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Negociación de alta frecuencia

El trading de alta frecuencia ( HFT ) es un tipo de sistema de trading automatizado algorítmico en finanzas caracterizado por altas velocidades, altas tasas de rotación y altas ...

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El trading de alta frecuencia ( HFT ) es un tipo de sistema de trading automatizado algorítmico en finanzas caracterizado por altas velocidades, altas tasas de rotación y altas relaciones orden-operación que aprovecha datos financieros de alta frecuencia y herramientas de trading electrónico. [ 1 ] [ 2 ] [ 3 ] Si bien no existe una definición única de HFT, entre sus atributos clave se encuentran algoritmos altamente sofisticados, la coubicación y horizontes de inversión a muy corto plazo en la negociación de valores . [ 4 ] [ 5 ] [ 6 ] [ 7 ] El HFT utiliza estrategias de trading propietarias ejecutadas por computadoras para entrar y salir de posiciones en segundos o fracciones de segundo. [ 8 ]

En 2016, el HFT inició en promedio entre el 10 y el 40 % del volumen de negociación en acciones, y entre el 10 y el 15 % del volumen en divisas y materias primas. [ 9 ] Los operadores de alta frecuencia entran y salen de posiciones a corto plazo con altos volúmenes y altas velocidades, con el objetivo de obtener a veces una fracción de centavo de ganancia en cada operación. [ 6 ] Las empresas de HFT no consumen cantidades significativas de capital, no acumulan posiciones ni mantienen sus carteras durante la noche. [ 10 ] Como resultado, el HFT tiene un índice de Sharpe potencial (una medida de recompensa a riesgo) decenas de veces mayor que las estrategias tradicionales de compra y mantenimiento . [ 11 ] Los operadores de alta frecuencia suelen competir contra otros HFT, en lugar de contra inversores a largo plazo. [ 10 ] [ 12 ] [ 13 ] Las empresas de HFT compensan los bajos márgenes de beneficio ejecutando volúmenes de operaciones extremadamente altos, a menudo de millones.

Un amplio conjunto de investigaciones sostiene que el HFT y el comercio electrónico plantean nuevos tipos de desafíos para el sistema financiero. [ 5 ] [ 14 ] Se descubrió que tanto los operadores algorítmicos como los de alta frecuencia contribuyeron a la volatilidad en el Flash Crash del 6 de mayo de 2010 , cuando los proveedores de liquidez de alta frecuencia se retiraron rápidamente del mercado. [ 5 ] [ 13 ] [ 14 ] [ 15 ] [ 16 ] Varios países europeos han propuesto restringir o prohibir el HFT debido a la preocupación por la volatilidad. [ 17 ] Otras quejas contra el HFT incluyen el argumento de que algunas empresas de HFT obtienen ganancias de los inversores cuando los fondos indexados reequilibran sus carteras. [ 18 ] [ 19 ] [ 20 ]

Historia

El HFT, un sistema de negociación computarizado de alta velocidad, se desarrolló gradualmente desde 1983, después de que NASDAQ introdujera una forma de negociación puramente electrónica. [ 1 ] A principios del siglo XXI, las operaciones de HFT tenían un tiempo de ejecución de varios segundos, mientras que para 2010 este se había reducido a milisegundos e incluso microsegundos . [ 21 ] En aquel entonces, la negociación de alta frecuencia era todavía un tema poco conocido fuera del sector financiero, y un artículo publicado por el New York Times en julio de 2009 fue uno de los primeros en llamar la atención del público sobre el tema. [ 22 ]

El 2 de septiembre de 2013, Italia se convirtió en el primer país del mundo en introducir un impuesto específicamente dirigido al HFT, que aplica un gravamen del 0,02 % sobre las transacciones de acciones que duran menos de 0,5 segundos. [ 23 ] [ 24 ]

Crecimiento del mercado

A principios de la década de 2000, el trading de alta frecuencia aún representaba menos del 10 % de las órdenes de acciones, pero esta proporción pronto comenzaría a crecer rápidamente. Según datos de la Bolsa de Nueva York (NYSE), el volumen de negociación creció aproximadamente un 164 % entre 2005 y 2009, lo que podría atribuirse al trading de alta frecuencia. [ 22 ] A finales del primer trimestre de 2009, los activos totales bajo gestión de los fondos de cobertura con estrategias de trading de alta frecuencia eran de 141  mil millones de dólares, un descenso de aproximadamente el 21 % desde su máximo antes de lo peor de la crisis financiera de 2008 , [ 25 ] aunque la mayoría de los mayores HFT son en realidad LLC propiedad de un pequeño número de inversores. La estrategia de alta frecuencia fue popularizada por primera vez por Renaissance Technologies [ 26 ] que utiliza tanto HFT como aspectos cuantitativos en su negociación. Muchas empresas de alta frecuencia son creadoras de mercado y proporcionan liquidez al mercado, lo que reduce la volatilidad y ayuda a estrechar los diferenciales entre precios de compra y venta , haciendo que la negociación y la inversión sean más baratas para otros participantes del mercado. [ 25 ]

Cuota de mercado

En Estados Unidos en 2009, las empresas de negociación de alta frecuencia representaban el 2% de las aproximadamente 20.000 empresas que operan actualmente, pero representaban el 73% del volumen total de órdenes de acciones. [ 27 ] [ 28 ] Las principales empresas de negociación de alta frecuencia de EE. UU. incluyen Jane Street Capital , Hudson River Trading , Susquehanna International Group , XTX Markets , Virtu Financial , Tower Research Capital , IMC , Tradebot , Akuna Capital y Citadel LLC . [ 29 ] El Banco de Inglaterra estima porcentajes similares para la cuota de mercado del Reino Unido en 2010, sugiriendo también que en Europa la HFT representa alrededor del 40% del volumen de órdenes de acciones y en Asia entre el 5% y el 10%, con potencial de rápido crecimiento. [ 21 ] Por valor, la consultora Tabb Group estimó en 2010 que la HFT representaba el 56% de las operaciones de acciones en EE. UU. y el 38% en Europa. [ 30 ]

A medida que las estrategias de HFT se utilizan con mayor frecuencia, puede resultar más difícil implementarlas de forma rentable. Según una estimación de Frederi Viens de la Universidad de Purdue , las ganancias de HFT en EE. UU. han disminuido desde un máximo estimado de 5.000 millones de dólares en 2009, hasta aproximadamente 1.250 millones de dólares en 2012. [ 31 ]

Aunque el porcentaje de volumen atribuido al HFT ha disminuido en los mercados de renta variable , ha seguido predominando en los mercados de futuros . Según un estudio de Aite Group de 2010, aproximadamente una cuarta parte del volumen global de futuros más importante provenía de operadores profesionales de alta frecuencia. [ 32 ] En 2012, según un estudio de TABB Group, el HFT representó más del 60 por ciento de todo el volumen del mercado de futuros en las bolsas estadounidenses. [ 33 ]

Estrategias

El trading de alta frecuencia es un tipo de trading cuantitativo que se caracteriza por periodos de tenencia de cartera cortos. [ 9 ] Todas las decisiones de asignación de cartera se toman mediante modelos cuantitativos computarizados. El éxito de las estrategias de trading de alta frecuencia se debe en gran medida a su capacidad para procesar simultáneamente grandes volúmenes de información, algo que los operadores humanos comunes no pueden hacer. Los algoritmos específicos son celosamente protegidos por sus propietarios. Muchos algoritmos prácticos son, de hecho, arbitrajes bastante simples que antes podrían haberse realizado con menor frecuencia; la competencia tiende a darse entre quién puede ejecutarlos más rápido y quién puede crear nuevos algoritmos innovadores. [ 34 ]

Los tipos comunes de negociación de alta frecuencia incluyen varios tipos de creación de mercado, arbitraje de eventos, arbitraje estadístico y arbitraje de latencia. [ 35 ] [ 36 ] La mayoría de las estrategias de negociación de alta frecuencia no son fraudulentas, sino que explotan desviaciones mínimas del equilibrio del mercado. [ 9 ]

Creación de mercado

Según la SEC: [ 37 ]

Un "creador de mercado" es una empresa dispuesta a comprar y vender acciones de forma regular y continua a un precio cotizado públicamente. Generalmente se oye hablar de creadores de mercado en el contexto del Nasdaq u otros mercados extrabursátiles (OTC). Los creadores de mercado que están dispuestos a comprar y vender acciones que cotizan en una bolsa, como la Bolsa de Nueva York , se denominan "terceros creadores de mercado". Muchas acciones OTC tienen más de un creador de mercado. Por lo general, los creadores de mercado deben estar dispuestos a comprar y vender al menos 100 acciones de la empresa en la que operan. En consecuencia, una orden grande de un inversor puede tener que ser ejecutada por varios creadores de mercado a precios potencialmente diferentes.

Puede existir una superposición significativa entre un "creador de mercado" y una "empresa de HFT". Las empresas de HFT caracterizan su negocio como "creación de mercado": un conjunto de estrategias de negociación de alta frecuencia que implican colocar una orden límite de venta (u oferta) o una orden límite de compra (o demanda) para obtener el diferencial entre el precio de compra y el de venta. Al hacerlo, los creadores de mercado proporcionan una contraparte a las órdenes de mercado entrantes. Si bien el rol de creador de mercado lo desempeñaban tradicionalmente empresas especializadas, este tipo de estrategia ahora la implementan una amplia gama de inversores, gracias a la amplia adopción del acceso directo al mercado . Como señalan los estudios empíricos, [ 38 ] esta renovada competencia entre los proveedores de liquidez provoca una reducción de los diferenciales de mercado efectivos y, por lo tanto, una reducción de los costos indirectos para los inversores finales. Una distinción crucial es que los verdaderos creadores de mercado no salen del mercado a su discreción y están comprometidos a no hacerlo, mientras que las empresas de HFT no tienen un compromiso similar.

Algunas empresas de negociación de alta frecuencia utilizan la creación de mercado como su estrategia principal. [ 10 ] Automated Trading Desk (ATD), que fue adquirida por Citigroup en julio de 2007, ha sido un creador de mercado activo, representando aproximadamente el 6% del volumen total tanto en el NASDAQ como en la Bolsa de Nueva York. [ 39 ] En mayo de 2016, Citadel LLC compró los activos de ATD a Citigroup. El desarrollo de estrategias de creación de mercado generalmente implica un modelado preciso de la microestructura del mercado objetivo [ 40 ] [ 41 ] junto con técnicas de control estocástico . [ 42 ] [ 43 ] [ 44 ] [ 45 ]

Estas estrategias parecen estar íntimamente relacionadas con la entrada de nuevos mercados electrónicos. Un estudio académico sobre la entrada de Chi-X en el mercado de renta variable europeo revela que su lanzamiento coincidió con una importante operación de alta frecuencia (HFT) que operaba tanto en el mercado tradicional, NYSE - Euronext , como en el nuevo mercado, Chi-X. El estudio muestra que el nuevo mercado ofrecía las condiciones ideales para la creación de mercado mediante HFT: bajas comisiones (es decir, reembolsos por cotizaciones que conducían a la ejecución) y un sistema rápido. Sin embargo, la HFT también era muy activa en el mercado tradicional para liquidar posiciones no nulas. Se demuestra además que la entrada en nuevos mercados y la llegada de la HFT coinciden con una mejora significativa en la oferta de liquidez. [ 46 ] [ 47 ]

Relleno de citas

El relleno de cotizaciones es una forma de manipulación abusiva del mercado empleada por operadores de alta frecuencia (HFT) y sujeta a medidas disciplinarias. Consiste en introducir y retirar rápidamente un gran número de órdenes con el fin de saturar el mercado, creando confusión y oportunidades de negociación para los operadores de alta frecuencia. [ 48 ] [ 49 ] [ 50 ]

negociación en cinta de cotizaciones

Gran parte de la información, como las cotizaciones y los volúmenes, se encuentra oculta de forma involuntaria en los datos de mercado. Al observar el flujo de cotizaciones, los ordenadores pueden extraer información que aún no se ha publicado en los medios de comunicación. Dado que toda la información sobre cotizaciones y volúmenes es pública, estas estrategias cumplen plenamente con la legislación vigente.

El trading por filtros es una de las estrategias de trading de alta frecuencia más primitivas, que consiste en monitorear grandes cantidades de acciones en busca de cambios de precio o volumen significativos o inusuales. Esto incluye operar en función de anuncios, noticias u otros criterios de eventos. El software generaría entonces una orden de compra o venta según la naturaleza del evento que se esté buscando. [ 51 ]

El trading de ticks suele tener como objetivo identificar el inicio de grandes órdenes en el mercado. Por ejemplo, una gran orden de compra de un fondo de pensiones se desarrollará a lo largo de varias horas o incluso días, provocando un aumento del precio debido a la mayor demanda . Un arbitrajista puede intentar detectar esta situación, comprar el valor y luego obtener ganancias vendiéndolo al fondo de pensiones. Esta estrategia se ha vuelto más difícil desde la aparición, en la década de 2000, de empresas especializadas en la ejecución de operaciones, que ofrecen una gestión óptima para fondos de pensiones y otros fondos, diseñadas específicamente para eliminar la oportunidad de arbitraje. [ 52 ]

Arbitraje estadístico

Otro conjunto de estrategias de negociación de alta frecuencia son aquellas que explotan desviaciones temporales predecibles de las relaciones estadísticas estables entre valores. El arbitraje estadístico de alta frecuencia se utiliza activamente en todos los valores líquidos, incluyendo acciones, bonos, futuros, divisas, etc. Dichas estrategias también pueden incluir estrategias de arbitraje clásicas, como la paridad de tipos de interés cubierta en el mercado de divisas , que establece una relación entre los precios de un bono nacional, un bono denominado en moneda extranjera, el precio al contado de la divisa y el precio de un contrato a plazo sobre dicha divisa. La negociación de alta frecuencia permite arbitrajes similares utilizando modelos de mayor complejidad que involucran muchos más de cuatro valores.

El Grupo TABB estima que las ganancias agregadas anuales de las estrategias de arbitraje de alta frecuencia superaron los US$21  mil millones en 2009, [ 53 ] aunque el estudio de Purdue estima que las ganancias para todas las operaciones de alta frecuencia fueron de US$5  mil millones en 2009. [ 31 ]

arbitraje de índices

El arbitraje de índices aprovecha los fondos indexados , que están obligados a comprar y vender grandes volúmenes de valores en proporción a sus variaciones en la ponderación de los índices. Si una empresa de negociación de alta frecuencia (HFT) logra acceder y procesar información que prediga estos cambios antes que los fondos indexados, puede adquirir valores con antelación y revendérselos con ganancias.

Operaciones basadas en noticias

Las noticias corporativas en formato de texto electrónico están disponibles en numerosas fuentes, incluyendo proveedores comerciales como Bloomberg , sitios web de noticias públicas y cuentas de Twitter. Los sistemas automatizados pueden identificar nombres de empresas, palabras clave y, en ocasiones, información semántica para realizar operaciones basadas en noticias antes de que los operadores humanos puedan procesar la información.

Estrategias de baja latencia

Una clase separada y "ingenua" de estrategias de negociación de alta frecuencia se basa exclusivamente en tecnología de acceso directo al mercado de latencia ultrabaja . En estas estrategias, los informáticos recurren a la velocidad para obtener ventajas minúsculas al arbitrar discrepancias de precios en la negociación simultánea de ciertos valores en mercados dispares. [ 54 ]

Otro aspecto de la estrategia de baja latencia ha sido el cambio de la fibra óptica a la tecnología de microondas y onda corta para redes de larga distancia. El cambio a la transmisión de microondas se debió a que las microondas que viajan en el aire sufren una reducción de velocidad de menos del 1% en comparación con la luz que viaja en el vacío, mientras que con la fibra óptica convencional la luz viaja más del 30% más lento. [ 31 ] Especialmente desde 2011, las empresas involucradas en HFT han invertido masivamente en infraestructura de microondas para transmitir datos a través de conexiones clave como la que hay entre la ciudad de Nueva York y Chicago , pero también entre Londres y Frankfurt , pasando por Bélgica gracias a una red de antiguas antenas del ejército estadounidense. [ 55 ] [ 56 ] Sin embargo, la transmisión de microondas requiere propagación en línea de visión , lo cual es difícil a largas distancias, lo que lleva a algunas empresas de HFT a utilizar radio de onda corta en su lugar. [ 57 ] [ 58 ] Las señales de radio de onda corta se pueden transmitir a una distancia mayor, pero transportan menos información; En 2020, un socio de un fondo de cobertura citado en Bloomberg News afirmó que el ancho de banda de onda corta es insuficiente para transmitir flujos completos de libros de órdenes para estrategias de baja latencia. [ 58 ] Las empresas también han investigado el uso de satélites para transmitir datos de mercado. [ 57 ]

Estrategias de propiedades de pedidos

Las estrategias de negociación de alta frecuencia pueden utilizar propiedades derivadas de los flujos de datos de mercado para identificar órdenes publicadas a precios subóptimos. Dichas órdenes pueden ofrecer una ganancia a sus contrapartes que los operadores de alta frecuencia pueden intentar obtener. Ejemplos de estas características incluyen la antigüedad de una orden [ 59 ] o el tamaño de las órdenes mostradas. [ 60 ] El seguimiento de propiedades importantes de las órdenes también puede permitir que las estrategias de negociación tengan una predicción más precisa del precio futuro de un valor.

Efectos

Los efectos del trading algorítmico y de alta frecuencia son objeto de investigación continua. El trading de alta frecuencia genera inquietudes regulatorias por contribuir a la fragilidad del mercado. [ 61 ] Los reguladores afirman que estas prácticas contribuyeron a la volatilidad en el Flash Crash del 6 de mayo de 2010 [ 15 ] [ 62 ] [ 63 ] [ 64 ] [ 65 ] [ 66 ] y encuentran que los controles de riesgo son mucho menos estrictos para las operaciones más rápidas. [ 14 ]

Los miembros de la industria financiera generalmente afirman que el comercio de alta frecuencia mejora sustancialmente la liquidez del mercado, [ 10 ] reduce el diferencial entre precios de compra y venta , disminuye la volatilidad y hace que el comercio y la inversión sean más baratos para otros participantes del mercado. [ 10 ] [ 25 ] [ 67 ] [ 68 ]

Un estudio académico [ 38 ] halló que, para las acciones de gran capitalización y en mercados tranquilos durante períodos de "precios bursátiles generalmente al alza", el trading de alta frecuencia reduce el coste de las operaciones y aumenta la capacidad informativa de las cotizaciones; [ 38 ] : 31 sin embargo, no encontró "efectos significativos para las acciones de menor capitalización", [ 38 ] : 3 y "sigue siendo una cuestión abierta si el trading algorítmico y el suministro de liquidez algorítmica son igualmente beneficiosos en mercados más turbulentos o en declive. ...los proveedores de liquidez algorítmica pueden simplemente apagar sus máquinas cuando los mercados caen bruscamente". [ 38 ] : 31

En septiembre de 2011, el proveedor de datos de mercado Nanex LLC publicó un informe que afirmaba lo contrario. Analizaron la cantidad de tráfico de cotizaciones en comparación con el valor de las transacciones comerciales durante cuatro años y medio y observaron una disminución de la eficiencia de diez veces. [ 69 ] El propietario de Nanex es un detractor declarado del trading de alta frecuencia. [ 70 ] Muchos debates sobre el HFT se centran únicamente en el aspecto de frecuencia de los algoritmos y no en su lógica de toma de decisiones (que generalmente se mantiene en secreto por las empresas que los desarrollan). Esto dificulta que los observadores identifiquen de antemano escenarios de mercado en los que el HFT atenuará o amplificará las fluctuaciones de precios. El creciente tráfico de cotizaciones en comparación con el valor de las transacciones podría indicar que más empresas están intentando obtener beneficios de técnicas de arbitraje entre mercados que no añaden un valor significativo a través de una mayor liquidez cuando se mide globalmente.

Los mercados más automatizados, como NASDAQ , Direct Edge y BATS en Estados Unidos, ganaron cuota de mercado a costa de mercados menos automatizados, como la Bolsa de Nueva York (NYSE) . Las economías de escala en el comercio electrónico contribuyeron a la reducción de las comisiones y los gastos de procesamiento de operaciones, así como a las fusiones internacionales y la consolidación de las bolsas financieras .

Las velocidades de las conexiones informáticas, medidas en milisegundos o microsegundos, se han vuelto importantes. [ 71 ] [ 72 ] Se está desarrollando una competencia entre las bolsas por los tiempos de procesamiento más rápidos para completar las operaciones. Por ejemplo, en 2009 la Bolsa de Valores de Londres compró una empresa de tecnología llamada MillenniumIT y anunció planes para implementar su plataforma Millennium Exchange [ 73 ] que afirman tiene una latencia promedio de 126 microsegundos. [ 74 ] Esto permite el sellado de tiempo con resolución de submilisegundos del libro de órdenes . El software comercial actual permite una resolución de nanosegundos de los sellos de tiempo utilizando un reloj GPS con una precisión de 100 nanosegundos. [ 75 ]

El gasto en computadoras y software en la industria financiera aumentó a 26.4  mil millones de dólares en 2005. [ 76 ]

Accidente repentino del 6 de mayo de 2010

La breve pero dramática caída del mercado de valores del 6 de mayo de 2010 se atribuyó inicialmente a las operaciones de alta frecuencia. [ 77 ] El promedio industrial Dow Jones se desplomó a su mayor pérdida intradía en puntos, pero no en porcentaje, [ 78 ] de la historia, para luego recuperar gran parte de esas pérdidas en cuestión de minutos. [ 79 ]

Tras el desplome, varias organizaciones argumentaron que el comercio de alta frecuencia no era el culpable, e incluso que podría haber sido un factor importante para minimizar y revertir parcialmente el Flash Crash. [ 80 ] CME Group , una importante bolsa de futuros , declaró que, en lo que respecta a los futuros de índices bursátiles negociados en CME Group, su investigación no había encontrado evidencia que respaldara la idea de que el comercio de alta frecuencia estuviera relacionado con el desplome, y de hecho afirmó que tuvo un efecto estabilizador del mercado. [ 81 ]

Sin embargo, después de casi cinco meses de investigaciones, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. ( SEC ) y la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos ( CFTC ) emitieron un informe conjunto que identificaba la causa que desencadenó la secuencia de eventos que llevaron al Flash Crash [ 82 ] y concluía que las acciones de las empresas de negociación de alta frecuencia contribuyeron a la volatilidad durante el desplome.

El informe concluyó que la causa fue una venta única de 4.100  millones de dólares en contratos de futuros por parte de un fondo mutuo, identificado como Waddell & Reed Financial , en un intento agresivo de cubrir su posición de inversión. [ 83 ] [ 84 ] El informe conjunto también concluyó que "los operadores de alta frecuencia magnificaron rápidamente el impacto de la venta del fondo mutuo". [ 15 ] El informe conjunto "describió un mercado tan fragmentado y frágil que una sola operación de gran volumen podía provocar una espiral descendente repentina en las acciones", que una gran empresa de fondos mutuos "optó por vender una gran cantidad de contratos de futuros utilizando un programa informático que, en esencia, acabó eliminando a los compradores disponibles en el mercado", y que, como resultado, las empresas de alta frecuencia "también estaban vendiendo agresivamente los contratos E-mini", lo que contribuyó a las rápidas caídas de precios. [ 15 ] El informe conjunto también señaló que "los operadores de alta frecuencia comenzaron a comprar y revender rápidamente contratos entre sí, generando un efecto de volumen de 'patata caliente' a medida que las mismas posiciones se transferían rápidamente de un lado a otro". [ 15 ] Las ventas combinadas de Waddell y las empresas de alta frecuencia rápidamente hicieron que "el precio del E-mini bajara un 3% en solo cuatro minutos". [ 15 ] A medida que los precios en el mercado de futuros caían, hubo un efecto dominó en los mercados de acciones donde "la liquidez en el mercado se evaporó porque los sistemas automatizados utilizados por la mayoría de las empresas para seguir el ritmo del mercado se detuvieron" y redujeron sus operaciones o se retiraron por completo de los mercados. [ 15 ] El informe conjunto luego señaló que "los operadores computarizados automáticos en el mercado de valores cerraron cuando detectaron el fuerte aumento en la compra y venta". [ 63 ] A medida que los operadores computarizados de alta frecuencia salían del mercado de valores, la falta de liquidez resultante "...provocó que las acciones de algunas empresas prominentes como Procter & Gamble y Accenture cotizaran desde un centavo hasta $100,000". [ 63 ] Si bien algunas empresas abandonaron el mercado, las empresas de alta frecuencia que permanecieron en él exacerbaron las caídas de precios porque "intensificaron sus ventas agresivas" durante la caída. [ 13 ] En los años posteriores al desplome repentino, investigadores académicos y expertos de la CFTC señalaron el comercio de alta frecuencia como solo un componente de la compleja estructura actual del mercado estadounidense que condujo a los eventos del 6 de mayo de 2010. [ 85 ]

Granularidad y precisión

En 2015, la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) , con sede en París y que representa a la Unión Europea de 28 naciones , propuso estándares de tiempo para toda la UE que sincronizarían con mayor precisión los relojes de negociación "con una exactitud de nanosegundos, o milmillonésimas de segundo", para perfeccionar la regulación del tiempo de latencia entre plataformas de negociación, es decir, "la velocidad con la que las plataformas de negociación confirman una orden tras recibir una solicitud de compraventa". Mediante estas marcas de tiempo más precisas, los reguladores podrían distinguir mejor el orden en que se reciben y ejecutan las solicitudes de compraventa, identificar abusos de mercado y prevenir la posible manipulación de los mercados de valores europeos por parte de operadores que utilizan ordenadores y redes avanzadas, potentes y rápidas. Las tecnologías más rápidas otorgan a los operadores una ventaja sobre otros inversores "más lentos", ya que pueden modificar los precios de los valores con los que negocian. [ 86 ]

Riesgos y controversia

Según el autor Walter Mattli , la capacidad de los reguladores para hacer cumplir las normas ha disminuido considerablemente desde 2005 con la aprobación del Sistema Nacional de Regulación del Mercado (Reg NMS) por parte de la SEC. Como resultado, el papel de cuasi monopolio de la Bolsa de Nueva York (NYSE) como creadora de normas bursátiles se vio debilitado, convirtiéndola en una de las muchas bolsas que operan a nivel mundial. El mercado se fragmentó y se volvió más granular, al igual que los organismos reguladores, y dado que las bolsas se habían convertido en entidades que también buscaban maximizar sus ganancias, se recompensó a aquellas con los reguladores más laxos, y se perdió la supervisión de las actividades de los operadores. Esta fragmentación ha beneficiado enormemente al trading de alta frecuencia (HFT). [ 87 ]

El trading de alta frecuencia comprende muchos tipos diferentes de algoritmos. [ 1 ] Varios estudios informaron que ciertos tipos de trading de alta frecuencia de creación de mercado reducen la volatilidad y no plantean un riesgo sistémico, [ 10 ] [ 67 ] [ 68 ] [ 81 ] y reducen los costos de transacción para los inversores minoristas, [ 13 ] [ 38 ] [ 67 ] [ 68 ] sin afectar a los inversores a largo plazo. [ 6 ] [ 10 ] [ 68 ] Otros estudios, resumidos en Aldridge, Krawciw, 2017 [ 9 ] encuentran que las estrategias de trading de alta frecuencia conocidas como "agresivas" erosionan la liquidez y causan volatilidad.

El comercio de alta frecuencia ha sido objeto de intensa atención pública y debate desde el Flash Crash del 6 de mayo de 2010. [ 15 ] [ 62 ] [ 63 ] [ 64 ] [ 65 ] [ 66 ] [ 88 ] [ 89 ] [ 90 ] Al menos un economista ganador del Premio Nobel, Michael Spence , cree que el HFT debería prohibirse. [ 91 ] Un documento de trabajo encontró que "la presencia del comercio de alta frecuencia ha mitigado significativamente la frecuencia y la gravedad de la dislocación de precios al final del día". [ 92 ]

En su informe conjunto sobre el Flash Crash de 2010, la SEC y la CFTC declararon que "los creadores de mercado y otros proveedores de liquidez ampliaron sus diferenciales de cotización, otros redujeron la liquidez ofrecida y un número significativo se retiró por completo de los mercados" [ 82 ] durante el flash crash.

Políticos, reguladores, académicos, periodistas y participantes del mercado han manifestado su preocupación a ambos lados del Atlántico. [ 30 ] [ 90 ] [ 93 ] Esto ha dado lugar a un debate sobre si los creadores de mercado de alta frecuencia deberían estar sujetos a diversos tipos de regulaciones.

En un discurso del 22 de septiembre de 2010, la presidenta de la SEC, Mary Schapiro, indicó que las autoridades estadounidenses estaban considerando la introducción de regulaciones dirigidas al HFT. Dijo: «Las empresas de negociación de alta frecuencia tienen una enorme capacidad para afectar la estabilidad e integridad de los mercados de valores. Sin embargo, actualmente, las empresas de negociación de alta frecuencia están sujetas a muy pocas obligaciones, ya sea para proteger esa estabilidad promoviendo una continuidad razonable de precios en tiempos difíciles, o para abstenerse de exacerbar la volatilidad de los precios». [ 94 ] Propuso una regulación que exigiría a los operadores de alta frecuencia mantenerse activos en mercados volátiles. [ 95 ] Una presidenta posterior de la SEC, Mary Jo White, rechazó las afirmaciones de que los operadores de alta frecuencia tienen un beneficio inherente en los mercados. [ 96 ] El director asociado de la SEC, Gregg Berman, sugirió que el debate actual sobre el HFT carece de perspectiva. En un discurso pronunciado en abril de 2014, Berman argumentó: «Es mucho más que la simple automatización de cotizaciones y cancelaciones, a pesar de la aparente obsesión exclusiva de gran parte de los medios de comunicación y de varios analistas de mercado que se muestran muy críticos con este tema. (...) Me preocupa que pueda ser demasiado limitado y miope». [ 97 ]

La carta de la Reserva Federal de Chicago de octubre de 2012, titulada "Cómo mantener seguros los mercados en una era de negociación de alta velocidad", informa sobre los resultados de una encuesta realizada a varias docenas de profesionales de la industria financiera, incluidos operadores, corredores y bolsas. [ 14 ] Se encontró que

  • Los controles de riesgo eran más deficientes en las operaciones de alta frecuencia, debido a la presión competitiva por el tiempo para ejecutar las operaciones sin las comprobaciones de seguridad más exhaustivas que normalmente se utilizan en las operaciones más lentas.
  • "Algunas empresas no cuentan con procesos rigurosos para el desarrollo, las pruebas y la implementación del código utilizado en sus algoritmos de negociación."
  • "Los algoritmos fuera de control eran más comunes de lo previsto antes del estudio y no existían patrones claros en cuanto a su causa."

El CFA Institute , una asociación global de profesionales de la inversión, abogó por reformas relacionadas con el comercio de alta frecuencia, [ 98 ] incluyendo:

  • Promover procedimientos y controles internos sólidos de gestión de riesgos sobre los algoritmos y estrategias empleados por las empresas de negociación de alta frecuencia (HFT).
  • Las plataformas de negociación deben revelar su estructura de comisiones a todos los participantes del mercado.
  • Los reguladores deben abordar la manipulación del mercado y otras amenazas a la integridad de los mercados, independientemente del mecanismo subyacente, y no intentar intervenir en el proceso de negociación ni restringir ciertos tipos de actividades comerciales.

Comercio instantáneo

Las bolsas ofrecían un tipo de orden denominada "Flash" (en NASDAQ, se llamaba "Bolt" en la bolsa de valores BATS) que permitía bloquear el mercado (publicar al mismo precio que una orden en el otro lado del libro de órdenes ) durante un breve período de tiempo (5 milisegundos). Este tipo de orden estaba disponible para todos los participantes, pero dado que las operaciones de alta frecuencia (HFT) se adaptaban a los cambios en la estructura del mercado más rápidamente que otras, podían utilizarla para "saltarse la cola" y colocar sus órdenes antes de que otros tipos de órdenes pudieran negociarse al precio dado. Actualmente, la mayoría de las bolsas no ofrecen operaciones flash o las han descontinuado. En marzo de 2011, las bolsas NASDAQ , BATS y Direct Edge dejaron de ofrecer su funcionalidad de Competencia para la Mejora de Precios (conocida comúnmente como "tecnología/negociación flash"). [ 99 ] [ 100 ]

Infracciones y multas

Regulación y aplicación

En marzo de 2012, los reguladores multaron a Octeg LLC, la unidad de creación de mercado de acciones de la firma de negociación de alta frecuencia Getco LLC , con 450.000 dólares. Octeg violó las normas de Nasdaq y no mantuvo una supervisión adecuada de sus actividades de negociación de acciones. [ 101 ] La multa fue resultado de una solicitud de Nasdaq OMX para que los reguladores investigaran la actividad de Octeg LLC desde el día después del Flash Crash del 6 de mayo de 2010 hasta diciembre del año siguiente. Nasdaq determinó que la filial de Getco carecía de una supervisión razonable de su negociación de alta frecuencia basada en algoritmos. [ 102 ]

En octubre de 2013, los reguladores multaron a Knight Capital con 12  millones de dólares por el fallo en las operaciones bursátiles que provocó su colapso. Se determinó que Knight había infringido la norma de acceso al mercado de la SEC, vigente desde 2010 para prevenir este tipo de errores. Los reguladores afirmaron que la empresa de negociación de alta frecuencia ignoró decenas de mensajes de error antes de que sus ordenadores enviaran millones de órdenes no deseadas al mercado. Knight Capital finalmente se fusionó con Getco para formar KCG Holdings . Knight perdió más de 460  millones de dólares debido a sus errores en las operaciones bursátiles en agosto de 2012, que causaron perturbaciones en el mercado de valores estadounidense. [ 103 ]

En septiembre de 2014, la firma de negociación de alta frecuencia Latour Trading LLC acordó pagar una multa de 16 millones de dólares impuesta por la SEC . Latour es una filial de Tower Research Capital LLC  , una empresa de negociación de alta frecuencia con sede en Nueva York . Según la orden de la SEC, durante al menos dos años Latour subestimó el riesgo que asumía con sus operaciones. Mediante cálculos erróneos, Latour logró comprar y vender acciones sin contar con el capital suficiente. En ocasiones, la filial de Tower Research Capital llegó a representar el 9% del total de las operaciones bursátiles en Estados Unidos. La SEC señaló que este caso constituye la mayor multa impuesta por una infracción de la norma de capital neto . [ 104 ]

En respuesta al aumento de la regulación, como la de FINRA , [ 105 ] algunos [ 106 ] [ 107 ] han argumentado que, en lugar de promover la intervención gubernamental, sería más eficiente centrarse en una solución que mitigue las asimetrías de información entre los operadores y sus patrocinadores; otros argumentan que la regulación no es suficiente. [ 108 ] En 2018, la Unión Europea introdujo la regulación MiFID II / MiFIR . [ 109 ]

Tipos de pedido

El 12 de enero de 2015, la SEC anunció una  multa de 14 millones de dólares contra una filial de BATS Global Markets , un operador de bolsa fundado por operadores de alta frecuencia. La filial de BATS, Direct Edge, no reveló adecuadamente los tipos de órdenes en sus dos bolsas, EDGA y EDGX. Estas bolsas ofrecían tres variantes de las controvertidas órdenes "Hide Not Slide" [ 110 ] y no describieron con precisión su prioridad con respecto a otras órdenes. La SEC determinó que las bolsas divulgaron información completa y precisa sobre los tipos de órdenes "solo a algunos miembros, incluidas ciertas empresas de negociación de alta frecuencia que aportaron información sobre cómo funcionarían las órdenes". [ 111 ] La denuncia fue presentada en 2011 por Haim Bodek . [ 110 ]

En enero de 2015, UBS acordó pagar 14,4  millones de dólares para resolver las acusaciones de no revelar un tipo de orden que permitía a los operadores de alta frecuencia adelantarse a otros participantes. La SEC declaró que UBS no reveló adecuadamente a todos los suscriptores de su plataforma de negociación extrabursátil "la existencia de un tipo de orden que ofrecía casi exclusivamente a creadores de mercado y empresas de negociación de alta frecuencia". UBS infringió la ley al aceptar y clasificar cientos de millones de órdenes [ 112 ] con precios en incrementos inferiores a un centavo, lo cual está prohibido por la Regulación NMS. El tipo de orden, denominado PrimaryPegPlus, permitía a las empresas de negociación de alta frecuencia "colocar órdenes con precios inferiores a un centavo que se adelantaban a otras órdenes presentadas a precios legales de un centavo". [ 113 ]

Relleno de citas

En junio de 2014, la firma de negociación de alta frecuencia Citadel LLC fue multada con 800.000 dólares por infracciones que incluían el relleno de cotizaciones. La medida disciplinaria de Nasdaq declaró que Citadel "no impidió que la estrategia enviara millones de órdenes a las bolsas con pocas o ninguna ejecución". Se señaló que Citadel "enviaba múltiples ráfagas periódicas de mensajes de órdenes, a razón de 10.000 órdenes por segundo, a las bolsas. Esta actividad excesiva de mensajería, que implicaba cientos de miles de órdenes para más de 19 millones de acciones, se producía de dos a tres veces al día". [ 114 ] [ 115 ]

Suplantación de identidad y estratificación

En julio de 2013, se informó que Panther Energy Trading LLC fue condenada a pagar 4,5  millones de dólares a los reguladores de EE. UU. y el Reino Unido por cargos de manipulación de los mercados de materias primas mediante sus actividades de negociación de alta frecuencia . Los algoritmos informáticos de Panther colocaban y cancelaban rápidamente ofertas y demandas en contratos de futuros, incluidos petróleo, metales, tipos de interés y divisas, según la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de EE. UU. [ 116 ] En octubre de 2014, el único propietario de Panther, Michael Coscia, fue acusado de seis cargos de fraude en materias primas y seis cargos de manipulación de precios. La acusación formal indicaba que Coscia ideó una estrategia de negociación de alta frecuencia para crear una falsa impresión de la liquidez disponible en el mercado, "e inducir fraudulentamente a otros participantes del mercado a reaccionar a la información engañosa que él mismo creó". [ 117 ]

El 7 de noviembre de 2019, se informó que Tower Research fue condenada a pagar 67,4  millones de dólares en multas a la CFTC para resolver las acusaciones de que tres exoperadores de la firma participaron en prácticas de manipulación de precios (spoofing) desde al menos marzo de 2012 hasta diciembre de 2013. La firma, con sede en Nueva York, llegó a un acuerdo de procesamiento diferido con el Departamento de Justicia. [ 118 ]

Manipulación del mercado

En octubre de 2014, Athena Capital Research LLC fue multada con 1  millón de dólares por cargos de manipulación de precios. Según los reguladores estadounidenses, la firma de negociación de alta frecuencia utilizó 40  millones de dólares para manipular los precios de miles de acciones, incluyendo eBay . La SEC afirmó que la firma Athena, especializada en HFT, manipuló los precios de cierre comúnmente utilizados para el seguimiento del rendimiento de las acciones mediante "computadoras de alto rendimiento, algoritmos complejos y operaciones ultrarrápidas". Esta acción regulatoria es uno de los primeros casos de manipulación de mercado contra una empresa dedicada a la negociación de alta frecuencia. Un informe de Bloomberg señaló que la industria de HFT está "asediada por acusaciones de que engaña a los inversores que operan con menor frecuencia". [ 119 ]

En enero de 2023, Citadel Securities fue multada con 11.880 millones de wones (9,66 millones de dólares) por la Comisión de Servicios Financieros de Corea del Sur por distorsionar los precios de las acciones mediante el uso de órdenes de compraventa inmediatas y por rellenar huecos en los precios de compra. [ 120 ]

Prácticas de frontrunning por parte de un mayorista

En julio de 2020, Citadel Securities fue multada con 700.000 dólares por la FINRA por operar antes de las órdenes de los clientes. [ 121 ]

Plataformas de negociación avanzadas

Las plataformas de negociación computarizadas avanzadas y las pasarelas de mercado se están convirtiendo en herramientas estándar para la mayoría de los tipos de operadores, incluidos los operadores de alta frecuencia. Los intermediarios ahora compiten en enrutar el flujo de órdenes directamente, de la manera más rápida y eficiente, al gestor de línea donde se somete a un conjunto estricto de filtros de riesgo antes de llegar al lugar de ejecución. El acceso directo al mercado de latencia ultrabaja (ULLDMA) es un tema candente entre los intermediarios y los proveedores de tecnología como Goldman Sachs , Credit Suisse y UBS . [ 122 ] [ 123 ] [ 124 ] Por lo general, los sistemas ULLDMA actualmente pueden manejar grandes cantidades de volumen y cuentan con velocidades de ejecución de órdenes de ida y vuelta (desde que se pulsa "transmitir orden" hasta que se recibe una confirmación) de 10 milisegundos o menos.

Este rendimiento se logra mediante la aceleración por hardware o incluso el procesamiento completo por hardware de los datos de mercado entrantes , en combinación con protocolos de comunicación de alta velocidad, como Ethernet de 10 Gigabit o PCI Express . Más concretamente, algunas empresas ofrecen dispositivos totalmente basados ​​en hardware con tecnología FPGA para obtener un procesamiento de datos de mercado de extremo a extremo en submicrosegundos.

Los operadores del lado comprador hicieron esfuerzos para frenar las estrategias de HFT depredadoras. Brad Katsuyama , cofundador de IEX , lideró un equipo que implementó THOR , un sistema de gestión de órdenes de valores que divide las órdenes grandes en subórdenes más pequeñas que llegan al mismo tiempo a todas las bolsas mediante el uso de retrasos intencionales. Esto previene en gran medida la fuga de información en la propagación de órdenes de la que los operadores de alta velocidad pueden aprovecharse. [ 125 ] En 2016, después de que Intercontinental Exchange Inc. y otros no lograran impedir la aprobación de la SEC para el lanzamiento de IEX y de no haber demandado como había amenazado con hacer por dicha aprobación, Nasdaq lanzó su propio producto de "reducción de velocidad" para competir con IEX. Según el CEO de Nasdaq, Robert Greifeld, "el regulador no debería haber aprobado IEX sin cambiar las reglas que exigían que las cotizaciones fueran inmediatamente visibles". La reducción de velocidad de IEX —o ralentización de la negociación— es de 350 microsegundos , lo que la SEC dictaminó que estaba dentro del parámetro de "inmediatamente visible". La ralentización promete impedir la capacidad de HST "a menudo [para] cancelar docenas de órdenes por cada operación que realizan". [ 126 ] 

Fuera del mercado de valores estadounidense, varias plataformas destacadas de negociación de divisas al contado (FX), como ParFX, [ 127 ] EBS Market, [ 128 ] y Refinitiv FXall, [ 129 ] han implementado sus propios "reductores de velocidad" para limitar o restringir la actividad de negociación de alta frecuencia (HFT). A diferencia del retardo fijo de IEX, que conserva el orden temporal de los mensajes tal como los recibe la plataforma, los reductores de velocidad de las plataformas de FX al contado reordenan los mensajes, de modo que el primer mensaje recibido no es necesariamente el primero en procesarse para su coincidencia. En resumen, los reductores de velocidad de las plataformas de FX al contado buscan reducir la ventaja de que un participante sea más rápido que los demás, como se ha descrito en varios artículos académicos. [ 130 ] [ 131 ]

Véase también

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