XVA

El Ajuste de Valor X ( XVA , xVA ) es un término general que engloba varios "ajustes de valoración" que los bancos deben realizar al evaluar el valor de los contratos de derivados que han celebrado. ^{[ 1 ] [ 2 ]} Su propósito es doble: principalmente, cubrir posibles pérdidas derivadas del impago por parte de terceros de las cantidades adeudadas en los contratos de derivados ; pero también determinar (y cubrir) el capital requerido según las normas de adecuación de capital bancario . El XVA ha propiciado la creación de departamentos especializados en muchas entidades bancarias para gestionar las exposiciones al XVA. ^{[ 3 ] [ 4 ]}

Históricamente, ^{[ 5 ] [ 6 ] [ 7 ] [ 8 ] [ 9 ]} ( OTC ) la fijación de precios de derivados se ha basado en el marco de precios neutral al riesgo de Black-Scholes , que supone que la financiación está disponible a la tasa libre de riesgo y que los operadores pueden replicar perfectamente los derivados para cubrir completamente el riesgo. ^{[ 10 ]}

Esto, a su vez, supone que los derivados pueden negociarse sin asumir riesgo crediticio. Durante la crisis financiera de 2008 , muchas instituciones financieras quebraron, dejando a sus contrapartes con reclamaciones sobre contratos de derivados que solo se pagaron parcialmente. Por lo tanto, quedó claro que el riesgo crediticio de la contraparte también debe considerarse en la valoración de los derivados ^{[ 11 ]} , y el valor neutral al riesgo debe ajustarse en consecuencia.

Cuando la exposición a un derivado está garantizada , el "valor razonable" se calcula como antes, pero utilizando la curva de swaps de índices a un día (OIS) para el descuento. Se elige la OIS porque refleja la tasa de los préstamos garantizados a un día entre bancos y, por lo tanto, se considera un buen indicador de los mercados de crédito interbancarios. Véase el marco de múltiples curvas .

Cuando la exposición no está garantizada, se resta un ajuste de valoración crediticia , o CVA , de este valor ^{[ 5 ]} (la lógica: una institución insiste en pagar menos por la opción, sabiendo que la contraparte puede incumplir con su ganancia no realizada). Este CVA es el valor esperado descontado neutral al riesgo de la pérdida esperada debido a que la contraparte no pague de acuerdo con los términos contractuales, y generalmente se calcula bajo un marco de simulación ; ^{[ 12 ] [ 13 ]} ver Ajuste de valoración crediticia §  Cálculo .

Cuando las transacciones se rigen por un acuerdo marco que incluye la compensación de las exposiciones contractuales, la pérdida esperada por incumplimiento depende de la exposición neta de toda la cartera de operaciones con derivados pendientes en virtud del acuerdo, en lugar de calcularse transacción por transacción. El CVA (y el xVA) aplicado a una nueva transacción debe ser el efecto incremental de la nueva transacción sobre el CVA de la cartera. ^{[ 12 ]}

Si bien el CVA refleja el valor de mercado del riesgo crediticio de la contraparte , se pueden agregar ajustes de valoración adicionales por débito, costo de financiamiento, capital regulatorio y margen . ^{[ 14 ] [ 15 ]} Al igual que con el CVA, estos resultados se modelan mediante simulación en función de la expectativa neutral al riesgo de (a) los valores del instrumento subyacente y los valores de mercado relevantes, y (b) la solvencia de la contraparte. Este enfoque se basa en una extensión de los argumentos económicos que sustentan la valoración estándar de derivados. ^{[ 13 ]}

Estos XVA incluyen lo siguiente; ^{[ 13 ] [ 16 ]} y requerirán ^{[ 17 ]} una agregación cuidadosa y correcta para evitar el doble conteo :

• DVA , Ajuste de Valoración de Débito: análogo al CVA, el ajuste (incremento) al precio de un derivado debido al riesgo de impago de la propia institución. El DVA es básicamente el CVA desde la perspectiva de la contraparte. Si una parte incurre en una pérdida de CVA, la otra parte registra una ganancia de DVA correspondiente. ^{[ 18 ]} (Ajuste de Valoración Bilateral, BVA = DVA-CVA. ^{[ 19 ]} )
• FVA , Ajuste de Valoración de Financiación, debido a las implicaciones de financiación de una operación que no está bajo el Anexo de Apoyo Crediticio (CSA), o está bajo un CSA parcial; esencialmente el costo o beneficio de financiación debido a la diferencia ( margen de variación ) entre la tasa de financiación de la tesorería del banco y la tasa de garantía pagada por una cámara de compensación . ^{[ 20 ]}
• MVA , Ajuste de Valoración de Margen, se refiere a los costos de financiación del margen inicial específico para las transacciones compensadas centralmente . Puede calcularse de acuerdo con las reglas globales para derivados no compensados ​​centralmente. ^{[ 21 ]}
• KVA , el Ajuste de Valoración para el capital regulatorio que la Institución debe mantener frente a la exposición durante toda la vida del contrato (últimamente se aplica SA-CCR ).

También se realizan otros ajustes en ocasiones, incluyendo ^{[ 13 ]} TVA, para impuestos, y RVA, para reemplazo del derivado en caso de rebaja de calificación . ^{[ 14 ]} FVA puede descomponerse en FCA para cuentas por cobrar y FBA para cuentas por pagar, donde FCA se debe al diferencial de endeudamiento autofinanciado sobre Libor, y FBA a los préstamos autofinanciados. Relativamente, LVA representa el ajuste de liquidez específico , mientras que CollVA es el valor de la opcionalidad incorporada en un CSA para depositar garantías en diferentes monedas. CRA, el ajuste de tasa de garantía, refleja el valor presente del exceso esperado de interés neto pagado sobre la garantía en efectivo sobre el interés neto que se pagaría si la tasa de interés fuera igual a la tasa libre de riesgo.

Según la norma contable NIIF 13 , el valor razonable se define como "el precio que se recibiría por la venta de un activo o se pagaría por la transferencia de un pasivo en una transacción ordenada entre participantes del mercado en la fecha de medición". ^{[ 22 ]} Por lo tanto, las normas contables exigen ^{[ 23 ]} la inclusión del CVA y el DVA en la contabilidad de valoración a precios de mercado .

One notable impact of this standard is that bank earnings are subject to XVA volatility,^[23] largely a function of changing counterparty credit risk. A major task of the XVA-desk, therefore,^[4][24] is to hedge^[13] this exposure; see Financial risk management § Banking. This is achieved by buying, for example, credit default swaps: this "CDS protection" applies in that its value is driven, also, by the counterparty's credit worthiness.^[25] Hedges can also counter the variability of the exposure component of CVA risk, offsetting PFE at a given quantile.

Under Basel III banks are required to hold specific regulatory capital on the net CVA-risk.^[26] (To distinguish: this charge for CVA addresses the potential mark-to-market loss, while the SA-CCR framework addresses counterparty risk itself.^[27]) Two approaches are available for calculating the CVA required-capital: the standardised approach (SA-CVA) and the basic approach (BA-CVA). Banks must use BA-CVA unless they receive approval from their relevant supervisory authority to use SA-CVA.

The XVA-desk is then responsible for managing counterparty risk as well as (minimizing) the capital requirements under Basel.^[28] The requirements of the XVA-desk differ from those of the Risk Control group and it is not uncommon to see institutions use different systems for risk exposure management on one hand, and XVA pricing and hedging on the other, with the desk employing its own quants.

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