Opción (finanzas)

Contratos similares a las opciones se han utilizado desde la antigüedad. ^{[ 1 ]} El primer comprador de opciones reconocido fue el matemático y filósofo griego Tales de Mileto . En cierta ocasión, se predijo que la cosecha de aceitunas de la temporada sería mayor de lo habitual, y durante la temporada baja, adquirió el derecho a usar varias prensas de aceitunas la primavera siguiente. Cuando llegó la primavera y la cosecha de aceitunas fue mayor de lo esperado, ejerció sus opciones y luego alquiló las prensas a un precio mucho mayor del que había pagado por su «opción». ^{[ 2 ] [ 3 ] [ 4 ]}

El libro de 1688, Confusión de confusiones, describe la negociación de " opsias " en la bolsa de Ámsterdam (ahora Euronext ), explicando que "solo habrá riesgos limitados para usted, mientras que la ganancia puede superar toda su imaginación y esperanza". ^{[ 5 ]}

En Londres, las opciones de venta (puts) y las opciones de compra (rechazamientos) se convirtieron en instrumentos de negociación conocidos en la década de 1690, durante el reinado de Guillermo y María . ^{[ 6 ]} Los privilegios eran opciones que se vendían extrabursátilmente en la América del siglo XIX, con opciones de venta y compra sobre acciones ofrecidas por intermediarios especializados. Su precio de ejercicio se fijaba a un precio de mercado redondeado el día o la semana en que se compraba la opción, y la fecha de vencimiento era generalmente tres meses después de la compra. No se negociaban en mercados secundarios.

En el mercado inmobiliario , las opciones de compra se han utilizado tradicionalmente para adquirir grandes extensiones de terreno de distintos propietarios; por ejemplo, un promotor inmobiliario paga por el derecho a comprar varias parcelas adyacentes, pero no está obligado a comprarlas y podría no hacerlo a menos que pueda adquirir todas las parcelas del terreno en su totalidad. Además, la compra de bienes inmuebles, como viviendas, requiere que el comprador deposite en una cuenta de garantía un pago inicial , que le otorga el derecho a comprar la propiedad en las condiciones establecidas, incluido el precio de compra.

En la industria cinematográfica, los productores de cine o teatro suelen comprar una opción que les otorga el derecho  , pero no la obligación  , de adaptar un libro o guion específico al teatro.

Las líneas de crédito otorgan al posible prestatario el derecho  , pero no la obligación  , de solicitar un préstamo dentro de un plazo determinado.

Tradicionalmente, los contratos de bonos incluyen diversas opciones, o alternativas implícitas . Por ejemplo, muchos bonos son convertibles en acciones ordinarias a opción del comprador, o pueden ser rescatados (recomprados) a precios específicos a opción del emisor. Los prestatarios hipotecarios han tenido desde hace tiempo la opción de amortizar el préstamo anticipadamente, lo que equivale a una opción de rescate anticipado sobre un bono.

Los contratos de opciones se conocen desde hace décadas. La Bolsa de Opciones de Chicago (CBOE) se fundó en 1973, estableciendo un sistema que utiliza formularios y términos estandarizados y opera a través de una cámara de compensación garantizada. Desde entonces, la actividad comercial y el interés académico han aumentado.

Actualmente, muchas opciones se crean de forma estandarizada y se negocian a través de cámaras de compensación en bolsas de opciones reguladas . En cambio, otras opciones extrabursátiles se redactan como contratos bilaterales y personalizados entre un único comprador y un vendedor, uno o ambos de los cuales pueden ser intermediarios o creadores de mercado. Las opciones forman parte de una clase más amplia de instrumentos financieros conocidos como productos derivados o, simplemente, derivados. ^{[ 7 ] [ 8 ]}

La forma más común de negociar opciones es mediante contratos de opciones estandarizados que se ofrecen en diversas bolsas de futuros y opciones . ^{[ 13 ]} Las cotizaciones y los precios se monitorean y se pueden consultar por símbolo bursátil . Al publicar mercados continuos y en tiempo real para los precios de las opciones, una bolsa permite que las partes independientes participen en la determinación de precios y ejecuten transacciones. Como intermediario entre ambas partes de la transacción, los beneficios que la bolsa proporciona a la misma incluyen:

• El cumplimiento del contrato está respaldado por el crédito de la bolsa, que normalmente tiene la calificación más alta (AAA).
• Las contrapartes permanecen anónimas,
• Aplicación de la regulación del mercado para garantizar la equidad y la transparencia, y
• Mantenimiento del orden en los mercados, especialmente en periodos de alta actividad comercial.

Estas operaciones se describen desde la perspectiva de un especulador. Si se combinan con otras posiciones, también pueden utilizarse para la cobertura . Un contrato de opción en los mercados estadounidenses suele representar 100 acciones del activo subyacente. ^{[ 14 ] [ 15 ]}

Llamada larga

Un inversor que prevé que el precio de una acción aumentará puede adquirir una opción de compra para adquirirla a un precio fijo ( precio de ejercicio ) en una fecha posterior, en lugar de comprarla directamente. El desembolso en efectivo de la opción se denomina prima. El inversor no tendría la obligación de comprar la acción, sino únicamente el derecho a hacerlo en la fecha de vencimiento o antes. El riesgo de pérdida se limitaría a la prima pagada, a diferencia de la posible pérdida que se produciría si la acción se comprara directamente.

El titular de una opción de compra de estilo americano puede venderla en cualquier momento hasta su fecha de vencimiento y consideraría hacerlo cuando el precio al contado de la acción esté por encima del precio de ejercicio, especialmente si prevé que el precio de la opción baje. Al vender la opción anticipadamente en esa situación, el inversor puede obtener una ganancia inmediata. Alternativamente, el inversor puede ejercer la opción  —por ejemplo, si no existe un mercado secundario para las opciones—  y luego vender la acción, obteniendo una ganancia. Un inversor obtendría una ganancia si el precio al contado de las acciones sube más que la prima. Por ejemplo, si el precio de ejercicio es 100 y la prima pagada es 10, entonces si el precio al contado de 100 sube solo a 110, la transacción no genera ganancias ni pérdidas; un aumento en el precio de la acción por encima de 110 produce una ganancia.

Si el precio de la acción al vencimiento es inferior al precio de ejercicio, el titular de la opción en ese momento dejará que el contrato de compra expire y perderá únicamente la prima (o el precio pagado en la transferencia).

Largo plazo

Un inversor que prevé una bajada del precio de una acción puede comprar una opción de venta (put option) para venderla a un precio fijo (precio de ejercicio) en una fecha posterior. El inversor no está obligado a vender la acción, pero tiene derecho a hacerlo antes o en la fecha de vencimiento. Si el precio de la acción al vencimiento es inferior al precio de ejercicio en una cantidad mayor que la prima pagada, el inversor obtiene un beneficio. Si el precio de la acción al vencimiento es superior al precio de ejercicio, el inversor deja expirar el contrato de opción de venta y solo pierde la prima pagada. En esta transacción, la prima también influye, ya que aumenta el punto de equilibrio. Por ejemplo, si el precio de ejercicio es 100 y la prima pagada es 10, un precio al contado entre 90 y 100 no es rentable. El inversor solo obtiene un beneficio si el precio al contado es inferior a 90.

El inversor que ejerce una opción de venta sobre una acción no necesita poseer el activo subyacente, ya que la mayoría de las acciones se pueden vender en corto .

Llamada corta

Un inversor que prevé una bajada en el precio de una acción puede venderla en corto o, en su lugar, vender una opción de compra (call). El inversor que vende la opción de compra tiene la obligación de vender la acción al comprador a un precio fijo (precio de ejercicio). Si el vendedor no posee la acción cuando se ejerce la opción, está obligado a comprarla en el mercado al precio vigente. Si el precio de la acción baja, el vendedor de la opción de compra obtiene un beneficio equivalente a la prima. Si el precio de la acción sube por encima del precio de ejercicio en una cantidad mayor que la prima, el vendedor pierde dinero, pudiendo la pérdida ser ilimitada.

Putta corta

Un inversor que prevé una subida del precio de una acción puede comprarla o, en su lugar, vender una opción de venta (put). El inversor que vende la opción de venta tiene la obligación de comprar la acción al comprador a un precio fijo (precio de ejercicio). Si el precio de la acción al vencimiento supera el precio de ejercicio, el vendedor de la opción de venta obtiene un beneficio equivalente a la prima. Si el precio de la acción al vencimiento es inferior al precio de ejercicio en una cantidad superior a la prima, el inversor pierde dinero, pudiendo llegar a ser el precio de ejercicio menos la prima. Un índice de referencia para evaluar el rendimiento de una posición corta de opción de venta con garantía en efectivo es el índice CBOE S&P 500 PutWrite (ticker PUT).

La combinación de cualquiera de los cuatro tipos básicos de operaciones con opciones (posiblemente con diferentes precios de ejercicio y vencimientos) y los dos tipos básicos de operaciones con acciones (compra y venta) permite una variedad de estrategias con opciones . Las estrategias simples generalmente combinan solo unas pocas operaciones, mientras que las estrategias más complejas pueden combinar varias.

Las estrategias se utilizan a menudo para diseñar un perfil de riesgo específico para las fluctuaciones del activo subyacente. Por ejemplo, comprar una estrategia de mariposa (comprar una opción de compra X1, vender dos opciones de compra X2 y comprar una opción de compra X3) permite al inversor obtener beneficios si el precio de la acción en la fecha de vencimiento se acerca al precio de ejercicio medio, X2, sin exponerlo a grandes pérdidas.

Un condor es una estrategia similar a un spread de mariposa, pero con diferentes precios de ejercicio para las opciones cortas  , lo que ofrece una mayor probabilidad de obtener ganancias, pero con un crédito neto menor en comparación con el spread de mariposa.

Vender una estrategia de straddle (vender una opción de venta y una opción de compra al mismo precio de ejercicio) le daría a un operador una mayor ganancia que una estrategia de mariposa si el precio final de la acción está cerca del precio de ejercicio, pero podría resultar en una gran pérdida.

Similar al straddle es el strangle , que también se construye con una opción de compra y una opción de venta, pero cuyos precios de ejercicio son diferentes, lo que reduce el débito neto de la operación, pero también reduce el riesgo de pérdida en la misma.

Una estrategia muy conocida es la venta de opciones de compra cubiertas (covered call ), en la que un inversor compra una acción (o mantiene una posición en acciones previamente adquiridas) y vende una opción de compra. (Esto se puede contrastar con una opción de compra sin cobertura . Véase también opción de venta sin cobertura ). Si el precio de la acción sube por encima del precio de ejercicio, la opción de compra se ejercerá y el inversor obtendrá una ganancia fija. Si el precio de la acción baja, la opción de compra no se ejercerá y cualquier pérdida incurrida por el inversor se compensará parcialmente con la prima recibida por la venta de la opción de compra. En general, las ganancias coinciden con las ganancias de la venta de una opción de venta. Esta relación se conoce como paridad put-call y ofrece información valiosa para la teoría financiera. Un índice de referencia para el rendimiento de una estrategia de compraventa de opciones es el índice CBOE S&P 500 BuyWrite (símbolo BXM).

Otra estrategia muy común es la opción de venta protectora , en la que un inversor compra una acción (o mantiene una posición larga previamente adquirida) y compra una opción de venta. Esta estrategia actúa como un seguro al invertir a largo plazo en la acción subyacente, cubriendo las posibles pérdidas del inversor, pero también reduce una ganancia que de otro modo sería mayor si solo se comprara la acción sin la opción de venta. La ganancia máxima de una opción de venta protectora es teóricamente ilimitada, ya que la estrategia implica una posición larga en la acción subyacente. La pérdida máxima se limita al precio de compra de la acción subyacente menos el precio de ejercicio de la opción de venta y la prima pagada. Una opción de venta protectora también se conoce como opción de venta combinada.

• Las opciones de compra otorgan al titular el derecho  , pero no la obligación  , de comprar algo a un precio específico durante un período de tiempo determinado.
• Las opciones de venta otorgan al titular el derecho  , pero no la obligación  , de vender algo a un precio específico durante un período de tiempo determinado.

• La opción de entrega física requiere que se realice la entrega real de los bienes o existencias.
• La opción de pago en efectivo se liquida mediante el pago en efectivo resultante.

• opción sobre acciones
• Opción de bono
• Opción futura
• Opción de índice
• Opción sobre materias primas
• Opción de divisas
• Opción de intercambio

Otro tipo importante de opciones, sobre todo en Estados Unidos, son las opciones sobre acciones para empleados , que una empresa otorga a sus empleados como incentivo. Existen otros tipos de opciones en muchos contratos financieros. Por ejemplo, las opciones inmobiliarias se utilizan a menudo para adquirir grandes extensiones de terreno, y las opciones de pago anticipado suelen incluirse en los préstamos hipotecarios . Sin embargo, muchos de los principios de valoración y gestión de riesgos se aplican a todas las opciones financieras.

Las opciones se clasifican en varios estilos, los más comunes de los cuales son:

• Opción americana  : una opción que puede ejercerse en cualquier día de negociación antes o en la fecha de vencimiento .
• Opción europea  : una opción que solo puede ejercerse al vencimiento.

Estas opciones suelen describirse como básicas . Otros estilos incluyen:

• Opción bermudeña  : una opción que solo puede ejercerse en fechas específicas, antes o en la fecha de vencimiento.
• Opción asiática  : una opción cuyo rendimiento está determinado por el precio promedio del activo subyacente durante un período de tiempo preestablecido.
• Opción barrera  : cualquier opción que tenga la característica general de que el precio del activo subyacente debe superar un cierto nivel o "barrera" antes de que pueda ejercerse.
• Opción binaria  : una opción de todo o nada que paga el importe total si el activo subyacente cumple la condición definida al vencimiento; de lo contrario, caduca.
• Opción exótica  : cualquiera de una amplia categoría de opciones que pueden incluir estructuras financieras complejas. ^{[ 16 ]}

En términos básicos, el valor de una opción se suele descomponer en dos partes:

• La primera parte es el valor intrínseco , que se define como la diferencia entre el valor de mercado del activo subyacente y el precio de ejercicio de la opción en cuestión.
• La segunda parte es el valor temporal , que depende de un conjunto de otros factores que, a través de una interrelación multivariable no lineal, reflejan el valor esperado descontado de esa diferencia al vencimiento.

Como se indicó anteriormente, el valor de la opción se estima utilizando diversas técnicas cuantitativas, todas basadas en el principio de valoración neutral al riesgo y empleando cálculo estocástico en su solución. El modelo más básico es el modelo de Black-Scholes . Se utilizan modelos más sofisticados para modelar la sonrisa de volatilidad . Estos modelos se implementan utilizando diversas técnicas numéricas. ^{[ 19 ]} En general, los modelos estándar de valoración de opciones dependen de los siguientes factores:

• El precio de mercado actual del valor subyacente
• El precio de ejercicio de la opción, en particular en relación con el precio de mercado actual del subyacente (dentro del dinero frente a fuera del dinero).
• El coste de mantener una posición en el valor subyacente, incluidos los intereses y los dividendos.
• El tiempo hasta el vencimiento junto con cualquier restricción sobre cuándo se puede ejercer
• una estimación de la volatilidad futura del precio del valor subyacente durante la vigencia de la opción

Los modelos más avanzados pueden requerir factores adicionales, como una estimación de cómo cambia la volatilidad con el tiempo y para distintos niveles de precios subyacentes, o la dinámica de los tipos de interés estocásticos.

A continuación se presentan algunas de las principales técnicas de valoración utilizadas en la práctica para evaluar los contratos de opciones.

Una vez elegido un modelo de valoración, existen diversas técnicas para implementarlo.

En general, el cambio en el valor de una opción se puede derivar del lema de Itô de la siguiente manera:

${\displaystyle dC=\Delta dS+\Gamma {\frac {dS^{2}}{2}}+\kappa d\sigma +\theta dt\,}$

donde los griegos${\displaystyle \Delta }$,${\displaystyle \Gamma }$,${\displaystyle \kappa }$y${\displaystyle \theta }$son los parámetros de cobertura estándar calculados a partir de un modelo de valoración de opciones, como Black-Scholes y${\displaystyle dS}$,${\displaystyle d\sigma }$y${\displaystyle dt}$son cambios unitarios en el precio del activo subyacente, la volatilidad del activo subyacente y el tiempo, respectivamente.

De este modo, en cualquier momento se puede estimar el riesgo inherente a la tenencia de una opción calculando sus parámetros de cobertura y luego estimando el cambio esperado en las entradas del modelo.${\displaystyle dS}$,${\displaystyle d\sigma }$y${\displaystyle dt}$, siempre que los cambios en estos valores sean pequeños. Esta técnica puede utilizarse eficazmente para comprender y gestionar los riesgos asociados a las opciones estándar. Por ejemplo, compensando una posición en una opción con la cantidad${\displaystyle -\Delta }$de acciones del activo subyacente, un operador puede formar una cartera delta neutral que esté cubierta de pérdidas por pequeñas variaciones en el precio del activo subyacente. La fórmula de sensibilidad de precios correspondiente para esta cartera${\displaystyle \Pi }$es:

${\displaystyle d\Pi =\Delta dS+\Gamma {\frac {dS^{2}}{2}}+\kappa d\sigma +\theta dt-\Delta dS=\Gamma {\frac {dS^{2}}{2}}+\kappa d\sigma +\theta dt\,}$

Una situación especial denominada riesgo de fijación de precio puede surgir cuando el activo subyacente cierra en o muy cerca del precio de ejercicio de la opción el último día de negociación antes de su vencimiento. El emisor de la opción (vendedor) puede desconocer con certeza si la opción se ejercerá o si se permitirá que expire. Por lo tanto, el emisor de la opción puede terminar con una posición residual considerable e indeseada en el activo subyacente cuando los mercados abran el siguiente día de negociación después del vencimiento, independientemente de sus mejores esfuerzos para evitar dicha posición residual.

Otro riesgo, a menudo ignorado, en los derivados como las opciones es el riesgo de contraparte . En un contrato de opciones, este riesgo consiste en que el vendedor no venda ni compre el activo subyacente según lo acordado. El riesgo puede minimizarse utilizando un intermediario financieramente sólido capaz de cumplir con la operación, pero en caso de pánico o crisis importante, el número de impagos puede superar incluso a los intermediarios más fuertes.

Para limitar el riesgo, los brókeres utilizan sistemas de control de acceso para restringir a los operadores la ejecución de ciertas estrategias de opciones que no serían adecuadas para ellos. Generalmente, los brókeres ofrecen entre cuatro y cinco niveles de aprobación, donde el nivel más bajo ofrece el menor riesgo y el más alto, el mayor. El número de niveles y las estrategias de opciones específicas permitidas en cada nivel varían entre los brókeres. Estos también pueden tener sus propios criterios de selección, que suelen basarse en factores como el salario anual y el patrimonio neto del operador, su experiencia en el trading y sus objetivos de inversión (preservación del capital, ingresos, crecimiento o especulación). Por ejemplo, a un operador con un salario y patrimonio neto bajos, poca experiencia en el trading y que solo busca preservar el capital, generalmente no se le permitiría ejecutar estrategias de alto riesgo como opciones de compra y venta sin cobertura . Los operadores pueden actualizar su información al solicitar permiso para ascender a un nivel de aprobación superior. ^{[ 30 ]}

La Bolsa de Opciones de Chicago (CBOE) es una bolsa de opciones ubicada en Chicago, Illinois. Fundada en 1973, la CBOE es la primera bolsa de opciones de Estados Unidos. Ofrece negociación de opciones sobre diversos valores subyacentes, incluyendo índices de mercado, fondos cotizados en bolsa (ETF), acciones e índices de volatilidad. Su producto estrella son las opciones sobre el índice S&P 500 (SPX), uno de los instrumentos de opción más negociados a nivel mundial. Además de su sistema de negociación a viva voz en sala, la CBOE también opera una plataforma de negociación totalmente electrónica . La CBOE está regulada por la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC). ^{[ 31 ]}

Fundada en 1790, la NASDAQ OMX PHLX , también conocida como la Bolsa de Filadelfia, es una bolsa de opciones y futuros ubicada en Filadelfia, Pensilvania. Es la bolsa de valores más antigua de los Estados Unidos. La NASDAQ OMX PHLX permite la negociación de opciones sobre acciones, índices, ETF y divisas. Es una de las pocas bolsas designadas para la negociación de opciones sobre divisas en los EE. UU. En 2008, NASDAQ adquirió la Bolsa de Filadelfia y la renombró NASDAQ OMX PHLX. Opera como una subsidiaria de NASDAQ, Inc. ^{[ 32 ]}

International Securities Exchange (ISE) es una bolsa de opciones electrónica ubicada en la ciudad de Nueva York. Lanzada en 2000, ISE fue la primera bolsa de opciones totalmente electrónica de EE. UU. ISE ofrece negociación de opciones sobre acciones, índices y ETF estadounidenses. Su plataforma de negociación proporciona una subasta de mejora máxima de precio para permitir que los creadores de mercado compitan por las órdenes. ISE está regulada por la SEC y es propiedad de Nasdaq, Inc. ^{[ 33 ]}

Eurex Exchange es una bolsa de derivados ubicada en Fráncfort, Alemania. Ofrece negociación de futuros y opciones sobre tipos de interés, acciones, índices y productos de renta fija. Constituida en 1998 a partir de la fusión de Deutsche Terminbörse (DTB) y Swiss Options and Financial Futures Exchange (SOFFEX), Eurex Exchange opera plataformas de negociación electrónica y a viva voz. Eurex Exchange es propiedad de Eurex Frankfurt AG. ^{[ 34 ]}

Fundada en 1878, la Bolsa de Tokio (TSE) es una bolsa de valores ubicada en Tokio, Japón. Además de acciones, la TSE también ofrece negociación de futuros y opciones sobre índices bursátiles. Las operaciones se realizan electrónicamente y mediante subastas entre empresas de valores. La TSE está regulada por la Agencia de Servicios Financieros de Japón y pertenece al Japan Exchange Group . ^{[ 35 ]}