Directiva sobre los mercados de instrumentos financieros de 2014

La Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros de 2014 ( 2014/65/UE , comúnmente conocida como MiFID 2 ) ^{[ 1 ]} es una directiva de la Unión Europea (UE). Junto con el Reglamento n.º 600/2014, proporciona un marco jurídico para los mercados de valores, los intermediarios de inversión y las plataformas de negociación. La directiva establece una regulación armonizada para los servicios de inversión de los Estados miembros del Espacio Económico Europeo (UE ), es decir, los Estados miembros de la UE más Islandia , Noruega y Liechtenstein . Sus principales objetivos son aumentar la competencia y la protección del inversor , así como crear igualdad de condiciones para los participantes en el mercado de servicios de inversión. Deroga la Directiva 2004/39/CE (MiFID 1).

MiFID 1 fue una piedra angular del Plan de Acción de Servicios Financieros de la Comisión Europea , cuyas medidas cambiaron el funcionamiento de los mercados de servicios financieros de la UE. Es la legislación más importante introducida en el proceso Lamfalussy , diseñado para acelerar la adopción de legislación basada en un enfoque de cuatro niveles recomendado por el Comité de Sabios presidido por el barón Alexandre Lamfalussy . Existen otras tres "Directivas Lamfalussy": la Directiva 2003/71/CE, sustituida por el Reglamento (UE) 2017/1129 sobre el folleto que debe publicarse cuando se ofrecen valores al público o se admiten a negociación en un mercado regulado, la Directiva sobre abuso de mercado, y la Directiva 2004/109/CE sobre la armonización de los requisitos de transparencia en relación con la información sobre los emisores cuyos valores se admiten a negociación en un mercado regulado.

MiFID 1 mantuvo los principios del «pasaporte» de la UE introducido por la Directiva 93/22/CEE, pero introdujo el concepto de «armonización máxima», que otorga mayor importancia a la supervisión del Estado de origen. Esto supone un cambio con respecto a la legislación anterior de la UE sobre servicios financieros, que se basaba en el concepto de «armonización mínima y reconocimiento mutuo». La «armonización máxima» no permite que los Estados sean «superequivalentes» ni que apliquen requisitos de la UE de forma excesiva, lo que perjudicaría la igualdad de condiciones. Otro cambio fue la abolición de la «regla de concentración», según la cual los Estados miembros podían exigir a las empresas de inversión que canalizaran las órdenes de sus clientes a través de mercados regulados. ^{[ 2 ]}

La Directiva MiFID I, implementada mediante el procedimiento de codecisión estándar del Consejo de la Unión Europea y el Parlamento Europeo , estableció un marco detallado para la legislación. Veinte artículos de esta directiva especificaban medidas técnicas de transposición (Nivel 2). Estas medidas fueron adoptadas por la Comisión Europea basándose en el asesoramiento técnico del Comité de Reguladores Europeos de Valores y en negociaciones en el seno del Comité Europeo de Valores , bajo la supervisión del Parlamento Europeo. Las medidas de transposición, en forma de Directiva y Reglamento de la Comisión, se publicaron oficialmente el 2 de septiembre de 2006. ^{[ 3 ] [ 4 ] [ 5 ]}

Tras su implementación inicial, se preveía una revisión de MiFID 1. Después de un amplio debate, en abril de 2014, el Parlamento Europeo aprobó tanto MiFID 2, una versión actualizada de MiFID 1, como su Reglamento (UE) n.º 600/2014. ^{[ 6 ]} La directiva y el reglamento incluyen menos exenciones y amplían el alcance de MiFID 1 para abarcar un mayor número de empresas y productos financieros. ^{[ 7 ] [ 8 ]} Tanto MiFID 2 como el Reglamento (UE) n.º 600/2014 entraron en vigor el 3 de enero de 2018.

La MiFID 1 tenía como objetivo reemplazar la Directiva 93/22/CEE, adoptada en 1993. ^{[ 9 ]} La ley crea un mercado único para los servicios y actividades de inversión, lo que mejora la competitividad en los mercados de la UE. ^{[ 9 ]} Si bien la ley original logró reducir los precios y ampliar las opciones para los inversores, las debilidades en la estructura de los servicios de inversión se hicieron evidentes durante la crisis financiera de 2008. ^{[ 10 ]}

MiFID 1 también tenía como objetivo introducir cambios en la negociación de acciones y estableció directrices para el uso de instrumentos financieros relacionados. ^{[ 9 ]} La ley se introdujo para reducir el riesgo sistémico y reforzar las protecciones existentes para los inversores. ^{[ 11 ]}

Durante el proceso de aprobación de MiFID 1, el Parlamento Europeo (PE ) leyó una propuesta de la Comisión Europea (CE) en marzo de 2004. ^{[ 12 ] [ 13 ]} En abril de 2006, la Comisión publicó las respuestas a la consulta recibidas en 2005. En junio de 2006, la Comisión publicó un nuevo borrador. ^{[ 14 ]} La CE y el PE debatieron las enmiendas propuestas para aprobar los textos de Nivel Uno. ^{[ 15 ]} Posteriormente, se llevó a cabo una segunda lectura del texto legislativo, tanto por el PE como por la CE. ^{[ 13 ]}

La MiFID 1 se introdujo mediante el procedimiento Lamfalussy , diseñado para acelerar la adopción de legislación basada en un enfoque de cuatro niveles recomendado por el Comité de Sabios . El Comité estuvo presidido por el barón Alexandre Lamfalussy . Existen otras tres «Directivas Lamfalussy»: la Directiva sobre el folleto informativo, la Directiva sobre el abuso de mercado y la Directiva sobre la transparencia. ^{[ 16 ]}

Si bien la directiva MiFID 2 tenía como objetivo aumentar la transparencia de los precios, la fragmentación de las plataformas de negociación ha tenido un efecto imprevisto. Donde antes una entidad financiera podía acceder a información de solo una o dos bolsas, ahora tiene la posibilidad (y en algunos casos la obligación) de recopilar información de múltiples plataformas multilaterales de negociación , internalizadores sistemáticos y otras bolsas del Espacio Económico Europeo (EEE). Esto implica un mayor esfuerzo para aprovechar la transparencia que introduce MiFID 2.

La introducción de varias fuentes de precios adicionales por parte de MiFID 2 ha obligado a las entidades financieras a buscar fuentes de datos complementarias para garantizar la recopilación del mayor número posible de cotizaciones y operaciones. Numerosos proveedores de datos financieros han colaborado con el Grupo de Trabajo Conjunto de MiFID 2 y los reguladores para ayudar a las entidades financieras a gestionar la fragmentación y beneficiarse de la mayor transparencia, al tiempo que cumplen con sus nuevas obligaciones de información.

La Directiva MiFID 2 y su directiva de transposición complementaria se transpusieron íntegramente y a tiempo, con algunas excepciones menores. La Comisión Europea ha publicado una tabla de transposición que enlaza con listas de disposiciones nacionales que transponen directivas. ^{[ 22 ]}

Los tribunales nacionales desempeñan un papel especialmente importante en la aplicación de la directiva. ^{[ 23 ]} Los tribunales nacionales tienen la tarea de juzgar los casos relacionados con infracciones de la normativa MiFID 2 y pueden imponer sanciones, multas y ordenar medidas correctivas para garantizar su cumplimiento. Los tribunales también interpretan cómo debe aplicarse MiFID 2 en contextos nacionales específicos, lo que determina el impacto práctico de la directiva en las distintas jurisdicciones. Esta supervisión judicial garantiza que las entidades financieras cumplan con los altos estándares de MiFID 2.

Entre los ejemplos más destacados de cómo los tribunales nacionales han abordado varios casos relacionados con la MiFID 2 se incluyen el uso que hizo la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido (FCA) de los tribunales británicos para hacer cumplir las regulaciones financieras, y el caso BaFin contra Deutsche Bank en Alemania, que protegió las regulaciones de la MiFID 2 para las empresas financieras alemanas.

En abril de 2010, el CESR publicó documentos de consulta sobre la revisión de MiFID 2. ^{[ 29 ]} El período de consulta fue breve y finalizó el 31 de mayo de 2010. Hubo una jornada de audiencias públicas ^{[ 30 ]} en París el 17 de mayo de 2010. Las respuestas públicas a las consultas ya están disponibles ^{[ 29 ]} aunque varias instituciones también presentaron respuestas confidenciales.

El 8 de diciembre de 2010, tras una audiencia pública celebrada en septiembre de 2010, la Comisión Europea publicó una consulta pública sustancial relativa a la revisión de MiFID 2, acompañada de un comunicado de prensa y preguntas frecuentes. ^{[ 31 ]} El período de consulta pública estaba previsto que finalizara el 2 de febrero de 2011. El 26 de mayo de 2011, se informó de que la Comisión estaba trabajando para presentar sus propuestas antes de finales de 2011. ^{[ 32 ]}

El 20 de octubre de 2011, la Comisión Europea adoptó propuestas formales para una «Directiva sobre los mercados de instrumentos financieros por la que se deroga la Directiva MiFID 1 del Parlamento Europeo y del Consejo», y para un «Reglamento sobre los mercados de instrumentos financieros», que también modificaría el Reglamento (UE) n.º 648/2012 relativo a los derivados extrabursátiles, las contrapartes centrales y los registros de operaciones . ^{[ 33 ]}

En marzo de 2012, el eurodiputado Markus Ferber sugirió enmiendas a las propuestas de la Comisión Europea, destinadas a reforzar las restricciones sobre el comercio de alta frecuencia y la manipulación de precios de materias primas. ^{[ 34 ] [ 35 ]} La respuesta formal de la Asociación para los Mercados Financieros en Europa (AFME) a ​​Ferber citó particularmente la preocupación por el requisito de que todos los algoritmos se ejecuten continuamente, ya que esto impediría el uso de algoritmos de intermediarios para ejecutar órdenes de clientes. ^{[ 36 ]} La creación de las reglas de la Plataforma de Negociación Organizada (OTF) también ha causado preocupación debido a su propuesta de prohibición de la negociación por cuenta propia en redes de cruce de intermediarios , lo que impediría a los intermediarios utilizar sus fondos para deshacer el riesgo en nombre de un cliente o del propio banco. ^{[ 37 ]}

Tanto MiFID 2 como el Reglamento (UE) n.º 600/2014 entraron en vigor el 2 de julio de 2014. MiFID 2 sustituyó a MiFID 1, que a su vez sustituyó a la Directiva 93/22/CEE. MiFID 2 se complementa con el Reglamento (UE) n.º 600/2014 sobre mercados de instrumentos financieros ^{[ 38 ].} La fecha inicial de implementación por parte de los Estados miembros era el 3 de enero de 2017; sin embargo, en febrero de 2016, la Comisión Europea la pospuso hasta el 3 de enero de 2018 para permitir la creación de sistemas informáticos que permitieran la aplicación del nuevo paquete. ^{[ 39 ]} Algunos bancos e instituciones abogaron por un nuevo aplazamiento de la implementación de MiFID 2, dado que las organizaciones más pequeñas aún no estaban preparadas para las exigencias adicionales. ^{[ 40 ]} No obstante, MiFID 2 entró en vigor en la fecha revisada del 3 de enero de 2018.

Algunos analistas creen que el impacto de MiFID 2 provocará una caída de hasta 1.500 millones de dólares anuales en el gasto mundial en investigación de inversiones cuando las normas entren en vigor. ^{[ 41 ]}

A los pocos días de entrar en vigor, Intercontinental Exchange anunció planes para transferir la negociación de 245 contratos de futuros de energía de Londres a Estados Unidos, poniendo las transacciones bajo la supervisión de los reguladores estadounidenses, en lugar de los europeos. ^{[ 42 ]}

Para el 3 de marzo de 2021, la Comisión Europea deberá presentar un informe al Parlamento Europeo y al Consejo sobre el funcionamiento de la directiva. Este informe abarcará una amplia gama de cuestiones, incluido el impacto de los requisitos relativos a la negociación algorítmica y la evolución de los precios de los datos de transparencia pre y post negociación. ^{[ 43 ]} La Autoridad Europea de Valores y Mercados prestará apoyo a la Comisión en este proceso. ^{[ 44 ]}

• Directiva 2011/61/UE
• Derecho de la UE
• Derecho de sociedades europeo
• Derecho mercantil alemán
• Inversor institucional
• Ley de Sociedades de Inversión de 1940
• Reglamento NMS (legislación estadounidense similar a MiFID)
• Solicitud de presupuesto
• equivalencia del mercado de valores
• Derecho mercantil del Reino Unido
• Directivas sobre organismos de inversión colectiva en valores mobiliarios

• MiFID 2.0. Una nueva perspectiva sobre los mercados de capitales europeos – Centro de Estudios Políticos Europeos
• Texto de la directiva
• Resumen de la legislación de la UE
• Páginas de la Comisión Europea
• Directrices y recomendaciones del CESR
• Páginas de FCA
• Proyecto T2S del Eurosistema
• Comunicado de prensa de la Comisión Europea publicado el 10/2/2016