Margen (finanzas)

En finanzas , el margen es la garantía que el tenedor de un instrumento financiero debe depositar ante una contraparte (generalmente un corredor o una bolsa ) para cubrir parte o la totalidad del riesgo crediticio que representa para dicha contraparte. Este riesgo puede surgir si el tenedor ha realizado alguna de las siguientes acciones:

• Pidió prestado efectivo a la contraparte para comprar instrumentos financieros,
• Instrumentos financieros prestados para venderlos en corto ,
• Celebramos un contrato de derivados .

La garantía para una cuenta de margen puede ser el efectivo depositado en la cuenta o los valores proporcionados, y representa los fondos disponibles para el titular de la cuenta para futuras operaciones con acciones. En las bolsas de futuros de Estados Unidos, los márgenes se denominaban anteriormente bonos de rendimiento. La mayoría de las bolsas utilizan actualmente la metodología SPAN ("Análisis Estándar de Riesgo de Cartera"), desarrollada por la Bolsa Mercantil de Chicago en 1988, para calcular los márgenes de opciones y futuros .

Una cuenta de margen es una cuenta de préstamo con un bróker que se puede utilizar para operar con acciones. Los fondos disponibles en el préstamo de margen los determina el bróker en función de los valores que el inversor posee y proporciona como garantía del préstamo. El bróker suele tener derecho a modificar el porcentaje del valor de cada valor que permite como garantía para los préstamos adicionales al inversor y, por consiguiente, puede solicitar un ajuste de margen si el saldo disponible cae por debajo del importe realmente utilizado. En cualquier caso, el bróker suele cobrar intereses y otras comisiones sobre el importe dispuesto en la cuenta de margen.

Si el saldo de efectivo de una cuenta de margen es negativo, el importe se adeuda al bróker y, por lo general, genera intereses. Si el saldo es positivo, el titular de la cuenta puede reinvertir el dinero, retirarlo o dejarlo en la cuenta para que genere intereses. En el caso de futuros y derivados compensados, el saldo de margen se refiere al valor total de las garantías puestas en garantía ante la CCP ( compensación central de contraparte ) o los intermediarios de futuros.

La compra a margen consiste en adquirir valores con efectivo prestado de un corredor , utilizando dichos valores como garantía. Esto magnifica las ganancias o pérdidas obtenidas con los valores, que sirven como aval del préstamo. El valor neto —la diferencia entre el valor de los valores y el préstamo— es inicialmente igual al capital propio utilizado. Esta diferencia debe mantenerse por encima de un margen mínimo , cuyo objetivo es proteger al corredor ante una posible caída del valor de los valores que impida al inversor cubrir el préstamo.

Los préstamos con margen se popularizaron a finales del siglo XIX como medio para financiar los ferrocarriles. ^{[ 1 ]} En la década de 1920, los requisitos de margen eran laxos. En otras palabras, los corredores exigían a los inversores que aportaran muy poco de su propio dinero, mientras que hoy en día, el requisito de margen de la Reserva Federal (bajo la Regulación T ) limita la deuda al 50 por ciento. Durante la década de 1920, no eran infrecuentes las tasas de apalancamiento de hasta el 90 por ciento de la deuda. ^{[ 2 ]} Cuando el mercado de valores comenzó a contraerse, muchas personas recibieron llamadas de margen . Tenían que entregar más dinero a sus corredores o sus acciones serían vendidas. Dado que muchas personas no tenían el capital para cubrir sus posiciones de margen, sus acciones fueron vendidas, lo que provocó mayores caídas del mercado y más llamadas de margen. Este fue uno de los principales factores que contribuyeron al desplome del mercado de valores de 1929 , que a su vez contribuyó a la Gran Depresión . ^{[ 2 ]} Sin embargo, como se informa en el artículo de Peter Rappoport y Eugene N. White de 1994 publicado en The American Economic Review , "¿Se esperaba el crac de 1929?", ^{[ 3 ]} todas las fuentes indican que a partir de finales de 1928 o principios de 1929, "los requisitos de margen comenzaron a subir a nuevos niveles históricos. Las tasas máximas típicas de los préstamos de los corredores eran del 40 al 50 por ciento. Las casas de bolsa siguieron el ejemplo y exigieron márgenes más altos a los inversores".

Por ejemplo, Jane compra una acción de una empresa por $100 utilizando $20 de su propio dinero y $80 prestados de su corredor de bolsa. El valor neto (el precio de la acción menos el monto prestado) es de $20. El corredor exige un margen mínimo de $10. Supongamos que el precio de la acción baja a $85. El valor neto ahora es de solo $5 (el valor neto anterior de $20 menos la caída de $15 en el precio de la acción), por lo que, para mantener el margen mínimo del corredor, Jane necesita aumentar este valor neto a $10 o más, ya sea vendiendo la acción o devolviendo parte del préstamo.

La venta en corto consiste en vender valores que el inversor no posee, tomarlos prestados de un corredor y usar el efectivo como garantía. Esto permite revertir cualquier ganancia o pérdida obtenida con dichos valores. El efectivo inicial depositado por el inversor, junto con el monto obtenido de la venta, sirve como garantía para el préstamo. El valor neto —la diferencia entre el efectivo y el valor del préstamo— es inicialmente igual al efectivo propio utilizado. Esta diferencia debe mantenerse por encima de un margen mínimo , cuyo propósito es proteger al corredor ante un posible aumento del valor de los valores prestados que impida al inversor cubrir el préstamo.

Por ejemplo, Jane vende una acción que no le pertenece por $100 y deposita $20 de su propio dinero como garantía, obteniendo así $120 en efectivo en la cuenta. El valor neto (el efectivo menos el precio de la acción) es de $20. El corredor exige un margen mínimo de $10. Supongamos que el precio de la acción sube a $115. El valor neto ahora es de solo $5 (el valor neto anterior de $20 menos el aumento de $15 en el precio de la acción). Por lo tanto, para mantener el margen mínimo del corredor, Jane necesita aumentar este valor neto a $10 o más, ya sea recomprando la acción o depositando efectivo adicional.

• El margen de liquidación actual es el valor de una posición en valores si se liquidara ahora. En otras palabras, si el titular tiene una posición corta , este es el dinero necesario para recomprar; si tiene una posición larga , es el dinero que puede obtener vendiendo la posición.
• El margen de variación o ajuste a precios de mercado no constituye una garantía, sino un pago diario de ganancias y pérdidas. Los futuros se ajustan a precios de mercado diariamente, comparando el precio actual con el del día anterior. La ganancia o pérdida del día de una posición se paga o se debita del titular por la bolsa de futuros . Esto es posible porque la bolsa es la contraparte central de todos los contratos, y el número de contratos largos es igual al de contratos cortos. Ciertos otros derivados negociados en bolsa, como las opciones sobre contratos de futuros, se ajustan a precios de mercado de la misma manera.
• El vendedor de una opción tiene la obligación de entregar el valor subyacente asociado a la opción cuando esta se ejerce. Para garantizar el cumplimiento de esta obligación, debe depositar una garantía. Este margen de prima equivale a la prima que tendría que pagar para recomprar la opción y cerrar su posición.
• El margen adicional está destinado a cubrir una posible caída en el valor de la posición al día siguiente. Este se calcula como la pérdida potencial en el peor de los casos.
• Los márgenes de SMA y de cartera ofrecen reglas alternativas para los requisitos de margen regulatorio de EE. UU. y la Bolsa de Nueva York (NYSE) .

El apalancamiento mejorado es una estrategia que ofrecen algunos brókeres y que proporciona un apalancamiento de 4:1 o 6+:1. Esto requiere mantener dos conjuntos de cuentas: una larga y otra corta.

Ejemplo 1

Un inversor vende una opción de venta , mediante la cual el comprador tiene el derecho de exigir al vendedor la compra de sus 100 acciones de Universal Widgets SA a 90¢. Recibe una prima de opción de 14¢. El valor de la opción es de 14¢, por lo que este es el margen de prima. La bolsa ha calculado, utilizando precios históricos, que el valor de la opción no superará los 17¢ al día siguiente, con un 99% de certeza. Por lo tanto, el requisito de margen adicional se fija en 3¢, y el inversor debe depositar al menos 14¢ (obtenidos de la venta) + 3¢ = 17¢ en su cuenta de margen como garantía.

Ejemplo 2

Los contratos de futuros sobre petróleo crudo ligero cerraron el día a 65 dólares. La bolsa establece el requisito de margen adicional en 2 dólares, que el titular de una posición larga paga como garantía en su cuenta de margen. Un día después, los futuros cierran a 66 dólares. La bolsa ahora paga al titular una ganancia de 1 dólar en la valoración a precios de mercado. La cuenta de margen aún mantiene solo los 2 dólares.

Ejemplo 3

Un inversor mantiene una posición larga de 50 acciones de Universal Widgets Ltd, que cotizan a 120 peniques (1,20 £) cada una. El bróker establece un requisito de margen adicional de 20 peniques por acción, es decir, 10 £ para la posición total. El margen de liquidación actual es de 60 £ "a favor del inversor". El requisito de margen mínimo ahora es de -60 £ + 10 £ = -50 £. En otras palabras, el inversor puede tener un déficit de 50 £ en su cuenta de margen y aun así cumplir con sus obligaciones de margen. Esto equivale a decir que puede pedir prestado hasta 50 £ al bróker.

El margen inicial requerido es la cantidad de garantía necesaria para abrir una posición. Posteriormente, la garantía requerida hasta el cierre de la posición es el margen de mantenimiento . Este margen mínimo es necesario para mantener la posición abierta y, por lo general, es inferior al margen inicial. Esto permite que el precio se mueva en contra del margen sin que se produzca una llamada de margen inmediatamente después de la transacción inicial. Cuando el valor total de la garantía cae por debajo del margen de mantenimiento, el titular de la posición debe aportar garantía adicional para que su saldo total vuelva a alcanzar o superar el margen inicial. Sin embargo, en instrumentos considerados especialmente riesgosos, los reguladores, la bolsa o el bróker pueden establecer el margen de mantenimiento por encima de lo normal o igualarlo al margen inicial para reducir su exposición al riesgo asumido por el operador. En el caso de las cuentas de compensación de futuros especulativos y derivados, los intermediarios de futuros pueden cobrar una prima o multiplicador de margen sobre los requisitos de la bolsa. Este suele ser un 10 %-25 % adicional.

El corredor puede, en cualquier momento, revisar el valor de los valores de garantía (margen) tras estimar el riesgo, basándose, por ejemplo, en factores de mercado. Si esto provoca que el valor de mercado de los valores de garantía de una cuenta de margen caiga por debajo del margen revisado, el corredor o la bolsa emiten inmediatamente una llamada de margen , lo que obliga al inversor a regularizar la cuenta de margen. Para ello, el inversor debe ingresar fondos (la llamada) en la cuenta de margen, proporcionar garantías adicionales o vender algunos de los valores. Si el inversor no regulariza la cuenta, el corredor puede vender los valores de garantía del inversor para regularizarla.

Si se produce una llamada de margen inesperada, puede provocar un efecto dominó de ventas, lo que a su vez generará otras llamadas de margen, provocando el desplome de una clase de activos o un grupo de clases de activos. El desplome del mercado de la plata conocido como el "Día de la Caza del Búnker" el Jueves de Plata , 27 de marzo de 1980, es un ejemplo de ello. Esta situación suele producirse como consecuencia de un cambio adverso en el valor de mercado del activo o contrato apalancado. También puede ocurrir cuando se incrementa el requisito de margen, ya sea por una mayor volatilidad o por legislación. En casos extremos, ciertos valores pueden dejar de ser aptos para operar con margen; ^{[ 4 ]} en tal caso, la correduría exigirá al operador que financie completamente su posición o que la liquide.

El requisito de margen mínimo , a veces llamado requisito de margen de mantenimiento , es la relación entre (capital social - dólares apalancados) y capital social, donde "capital social" es el precio de la acción multiplicado por el número de acciones compradas y "dólares apalancados" es la cantidad prestada en la cuenta de margen.

Por ejemplo, supongamos que un inversor compró 1.000 acciones de una empresa, cada una con un precio de 50 dólares. Si el requisito de margen inicial fue del 60%, entonces el capital social = 50 dólares × 1.000 = 50.000 dólares y el capital apalancado (o la cantidad prestada) = 50.000 dólares × (100% − 60%) = 20.000 dólares.

Si el margen de mantenimiento cambiara al 25%, el cliente tendría que mantener un valor neto igual al 25% del patrimonio total de acciones. Eso significa que tendría que mantener un patrimonio neto de $50,000 × 0.25 = $12,500. ¿A qué precio recibiría el inversor una llamada de margen? Para un precio de acción P, el patrimonio de acciones sería (en este ejemplo) 1,000 P.

• (Valor de mercado actual − Cantidad prestada) / Valor de mercado actual = 25%
• (1000 P - 20000) / 1000 P = 0,25
• (1.000 P - 20.000) = 250 P
• 750 P = 20.000
• P = 20.000/750 = 26,67

Por lo tanto, si el precio de las acciones cayera de 50 dólares a 26,67 dólares, el inversor tendría que añadir fondos adicionales a su cuenta para compensar la pérdida de capital en acciones.

Alternativamente, se puede calcular P utilizando${\displaystyle \textstyle P=P_{0}{\frac {(1-{\text{requisito de margen inicial}})}{(1-{\text{requisito de margen de mantenimiento}})}}}$donde P ₀ es el precio inicial de la acción. Usando el mismo ejemplo para demostrar esto:

${\displaystyle P=\$50{\frac {(1-0.6)}{(1-0.25)}}=\$26.66.}$

Los requisitos de margen se reducen para las posiciones que se compensan entre sí. Por ejemplo, los operadores de spreads con contratos de futuros compensatorios no tienen que depositar garantías ni para su posición corta ni para su posición larga. La bolsa calcula la pérdida en el peor escenario posible de la posición total. Del mismo modo, un inversor que crea un collar tiene un riesgo reducido, ya que cualquier pérdida en la opción de compra se compensa con una ganancia en la acción, y una gran pérdida en la acción se compensa con una ganancia en la opción de venta; en general, las opciones de compra cubiertas tienen requisitos menos estrictos que las opciones de compra descubiertas.

El ratio margen-capital es un término utilizado por los especuladores que representa la cantidad de su capital de inversión que se mantiene como margen en un momento dado. Los operadores rara vez (y de forma imprudente) mantienen el 100% de su capital como margen. La probabilidad de perder todo su capital en algún momento sería alta. Por el contrario, si el ratio margen-capital es tan bajo que el capital del operador equivale al valor del contrato de futuros, no se beneficiará del apalancamiento inherente a la negociación de futuros . Un operador conservador podría mantener un ratio margen-capital del 15%, mientras que uno más agresivo podría mantener el 40%.

El retorno sobre el margen (ROM) se utiliza a menudo para evaluar el rendimiento porque representa la ganancia o pérdida neta en comparación con el riesgo percibido de la bolsa, tal como se refleja en el margen requerido. El ROM se puede calcular como (retorno realizado) / (margen inicial). El ROM anualizado es igual a

(ROM + 1) ^{(1/duración de la operación en años)} - 1

Por ejemplo, si un operador gana un 10% sobre margen en dos meses, eso sería aproximadamente un 77% anualizado.

ROM anualizado = (ROM + 1) ^1/(2/12) - 1

Es decir, ROM anualizado = 1,1 ⁶ - 1 = 77%

En ocasiones, la rentabilidad del margen también tendrá en cuenta gastos adicionales como las comisiones de corretaje y los intereses pagados sobre la suma prestada. El tipo de interés del margen suele basarse en la tasa de interés que ofrece el corredor .

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