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Articulo de referencia

Hipótesis del mercado eficiente

Los precios de las acciones incorporan rápidamente la información de los anuncios de ganancias, lo que dificulta superar al mercado operando en función de estos eventos. Una rep...

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Los precios de las acciones incorporan rápidamente la información de los anuncios de ganancias, lo que dificulta superar al mercado operando en función de estos eventos. Una replicación de Martineau (2022).

La hipótesis del mercado eficiente ( HME ) [ a ] es una hipótesis en economía financiera que afirma que los precios de los activos reflejan toda la información disponible. [ 2 ] Una implicación directa es que es imposible "superar al mercado" de forma consistente en términos de ajuste al riesgo, ya que los precios del mercado solo deberían reaccionar a la nueva información. [ 3 ] Debido a que la HME se formula en términos de ajuste al riesgo, solo hace predicciones comprobables cuando se combina con un modelo de riesgo particular. [ 4 ] Como resultado, la investigación en economía financiera desde al menos la década de 1990 se ha centrado en las anomalías del mercado , es decir, desviaciones de modelos de riesgo específicos. [ 5 ] La idea de que los rendimientos del mercado financiero son difíciles de predecir se remonta a Bachelier , [ 6 ] Mandelbrot , [ 7 ] y Samuelson , [ 8 ] pero está estrechamente asociada con Eugene Fama , en parte debido a su influyente revisión de 1970 de la investigación teórica y empírica. [ 4 ] La EMH proporciona la lógica básica para las teorías modernas de precios de activos basadas en el riesgo, y marcos como la fijación de precios de activos basada en el consumo y la fijación de precios de activos intermediarios pueden considerarse como la combinación de un modelo de riesgo con la EMH. [ 9 ]

Fundamentos teóricos

Supongamos que una información sobre el valor de una acción (por ejemplo, sobre una futura fusión) está ampliamente disponible para los inversores. Si el precio de la acción no refleja ya esa información, los inversores pueden operar en función de ella, moviendo así el precio hasta que la información deje de ser útil para operar. Cabe señalar que este experimento mental no implica necesariamente que los precios de las acciones sean impredecibles. Por ejemplo, supongamos que la información en cuestión indica que es probable que se produzca una crisis financiera próximamente. Los inversores generalmente no desean mantener acciones durante una crisis financiera, por lo que podrían venderlas hasta que el precio baje lo suficiente como para que la rentabilidad esperada compense este riesgo. La relación entre la eficiencia de los mercados y la teoría del paseo aleatorio se puede describir mediante el teorema fundamental de la valoración de activos . Este teorema proporciona predicciones matemáticas sobre el precio de una acción, suponiendo que no existe arbitraje , es decir, suponiendo que no existe una forma de operar con ganancias sin riesgo. [ 10 ] Formalmente, si el arbitraje es imposible, entonces el teorema predice que el precio de una acción es el valor descontado de su precio y dividendo futuros:

PAGt=mit[METROt+1(PAGt+1+Dt+1)]{\displaystyle P_{t}=E_{t}[M_{t+1}(P_{t+1}+D_{t+1})]}

dóndemit{\displaystyle E_{t}}es el valor esperado dada la información en el momentot{\displaystyle t},METROt+1{\displaystyle M_{t+1}}es el factor de descuento estocástico yDt+1{\displaystyle D_{t+1}}es el dividendo que la acción paga en el próximo período. Nótese que esta ecuación generalmente no implica un paseo aleatorio . [ 11 ] Sin embargo, si suponemos que el factor de descuento estocástico es constante y el intervalo de tiempo es lo suficientemente corto como para que no se pague ningún dividendo, tenemos

PAGt=METROmit[PAGt+1]{\displaystyle P_{t}=ME_{t}[P_{t+1}]}.

Tomando logaritmos y suponiendo que el término de desigualdad de Jensen es despreciable, tenemos

registro⁡PAGt=registro⁡METRO+mit[registro⁡PAGt+1]{\displaystyle \log P_{t}=\log M+E_{t}[\log P_{t+1}]}

lo que implica que el logaritmo de los precios de las acciones sigue un paseo aleatorio (con una deriva). Aunque el concepto de mercado eficiente es similar a la suposición de que los precios de las acciones siguen: mi[St+1|St]=St{\displaystyle E[S_{t+1}|S_{t}]=S_{t}} que sigue una martingala , la EMH no siempre asume que las acciones siguen una martingala. [ 12 ]

Estudios empíricos

Las investigaciones de Alfred Cowles en las décadas de 1930 y 1940 sugirieron que los inversores profesionales, en general, no podían superar al mercado. [ 13 ] Durante las décadas de 1930 a 1950, los estudios empíricos se centraron en las propiedades de las series temporales y encontraron que los precios de las acciones estadounidenses y las series financieras relacionadas seguían un modelo de paseo aleatorio a corto plazo. [ 14 ] Si bien hay cierta predictibilidad a largo plazo, el grado en que esto se debe a primas de riesgo racionales que varían con el tiempo en contraposición a razones conductuales es un tema de debate. [ 15 ] En su artículo fundamental, [ 16 ] proponen la metodología de estudio de eventos y muestran que los precios de las acciones en promedio reaccionan antes de una división de acciones, pero no tienen movimiento después.

Pruebas de forma débil, semifuerte y fuerte

En su influyente artículo de revisión de 1970, Fama clasificó las pruebas empíricas de eficiencia en pruebas de "forma débil", "forma semifuerte" y "forma fuerte". [ 4 ] Estas categorías de pruebas se refieren al conjunto de información utilizado en la afirmación "los precios reflejan toda la información disponible". Las pruebas de forma débil estudian la información contenida en los precios históricos. [ 17 ] Las pruebas de forma semifuerte estudian la información (más allá de los precios históricos) que está disponible públicamente. Las pruebas de forma fuerte consideran la información privada. [ 4 ]

Antecedentes históricos

Benoit Mandelbrot afirmó que la teoría de los mercados eficientes fue propuesta por primera vez por el matemático francés Louis Bachelier en 1900 en su tesis doctoral "La teoría de la especulación", donde describía cómo variaban los precios de las materias primas y las acciones en los mercados. [ 18 ] Se ha especulado que Bachelier tomó ideas del modelo de paseo aleatorio de Jules Regnault , pero Bachelier no lo citó, [ 19 ] y la tesis de Bachelier se considera ahora pionera en el campo de las matemáticas financieras. [ 20 ] Se suele pensar que la obra de Bachelier recibió poca atención y fue olvidada durante décadas hasta que fue redescubierta en la década de 1950 por Leonard Savage , y luego se hizo más popular después de que la tesis de Bachelier fuera traducida al inglés en 1964. Pero la obra nunca fue olvidada en la comunidad matemática, ya que Bachelier publicó un libro en 1912 que detallaba sus ideas, [ 19 ] que fue citado por matemáticos como Joseph L. Doob , William Feller [ 19 ] y Andrey Kolmogorov . [ 21 ] El libro continuó siendo citado, pero luego, a partir de la década de 1960, la tesis original de Bachelier comenzó a ser citada más que su libro cuando los economistas comenzaron a citar la obra de Bachelier. [ 19 ] El concepto de eficiencia del mercado había sido anticipado a principios de siglo en la disertación presentada por Bachelier (1900) a la Sorbona para su doctorado en matemáticas. En su párrafo inicial, Bachelier reconoce que "los eventos pasados, presentes e incluso futuros descontados se reflejan en el precio de mercado, pero a menudo no muestran una relación aparente con los cambios de precio". [ 22 ] La teoría de los mercados eficientes no fue popular hasta la década de 1960, cuando la llegada de las computadoras hizo posible comparar cálculos y precios de cientos de acciones de manera más rápida y sencilla. [ 23 ] En 1945, F.A. Hayek argumentó en su artículo El uso del conocimiento en la sociedadque los mercados eran la forma más eficaz de agregar las piezas de información dispersas entre los individuos dentro de una sociedad. Dada la capacidad de obtener ganancias de la información privada, los comerciantes que buscan su propio interés están motivados a adquirir y actuar sobre su información privada. Al hacerlo, los comerciantes contribuyen a precios de mercado cada vez más eficientes. En el límite competitivo, los precios de mercado reflejan toda la información disponible y los precios solo pueden moverse en respuesta a las noticias. Por lo tanto, existe un vínculo muy estrecho entre la hipótesis del mercado eficiente y la hipótesis del paseo aleatorio . [ 24 ] Las primeras teorías postularon que predecir los precios de las acciones es inviable, ya que dependen de información o noticias nuevas en lugar de precios existentes o históricos. Por lo tanto, se piensa que los precios de las acciones fluctúan aleatoriamente y se cree que su predictibilidad no es mejor que una tasa de precisión del 50 %. [ 25 ] La hipótesis del mercado eficiente surgió como una teoría prominente a mediados de la década de 1960. Paul Samuelson había comenzado a difundir el trabajo de Bachelier entre los economistas. En 1964, la disertación de Bachelier, junto con los estudios empíricos mencionados anteriormente, se publicaron en una antología editada por Paul Cootner. [ 26 ] En 1965, Eugene Fama publicó su disertación argumentando a favor de la hipótesis del paseo aleatorio . [ 27 ] Además, Samuelson publicó una demostración que muestra que si el mercado es eficiente, los precios exhibirán un comportamiento de paseo aleatorio. [ 28 ] Esto se cita a menudo en apoyo de la teoría del mercado eficiente, mediante el método de afirmar el consecuente, [ 29 ] [ 30 ] sin embargo, en ese mismo artículo, Samuelson advierte contra tal razonamiento retrógrado, diciendo: "A partir de una base no empírica de axiomas nunca se obtienen resultados empíricos". [ 31 ] En 1970, Fama publicó una revisión tanto de la teoría como de la evidencia de la hipótesis. El artículo extendió y refinó la teoría, incluyendo las definiciones de tres formas de eficiencia del mercado financiero : débil, semifuerte y fuerte (véase más arriba). [ 32 ]

Crítica

La relación precio-beneficio como predictor de la rentabilidad a veinte años se basa en el gráfico de Robert Shiller (Figura 10.1, [ 33 ] fuente ). El eje horizontal muestra la relación precio-beneficio real del índice S&P Composite Stock Price Index , calculada en Irrational Exuberance (precio ajustado por inflación dividido por la media de las ganancias ajustadas por inflación de los diez años anteriores). El eje vertical muestra la rentabilidad anual real media geométrica de invertir en el índice S&P Composite Stock Price Index, reinvertir los dividendos y vender veinte años después. Los datos de diferentes periodos de veinte años están codificados por colores, como se muestra en la leyenda. Véase también rentabilidad a diez años . Shiller afirma que este gráfico «confirma que los inversores a largo plazo —aquellos que invierten su dinero durante diez años completos— obtuvieron buenos resultados cuando los precios eran bajos en relación con las ganancias al comienzo de los diez años. A los inversores a largo plazo les conviene, individualmente, reducir su exposición al mercado bursátil cuando está alto, como ha ocurrido recientemente, e invertir cuando está bajo». [ 33 ] Burton Malkiel , un conocido defensor de la validez general de la HME, afirmó que esta correlación puede ser consistente con un mercado eficiente debido a las diferencias en las tasas de interés . [ 34 ]

Inversores, incluyendo a figuras como Warren Buffett , [ 35 ] George Soros , [ 36 ] [ 37 ] e investigadores han cuestionado la hipótesis del mercado eficiente tanto empírica como teóricamente. [ 38 ] Los economistas conductuales atribuyen las imperfecciones en los mercados financieros a una combinación de sesgos cognitivos como el exceso de confianza , la sobrerreacción, el sesgo de representatividad, el sesgo de información y otros errores humanos predecibles en el razonamiento y el procesamiento de la información. [ 39 ] Estos han sido investigados por psicólogos como Daniel Kahneman , Amos Tversky y Paul Slovic y el economista Richard Thaler . La evidencia empírica ha sido mixta, pero generalmente no ha respaldado formas fuertes de la hipótesis del mercado eficiente. [ 40 ] [ 41 ] [ 42 ] Según Dreman y Berry, en un artículo de 1995, las acciones con P/E ( precio-beneficio ) bajo tienen mayores rendimientos. [ 43 ] En un documento anterior, Dreman también refutó la afirmación de Ray Ball de que estos mayores rendimientos podrían atribuirse a una beta más alta que conduce a una falla en el ajuste correcto de los rendimientos al riesgo; [ 44 ] La investigación de Dreman había sido aceptada por los teóricos de los mercados eficientes como una explicación de la anomalía [ 45 ] en perfecta concordancia con la teoría moderna de carteras .

psicología conductual

Daniel Kahneman

Los enfoques de la psicología conductual aplicados a la negociación en bolsa se encuentran entre algunas de las alternativas a la EMH (estrategias de inversión como el trading de impulso buscan explotar precisamente esas ineficiencias). [ 46 ] Sin embargo, el cofundador del programa y premio Nobel Daniel Kahneman anunció su escepticismo sobre la posibilidad de que los inversores superen al mercado: «Simplemente no lo van a hacer. Simplemente no va a suceder». [ 47 ] De hecho, los defensores de la EMH sostienen que las finanzas conductuales refuerzan el argumento a favor de la EMH, ya que resaltan los sesgos en los individuos y los comités, y no en los mercados competitivos. Por ejemplo, un hallazgo prominente en las finanzas conductuales es que los individuos emplean el descuento hiperbólico . Es demostrable que los bonos , las hipotecas , las anualidades y otras obligaciones similares sujetas a las fuerzas del mercado competitivo no lo hacen . Cualquier manifestación de descuento hiperbólico en la fijación de precios de estas obligaciones invitaría al arbitraje , eliminando así rápidamente cualquier vestigio de sesgos individuales. De manera similar, la diversificación , los valores derivados y otras estrategias de cobertura mitigan, si no eliminan, las posibles distorsiones de precios derivadas de la severa intolerancia al riesgo ( aversión a las pérdidas ) de los individuos, tal como lo subraya la teoría de las finanzas conductuales. [ 48 ] Por otro lado, los economistas, los psicólogos conductuales y los gestores de fondos mutuos provienen de la población humana y, por lo tanto, están sujetos a los sesgos que los conductistas ponen de manifiesto. En contraste, las señales de precios en los mercados están mucho menos sujetas a los sesgos individuales resaltados por el programa de Finanzas Conductuales. Richard Thaler ha creado un fondo basado en su investigación sobre sesgos cognitivos. En un informe de 2008, identificó la complejidad y el comportamiento gregario como elementos centrales de la crisis financiera de 2008. [ 49 ] Otros trabajos empíricos han resaltado el impacto que tienen los costos de transacción en el concepto de eficiencia del mercado, con mucha evidencia que sugiere que cualquier anomalía relacionada con las ineficiencias del mercado es el resultado de un análisis de costo-beneficio realizado por aquellos dispuestos a incurrir en el costo de adquirir la valiosa información para operar con ella. [ 50 ] Además, el concepto de liquidezes un componente crítico para capturar "ineficiencias" en las pruebas de rendimientos anormales. Cualquier prueba de esta proposición enfrenta el problema de la hipótesis conjunta, donde es imposible probar la eficiencia del mercado, ya que para hacerlo se requiere el uso de un criterio de medición con el cual comparar los rendimientos anormales; no se puede saber si el mercado es eficiente si no se sabe si un modelo estipula correctamente la tasa de rendimiento requerida. [ 51 ] En consecuencia, surge una situación en la que o bien el modelo de fijación de precios de los activos es incorrecto o bien el mercado es ineficiente, pero no hay forma de saber cuál es el caso. El desempeño de los mercados de valores está correlacionado con la cantidad de sol en la ciudad donde se ubica la principal bolsa. [ 52 ]

Anomalías de la hipótesis del mercado eficiente y rechazo del modelo de valoración de activos de capital (CAPM)

Si bien los estudios de eventos de desdoblamientos de acciones son consistentes con la EMH, [ 53 ] otros análisis empíricos han encontrado problemas con la hipótesis del mercado eficiente. Los primeros ejemplos incluyen la observación de que las acciones pequeñas desatendidas y las acciones con altos ratios de valor contable a valor de mercado (bajo precio a valor contable) (acciones de valor) tendían a lograr rendimientos anormalmente altos en relación con lo que podría explicarse por el CAPM . [ 40 ] [ 41 ] Pruebas adicionales de eficiencia de cartera por Gibbons, Ross y Shanken (1989) (GJR) llevaron al rechazo del CAPM, aunque las pruebas de eficiencia inevitablemente se topan con el problema de la hipótesis conjunta (véase la crítica de Roll ). [ 54 ] Tras los resultados de GJR y la creciente evidencia empírica de anomalías de la EMH, los académicos comenzaron a alejarse del CAPM hacia modelos de factores de riesgo como el modelo de 3 factores de Fama-French . Estos modelos de factores de riesgo no se basan propiamente en la teoría económica (mientras que el CAPM se basa en la Teoría Moderna de Carteras ), sino que se construyen con carteras largas y cortas en respuesta a las anomalías empíricas observadas de la EMH. Por ejemplo, el factor "pequeño menos grande" (SMB) en el modelo de factores FF3 es simplemente una cartera que mantiene posiciones largas en acciones pequeñas y posiciones cortas en acciones grandes para imitar los riesgos que enfrentan las acciones pequeñas. [ 55 ] Se dice que estos factores de riesgo representan algún aspecto o dimensión del riesgo sistemático no diversificable que debería compensarse con mayores rendimientos esperados. Otros factores de riesgo populares incluyen el factor de valor "HML", [ 56 ] el factor de impulso "MOM", [ 57 ] los factores de liquidez "ILLIQ". [ 58 ]

Opinión de algunos periodistas, economistas e inversores.

Varios observadores han argumentado que los fondos cerrados (CEF) muestran evidencia de ineficiencia de mercado. [ 59 ] [ 60 ] [ 61 ] A diferencia de los fondos mutuos o los fondos cotizados en bolsa que pueden canjear o crear nuevas acciones regularmente y tienden a cotizar muy cerca del valor liquidativo (VL) de los activos que contienen el fondo, los CEF captan capital mediante la emisión de un número fijo de acciones en su inicio y, después de su inicio, se cierran a nuevo capital. Los CEF a menudo cotizan a un precio que está con un descuento sustancial (por debajo) de su VL, pero también pueden cotizar con una prima (por encima del VL), lo que implica que los inversores están pagando sustancialmente más o menos por el precio de los mismos valores vendidos como CEF que cuando se venden en otros contextos. [ 62 ] Owen A. Lamont y Richard H. Thaler argumentan que hay varias explicaciones que podrían justificar plausiblemente los descuentos o primas "moderados" de los CEF, pero también hay casos de descuentos o primas extremos que parecen ser anómalos y parecen violar el principio de la " Ley de un Precio ". [ 63 ]

Los economistas Matthew Bishop y Michael Green afirman que la aceptación total de la hipótesis del mercado eficiente contradice el pensamiento de Adam Smith y John Maynard Keynes , quienes creían que el comportamiento irracional tenía un impacto real en los mercados. [ 64 ] El concepto de «espíritus animales» de Keynes sugiere que la emoción y el instinto humanos influyen en las decisiones financieras tanto como la lógica. [ 65 ]

El economista John Quiggin ha afirmado que " Bitcoin es quizás el mejor ejemplo de una burbuja pura " y que proporciona una refutación concluyente de la EMH. [ 66 ] Mientras que otros activos que se han utilizado como moneda tienen un valor o utilidad intrínseca independiente de la voluntad de las personas de aceptarlos como pago (como el oro o el tabaco), Quiggin argumenta que "en el caso de Bitcoin no hay ninguna fuente de valor" y, por lo tanto, Bitcoin debería tener un precio de cero o ser inservible.

Tshilidzi Marwala supuso que la inteligencia artificial (IA) influye en la aplicabilidad de la hipótesis del mercado eficiente, ya que cuanto mayor sea la cantidad de participantes del mercado basados ​​en IA, más eficientes se vuelven los mercados. [ 67 ] [ 68 ] [ 69 ] Esto suele vincularse a la idea de que el aprendizaje automático puede eliminar los sesgos cognitivos humanos a gran escala. [ 70 ]

Warren Buffett también se ha opuesto a la HME, sobre todo en su presentación de 1984 « Los superinversores de Graham-and-Doddsville ». [ 71 ] Afirma que la preponderancia de inversores de valor entre los gestores de fondos del mundo con las tasas de rendimiento más altas refuta la afirmación de los defensores de la HME de que la suerte es la razón por la que algunos inversores parecen más exitosos que otros. [ 72 ] No obstante, Buffett ha recomendado fondos indexados que buscan replicar los rendimientos promedio del mercado para la mayoría de los inversores. [ 73 ] El socio comercial de Buffett, Charlie Munger, ha declarado que la HME es «obviamente, aproximadamente correcta», en el sentido de que un inversor promedio hipotético tenderá a obtener resultados promedio «y es bastante difícil para cualquiera superar al mercado [de forma consistente] por márgenes significativos». [ 74 ] Sin embargo, Munger también cree que el compromiso "extremo" con la HME es "una locura", ya que los creadores de la teoría fueron seducidos por una "teoría intelectualmente consistente que les permitió hacer matemáticas bonitas [pero] los fundamentos no se vinculaban adecuadamente con la realidad". [ 75 ]

Burton Malkiel en su A Random Walk Down Wall Street (1973) [ 76 ] argumenta que "la preponderancia de la evidencia estadística" apoya la EMH, pero admite que hay suficientes "duendes acechando" en los datos como para impedir que la EMH se pruebe de manera concluyente.

En su libro La reforma en la economía , el economista y analista financiero Philip Pilkington argumenta que la hipótesis del mercado eficiente (HME) es en realidad una tautología disfrazada de teoría. [ 77 ] Sostiene que, tomada literalmente, la teoría afirma, de forma banal, que el inversor medio no superará la media del mercado, lo cual es una tautología. Al ser cuestionado sobre este punto, Pilkington argumenta que los defensores de la HME suelen decir que cualquier inversor real convergerá con el inversor medio con el tiempo suficiente y, por lo tanto, ningún inversor superará la media del mercado. Pero Pilkington señala que cuando se les presenta a los defensores de la teoría evidencia de que una pequeña minoría de inversores sí supera al mercado a largo plazo, estos afirman que dichos inversores simplemente tuvieron «suerte». Pilkington argumenta que introducir la idea de que cualquiera que se desvíe de la teoría simplemente tiene "suerte" aísla la teoría de la falsación y, por lo tanto, basándose en el filósofo de la ciencia y crítico de la economía neoclásica Hans Albert , Pilkington sostiene que la teoría vuelve a ser una tautología o una construcción pseudocientífica. [ 78 ]

El economista ganador del Premio Nobel, Paul Samuelson, sostuvo que el mercado de valores es "microeficiente" pero no "macroeficiente": la hipótesis del mercado eficiente (EMH) se ajusta mucho mejor a las acciones individuales que al mercado de valores en su conjunto. Una investigación basada en regresión y diagramas de dispersión, publicada en 2005, ha respaldado firmemente la afirmación de Samuelson. [ 79 ] Esta distinción reconoce que, si bien las acciones individuales pueden tener precios relativos eficientes entre sí, todo el mercado puede experimentar fluctuaciones impulsadas por el sentimiento del mercado. [ 80 ]

El matemático Andrew Odlyzko argumentó en un artículo de 2010 que la fiebre ferroviaria británica de las décadas de 1830 y 1840 "proporciona una demostración convincente de la ineficiencia del mercado". [ 81 ] Cuando los ferrocarriles eran una tecnología nueva e innovadora, existía un gran interés público en la compraventa de acciones relacionadas con el ferrocarril y se destinaron grandes cantidades de capital a la construcción de más proyectos ferroviarios de los que podían utilizarse de forma realista para el transporte marítimo o de pasajeros. Tras el colapso de la fiebre en la década de 1840, muchas acciones ferroviarias carecían de valor y muchos proyectos planificados fueron abandonados. 

Peter Lynch , gestor de fondos de inversión en Fidelity Investments, quien consistentemente duplicó con creces los promedios del mercado mientras administraba el Fondo Magellan , ha argumentado que la hipótesis del mercado eficiente (HME) es contradictoria con la hipótesis del paseo aleatorio , aunque ambos conceptos se enseñan ampliamente en las escuelas de negocios sin aparente conciencia de la contradicción. Si los precios de los activos son racionales y se basan en todos los datos disponibles, como propone la hipótesis del mercado eficiente, entonces las fluctuaciones en el precio de los activos no son aleatorias. Pero si la hipótesis del paseo aleatorio es válida, entonces los precios de los activos no son racionales. [ 82 ]

Joel Tillinghast, también gestor de fondos en Fidelity con una larga trayectoria superando el índice de referencia, ha escrito que los argumentos centrales de la HME son "más ciertos que falsos" y acepta una versión "descuidada" de la teoría que permite un margen de error. [ 83 ] Pero también sostiene que la HME no es completamente precisa ni precisa en todos los casos, dada la existencia recurrente de burbujas económicas (cuando algunos activos están dramáticamente sobrevalorados) y el hecho de que los inversores de valor (que se centran en activos infravalorados) han tendido a superar al mercado en general durante largos períodos. Tillinghast también afirma que incluso los defensores más acérrimos de la HME admitirán debilidades en la teoría cuando los activos están significativamente sobrevalorados o infravalorados, como el doble o la mitad de su valor según el análisis fundamental .

En un libro de 2012, el inversor Jack Schwager argumenta que la hipótesis del mercado eficiente (EMH) es "correcta por las razones equivocadas". [ 84 ] Coincide en que es "muy difícil" superar consistentemente los rendimientos promedio del mercado, pero sostiene que no se debe a la forma en que la información se distribuye de manera más o menos instantánea a todos los participantes del mercado. Si bien la información puede distribuirse de forma más o menos instantánea, Schwager propone que diferentes personas pueden no interpretarla o aplicarla de la misma manera, y que la habilidad puede influir en cómo se utiliza. Schwager argumenta que es difícil superar a los mercados debido al comportamiento impredecible y, a veces, irracional de los humanos que compran y venden activos en el mercado de valores. Schwager también cita varios casos de precios erróneos que, según él, son imposibles de acuerdo con una interpretación estricta o fuerte de la EMH. [ 85 ] [ 86 ]

crisis financiera de 2008

La crisis financiera de 2008 provocó un renovado escrutinio y críticas a la hipótesis. [ 87 ] El estratega de mercado Jeremy Grantham afirmó que la HME fue responsable de la crisis financiera de 2008 , alegando que la creencia en la hipótesis provocó que los líderes financieros tuvieran una "subestimación crónica de los peligros del estallido de burbujas de activos". [ 88 ] El periodista financiero Roger Lowenstein dijo: "Lo positivo de la actual Gran Recesión es que podría dar un golpe de gracia a la panacea académica conocida como la hipótesis del mercado eficiente". [ 89 ] El expresidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, dijo: "Debería quedar claro que entre las causas de la reciente crisis financiera se encontraba una fe injustificada en las expectativas racionales, la eficiencia del mercado y las técnicas de las finanzas modernas". [ 90 ] En un artículo de 2009 publicado en el Financial Analysts Journal , Laurence B. Siegel escribió que "Entre 2007 y 2009, había que ser un fanático para creer en la verdad literal de la HME". [ 91 ]

En la conferencia anual de la Organización Internacional de Comisiones de Valores, celebrada en junio de 2009, la hipótesis ocupó un lugar central. Martin Wolf , principal comentarista económico del Financial Times , la desestimó por considerarla una forma inútil de analizar el funcionamiento real de los mercados. [ 92 ] El economista Paul McCulley afirmó que la hipótesis no había fracasado, pero que adolecía de graves deficiencias al ignorar la naturaleza humana. [ 93 ] [ 94 ]

La crisis financiera de 2008 llevó al economista Richard Posner a retractarse de la hipótesis. Posner acusó a algunos de sus colegas de la Escuela de Chicago de estar "desconectados de la realidad", afirmando que "el movimiento para desregular la industria financiera fue demasiado lejos al exagerar la resiliencia —la capacidad de autorreparación— del capitalismo de libre mercado". [ 95 ] Otros, como el economista y premio Nobel Eugene Fama , afirmaron que la hipótesis se mantuvo vigente durante la crisis: "Los precios de las acciones suelen bajar antes de una recesión y durante la misma. Esta fue una recesión particularmente severa. Los precios comenzaron a bajar antes de que la gente reconociera que se trataba de una recesión y luego continuaron bajando. Eso era exactamente lo que cabría esperar si los mercados fueran eficientes". [ 95 ] A pesar de esto, Fama señaló que "los inversores mal informados podrían, en teoría, desviar al mercado" y que, como resultado, los precios de las acciones podrían volverse "algo irracionales". [ 96 ]

Mercados eficientes aplicados en litigios colectivos sobre valores

La teoría de los mercados eficientes se ha aplicado prácticamente en el ámbito de los litigios colectivos de valores . La teoría de los mercados eficientes, junto con la teoría del fraude en el mercado , se ha utilizado en los litigios colectivos de valores tanto para justificar como para calcular los daños. [ 97 ] En el caso de la Corte Suprema, Halliburton v. Erica P. John Fund, Corte Suprema de los Estados Unidos, No. 13-317 , se confirmó el uso de la teoría de los mercados eficientes para respaldar los litigios colectivos de valores. El juez de la Corte Suprema Roberts escribió que «el fallo de la corte fue coherente con el fallo en ' Basic ' porque permite ' pruebas directas cuando están disponibles' en lugar de basarse exclusivamente en la teoría de los mercados eficientes». [ 98 ]

Véase también

Notas

  1. ↑ El término puede escribirse alternativamente con o sin guion y/o con la palabra «markets» en lugar de «market». De manera similar, puede denominarse teoría del mercado eficiente ( EMT ) [ 1 ] con o sin guion y/o con la palabra «markets».

Referencias

  1. ↑ "Teoría de los mercados eficientes (EMT)" . NASDAQ . Consultado el 10 de octubre de 2023 .
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  86. ↑ Aunque los precios de las viviendas residenciales en EE. UU. alcanzaron su punto máximo en 2006 y la morosidad hipotecaria y las ejecuciones hipotecarias "aumentaron de manera constante a lo largo de 2006 y se aceleraron en 2007", el interés de los inversores se mantuvo fuerte en los valores respaldados por hipotecas y las acciones de prestamistas hipotecarios como Countrywide Financial se dispararon a pesar de los "acontecimientos ominosos" que se gestaban tras bambalinas y que condujeron a la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos . Las acciones de Countrywide se desplomaron en julio de 2007, hasta dos años después de que el mercado inmobiliario estadounidense comenzara a mostrar signos de deterioro. "El largo retraso en la respuesta de Countrywide a los fundamentos que se deterioraban gravemente [...] parece contradecir directamente la hipótesis del mercado eficiente, que supone que los precios se ajustan instantáneamente a los cambios en los fundamentos". Schwager (2012), págs. 59-60.
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