XVA

El Ajuste de Valor X ( XVA , xVA ) es un término general que engloba varios "ajustes de valoración" que los bancos deben realizar al evaluar el valor de los contratos de derivados que han celebrado. ^{[ 1 ] [ 2 ]} Su propósito es doble: principalmente, cubrir posibles pérdidas derivadas del impago por parte de terceros de las cantidades adeudadas en los contratos de derivados ; pero también determinar (y cubrir) el capital requerido según las normas de adecuación de capital bancario . El XVA ha propiciado la creación de departamentos especializados en muchas entidades bancarias para gestionar las exposiciones al XVA. ^{[ 3 ] [ 4 ]}

Históricamente, ^{[ 5 ] [ 6 ] [ 7 ] [ 8 ] [ 9 ]} ( OTC ) la fijación de precios de derivados se ha basado en el marco de precios neutral al riesgo de Black-Scholes , que supone que la financiación está disponible a la tasa libre de riesgo y que los operadores pueden replicar perfectamente los derivados para cubrir completamente el riesgo. ^{[ 10 ]}

Esto, a su vez, supone que los derivados pueden negociarse sin asumir riesgo crediticio. Durante la crisis financiera de 2008 , muchas instituciones financieras quebraron, dejando a sus contrapartes con reclamaciones sobre contratos de derivados que solo se pagaron parcialmente. Por lo tanto, quedó claro que el riesgo crediticio de la contraparte también debe considerarse en la valoración de los derivados ^{[ 11 ]} , y el valor neutral al riesgo debe ajustarse en consecuencia.

Cuando la exposición a un derivado está garantizada , el "valor razonable" se calcula como antes, pero utilizando la curva de swaps de índices a un día (OIS) para el descuento. Se elige la OIS porque refleja la tasa de los préstamos garantizados a un día entre bancos y, por lo tanto, se considera un buen indicador de los mercados de crédito interbancarios. Véase el marco de múltiples curvas .

Cuando la exposición no está garantizada, se resta un ajuste de valoración crediticia , o CVA , de este valor ^{[ 5 ]} (la lógica: una institución insiste en pagar menos por la opción, sabiendo que la contraparte puede incumplir con su ganancia no realizada). Este CVA es el valor esperado descontado neutral al riesgo de la pérdida esperada debido a que la contraparte no pague de acuerdo con los términos contractuales, y generalmente se calcula bajo un marco de simulación ; ^{[ 12 ] [ 13 ]} ver Ajuste de valoración crediticia §  Cálculo .

Cuando las transacciones se rigen por un acuerdo marco que incluye la compensación de las exposiciones contractuales, la pérdida esperada por incumplimiento depende de la exposición neta de toda la cartera de operaciones con derivados pendientes en virtud del acuerdo, en lugar de calcularse transacción por transacción. El CVA (y el xVA) aplicado a una nueva transacción debe ser el efecto incremental de la nueva transacción sobre el CVA de la cartera. ^{[ 12 ]}

Si bien el CVA refleja el valor de mercado del riesgo crediticio de la contraparte , se pueden agregar ajustes de valoración adicionales por débito, costo de financiamiento, capital regulatorio y margen . ^{[ 14 ] [ 15 ]} Al igual que con el CVA, estos resultados se modelan mediante simulación en función de la expectativa neutral al riesgo de (a) los valores del instrumento subyacente y los valores de mercado relevantes, y (b) la solvencia de la contraparte. Este enfoque se basa en una extensión de los argumentos económicos que sustentan la valoración estándar de derivados. ^{[ 13 ]}

Estos XVA incluyen lo siguiente; ^{[ 13 ] [ 16 ]} y requerirán ^{[ 17 ]} una agregación cuidadosa y correcta para evitar el doble conteo :

• DVA , Ajuste de Valoración de Débito: análogo al CVA, el ajuste (incremento) al precio de un derivado debido al riesgo de impago de la propia institución. El DVA es básicamente el CVA desde la perspectiva de la contraparte. Si una parte incurre en una pérdida de CVA, la otra parte registra una ganancia de DVA correspondiente. ^{[ 18 ]} (Ajuste de Valoración Bilateral, BVA = DVA-CVA. ^{[ 19 ]} )
• FVA , Ajuste de Valoración de Financiación, debido a las implicaciones de financiación de una operación que no está bajo el Anexo de Apoyo Crediticio (CSA), o está bajo un CSA parcial; esencialmente el costo o beneficio de financiación debido a la diferencia ( margen de variación ) entre la tasa de financiación de la tesorería del banco y la tasa de garantía pagada por una cámara de compensación . ^{[ 20 ]}
• MVA , Ajuste de Valoración de Margen, se refiere a los costos de financiación del margen inicial específico para las transacciones compensadas centralmente . Puede calcularse de acuerdo con las reglas globales para derivados no compensados ​​centralmente. ^{[ 21 ]}
• KVA , el Ajuste de Valoración para el capital regulatorio que la Institución debe mantener frente a la exposición durante toda la vida del contrato (últimamente se aplica SA-CCR ).

También se realizan otros ajustes en ocasiones, incluyendo ^{[ 13 ]} TVA, para impuestos, y RVA, para reemplazo del derivado en caso de rebaja de calificación . ^{[ 14 ]} FVA puede descomponerse en FCA para cuentas por cobrar y FBA para cuentas por pagar, donde FCA se debe al diferencial de endeudamiento autofinanciado sobre Libor, y FBA a los préstamos autofinanciados. Relativamente, LVA representa el ajuste de liquidez específico , mientras que CollVA es el valor de la opcionalidad incorporada en un CSA para depositar garantías en diferentes monedas. CRA, el ajuste de tasa de garantía, refleja el valor presente del exceso esperado de interés neto pagado sobre la garantía en efectivo sobre el interés neto que se pagaría si la tasa de interés fuera igual a la tasa libre de riesgo.

Según la norma contable NIIF 13 , el valor razonable se define como "el precio que se recibiría por la venta de un activo o se pagaría por la transferencia de un pasivo en una transacción ordenada entre participantes del mercado en la fecha de medición". ^{[ 22 ]} Por lo tanto, las normas contables exigen ^{[ 23 ]} la inclusión del CVA y el DVA en la contabilidad de valoración a precios de mercado .

Un impacto notable de esta norma es que las ganancias bancarias están sujetas a la volatilidad de XVA, ^{[ 23 ]} en gran medida una función del riesgo crediticio cambiante de la contraparte. Por lo tanto, una tarea importante de la mesa de XVA, ^{[ 4 ] [ 24 ]} es cubrir ^{[ 13 ]} esta exposición; véase Gestión de riesgos financieros §  Banca . Esto se logra mediante la compra, por ejemplo, de swaps de incumplimiento crediticio : esta "protección de CDS" se aplica en el sentido de que su valor también está impulsado por la solvencia crediticia de la contraparte . ^{[ 25 ]} Las coberturas también pueden contrarrestar la variabilidad del componente de exposición del riesgo CVA, compensando PFE en un cuantil dado.

Según Basilea III, los bancos deben mantener un capital regulatorio específico sobre el riesgo neto de CVA. ^{[ 26 ]} (Para distinguir: este cargo por CVA aborda la posible pérdida por valoración a precios de mercado , mientras que el marco SA-CCR aborda el riesgo de contraparte en sí. ^{[ 27 ]} ) Existen dos enfoques para calcular el capital requerido para CVA: el enfoque estandarizado (SA-CVA) y el enfoque básico (BA-CVA). Los bancos deben utilizar BA-CVA a menos que reciban la aprobación de su autoridad supervisora ​​correspondiente para utilizar SA-CVA.

La mesa XVA es entonces responsable de gestionar el riesgo de contraparte, así como de (minimizar) los requisitos de capital según Basilea. ^{[ 28 ]} Los requisitos de la mesa XVA difieren de los del grupo de Control de Riesgos y no es raro ver que las instituciones utilicen sistemas diferentes para la gestión de la exposición al riesgo, por un lado, y la fijación de precios y la cobertura de XVA, por otro, con la mesa empleando a sus propios analistas cuantitativos .

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• Chris Kenyon y Andrew Green (Eds.) (2016). Hitos en XVA: Del riesgo de contraparte a los costos de financiación y el capital . Risk Books . ISBN 978-1782722557.
• Roland Lichters, Roland Stamm y Donal Gallagher (2015). Valoración moderna de derivados y análisis de la exposición crediticia: teoría y práctica de la valoración de CSA y XVA, simulación de la exposición y pruebas retrospectivas . Palgrave Macmillan. ISBN 978-1137494832.
• Dongsheng Lu (2015). El XVA de los derivados financieros: CVA, DVA y FVA explicados . Palgrave Macmillan . ISBN 978-1137435835.
• Ignacio Ruiz (2015). XVA Desks: Una nueva era para la gestión de riesgos . Palgrave Macmillan UK. ISBN 978-1-137-44819-4.
• Antoine Savine y Jesper Andreasen (2021). Finanzas computacionales modernas: programación para derivados y XVA . Wiley. ISBN 978-1119540786.
• Donald J. Smith (2017). Valoración en un mundo de CVA, DVA y FVA: Un tutorial sobre títulos de deuda y derivados de tipos de interés . World Scientific . ISBN 978-9813222748.
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