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Préstamos basados ​​en el valor liquidativo

Los préstamos con garantía del valor liquidativo (VL) son una forma de financiación a nivel de fondo en la que los préstamos están garantizados por el valor de las inversiones d...

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Los préstamos con garantía del valor liquidativo (VL) son una forma de financiación a nivel de fondo en la que los préstamos están garantizados por el valor de las inversiones de un fondo de capital privado, en lugar de por los compromisos de capital pendientes de los socios limitados (LP). Las líneas de crédito basadas en el VL proporcionan liquidez a los fondos de capital privado al permitirles obtener préstamos con cargo a la cartera subyacente. Estas líneas de crédito se diferencian de las líneas de financiación por suscripción, que se basan en los compromisos de los LP en lugar del valor liquidativo de las participaciones del fondo.

Los préstamos basados ​​en el valor liquidativo (NAV) han cobrado mayor relevancia, especialmente en respuesta a perturbaciones del mercado como la pandemia de COVID-19, que incrementó la demanda de soluciones de liquidez a nivel de fondos. Con el crecimiento del capital privado como clase de activo, el mercado de préstamos NAV se ha expandido significativamente, con volúmenes de transacción que han pasado de millones a más de mil millones de dólares en los últimos años. [ 1 ] [ 2 ]

Antecedentes históricos sobre los préstamos basados ​​en el valor liquidativo (NAV)

Desarrollo temprano del mercado

Los orígenes de los préstamos basados ​​en el valor liquidativo (NAV) se remontan a mediados de la década de 2000, cuando los gestores de capital privado comenzaron a buscar nuevas soluciones de liquidez a través del mercado secundario de capital privado . En la década de 2010, los fondos de capital privado comenzaron a utilizar préstamos basados ​​en suscripciones, en función de la calidad crediticia de los socios limitados del fondo . [ 3 ] El uso de estas facilidades se aceleró durante la década, ya que los gestores buscaban diferenciar sus rendimientos netos para los inversores en un mercado de captación de fondos cada vez más competitivo tras la crisis financiera de 2008. Para 2022, estas facilidades basadas en suscripciones habían alcanzado una penetración superior al 75 % entre los fondos de capital privado. [ 3 ]

Mientras tanto, una pequeña fracción de fondos de capital privado, sin los compromisos restantes sin financiación necesarios para respaldar una financiación basada en suscripciones, buscó financiación basada en activos, NAV. Los préstamos NAV ganaron cierta tracción inicial durante la crisis financiera de 2008 , cuando las restricciones de liquidez obligaron a un pequeño grupo de gestores de capital privado a explorar soluciones de financiación más innovadoras, a menudo para respaldar a empresas individuales de la cartera. [ 4 ] Las primeras versiones de estos préstamos, a menudo proporcionados por bancos, se otorgaban a una empresa individual de la cartera con una garantía del fondo de capital privado. Posteriormente, un pequeño grupo de bancos y prestamistas especializados ofrecieron nuevas estructuras. Durante la mayor parte de la década de 2010, la gran mayoría de estas financiaciones NAV fueron pequeñas (menos de 20 millones de dólares) y buscadas principalmente por fondos y gestores de última etapa.

Se estima que alrededor de 2017, el volumen anual acumulado de préstamos de valor liquidativo superó los 1.000 millones de dólares por primera vez. Se calcula que el crecimiento del mercado se ha compuesto aproximadamente al 100 % anual durante los años siguientes, acelerándose durante la recesión de la COVID-19, ya que muchas empresas de cartera de capital privado se enfrentaron a dificultades financieras y los gestores buscaban formas alternativas de apalancamiento. [ 5 ] [ 6 ]

El mercado de préstamos con valor liquidativo (NAV) experimentó otra fase de crecimiento a partir de finales de 2022 con el endurecimiento de la política monetaria implementado para controlar la creciente inflación. La crisis bancaria regional de EE. UU. de 2023 afectó gravemente a varios grandes proveedores de financiación a nivel de fondos, como Silicon Valley Bank y First Republic Bank , lo que creó una oportunidad para la entrada y el crecimiento de varios prestamistas privados no bancarios . [ 7 ] Para 2024, el conocimiento sobre los préstamos con valor liquidativo entre los participantes del mercado privado había aumentado significativamente, aunque la penetración real en el mercado seguía siendo relativamente limitada y el desarrollo del mercado aún se encontraba en sus primeras etapas. [ 8 ] [ 9 ]

Directrices del mercado y crecimiento continuo

En 2024, la Institutional Limited Partners Association (ILPA) emitió directrices no vinculantes sobre el uso de préstamos basados ​​en el valor liquidativo (NAV), en particular en lo referente a la transparencia y la gestión de riesgos. Esto se debió principalmente a las críticas planteadas por ciertas publicaciones financieras que citaban quejas de inversores institucionales sobre la transparencia y el impacto potencial en la rentabilidad de los socios limitados (LP). [ 2 ] Muchos de estos artículos se centraron en la idea de que, al permitir distribuciones anticipadas, los préstamos basados ​​en el valor liquidativo crearían liquidez artificial, lo que podría, en última instancia, diluir la rentabilidad de las inversiones a largo plazo. [ 10 ] [ 11 ]

ILPA también ha destacado el riesgo de un apalancamiento excesivo, ya que los préstamos con garantía del valor liquidativo (NAV) aumentan la exposición a la deuda a nivel de fondo. En periodos de tensión financiera, una dependencia excesiva de los préstamos con garantía del valor liquidativo podría amplificar las pérdidas de los inversores. [ 12 ] Además, persisten las preocupaciones en torno a la valoración y la transparencia, dado que los préstamos con garantía del valor liquidativo se basan en valoraciones periódicas de activos que pueden estar sujetas a discrepancias y posibles manipulaciones. [ 2 ]

Con el alza de los mercados de renta variable en 2024, muchos de los préstamos NAV establecidos en los años anteriores han tenido un buen desempeño. La estabilización de las valoraciones de capital privado y la modesta liquidez en el mercado validaron ciertos préstamos que habían recibido críticas en los dos años anteriores. Con las directrices de ILPA establecidas, los participantes del mercado han proyectado un crecimiento continuo en los préstamos NAV hasta finales de la década de 2020 con proyecciones que van desde $50 mil millones hasta hasta $100 mil millones o más en volumen anual. [ 13 ] [ 14 ] [ 15 ] En la segunda mitad de 2023, el uso de préstamos NAV por parte de firmas de capital privado específicamente para financiar distribuciones de efectivo a LP cayó un 90% [ 16 ] . Este volumen fue reemplazado por inversores que utilizaron préstamos NAV para inversiones acrecientes que pueden definirse ampliamente como ofensivas o defensivas.

Los participantes del sector distinguen entre usos "ofensivos" y "defensivos" de la financiación del valor liquidativo [ 17 ] . Las aplicaciones ofensivas incluyen la financiación de adquisiciones complementarias para las empresas de la cartera o la participación en rondas de financiación mediante "pago por participación" para proteger las participaciones accionariales de la dilución. Las aplicaciones defensivas sirven como puente de liquidez durante las perturbaciones del mercado, proporcionando un margen de maniobra para evitar ventas forzadas de activos a valoraciones bajas o apoyando a las empresas de la cartera que se enfrentan a déficits temporales de flujo de caja.

Tipos de financiación basada en el valor liquidativo

Los préstamos basados ​​en el valor liquidativo abarcan una gama de estructuras de financiación adaptadas a las necesidades de los fondos de capital privado y sus inversores. [ 18 ] [ 19 ]

Diagrama que detalla la estructura financiera de un préstamo NAV.

Una de las formas más comunes es el préstamo garantizado preferente , que generalmente ofrecen los bancos, pero cada vez más las compañías de seguros y los gestores de activos. Estos préstamos presentan ratios de préstamo a valor (LTV) más bajos, que suelen oscilar entre el 5 % y el 12 %, y tienen plazos de vencimiento relativamente cortos, de entre dos y cuatro años. El préstamo garantizado preferente exige una garantía directa sobre los activos subyacentes de la cartera, lo que garantiza la protección del prestamista en caso de dificultades financieras. [ 20 ]

Los préstamos unitranche son otra forma ampliamente utilizada de financiación del valor liquidativo (NAV). Combinan características de la deuda senior y subordinada para ofrecer a los prestatarios una estructura más flexible. Los préstamos unitranche suelen tener ratios LTV más elevados, que oscilan entre el 10 % y el 20 %, y pueden adaptarse a las necesidades de los fondos de capital privado con carteras diversificadas. Estos préstamos suelen incluir características como la rotación de flujos de efectivo y vencimientos fijos para gestionar eficazmente el riesgo crediticio, aunque pueden utilizar una garantía real sobre un vehículo de tenencia en lugar de una garantía sobre cada activo individual, y pueden ofrecer cierta flexibilidad, como el interés variable (PIK/toggle interest) . [ 20 ]

La financiación mezzanine es otra categoría de préstamos con garantía de valor liquidativo (NAV), a menudo estructurada como deuda, capital preferente o participaciones senior en sociedades limitadas. En comparación con los préstamos unitranche, la financiación mezzanine presenta ratios LTV más elevados, que pueden superar el 25 % en la financiación de fondos, dependiendo de la diversificación de los activos subyacentes. Estas transacciones suelen incluir pagos de cupón fijos y pueden incorporar warrants o derechos de participación en el capital. En la financiación de fondos, esta forma de financiación ha disminuido en favor de la financiación unitranche, de menor coste, desde 2020, aunque se sigue utilizando con frecuencia en otras áreas de financiación de carteras. [ 20 ]

La financiación de capital estructurado también es una opción, aunque rara vez se utiliza en la financiación de fondos. Por el contrario, el capital estructurado ha sido durante mucho tiempo una opción popular en la financiación de participaciones de LP y, más recientemente, en la financiación de activos de sociedades gestoras de GP. Esta forma de financiación combina características de deuda y capital, ofreciendo una estructura de inversión híbrida que minimiza la dilución del capital a la vez que mantiene la flexibilidad. Las transacciones de capital estructurado suelen presentar ratios LTV elevados, del 50 % al 75 %, y a menudo están diseñadas para priorizar los derechos de flujo de caja para los inversores. [ 20 ]

Un préstamo híbrido se refiere a una línea de financiación que combina elementos de una línea de suscripción tradicional (basada en compromisos de capital no desembolsados) y un préstamo con garantía del valor liquidativo (con garantía del valor liquidativo de la cartera de un fondo). Esto permite a los prestamistas acceder tanto al capital no comprometido del fondo como al valor de sus inversiones subyacentes como garantía, lo que proporciona mayor flexibilidad al gestor del fondo a lo largo de su ciclo de vida. A diferencia de un préstamo con garantía del valor liquidativo puro, un préstamo híbrido permite a los prestamistas disponer tanto de los compromisos de capital no desembolsados ​​de los inversores como del valor de los activos de la cartera del fondo, lo que proporciona una base de garantía más amplia. Esta estructura puede ser especialmente beneficiosa para los fondos al final de su periodo de inversión, cuando los compromisos de capital iniciales se han desembolsado en gran medida, pero el fondo aún puede necesitar financiación adicional. Estas financiaciones suelen tener precios más bajos que los préstamos con garantía del valor liquidativo puro; sin embargo, al igual que las líneas de suscripción, suelen ser préstamos a corto plazo y a menudo tienen restricciones onerosas en cuanto a la base de endeudamiento.

Financiación de carteras y financiación basada en activos

La financiación de carteras es una clase de activos más amplia que abarca préstamos con garantía del valor liquidativo (NAV), así como estructuras de financiación para carteras de participaciones de socios limitados (LP) en fondos de capital privado y financiación para las gestoras de empresas de capital privado. Estas estrategias de financiación proporcionan liquidez en diferentes niveles de las estructuras de inversión en capital privado y satisfacen necesidades de financiación específicas.

Los préstamos con garantía del valor liquidativo (NAV) se centran en otorgar préstamos respaldados por el valor de la cartera de activos existente de un fondo de capital privado. En cambio, la financiación de carteras de participaciones de inversores (LP) implica préstamos con garantía de una cartera diversificada de posiciones de LP en múltiples fondos, lo que generalmente reduce el riesgo debido a una mayor diversificación. Por otro lado, la financiación de las gestoras de fondos de capital privado se dirige a activos como las comisiones de gestión, las participaciones en beneficios y las participaciones accionariales en los fondos de la empresa, lo que la convierte en una forma de préstamo más orientada al flujo de caja que a la garantía de activos.

Una ventaja clave de la financiación de cartera es el uso de garantías cruzadas, donde múltiples activos o fondos sirven como garantía para un único préstamo. Esta estructura mejora la calidad crediticia al distribuir el riesgo entre un conjunto más amplio de activos subyacentes, reduciendo la probabilidad de impago debido al bajo rendimiento de una sola inversión de la cartera. Las garantías cruzadas son especialmente valiosas en los préstamos con garantía del valor liquidativo (NAV) y en la financiación de intereses de los socios limitados (LP), ya que permiten a los prestamistas mitigar los riesgos asociados a la volatilidad del mercado y al bajo rendimiento de los activos individuales.

Portfolio Finance es un componente clave del mercado de financiación de activos, que incluye otras estrategias de préstamos garantizados como préstamos respaldados por bienes raíces, financiación de infraestructura y préstamos corporativos basados ​​en activos. Dentro de este mercado más amplio, Portfolio Finance se distingue por centrarse en las necesidades de capital específicas de los fondos de capital privado e inversores, lo que permite soluciones de liquidez mejoradas que complementan las estrategias de salida tradicionales. [ 21 ]

Las oficinas familiares utilizan préstamos con garantía de valor liquidativo (NAV) para gestionar la liquidez en carteras ilíquidas de mercados privados [ 22 ] . Estas facilidades permiten a los propietarios acceder a capital sin recurrir a ventas en el mercado secundario, que a menudo implican descuentos significativos respecto al valor razonable. Entre las características comunes se incluyen las estructuras de interés de pago en especie (PIK) , que capitalizan los intereses para alinearlos con los flujos de efectivo irregulares de los activos privados. Este capital se utiliza frecuentemente para el reequilibrio de la cartera o para cubrir las solicitudes de capital, manteniendo al mismo tiempo el potencial de revalorización del capital a largo plazo.

Los préstamos con garantía del valor liquidativo (NAV) están estrechamente vinculados al mercado secundario de capital privado, ya que ambos mecanismos de financiación proporcionan soluciones de liquidez a los inversores que buscan optimizar la gestión del capital a nivel de fondo. En las transacciones secundarias, los inversores compran y venden participaciones existentes de socios limitados (LP) en fondos de capital privado. Los préstamos con garantía del valor liquidativo complementan estas transacciones al permitir a los vendedores acceder a liquidez mediante préstamos en lugar de vender sus participaciones con descuento.

Los compradores secundarios, como los fondos de continuación, también utilizan financiación basada en el valor liquidativo (VL) para respaldar la adquisición de participaciones en fondos. Al aprovechar los préstamos basados ​​en el VL, los inversores secundarios pueden aumentar su poder adquisitivo y estructurar las transacciones de manera más eficiente. Además, los patrocinadores de capital privado que participan en transacciones secundarias lideradas por gestores de fondos suelen recurrir a líneas de crédito basadas en el VL para proporcionar liquidez para la reestructuración de fondos existentes, manteniendo al mismo tiempo la propiedad y el control de los activos de la cartera. [ 20 ]

Los préstamos con garantía de valor liquidativo (NAV) han demostrado ser particularmente útiles en transacciones secundarias estructuradas, donde los inversores buscan extender la duración de los fondos existentes en lugar de liquidar activos. Esta creciente convergencia entre los préstamos con garantía de valor liquidativo y las operaciones secundarias está transformando el mercado de capital privado al proporcionar soluciones de liquidez flexibles y alternativas tanto a inversores como a gestores de fondos. [ 23 ]

Participantes del mercado

Los préstamos con garantía de valor liquidativo han atraído a una amplia gama de participantes del mercado, incluidos bancos, empresas de crédito alternativo y gestores de activos de capital privado. [ 24 ]

Grandes bancos como Goldman Sachs , [ 1 ] [ 25 ] JPMorgan , Macquarie Group y Sumitomo Mitsui Banking Corporation han desempeñado históricamente un papel crucial en la provisión de préstamos senior garantizados sobre el valor liquidativo, particularmente para firmas de capital privado bien establecidas. Estos bancos ofrecen capital a menor costo, aunque sus estructuras de préstamo tienden a ser más restrictivas en términos de convenios y requisitos de garantía. [ 26 ] [ 24 ]

En contraste, prestamistas no bancarios como HPS Investment Partners , la filial 17Capital de Oaktree Capital Management y Ares Management han desarrollado soluciones de financiación basadas en el valor liquidativo (NAV) más flexibles y adaptadas a los patrocinadores de capital privado. Estas firmas suelen centrarse en oportunidades de préstamos de mayor riesgo y mayor rentabilidad, y a menudo ofrecen opciones de financiación unitranche y mezzanine basadas en el NAV. Su capacidad para estructurar acuerdos de financiación a medida ha contribuido al rápido crecimiento de los préstamos basados ​​en el NAV en los mercados privados. [ 27 ]

Los gestores de activos como AlpInvest Partners (una filial de The Carlyle Group ) [ 28 ] también se han convertido en actores importantes en la financiación basada en el valor liquidativo, a menudo proporcionando soluciones de crédito a nivel de cartera junto con transacciones secundarias . Estas empresas desempeñan un doble papel, tanto como prestamistas que proporcionan soluciones de liquidez estructuradas a gestores de capital privado como compradores de activos. [ 24 ] Los gestores de activos más recientes, como Nodem Capital, respaldada por Lepercq Group [ 29 ], se centran en nichos específicos de financiación basada en el valor liquidativo, como el capital riesgo y las oficinas familiares .

Los fondos de crédito privado, las compañías de seguros y otros inversores institucionales también han entrado cada vez más en el mercado de préstamos con garantía de valor liquidativo (NAV). Las compañías de seguros, como MassMutual , en particular, han comenzado a utilizar préstamos con garantía de valor liquidativo como una forma de obtener una modesta prima de rendimiento en relación con otras formas de crédito privado. En ciertos casos, las compañías de seguros intentaron titularizar su propia exposición a capital privado para reducir el capital ponderado por riesgo requerido para mantener la exposición a carteras de capital privado; sin embargo, esta práctica se ha eliminado en gran medida tras el escrutinio del regulador de seguros, la Asociación Nacional de Comisionados de Seguros (NAIC). Por el contrario, los préstamos con garantía de valor liquidativo se consideran generalmente compatibles con las normas de la NAIC para valores. [ 30 ] mis

La continua expansión de los participantes del mercado ha dado lugar a una mayor competencia, condiciones de financiación más favorables para los prestatarios y una mayor variedad de estructuras de préstamos de valor liquidativo. [ 31 ]

Véase también

Referencias

  • Préstamos y mercados secundarios basados ​​en el valor liquidativo [ 32 ]
  • Calificación de los préstamos NAV [ 26 ] [ 33 ]
  • Lemke, Thomas P., Lins, Gerald T., Hoenig, Kathryn L. y Rube, Patricia S., Fondos de cobertura y otros fondos de capital privado: regulación y cumplimiento (Thomson West, edición de 2014).
  • Cannon, Vincent T. Mercados secundarios en capital privado y el futuro de los mercados de capitales estadounidenses , Facultad de Derecho de Harvard.
  • Todo sobre la inversión de capital privado en activos secundarios (AltAssets), análisis sectorial: argumentos a favor de los sectores. (Artículos de 2001 a 2007)
  • Secundarias de capital privado Ennis Knupp
  • La evolución de la actividad secundaria de capital privado en Estados Unidos: liquidez para un activo ilíquido (Rutas hacia la liquidez, 2004)
  • Ignorar las asociaciones de capital privado puede ser un error costoso. El mercado secundario ofrece liquidez para los socios limitados (Turnaround Management Association, 2006).

Notas

  1. 1 2 Vista utilizó deuda para financiar una inyección de capital de Finastra de 1.000 millones de dólares . Bloomberg , 2023.
  2. 1 2 3 Asociación de Socios Limitados Institucionales, 2024
  3. 1 2 El auge de las sublíneas . MSCI, julio de 2023
  4. ↑ Financiamiento del valor liquidativo: Un repaso del año (2022) . Fund Finance Association, 2022.
  5. ↑ Financiación de fondos: Aprovechamiento de la financiación basada en el valor liquidativo de nuevas maneras . Debt Explorer, 2021
  6. ↑ El crédito a nivel de fondos despega a medida que las carteras europeas se refinancian . Private Debt Investor, 2020
  7. ↑ Nuevos prestamistas entran en el sector de la financiación de fondos tras la crisis bancaria regional . Wall Street Journal , 2024.
  8. ↑ Los préstamos con garantía de valor liquidativo cobran protagonismo: la historia del año . Private Equity International, 2024.
  9. ↑ Préstamos con valor liquidativo: De nicho a Mercado Generalizado . Secondaries Investor, 2024.
  10. ↑ El capital privado frena los tipos de préstamos con valor liquidativo más riesgosos . Bloomberg , 2025.
  11. ↑ El capital privado encuentra otra forma de seguir recibiendo financiación . BNN Bloomberg , 2024.
  12. ↑ Volviendo a lo básico: diferencias clave entre sublíneas e instalaciones de navegación . Dechert , 2024.
  13. ↑ Perspectiva del profesional de finanzas: Creciente popularidad de los préstamos con valor liquidativo . Bloomberg Law , 2024.
  14. ↑ ¿Saldrán los préstamos con valor liquidativo más fuertes que nunca? . Private Debt Investor, 2024.
  15. ↑ Predicciones para la próxima década: El auge de los préstamos basados ​​en el valor liquidativo . Private Debt Investor, 2024.
  16. ↑ Platt, Eric; Yu, Sun; Gara, Antoine (15 de julio de 2024). "Las firmas de capital privado reducen el uso de tácticas de deuda arriesgada para financiar pagos" . Financial Times . Consultado el 24 de febrero de 2026 .
  17. ↑ «Capital Nódem» . nodem.com . Consultado el 24 de febrero de 2026 .
  18. ↑ Financiamiento de fondos secundarios: análisis profundo de garantías y consentimientos . Hogan Lovells , 2024.
  19. ↑ Finanzas de fondos del viernes: Perspectivas del sector . Cadwalader , 2024.
  20. 1 2 3 4 5 Más allá de la financiación de fondos: financiación de carteras 2.0: acelerando las soluciones de crédito para los mercados privados . AlpInvest Partners , 2024.
  21. ↑ Private Equity International, 2024. Los préstamos con garantía de valor liquidativo cobran protagonismo: la noticia del año.
  22. ↑ "Soluciones de liquidez para Family Offices | Nodem Capital" . nodem.com . Consultado el 24 de febrero de 2026 .
  23. ↑ NAV Finance 101: La próxima generación de crédito privado . Oaktree Capital Management , 2024.
  24. 1 2 3 La evolución de los préstamos con valor liquidativo en el capital privado . Lexology, 2024.
  25. ↑ Goldman Sachs ve en la financiación el futuro y se está reorganizando para reflejarlo . Wall Street Journal , 2025
  26. 1 2 Fitch se adentra en la calificación de préstamos con valor liquidativo . Director financiero de fondos privados, 2024.
  27. ↑ Secondaries Investor, 2024. Préstamos con valor liquidativo: De nicho a Mercado Generalizado
  28. ↑ AlpInvest, de Carlyle, apunta a 2.000 millones de dólares para un fondo centrado en la financiación de carteras . Secondaries Investor, 2024.
  29. ↑ "Liquidez del mercado privado no dilutiva | Nodem Capital" . nodem.com . Consultado el 24 de febrero de 2026 .
  30. ↑ Clasificación de bonos basada en principios NAIC: Un enfoque basado en datos . Bloomberg, 2025
  31. ↑ Insurance AUM Journal, 2025. Libro Blanco de Ares Fund Finance
  32. ↑ Preguntas cruciales sobre el valor liquidativo: ¿Es la financiación mediante valor liquidativo una alternativa válida a la venta de activos en el mercado secundario? . Director Financiero de Fondos Privados, 2024.
  33. ↑ Libro Blanco de Ares Fund Finance, Revista Insurance AUM, 2025.