Producto estructurado

Un producto estructurado , también conocido como inversión vinculada al mercado , es una estrategia de inversión de finanzas estructuradas preconfigurada basada en un único valor , una cesta de valores, opciones , índices , materias primas , emisiones de deuda o divisas , y, en menor medida, derivados . Los productos estructurados no son homogéneos —existen numerosas variedades de derivados y activos subyacentes—, pero pueden clasificarse en las siguientes categorías. Normalmente, una mesa de operaciones contrata a un " estructurador " especializado para diseñar y gestionar su oferta de productos estructurados.

La Regla 434 de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) (relativa a ciertas entregas de prospectos) define los valores estructurados como "valores cuyas características de flujo de efectivo dependen de uno o más índices o que tienen forwards u opciones incorporados , o valores en los que el rendimiento de la inversión de un inversor y las obligaciones de pago del emisor dependen de , o son altamente sensibles a , cambios en el valor de los activos subyacentes, índices, tasas de interés o flujos de efectivo". ^{[ 1 ]}

Desde el punto de vista del inversor , el concepto de estructuración implica personalizar un flujo de rentabilidad específico ; los productos estructurados pueden utilizarse como alternativa a la inversión directa, como parte del proceso de asignación de activos para reducir la exposición al riesgo de una cartera o para aprovechar la tendencia actual del mercado. Desde el punto de vista del emisor, la estructuración implica la combinación de varios productos financieros existentes para lograr la función de rentabilidad deseada por el cliente. Teóricamente, un inversor puede hacerlo por sí mismo, pero los costes y los requisitos de volumen de transacciones de muchas opciones y swaps están fuera del alcance de muchos inversores individuales. ^{[ 2 ]} Por ello, los productos estructurados se crearon para satisfacer necesidades específicas que no pueden cubrirse con los instrumentos financieros estandarizados disponibles en los mercados. Cuanto más extravagante sea la idea y menor el tiempo para su desarrollo, menor será, naturalmente, su precio (véase moneyness ).

Dos casos de uso típicos :

• Un inversor no está satisfecho con una acción en particular y no desea mantenerla en su cartera, pero sabe cuánto lamento que le causaría una subida del 20 % en dicha acción. Por lo tanto, opta por adquirir un producto estructurado sobre esa acción: un acuerdo («contrato», «certificado», « pagaré ») con otra entidad (por ejemplo, un banco) que le garantiza la rentabilidad total de la acción, pero solo si esta supera un umbral específico, como este 20 %, durante un período determinado. Este producto se conoce como pagaré vinculado al mercado . Existen numerosas combinaciones de condiciones y activos para su construcción ( véase más abajo) , y su precio se basa en probabilidades pasadas, sucesos reales y las expectativas actuales del mercado sobre la obtención de dichas rentabilidades en esos plazos, dadas las restricciones acordadas.
• Una característica de algunos productos estructurados es la función de garantía de capital , que ofrece protección del capital si se mantiene hasta el vencimiento. Por ejemplo, si un inversor invierte 100 dólares, el emisor simplemente invierte en un bono libre de riesgo con intereses suficientes para alcanzar los 100 dólares tras cinco años. Este bono podría costar 80 dólares hoy y, después de cinco años, alcanzará los 100 dólares. Con los fondos restantes, el emisor adquiere las opciones y los swaps necesarios para ejecutar la estrategia de inversión. Véase nota estructurada .

Las inversiones estructuradas surgieron de la necesidad de las empresas de emitir deuda a un menor costo. Esto se podía lograr mediante la emisión de bonos convertibles , es decir, deuda que podía convertirse en acciones bajo ciertas circunstancias. A cambio de la posibilidad de obtener una mayor rentabilidad (si el valor de las acciones aumentaba y el bono se convertía con ganancias), los inversores aceptaban tasas de interés más bajas durante ese período. Sin embargo, la conveniencia de esta compensación es cuestionable, ya que la evolución del valor de las acciones de la empresa puede ser impredecible.

Los bancos de inversión decidieron entonces añadir características al bono convertible básico, como mayores ingresos a cambio de limitaciones en la convertibilidad de las acciones o protección del capital. Estas características adicionales eran estrategias que los inversores podían realizar por sí mismos utilizando opciones y otros derivados, con la diferencia de que se ofrecían como un único producto. El objetivo era, una vez más, ofrecer a los inversores más razones para aceptar un tipo de interés más bajo en la deuda a cambio de ciertas ventajas. Por otro lado, el objetivo de los bancos de inversión era aumentar sus márgenes de beneficio, ya que los nuevos productos con características adicionales eran más difíciles de valorar y, por lo tanto, más difíciles de calcular para sus beneficios.

El interés por estas inversiones ha ido en aumento en los últimos años, y los inversores de alto patrimonio utilizan ahora productos estructurados como forma de diversificación de cartera . Actualmente, la gama de productos es muy amplia, y los valores convertibles inversos representan el otro extremo del espectro ( productos de mejora de rendimiento ). Los productos estructurados también están disponibles a nivel minorista masivo , especialmente en Europa , donde las oficinas de correos nacionales e incluso los supermercados venden inversiones en estos productos a sus clientes; estos se denominan PRIIPs . ^{[ 3 ]}

El negocio de productos estructurados, como parte fundamental del negocio de derivados orientado al cliente, ha cambiado drásticamente en los últimos años. Su configuración moderna ^{[ 4 ]} requiere una comprensión integral de:

• Entorno regulatorio vigente, específicamente las regulaciones existentes y futuras, incluidas MiFID II , KYC , PRIIPs-KIDs , etc.
• Principios de los requisitos de capital/liquidez basados ​​en el riesgo especificados por Basilea III , FRTB , etc.
• Modelos de precios cuantitativos reales capaces de manejar entornos de múltiples curvas , sonrisa/asimetría de volatilidad , etc.
• Características de pago de productos estructurados y sus características de riesgo, como se indica anteriormente.
• Proceso estructurado de fabricación de productos y la cadena de valor del "negocio de derivados", es decir, la vinculación entre negociación, estructuración, modelado cuantitativo y gestión de riesgos.
• Canales de distribución de productos estructurados, envoltorios de productos , impacto de las plataformas electrónicas

Los productos estructurados buscan ofrecer a los inversores inversiones altamente segmentadas, vinculadas a sus perfiles de riesgo específicos , requisitos de rentabilidad y expectativas de mercado. Entre los beneficios de los productos estructurados se incluyen:

• Protección principal, como se indica anteriormente (dependiendo del tipo de producto estructurado).
• Acceso fiscalmente eficiente a inversiones totalmente imponibles
• Mayor rentabilidad dentro de una inversión (dependiendo del tipo de producto estructurado)
• Menor volatilidad (o riesgo) dentro de una inversión (dependiendo del tipo de producto estructurado).
• Capacidad para obtener una rentabilidad positiva en entornos de mercado de renta variable de baja rentabilidad o estancados.
• Capacidad para minimizar el riesgo del emisor mediante el uso de instrumentos garantizados con garantías (COSIs) respaldados con garantías en forma de valores o depósitos en efectivo.

• Exposición a activos no tradicionales, como criptomonedas o acciones inmobiliarias, a través de pagarés respaldados por activos donde la garantía subyacente se tokeniza o se utiliza como garantía cruzada para financiar la estrategia de inversión. ^{[ 5 ]}

Históricamente, esta aspiración se ha abordado con un enfoque ad hoc: la estructura del producto se postula de una manera que parece adecuada para el cliente. Dentro de este enfoque, puede ser difícil articular el problema preciso que el producto está diseñado para resolver, y mucho menos afirmar que el producto es óptimo para el cliente. Sin embargo, este enfoque todavía se utiliza ampliamente en la práctica.

Se ha propuesto un enfoque matemático más avanzado para el diseño de productos. ^{[ 6 ]} Este enfoque permite derivar la estructura de los productos financieros como una solución matemáticamente óptima a las necesidades de los clientes. Dicho enfoque exige una mayor competencia tanto del diseñador del producto como del cliente, quien debe comprender la propuesta.

Una vez diseñado el producto, se fabrica mediante un proceso de ingeniería financiera . Esto implica replicar el producto a través de una estrategia de negociación que utiliza instrumentos subyacentes como bonos , acciones , índices , materias primas , así como derivados simples como opciones estándar , swaps y contratos a plazo .

El mercado de derivados ha crecido rápidamente en los últimos años porque, como se mencionó anteriormente , cumplen una función económica al permitir que quienes son reacios al riesgo transfieran el riesgo a quienes están dispuestos a asumirlo a cambio de una comisión. Al mismo tiempo, existen varios riesgos asociados con muchos productos estructurados, especialmente aquellos que presentan riesgos de pérdida de capital debido a movimientos del mercado, similares a los riesgos involucrados con las opciones. ^{[ 7 ]} Las desventajas de los productos estructurados pueden incluir: ^{[ 8 ]}

• Riesgo crediticio : los productos estructurados son deuda sin garantía de bancos de inversión.
• Falta de liquidez : los productos estructurados se negocian principalmente en el mercado extrabursátil y los emisores no están obligados a ofrecer una oferta.
• Altamente complejo: la complejidad de los cálculos de rentabilidad dificulta determinar cómo se comportaría el producto estructurado en comparación con simplemente poseer el activo subyacente.
• Los métodos de diseño de productos basados ​​en la intuición a menudo producen transacciones que son matemáticamente equivalentes a apostar . ^{[ 9 ]} ( el enfoque de "estructuración cuantitativa" ^{[ 6 ]} mencionado anteriormente puede utilizarse para eliminar este problema).
• Falta de claridad sobre qué problema exacto está resolviendo realmente el producto (no se aplica a los productos construidos a través del enfoque de Estructuración Cuantitativa ^{[ 6 ]} ).
• Falta de transparencia en los precios: las comisiones del banco de inversión están ocultas en el precio del producto y son difíciles de discernir para el cliente.

En términos generales, los riesgos graves asociados a la negociación de opciones son bien conocidos y los clientes deben obtener una autorización explícita para operar con ellas. La Autoridad Reguladora de la Industria Financiera de EE. UU. (FINRA) sugiere que las empresas consideren si los compradores de algunos o todos los productos estructurados deberían someterse a un proceso de autorización similar, de modo que solo las cuentas autorizadas para operar con opciones también lo estarían para operar con algunos o todos los productos estructurados.

Además, los productos con "capital protegido" no siempre están asegurados por la Corporación Federal de Seguro de Depósitos (FDIC) en Estados Unidos; pueden estar asegurados únicamente por el emisor, por lo que podrían perder el capital en caso de crisis de liquidez o quiebra . Algunas empresas intentaron crear un nuevo mercado para productos estructurados que ya no se negocian; algunos se han negociado en mercados secundarios a precios irrisorios. ^{[ 10 ]}

El marco regulatorio para los productos estructurados es impreciso y estos pueden encontrarse en zonas grises legales. En India , los productos estructurados relacionados con acciones pueden infringir la Ley de Regulación de Contratos de Valores , que prohíbe la emisión y negociación de derivados de acciones que no se negocien en una bolsa reconocida a nivel nacional.

Marcello Minenna desarrolló un marco cuantitativo para evaluar el perfil riesgo-recompensa de productos estructurados basado en la teoría de la probabilidad. ^{[ 11 ] [ 12 ]}

A raíz de la pandemia de COVID-19, los productos estructurados experimentaron un aumento significativo en sus precios, incluyendo títulos respaldados por hipotecas comerciales y residenciales, obligaciones de préstamos garantizados y otros títulos respaldados por activos menos comunes, debido a la importante reducción de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal. Cabe destacar que los bonos y el mercado crediticio reaccionan de esta manera debido a su naturaleza contracíclica, ya que las reducciones de las tasas de interés tienen el efecto contrario en los precios de los bonos. Sin embargo, en los últimos tiempos, para controlar los niveles extremadamente altos de inflación, la Reserva Federal ha elevado las tasas de interés, lo que ha provocado una caída significativa en el precio de los bonos y las notas estructuradas, así como una mayor rentabilidad para inversores como gestores de activos, fondos de cobertura y bancos de inversión que adquieren estos productos.

• Acumulador
• Derivado de crédito
• Derivados (finanzas)
• Derivados exóticos
• Finanzas estructuradas
• Nota estructurada
  • pagaré vinculado a acciones
  • pagaré de tasa flotante
  • pagaré de tipo de interés flotante inverso
  • Nota vinculada al crédito
  • pagaré vinculado al mercado
• Estructurador

• Guías de productos estructuradas y formación
• Investopedia - Entendiendo los productos estructurados
• Asociación de Productos Estructurados (EE. UU.)
• Revista de productos estructurados
• Información estructurada sobre productos para el mercado del Reino Unido.
• Asociación de Productos Estructurados del Reino Unido
• Asociación Europea de Productos Estructurados
• Structured Retail Products Ltd , Euromoney Institutional Investor Group