancias. Para calcular el ratio PEG, se divide el PER a futuro entre la tasa de crecimiento de las ganancias esperada (también se puede utilizar el PER histórico y la tasa de crecimiento histórica para analizar su evolución pasada). Esto arroja un ratio que generalmente se expresa como un porcentaje. Se suele pensar que, a medida que el porcentaje supera el 100%, la acción se sobrevalora cada vez más, y a medida que el ratio PEG cae por debajo del 100%, la acción se infravalora cada vez más. Esta suposición se basa en la creencia de que el PER debería aproximarse a la tasa de crecimiento a largo plazo de las ganancias de una empresa. Si esto es cierto o no, nunca se demostrará, por lo que la suposición es solo una regla general para utilizar en el proceso de valoración.

Aquí tienes un ejemplo de cómo usar el ratio PEG para comparar acciones. La acción A cotiza a un PER a futuro de 15 y se espera que crezca un 20%. La acción B cotiza a un PER a futuro de 30 y se espera que crezca un 25%. El ratio PEG para la acción A es del 75% (15/20) y para la acción B es del 120% (30/25). Según el ratio PEG, la acción A es una mejor opción de compra porque tiene un ratio PEG más bajo; en otras palabras, su crecimiento futuro de ganancias se puede adquirir a un precio relativo menor que el de la acción B.

El ratio PEG es un caso especial en la ecuación del método de suma de perpetuidades (SPM) ^{[ 5 ]} . Una versión generalizada del modelo de Walter (1956) ^{[ 6 ]} , el SPM considera los efectos de los dividendos, el crecimiento de las ganancias, así como el perfil de riesgo de una empresa sobre el valor de una acción. Derivado de la fórmula del interés compuesto utilizando el valor presente de una ecuación de perpetuidad , el SPM es una alternativa al modelo de crecimiento de Gordon . Las variables son:

• ${\displaystyle P}$es el valor de las acciones o del negocio
• ${\displaystyle E}$son las ganancias de una empresa
• ${\displaystyle G}$es la tasa de crecimiento constante de la empresa
• ${\displaystyle K}$es la tasa de descuento ajustada al riesgo de la empresa
• ${\displaystyle D}$es el pago de dividendos de la empresa

${\displaystyle P=\left({\frac {E*G}{K^{2}}}\right)+\left({\frac {D}{K}}\right)}$

En un caso especial donde${\displaystyle K}$es igual al 10%, y la empresa no paga dividendos, SPM se reduce al ratio PEG.

Los modelos adicionales representan la suma de perpetuidades en términos de ganancias, tasa de crecimiento, tasa de descuento ajustada al riesgo y valor contable. ^{[ 7 ]}

Esta técnica de valoración mide cuánto dinero gana la empresa anualmente por cada dólar de capital invertido. El capital invertido es la cantidad de dinero que tanto los accionistas como los acreedores han aportado a la empresa. El ratio se expresa como un porcentaje, y se busca un porcentaje que se aproxime al nivel de crecimiento esperado. En su definición más simple, este ratio mide la rentabilidad de la inversión que la gerencia logra obtener de su capital. Cuanto mayor sea el valor, mejor será la rentabilidad.

Para calcular el ratio, tome el beneficio neto pro forma (el mismo que se utilizó en la cifra de BPA mencionada anteriormente) y divídalo entre el capital invertido. El capital invertido se puede estimar sumando el patrimonio neto, la deuda total a corto y largo plazo y las cuentas por pagar, y restando las cuentas por cobrar y el efectivo (todos estos datos se encuentran en el último balance trimestral de la empresa). Este ratio resulta mucho más útil al compararlo con otras empresas que se estén valorando.

Al igual que el ROIC, el ROA, expresado como porcentaje, mide la capacidad de la empresa para generar ingresos a partir de sus activos. Para calcular el ROA, se divide el beneficio neto pro forma entre el total de activos. Sin embargo, debido a las irregularidades frecuentes en los balances (como el fondo de comercio, las amortizaciones, las discontinuaciones, etc.), este ratio no siempre refleja con precisión el potencial de la empresa. Si el ratio es superior o inferior al esperado, conviene analizar detenidamente los activos para identificar posibles sobreestimaciones o subestimaciones.

Esta cifra es útil porque compara el precio actual de las acciones con las ventas anuales. En otras palabras, describe cuánto cuestan las acciones por cada dólar de ventas generado.

La capitalización bursátil, también conocida como capitalización de mercado, representa el valor total de las acciones de la empresa. Para calcularla, se multiplica el precio actual de la acción por el número total de acciones en circulación. La capitalización bursátil solo refleja el valor de las acciones. Para obtener una visión más completa, consulte el valor de la empresa .

El valor empresarial equivale al valor total de la compañía, tal como se cotiza en bolsa. Para calcularlo, se suma la capitalización bursátil (ver más arriba) y la deuda neta total de la compañía. La deuda neta total es igual a la deuda total a corto y largo plazo, más las cuentas por pagar, menos las cuentas por cobrar, menos el efectivo. El valor empresarial es la mejor aproximación del valor de una compañía en cualquier momento, ya que considera el precio real de las acciones en lugar de los precios del balance. Cuando los analistas dicen que una compañía vale "mil millones de dólares", a menudo se refieren a su valor empresarial total. El valor empresarial fluctúa rápidamente en función de las variaciones del precio de las acciones.

Este ratio mide el valor total de la empresa en relación con sus ventas anuales. Un ratio alto indica que el valor de la empresa es mucho mayor que sus ventas. Para calcularlo, se divide el EV entre las ventas netas de los últimos cuatro trimestres. Este ratio resulta especialmente útil para valorar empresas que no generan beneficios o que atraviesan momentos especialmente difíciles. Por ejemplo, si una empresa se encuentra en proceso de reestructuración y actualmente registra pérdidas, el ratio P/E sería irrelevante. Sin embargo, al aplicar el ratio EV/Ventas, se podría calcular el valor de mercado de dicha empresa una vez finalizada la reestructuración y cuando sus beneficios se normalicen.

EBITDA significa ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. Es una de las mejores medidas del flujo de caja de una empresa y se utiliza para valorar tanto empresas públicas como privadas. Para calcular el EBITDA, se utiliza el estado de resultados de la empresa, se toma la utilidad neta y luego se le suman los intereses, los impuestos, la depreciación, la amortización y cualquier otro cargo no monetario o extraordinario. Esto da como resultado una cifra que se aproxima a la cantidad de efectivo que genera la empresa. El EBITDA es una cifra muy popular porque se puede comparar fácilmente entre empresas, incluso si no todas son rentables.

Esta es quizás una de las mejores medidas para determinar si una empresa es barata o cara. ^{[ 8 ]} Para calcularlo, divida el EV entre el EBITDA (vea los cálculos anteriores). Cuanto mayor sea el número, más cara será la empresa. Sin embargo, las empresas más caras suelen tener una valoración más alta porque crecen más rápido o porque son empresas de mayor calidad. Dicho esto, la mejor manera de utilizar el EV/EBITDA es compararlo con el de otras empresas similares.