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Articulo de referencia

Cobertura contra la inflación

La cobertura contra la inflación es un activo, contrato o estrategia que busca preservar el poder adquisitivo cuando el nivel general de precios aumenta (es decir, cuando hay in...

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La cobertura contra la inflación es un activo, contrato o estrategia que busca preservar el poder adquisitivo cuando el nivel general de precios aumenta (es decir, cuando hay inflación ). Las definiciones varían. La investigación distingue entre la inflación esperada , que puede estar ya reflejada en el precio, y la inflación inesperada , que es un cambio imprevisto. La efectividad de cualquier cobertura depende del horizonte temporal y del régimen. En horizontes de doce meses, algunos activos reaccionan ante una inflación inesperada, mientras que en horizontes de varios años, estas relaciones pueden debilitarse o invertirse a medida que la política económica y la macroeconomía se ajustan. Ninguna clase de activo proporciona una cobertura permanente contra la inflación inesperada. Los instrumentos que vinculan los flujos de efectivo a un índice de precios al consumidor y a medidas de compensación por inflación basadas en el mercado abordan riesgos específicos, aunque los resultados obtenidos dependen de la elección del índice, los retrasos en la publicación, la liquidez , las primas de riesgo, la tributación y los costos de implementación.

Conceptos y medición

Una cobertura contra la inflación es un activo o estrategia que tiende a preservar el poder adquisitivo cuando el nivel general de precios aumenta. En la investigación financiera, una cobertura tiene, en promedio, una correlación no positiva con el riesgo relevante; un refugio seguro no está correlacionado o presenta una correlación negativa solo durante periodos de tensión en el mercado; y un diversificador presenta una correlación positiva, aunque no perfecta, en tiempos normales. [ 1 ] Los estudios también distinguen entre la inflación esperada y la inesperada. Attié y Roache informan que muchos activos de riesgo responden negativamente al componente inesperado en los horizontes del ciclo económico, incluso cuando las primas a largo plazo son positivas. [ 2 ]

Los trabajos empíricos a menudo resumen la sensibilidad utilizando una beta de inflación estimada a partir de una regresión de los rendimientos sobre la inflación en un horizonte temporal equivalente.r{\displaystyle r}denota un rendimiento de activos yπ{\displaystyle \pi }denota la inflación, la beta de inflaciónβπ{\displaystyle \beta _{\pi }}se puede estimar a partir der=α+βππ+ε{\displaystyle r=\alpha +\beta _{\pi }\,\pi +\varepsilon }. Un valor cercano1{\displaystyle 1}implica una cobertura ajustada en ese horizonte, mientras que los valores cercanos0{\displaystyle 0}Los valores negativos indican una covariación débil o inversa. Las estimaciones dependen de la muestra y pueden variar entre regímenes. Las relaciones observadas en una época pueden no mantenerse fuera de la muestra. [ 3 ] [ 2 ]

Las medidas implícitas de inflación esperada del mercado, como los puntos de equilibrio de los bonos vinculados a la inflación o los swaps de inflación de cupón cero , se utilizan ampliamente, pero reflejan más que meras expectativas. Incorporan primas de riesgo de inflación y, a veces, una prima de liquidez . Los puntos de equilibrio y los swaps son indicadores informativos pero imperfectos para las decisiones de cobertura. [ 4 ] : 4–5, 7, 10, 35–37 [ 5 ] : 3–5 La medición también depende del índice que le importa al tenedor. Un IPC nacional puede no coincidir con una cesta de gasto específica, y la indexación contractual puede estar desfasada con respecto a los datos oficiales. Ambos crean riesgo de base . [ 2 ]

Efectos del horizonte temporal y del régimen

El horizonte importa. Utilizando ventanas de doce meses, Attié y Roache encuentran que las materias primas tienden a moverse con la inflación después de una sorpresa positiva, mientras que las acciones y los bonos nominales se debilitan y el efectivo se ajusta solo parcialmente a medida que cambian las tasas de política monetaria . [ 2 ] : 24–26 En horizontes de varios años el panorama cambia. Los modelos de corrección de errores vectoriales sugieren que la respuesta inicial de las materias primas se desvanece a medida que la oferta y la demanda se normalizan, los bonos nominales recuperan parte de su pérdida a medida que se acumulan rendimientos más altos y las acciones aún no logran cubrir la inflación inesperada, aunque pueden ofrecer primas reales positivas durante períodos muy largos. [ 2 ] : 24–26 [ 3 ]

Evidencia por clase de activo

Bonos vinculados a la inflación

Los bonos indexados a la inflación, como los TIPS de Estados Unidos y los gilts vinculados a índices, ajustan el principal según el IPC. En Estados Unidos, la referencia es el IPC-U (NSA) con un desfase de indexación de tres meses, y los cupones se pagan dos veces al año. Los ajustes de principal y los ingresos por cupones son imponibles en la mayoría de las jurisdicciones. [ 6 ] Estos bonos pueden proporcionar una cobertura directa en horizontes coincidentes, pero aún conllevan riesgo de duración de la tasa real y el índice de referencia puede no coincidir con la cesta de gastos de un tenedor. Medidas como la inflación de equilibrio derivada de los bonos vinculados incorporan primas de riesgo y liquidez. Son informativas, pero no una lectura pura de la inflación esperada. [ 4 ] : 4–5, 7, 10, 35–37 [ 5 ] : 3–5 Los TIPS se subastaron por primera vez en enero de 1997, y la emisión se amplió posteriormente, lo que mejoró la profundidad del mercado. [ 7 ] Esa escala ayuda.

Materias primas (incluido el oro)

Attié y Roache muestran que las exposiciones diversificadas a materias primas tienden a moverse conjuntamente con la inflación en horizontes de doce meses después de sorpresas alcistas. La relación se debilita en períodos más largos a medida que evolucionan las dinámicas macroeconómicas y de política. [ 2 ] : 24–26 Utilizando datos de Estados Unidos para 1959 a 2004, Gorton y Rouwenhorst informan que los futuros de materias primas totalmente garantizados generaron rendimientos reales positivos y un comportamiento sensible a la inflación distinto al de las acciones y los bonos. [ 8 ] La evidencia de que los componentes energéticos contribuyen fuertemente a la sensibilidad a corto plazo aparece en varios estudios de índices de materias primas y rendimientos sectoriales. [ 9 ] [ 2 ] : 24–26 La evidencia sobre el oro es mixta. Los estudios distinguen los roles del oro como diversificador o refugio seguro episódico de sus propiedades de cobertura de la inflación, y los resultados difieren entre mercados y períodos. [ 1 ] [ 10 ]

Acciones

Fama y Schwert encuentran que las acciones generalmente no cubren la inflación inesperada en horizontes de ciclo económico. Las betas de inflación estimadas suelen ser negativas cuando la inflación sorprende al alza. [ 3 ] Attié y Roache llegan a una conclusión similar a corto plazo en todas las clases de activos. [ 2 ] : 24–26 A largo plazo, muchos mercados exhiben primas de renta variable reales positivas, pero ese desempeño no implica una cobertura confiable contra choques inflacionarios. Los resultados sectoriales varían con el poder de fijación de precios , la regulación y las condiciones de financiamiento.

bonos gubernamentales nominales

Los bonos nominales son sensibles a las sorpresas inflacionarias porque los rendimientos tienden a subir cuando aumenta la inflación o el riesgo de inflación, lo que reduce los precios a corto plazo. [ 2 ] : 24–26 A largo plazo, los rendimientos más altos pueden compensar parte de la caída inicial, pero los bonos nominales no están diseñados para cubrir la inflación inesperada, y el efecto depende del perfil de vencimiento y del régimen monetario. [ 3 ]

Efectivo (letras del Tesoro)

Los rendimientos del efectivo se ajustan según varían las tasas de interés oficiales, por lo que el efectivo puede mitigar una mayor inflación a corto plazo. El ajuste suele ser inferior a la relación uno a uno con la tasa de inflación en horizontes cortos. [ 2 ] : 24–26 La efectividad depende de la rapidez y el alcance de la respuesta política y de la medida de inflación relevante para el tenedor.

Activos reales (propiedades e infraestructuras)

La evidencia sobre bienes raíces e infraestructura es mixta y depende del estado. La propiedad directa puede incluir la indexación contractual de arrendamientos que sigue los precios al consumidor, mientras que los bienes raíces cotizados a menudo se comportan más como acciones. Algunos activos de infraestructura regulados tienen flujos de efectivo vinculados contractualmente al IPC, aunque la fuerza de la vinculación depende de los términos de la concesión y la regulación. [ 11 ] [ 12 ] [ 13 ]

Permutas de inflación e inflación implícita en el mercado

Los swaps de inflación de cupón cero intercambian una tasa fija por la inflación realizada durante un período y se utilizan para transferir el riesgo de inflación o para obtener una compensación implícita en el mercado. La evidencia a nivel de transacción en el Reino Unido documenta quién compra y quién vende riesgo de inflación y muestra cómo las condiciones de liquidez afectan los precios. Cuando la liquidez del mercado de bonos indexados se ve afectada, los swaps pueden ser una alternativa útil a los puntos de equilibrio, aunque las tasas de los swaps también incorporan primas. [ 14 ] [ 5 ] : 3–5

criptoactivos

Los estudios académicos y de políticas públicas presentan resultados mixtos y dependientes del régimen para las criptomonedas , con escasa evidencia de una propiedad de cobertura de la inflación estable o confiable. Algunos trabajos encuentran una correlación episódica con la inflación o con activos que responden a ella, mientras que otros encuentran una capacidad de cobertura débil o nula en las muestras. La literatura generalmente no respalda el tratamiento de los criptoactivos como una cobertura consistente contra la inflación. [ 15 ] [ 16 ] [ 17 ]

Consideraciones y limitaciones de la implementación

Los resultados dependen de la definición de inflación, el horizonte y los instrumentos utilizados. El riesgo de base puede surgir si el índice incorporado en un contrato difiere del índice que importa al tenedor, y la indexación en bonos y arrendamientos puede estar desfasada con respecto a los datos oficiales. Para los TIPS, el desfase es de aproximadamente tres meses. [ 6 ] Las medidas implícitas en el mercado, como los puntos de equilibrio y los swaps de inflación, incluyen primas de riesgo y liquidez, por lo que no equivalen a la inflación esperada en una proporción de uno a uno. [ 4 ] : 4–5, 7, 10, 35–37 [ 5 ] : 3–5 Los costos y las fricciones también importan. Estos incluyen los diferenciales de compra-venta , los requisitos de renovación de futuros y garantías para las estrategias de materias primas, el tratamiento fiscal de la indexación y los cupones, y el efecto de los cambios en los rendimientos reales sobre los precios de los bonos vinculados a la inflación y los bonos nominales. [ 8 ] [ 6 ]

Construcción de cartera

Los inversores a largo plazo suelen combinar activos en lugar de depender de un solo instrumento. Los estudios y las directrices oficiales analizan combinaciones de bonos indexados a la inflación , exposiciones diversificadas a materias primas y, en algunos casos, bienes raíces para abordar diferentes canales de riesgo inflacionario. [ 2 ] : 24–26 Los inversores orientados a pasivos que se enfrentan a obligaciones indexadas utilizan TIPS u otros instrumentos vinculados y pueden añadir swaps de inflación para ajustar mejor los flujos de efectivo o para ajustar con precisión la duración . [ 14 ] [ 17 ] Las elecciones de cartera dependen de los objetivos, las restricciones y las evaluaciones del régimen.

episodios históricos

Inflación en la década de 1970 en las economías avanzadas

Durante la década de 1970, muchas economías avanzadas experimentaron una inflación alta y volátil. La evidencia a corto plazo indica que las materias primas tendieron a tener un buen desempeño en torno a los repuntes inflacionarios, mientras que los bonos nominales y las acciones enfrentaron dificultades a medida que aumentaban los rendimientos y se ajustaban las valoraciones. Estas relaciones a corto plazo no siempre persistieron en horizontes más largos a medida que evolucionaban los regímenes de política monetaria. [ 2 ] : 24–26 [ 8 ]

Aumento de la inflación mundial en 2021-2022

El aumento de la inflación entre 2021 y 2022 provocó un incremento en los precios de la energía y algunas materias primas, mientras que los precios nominales de los bonos disminuyeron al aumentar los rendimientos. Los bonos vinculados a la inflación ofrecieron una relación más directa con los precios al consumidor en horizontes temporales similares, si bien las fluctuaciones de los rendimientos reales afectaron sus precios, y las acciones no compensaron de forma fiable las sorpresas inflacionarias en horizontes temporales cortos. Estos patrones son consistentes con la dependencia del horizonte temporal y del régimen económico que se observa en la literatura. [ 2 ] : 24–26 [ 4 ] : 4–5, 7, 10, 35–37

Véase también

Referencias

  1. 1 2 Baur, Dirk G.; Lucey, Brian M. (2010). "¿Es el oro una cobertura o un refugio seguro? Un análisis de acciones, bonos y oro". The Financial Review . 45 (2): 217– 229. doi : 10.1111/j.1540-6288.2010.00244.x .
  2. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Attié, Adrien P.; Roache, Shaun K. (2009). Cobertura contra la inflación para inversores a largo plazo (PDF) (Documento de trabajo del FMI). Documento de trabajo del FMI. Fondo Monetario Internacional . Recuperado el 14 de octubre de 2025 .{{cite report}}: CS1 mantenimiento: estado de la URL ( enlace )
  3. 1 2 3 4 5 Fama, Eugene F.; Schwert, G. William (1977). "Rentabilidad de los activos e inflación". Journal of Financial Economics . 5 (2): 115– 146. doi : 10.1016/0304-405X(77)90014-9 .
  4. 1 2 3 4 D'Amico, Stefania; Kim, Don H.; Wei, Min (2014). Consejos de TIPS: El contenido informativo de los precios de los títulos protegidos contra la inflación del Tesoro (PDF) (Serie de debate sobre finanzas y economía). Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal . Recuperado el 14 de octubre de 2025 .{{cite report}}: CS1 mantenimiento: estado de la URL ( enlace )
  5. 1 2 3 4 Hördahl, Peter; Tristani, Oreste (2007). Primas de riesgo de inflación en la estructura temporal de los tipos de interés (PDF) (Documentos de trabajo del BIS). Banco de Pagos Internacionales . Recuperado el 14 de octubre de 2025 .{{cite report}}: CS1 mantenimiento: estado de la URL ( enlace )
  6. 1 2 3 "Valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS)" . TreasuryDirect . Departamento del Tesoro de los Estados Unidos . Consultado el 14 de octubre de 2025 .
  7. ↑ "Historia de los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS)" . TreasuryDirect . Departamento del Tesoro de los Estados Unidos . Consultado el 14 de octubre de 2025 .
  8. 1 2 3 Gorton, Gary B.; Rouwenhorst, K. Geert (2006). "Hechos y fantasías sobre los futuros de materias primas". Financial Analysts Journal . 62 (2): 47– 68. doi : 10.2469/faj.v62.n2.4083 .
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  10. ↑ Baur, Dirk G.; McDermott, Thomas K. (2010). "¿Es el oro un refugio seguro? Evidencia internacional". Journal of Banking & Finance . 34 (8): 1886– 1898. doi : 10.1016/j.jbankfin.2009.12.008 .
  11. ↑ Hartzell, David J.; Hekman, John S.; Miles, Mike (1987). "Rentabilidad inmobiliaria e inflación". Economía inmobiliaria . 15 (1): 617– 637. doi : 10.1111/1540-6229.00447 .
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