finanzas corporativas

Como se ha descrito, las corporaciones pueden recurrir a fondos prestados (capital de deuda o crédito ) como fuentes de inversión para mantener sus operaciones comerciales o financiar su crecimiento futuro. La deuda se presenta en diversas formas, como préstamos bancarios, pagarés o bonos emitidos al público. Los bonos exigen que la corporación realice pagos regulares de intereses sobre el capital prestado hasta su vencimiento, momento en el que debe reembolsar la obligación en su totalidad. (Una excepción son los bonos cupón cero ). Los pagos de la deuda también pueden realizarse mediante un fondo de amortización , en el que la corporación paga cuotas anuales de la deuda prestada por encima de los intereses regulares. Las corporaciones que emiten bonos rescatables tienen derecho a reembolsar la obligación en su totalidad cuando consideren que es lo más conveniente para sus intereses. Si la corporación no puede cubrir los gastos por intereses mediante pagos en efectivo, también puede utilizar activos como garantía para pagar sus obligaciones de deuda (o mediante el proceso de liquidación ). Para obtener información específica sobre corporaciones financiadas con deuda, consulte la sección sobre Quiebra y Dificultades Financieras . En algunos tratamientos (especialmente para la valoración), los arrendamientos se consideran deuda: los pagos están fijados; son deducibles de impuestos; el impago conlleva la pérdida del activo. ^{[ 29 ]}

Las corporaciones también pueden vender acciones de la empresa a inversionistas para obtener capital. Los inversionistas, o accionistas , esperan que el valor de la empresa aumente con el tiempo (las acciones se revalorizan), lo que convierte su inversión en una compra rentable. Como se ha indicado: el valor para el accionista aumenta cuando las corporaciones invierten capital social y otros fondos en proyectos (o inversiones) que generan una tasa de retorno positiva para los propietarios. Por lo tanto, los inversionistas prefieren comprar acciones de empresas que generarán consistentemente una tasa de retorno positiva sobre el capital ( sobre el patrimonio ) en el futuro, lo que incrementa el valor de mercado de las acciones de esa corporación. El valor para el accionista también puede aumentar cuando las corporaciones distribuyen el excedente de efectivo (fondos que no son necesarios para el negocio) en forma de dividendos . La financiación interna a menudo se constituye con utilidades retenidas , es decir, las que quedan después de los dividendos; esto proporciona, según algunos indicadores , la forma de financiación más económica.

Las acciones preferentes ^{[ 30 ]} son ​​una forma especializada de financiación que combina propiedades de acciones ordinarias e instrumentos de deuda, y pueden considerarse un valor híbrido . Las acciones preferentes tienen mayor prioridad (es decir, mayor rango) que las acciones ordinarias , pero son subordinadas a los bonos en términos de reclamación (o derechos sobre su parte de los activos de la empresa). ^{[ 31 ]} Las acciones preferentes suelen ser sin derecho a voto , es decir, no otorgan derechos de voto , ^{[ 32 ]} pero pueden generar dividendos y tener prioridad sobre las acciones ordinarias en el pago de dividendos y en caso de liquidación . Al igual que los bonos, las acciones preferentes son calificadas por las principales agencias de calificación crediticia. La calificación de las acciones preferentes suele ser más baja, ya que los dividendos preferentes no cuentan con las mismas garantías que los pagos de intereses de los bonos y tienen menor prioridad que todos los acreedores. ^{[ 33 ]} Otras características pueden incluir la convertibilidad en acciones ordinarias y la posibilidad de rescate a opción de la corporación. Los términos de las acciones preferentes se establecen en un "Certificado de Designación".

Como se ha indicado, la "combinación" de financiación afectará a la valoración (así como a los flujos de caja) de la empresa y, por lo tanto, debe estructurarse adecuadamente: aquí hay dos consideraciones interrelacionadas ^{[ 28 ]} :

• La dirección debe identificar la «combinación óptima» de financiación —la estructura de capital que maximiza el valor de la empresa ^{[ 34 ]} —, pero también debe tener en cuenta otros factores (véase la teoría de la compensación más adelante). Financiar un proyecto mediante deuda genera un pasivo u obligación que debe ser atendido, lo que conlleva implicaciones en el flujo de caja independientemente del grado de éxito del proyecto. La financiación mediante capital propio es menos arriesgada en lo que respecta a los compromisos de flujo de caja, pero conlleva una dilución de la propiedad accionaria, el control y las ganancias. El coste del capital propio (véase CAPM y APT ) también suele ser superior al coste de la deuda —que, además, es un gasto deducible— , por lo que la financiación mediante capital propio puede aumentar el umbral de rentabilidad exigido, lo que puede compensar cualquier reducción del riesgo de flujo de caja. ^{[ 35 ] [ 36 ]}
• La administración debe intentar ajustar la combinación de financiamiento a largo plazo a los activos que se financian lo más fielmente posible, tanto en términos de plazos como de flujos de efectivo. Gestionar cualquier posible desajuste entre activos y pasivos o brecha de duración implica ajustar los activos y pasivos respectivamente según el patrón de vencimiento (" ajuste de flujos de efectivo ") o la duración (" inmunización "); gestionar esta relación a corto plazo es una función principal de la administración del capital de trabajo , como se analiza más adelante. Otras técnicas, como la titulización [ ^{37 ]} o la cobertura mediante derivados de tipos de interés o de crédito , también son comunes. Véase: Administración de activos y pasivos ; Administración de tesorería ; Riesgo de crédito ^; Riesgo de tipo de interés .

Los puntos anteriores constituyen los objetivos principales para determinar la estructura de capitalización de la empresa. Consideraciones paralelas también influirán en la toma de decisiones de la gerencia. El punto de partida para este análisis es el teorema de Modigliani-Miller . Este teorema establece, mediante dos proposiciones interrelacionadas, que en un mercado perfecto , la forma en que una empresa se financia es irrelevante para su valor: (i) el valor de una empresa es independiente de su estructura de capital; (ii) el costo del capital propio será el mismo para una empresa apalancada y una empresa sin apalancamiento. Sin embargo, el teorema de Modigliani-Miller se considera generalmente un resultado teórico, y en la práctica, la gerencia también se centrará en aumentar el valor de la empresa y/o reducir el costo de la financiación.

En cuanto al valor, gran parte del debate se enmarca en la Teoría de la Compensación, según la cual las empresas sopesan los beneficios fiscales de la deuda frente a los costes de quiebra asociados a ella al asignar sus recursos, buscando así un valor óptimo para la empresa. La teoría de la sustitución de la estructura de capital plantea la hipótesis de que la dirección manipula dicha estructura para maximizar las ganancias por acción (EPS).

En cuanto al coste de los fondos, la Teoría del Orden Jerárquico ( Stewart Myers ) sugiere que las empresas eviten la financiación externa mientras dispongan de financiación interna y eviten la nueva financiación mediante capital propio mientras puedan recurrir a la financiación mediante deuda a tipos de interés razonablemente bajos . Una de las innovaciones más recientes en este ámbito, desde un punto de vista teórico, es la hipótesis de la sincronización del mercado . Esta hipótesis, inspirada en la literatura sobre finanzas conductuales , afirma que las empresas buscan el tipo de financiación más barato, independientemente de sus niveles actuales de recursos internos, deuda y capital propio. (Véase también más adelante sobre gobierno corporativo ).

En general, ^{[ 40 ]} el valor de cada " proyecto " se estimará utilizando una valoración de flujo de caja descontado (FCD), y se seleccionará la oportunidad con el valor más alto, medido por el valor actual neto (VAN) resultante (aplicado por primera vez en un contexto de finanzas corporativas por Joel Dean en 1951). Esto requiere estimar el tamaño y el momento de todos los flujos de caja incrementales resultantes del proyecto. Dichos flujos de caja futuros se descuentan para determinar su valor actual (véase Valor temporal del dinero ). Estos valores actuales se suman, y esta suma neta del desembolso de inversión inicial es el VAN . Véase Modelado financiero § Contabilidad para una discusión general, y Valoración utilizando flujos de caja descontados para la mecánica, con una discusión sobre modificaciones para finanzas corporativas. 

El VAN se ve muy afectado por la tasa de descuento . Por lo tanto, identificar la tasa de descuento adecuada —a menudo denominada "tasa de descuento mínima" del proyecto ^{[ 41 ]} — es fundamental para seleccionar proyectos e inversiones apropiados para la empresa. La tasa de descuento mínima es el rendimiento mínimo aceptable de una inversión, es decir, la tasa de descuento apropiada para el proyecto . Esta tasa debe reflejar el riesgo de la inversión, generalmente medido por la volatilidad de los flujos de efectivo, y debe tener en cuenta la combinación de financiamiento relevante para el proyecto ^{[ 42 ]} . Los gerentes utilizan modelos como el CAPM o el APT para estimar una tasa de descuento apropiada para un proyecto en particular, y utilizan el costo promedio ponderado de capital (WACC) para reflejar la combinación de financiamiento seleccionada. (Un error común al elegir una tasa de descuento para un proyecto es aplicar un WACC que se aplique a toda la empresa. Este enfoque puede no ser apropiado cuando el riesgo de un proyecto en particular difiere notablemente del de la cartera de activos existente de la empresa).

Junto con el VPN, existen otras medidas que se utilizan como criterios de selección (secundarios) en finanzas corporativas; véase Presupuesto de capital §  Proyectos clasificados . Estas medidas son visibles en el flujo de caja descontado e incluyen el período de recuperación descontado , la TIR , la TIR modificada , la anualidad equivalente , la eficiencia del capital y el ROI .

Las alternativas (complementos) al modelo de flujo de caja descontado (FCD) estándar modelan el beneficio económico en contraposición al flujo de caja libre ; entre ellas se incluyen la valoración de ingresos residuales , el MVA / EVA ( Joel Stern , Stern Stewart & Co ) y el APV ( Stewart Myers ). Con el coste de capital ajustado correctamente, estas valoraciones deberían arrojar el mismo resultado que el FCD. Sin embargo, pueden considerarse más apropiadas para proyectos con flujo de caja libre negativo a varios años vista, pero que se espera que generen flujo de caja positivo posteriormente (y que además pueden ser menos sensibles al valor terminal).

Dada la incertidumbre inherente a la previsión y valoración de proyectos, ^{[ 43 ] [ 44 ] [ 45 ]} los analistas querrán evaluar la sensibilidad del VAN del proyecto a las diversas entradas (es decir, supuestos) del modelo DCF . En un análisis de sensibilidad típico , el analista variará un factor clave mientras mantiene constantes todas las demás entradas, ceteris paribus . La sensibilidad del VAN a un cambio en ese factor se observa y se calcula como una "pendiente": ΔVAN / Δfactor. Por ejemplo, el analista determinará el VAN a varias tasas de crecimiento en los ingresos anuales según lo especificado (generalmente en incrementos fijos, p. ej. -10%, -5%, 0%, 5%...), y luego determinará la sensibilidad utilizando esta fórmula. A menudo, varias variables pueden ser de interés, y sus diversas combinaciones producen una " superficie de valor " ^{[ 46 ]} (o incluso un " espacio de valor "), donde el VAN es entonces una función de varias variables . Véase también Pruebas de estrés .

Utilizando una técnica relacionada, los analistas también realizan pronósticos de VAN basados ​​en escenarios . En este caso, un escenario comprende un resultado particular para factores globales de la economía ( demanda del producto , tipos de cambio , precios de las materias primas , etc.) , así como para factores específicos de la empresa ( costos unitarios , etc.). Por ejemplo, el analista puede especificar varios escenarios de crecimiento de ingresos (p. ej., -5 % para el "peor caso", +5 % para el "caso probable" y +15 % para el "mejor caso"), donde todos los insumos clave se ajustan para que sean consistentes con los supuestos de crecimiento, y calcular el VAN para cada uno. Cabe señalar que, para el análisis basado en escenarios, las diversas combinaciones de insumos deben ser internamente consistentes (véase la discusión en Modelado financiero ), mientras que para el enfoque de sensibilidad no es necesario que lo sean. Una aplicación de esta metodología es determinar un VAN " imparcial ", donde la gerencia determina una probabilidad (subjetiva) para cada escenario; el VAN del proyecto es entonces el promedio ponderado por probabilidad de los diversos escenarios; véase el Primer Método de Chicago . (Véase también rNPV , donde los flujos de efectivo, a diferencia de los escenarios, se ponderan según la probabilidad).

Un avance adicional que "supera las limitaciones de los análisis de sensibilidad y escenarios al examinar los efectos de todas las combinaciones posibles de variables y sus realizaciones" ^{[ 47 ]} es la construcción de modelos financieros estocásticos ^{[ 48 ]} o probabilísticos , en contraposición a los modelos estáticos y deterministas tradicionales mencionados anteriormente. ^{[ 44 ]} Para este propósito, el método más común es utilizar la simulación de Monte Carlo para analizar el VAN del proyecto. Este método fue introducido en las finanzas por David B. Hertz en 1964, aunque solo recientemente se ha popularizado: hoy en día, los analistas incluso pueden ejecutar simulaciones en modelos de flujo de caja descontado (FCD) basados ​​en hojas de cálculo , generalmente utilizando un complemento de análisis de riesgos , como @Risk o Crystal Ball . Aquí, los componentes del flujo de caja que se ven (fuertemente) afectados por la incertidumbre se simulan, reflejando matemáticamente sus "características aleatorias". A diferencia del enfoque de escenarios anterior, la simulación produce varios miles de resultados aleatorios pero posibles, o ensayos, "cubriendo todas las contingencias concebibles del mundo real en proporción a su probabilidad"; ^{[ 49 ]} Véase Simulación de Monte Carlo frente a escenarios hipotéticos . El resultado es un histograma del VAN del proyecto, y se observa el VAN promedio de la inversión potencial, así como su volatilidad y otras sensibilidades. Este histograma proporciona información que no se aprecia en el flujo de caja descontado estático: por ejemplo, permite estimar la probabilidad de que un proyecto tenga un valor actual neto mayor que cero (o cualquier otro valor).

Continuando con el ejemplo anterior: en lugar de asignar tres valores discretos al crecimiento de los ingresos y a las demás variables relevantes, el analista asignaría una distribución de probabilidad apropiada a cada variable (generalmente triangular o beta ) y, cuando sea posible, especificaría la correlación observada o supuesta entre las variables. Estas distribuciones se "muestrearían" repetidamente, incorporando esta correlación , para generar varios miles de escenarios aleatorios pero posibles, con sus correspondientes valoraciones, que luego se utilizan para generar el histograma del VAN. Las estadísticas resultantes ( VAN promedio y desviación estándar del VAN) reflejarán con mayor precisión la "aleatoriedad" del proyecto que la varianza observada en el enfoque basado en escenarios. (Estos valores se utilizan a menudo como estimaciones del " precio al contado " subyacente y la volatilidad para la valoración de opciones reales que se describe a continuación; véase Valoración de opciones reales § Entradas de valoración ). Un modelo de Monte Carlo más robusto incluiría la posible ocurrencia de eventos de riesgo, por ejemplo, una crisis crediticia , que impulsan variaciones en una o más de las entradas del modelo DCF. 

A menudo, por ejemplo, en proyectos de I+D , un proyecto puede abrir (o cerrar) varias vías de acción para la empresa, pero esta realidad no se capturará (normalmente) en un enfoque estricto del VAN. ^{[ 50 ]} Algunos analistas tienen en cuenta esta incertidumbre ^{[ 43 ]} ajustando la tasa de descuento (por ejemplo, aumentando el coste de capital ) o los flujos de caja (utilizando equivalentes de certeza o aplicando «recortes» (subjetivos) a las cifras de previsión; véase Valor actual penalizado ). ^{[ 51 ] [ 52 ]} Sin embargo, incluso cuando se emplean, estos últimos métodos normalmente no tienen en cuenta adecuadamente los cambios en el riesgo a lo largo del ciclo de vida del proyecto y, por lo tanto, no adaptan adecuadamente el ajuste del riesgo. ^{[ 53 ] [ 54 ]} Por consiguiente, la dirección empleará (a veces) herramientas que asignan un valor explícito a estas opciones. Así, mientras que en una valoración por flujo de caja descontado (FCD) se descuentan los flujos de caja más probables , promedio o específicos de cada escenario , aquí se modela la naturaleza flexible y escalonada de la inversión, considerando así todos los posibles beneficios . Véase también Valoración de opciones reales . La diferencia entre ambas valoraciones radica en el valor de la flexibilidad inherente al proyecto.

Las dos herramientas más comunes son el análisis de árbol de decisiones (DTA) ^{[ 43 ] [ 55 ] [ 56 ]} y la valoración de opciones reales (ROV); ^{[ 57 ]} a menudo se pueden usar indistintamente:

• DTA valora la flexibilidad al incorporar posibles eventos (o estados ) y las consiguientes decisiones de gestión . (Por ejemplo, una empresa construiría una fábrica si la demanda de su producto superara cierto nivel durante la fase piloto, y subcontrataría la producción en caso contrario. A su vez, si la demanda aumentara, ampliaría la fábrica de forma similar, y la mantendría en caso contrario. En un modelo DCF, por el contrario, no hay "ramificación": cada escenario debe modelarse por separado). En el árbol de decisiones , cada decisión de gestión en respuesta a un "evento" genera una "rama" o "camino" que la empresa podría seguir; las probabilidades de cada evento son determinadas o especificadas por la dirección. Una vez construido el árbol: (1) "todos" los posibles eventos y sus caminos resultantes son visibles para la dirección; (2) dado este "conocimiento" de los eventos que podrían seguir —y aplicando el criterio de maximización de valor anterior— la dirección elige las ramas (es decir, las acciones) que corresponden al camino de mayor valor ponderado por probabilidad ; (3) este camino se toma entonces como representativo del valor del proyecto.
• El ROV se utiliza generalmente cuando el valor de un proyecto depende del valor de algún otro activo o variable subyacente . (Por ejemplo, la viabilidad de un proyecto minero depende del precio del oro ; si el precio es demasiado bajo, la gerencia abandonará los derechos mineros ; si es suficientemente alto, la gerencia desarrollará el yacimiento . Nuevamente, una valoración DCF solo capturaría uno de estos resultados). Aquí: (1) utilizando la teoría de opciones financieras como marco, la decisión a tomar se identifica como correspondiente a una opción de compra o una opción de venta ; (2) luego se emplea una técnica de valoración apropiada, generalmente una variante del modelo de opciones binomiales o un modelo de simulación a medida , mientras que las fórmulas tipo Black-Scholes se utilizan con menos frecuencia; véase Valoración de derechos contingentes . (3) El valor "verdadero" del proyecto es entonces el VAN del escenario "más probable" más el valor de la opción. (Las opciones reales en finanzas corporativas fueron analizadas por primera vez por Stewart Myers en 1977; la idea de considerar la estrategia corporativa como una serie de opciones fue propuesta originalmente por Timothy Luehrman a finales de la década de 1990). Véase también § Enfoques de valoración de opciones en Valoración de empresas .

En general, la decisión de distribuir dividendos, ^{[ 60 ]} y su cuantía, se determina en función de las ganancias no distribuidas de la empresa ⁽ exceso ^{de efectivo) y está influenciada por su capacidad de} generar beneficios a largo plazo. En todos los casos, como se ha indicado anteriormente, la política de dividendos adecuada se guía, a su vez, por aquella que maximiza el valor para el accionista a largo plazo.

Cuando existe un excedente de efectivo que la empresa no necesita, se espera que la gerencia distribuya parte o la totalidad de esas ganancias excedentes en forma de dividendos en efectivo o que recompre acciones de la compañía mediante un programa de recompra de acciones. Por lo tanto, si no existen oportunidades con un VAN positivo (es decir, proyectos donde la rentabilidad supere la tasa de descuento) y el excedente de efectivo no es necesario, la gerencia debería devolver (parte o la totalidad de) el efectivo excedente a los accionistas en forma de dividendos.

Este es el caso general; sin embargo, el "estilo" de la acción también puede influir en la decisión. Los accionistas de una " acción de crecimiento ", por ejemplo, esperan que la empresa retenga (la mayor parte de) el excedente de efectivo para financiar proyectos internos futuros y así aumentar el valor de la empresa. Por otro lado, los accionistas de acciones de valor o secundarias preferirían que la gerencia distribuyera las ganancias excedentes en forma de dividendos en efectivo, especialmente cuando no se puede obtener una rentabilidad positiva mediante la reinversión de las ganancias no distribuidas; un programa de recompra de acciones puede ser aceptable cuando el valor de la acción es mayor que la rentabilidad que se obtendría de la reinversión de las ganancias no distribuidas.

La dirección también elegirá la forma de distribución de dividendos, como se ha indicado, generalmente en efectivo o mediante la recompra de acciones . Se pueden tener en cuenta varios factores: cuando los accionistas deben pagar impuestos sobre los dividendos , las empresas pueden optar por retener beneficios o realizar una recompra de acciones, en ambos casos aumentando el valor de las acciones en circulación. Por otra parte, algunas empresas pagarán dividendos en acciones en lugar de en efectivo o mediante la recompra de acciones, como se ha mencionado; véase Acciones corporativas .

En cuanto a la estructura de capital mencionada anteriormente , existen varias escuelas de pensamiento sobre los dividendos, en particular sobre su impacto en el valor de la empresa. ^{[ 58 ]} Una consideración clave será si existen desventajas fiscales asociadas con los dividendos: es decir, los dividendos atraen una tasa impositiva más alta en comparación con, por ejemplo, las ganancias de capital ; véase Impuesto sobre dividendos y Ganancias retenidas §  Implicaciones fiscales . Aquí, según el teorema de Modigliani-Miller mencionado anteriormente : si no hay tales desventajas -y las empresas pueden obtener financiamiento de capital barato, es decir pueden emitir acciones a bajo costo- entonces la política de dividendos es neutral en valor; si los dividendos sufren una desventaja fiscal, entonces aumentar los dividendos debería reducir el valor de la empresa. En cualquier caso, pero particularmente en el segundo caso (más realista), se aplican otras consideraciones.

El primer conjunto de estos factores se relaciona con las preferencias y el comportamiento de los inversores (véase el efecto Clientele ). Se observa que los inversores prefieren la seguridad de recibir dividendos en efectivo, en comparación con los ingresos por ganancias de capital futuras, y, de hecho, suelen emplear algún modelo de valoración de dividendos para valorar las acciones. En consecuencia, los inversores preferirán un pago de dividendos estable o "suave" (en la medida en que sea razonable dadas las perspectivas de ganancias y la sostenibilidad ), lo que repercutirá positivamente en el precio de las acciones (véase el modelo Lintner ). Los dividendos en efectivo también pueden permitir a la dirección transmitir información privilegiada sobre el desempeño de la empresa; y aumentar el pago de dividendos de una empresa puede predecir (o conducir a) un desempeño favorable de sus acciones en el futuro (véase la hipótesis de señalización de dividendos) .

El segundo conjunto se relaciona con el pensamiento de la gerencia sobre la estructura de capital y las ganancias, solapándose con lo anterior . Bajo una "política de dividendos residuales" -es decir, en contraste con una política de pago "suavizada"- la empresa utilizará las ganancias retenidas para financiar inversiones de capital si es más barato que la misma mediante financiamiento de capital; véase nuevamente la teoría del orden jerárquico . De manera similar, bajo el modelo de Walter , los dividendos se pagan solo si el capital retenido generará un rendimiento mayor que el disponible para los inversionistas (aproximado: ROE > Ke ). La gerencia también puede querer "manipular" la estructura de capital -en este contexto, pagando o no pagando dividendos- de manera que se maximicen las ganancias por acción ; véase nuevamente la teoría de sustitución de la estructura de capital .

El capital de trabajo es la cantidad de fondos necesarios para que una organización continúe sus operaciones comerciales hasta que reciba el reembolso por los bienes o servicios prestados a sus clientes. ^{[ 63 ]} El capital de trabajo se mide como la diferencia entre los recursos en efectivo o fácilmente convertibles en efectivo (activos corrientes) y las necesidades de efectivo (pasivos corrientes). Por consiguiente, la asignación de recursos de capital relacionada con el capital de trabajo siempre es a corto plazo.

Además del horizonte temporal , la gestión del capital circulante difiere de la presupuestación de capital en cuanto a las consideraciones sobre descuentos y rentabilidad; las decisiones en este ámbito también son, en mayor medida, reversibles. (Las consideraciones relativas al apetito de riesgo y los objetivos de rentabilidad siguen siendo idénticas, aunque algunas restricciones, como las impuestas por los convenios de préstamo , pueden ser más relevantes en este caso).

Por lo tanto, los objetivos (a corto plazo) del capital de trabajo no se abordan sobre la misma base que la rentabilidad (a largo plazo), y la gestión del capital de trabajo aplica diferentes criterios en la asignación de recursos: las principales consideraciones son (1) el flujo de caja / liquidez y (2) la rentabilidad / retorno del capital (de los cuales el flujo de caja es probablemente el más importante).

• La medida más utilizada del flujo de caja es el ciclo operativo neto, o ciclo de conversión de efectivo . Este representa la diferencia de tiempo entre el pago en efectivo de las materias primas y el cobro en efectivo de las ventas. El ciclo de conversión de efectivo indica la capacidad de la empresa para convertir sus recursos en efectivo. Dado que este valor corresponde al tiempo durante el cual el efectivo de la empresa está inmovilizado en operaciones y no disponible para otras actividades, la dirección suele buscar un saldo neto bajo. (Otra medida es el ciclo operativo bruto, que es similar al ciclo operativo neto, pero no tiene en cuenta el período de aplazamiento de pagos a los acreedores).
• En este contexto, la medida de rentabilidad más útil es el retorno sobre el capital (ROC). El resultado se muestra como un porcentaje, que se obtiene dividiendo los ingresos relevantes de los 12 meses entre el capital empleado; el retorno sobre el patrimonio (ROE) muestra este resultado para los accionistas de la empresa. Como se ha indicado, el valor de la empresa aumenta cuando el retorno sobre el capital supera el coste del capital .

Guiada por los criterios anteriores, la gerencia utilizará una combinación de políticas y técnicas para la gestión del capital de trabajo. ^{[ 64 ]} Estas políticas, como se describe, tienen como objetivo gestionar los activos corrientes (generalmente efectivo y equivalentes de efectivo , inventarios y deudores ) y la financiación a corto plazo, de manera que los flujos de efectivo y los rendimientos sean aceptables. ^{[ 62 ]}

• Gestión de efectivo . Identifique el saldo de efectivo que permita a la empresa cubrir sus gastos diarios, pero que reduzca los costos de mantenimiento de efectivo.
• Gestión de inventarios . ^{[ b ]} Identificar el nivel de inventario que permite una producción ininterrumpida, pero reduce la inversión en materias primas y minimiza los costos de reabastecimiento, aumentando así el flujo de caja. Véase la sección sobre optimización de inventarios y gestión de la cadena de suministro .
• Gestión de deudores . Aquí hay dos funciones interrelacionadas: (1) Identificar la política de crédito apropiada , es decir, condiciones de crédito que atraigan clientes, de manera que cualquier impacto en los flujos de efectivo y el ciclo de conversión de efectivo se compense con un aumento de los ingresos y, por lo tanto, de la rentabilidad del capital (o viceversa ); ver Descuentos y bonificaciones . (2) Implementar políticas y técnicas de calificación crediticia apropiadas de manera que el riesgo de impago en cualquier nuevo negocio sea aceptable dados estos criterios.
• Financiamiento a corto plazo . Identifique la fuente de financiamiento apropiada, dado el ciclo de conversión de efectivo: idealmente, el inventario se financia mediante crédito otorgado por el proveedor ; sin embargo, puede ser necesario utilizar un préstamo bancario (o sobregiro), o "convertir deudores en efectivo" a través del " factoring "; véase en general, financiamiento comercial .

Como se ha descrito, las finanzas corporativas comprenden las actividades, los métodos analíticos y las técnicas que se ocupan de las inversiones, las finanzas y el capital a largo plazo de la empresa. En cuanto a este último, cuando se necesita captar capital para la corporación o los accionistas, el "equipo de finanzas corporativas" recurrirá ^{[ 66 ]} a su banco de inversión . El banco facilitará entonces la cotización de acciones ( IPO o SEO ) o la emisión de bonos , según corresponda, teniendo en cuenta el análisis anterior . Posteriormente, el banco trabajará estrechamente con la corporación en la administración de los nuevos valores y en la gestión de su presencia en los mercados de capitales en general (ofreciendo servicios de asesoramiento, asesoramiento financiero, asesoramiento en operaciones y/o asesoramiento en transacciones ^{[ 67 ]} ).

El uso del término "finanzas corporativas", en consecuencia, varía considerablemente en todo el mundo. En Estados Unidos , "Corporate Finance" corresponde al primer uso. Un profesional aquí puede ser llamado "analista de finanzas corporativas" y normalmente estará ubicado en el área de FP&A , reportando al CFO . ^{[ 66 ] [ 68 ]} Véase Analista financiero §  Planificación y análisis financiero . En el Reino Unido y los países de la Commonwealth , ^{[ 67 ]} por otro lado, "finanzas corporativas" y "financiero corporativo" se asocian con la banca de inversión .

La gestión del riesgo financiero , ^{[ 48 ] [ 69 ]} en general, se centra en la medición y gestión del riesgo de mercado , el riesgo crediticio y el riesgo operativo . Dentro de las empresas ^{[ 69 ]} (es decir, a diferencia de los bancos), el alcance se extiende a la preservación (y mejora) del valor económico de la empresa . ^{[ 70 ]} Entonces se superpondrá tanto a las finanzas corporativas como a la gestión del riesgo empresarial : abordar los riesgos para los objetivos estratégicos generales de la empresa , centrándose en las exposiciones y oportunidades financieras que surgen de las decisiones empresariales y su vínculo con el apetito de riesgo de la empresa , así como su impacto en el precio de las acciones . (En las grandes empresas, la gestión de riesgos suele existir como una función independiente , y se consulta al director de riesgos sobre las decisiones de inversión de capital y otras decisiones estratégicas). En cuanto a las finanzas corporativas, se abordan tanto los problemas operativos como los de financiación; respectivamente:

1. Las empresas gestionan activamente cualquier impacto en la rentabilidad, el flujo de caja y, por ende, el valor de la empresa, derivado de factores crediticios y operativos; esto se solapa en gran medida con la "gestión del capital circulante". Las empresas dedican entonces mucho tiempo y esfuerzo a la previsión , el análisis y el seguimiento del rendimiento (el rol del analista mencionado anteriormente). Véase también "ALM" y gestión de tesorería .
2. La exposición de la empresa al riesgo de mercado (y empresarial) es un resultado directo de las inversiones de capital y las decisiones de financiación previas: cuando corresponda aquí, ^{[ 71 ] [ 72 ]} normalmente en grandes empresas y bajo la dirección de sus banqueros de inversión, las empresas gestionan y cubren activamente estas exposiciones utilizando instrumentos financieros negociados , normalmente derivados estándar , creando coberturas de tipos de interés , materias primas y divisas ; véase Cobertura de flujo de caja .

En términos generales, el gobierno corporativo considera los mecanismos, procesos, prácticas y relaciones mediante los cuales las corporaciones son controladas y operadas por su junta directiva , gerentes, accionistas y otras partes interesadas. En el contexto de las finanzas corporativas, ^{[ 73 ] [ 74 ]} una preocupación más específica será que los ejecutivos no sirvan a sus propios intereses creados en detrimento de los proveedores de capital. ^{[ 75 ]} Hay varias consideraciones interrelacionadas:

• En cuanto a las inversiones: las adquisiciones y absorciones pueden estar impulsadas por los intereses de la gerencia (una empresa más grande; "construcción de imperios") en lugar de los intereses de los accionistas; ^{[ 73 ]} los gerentes pueden entonces pagar de más por las inversiones, ^{[ 73 ]} reduciendo el valor de la empresa.
• Varias cuestiones también están presentes en la estructura de capital y se espera que la administración las equilibre: ^{[ 73 ]} Los accionistas, con un potencial de ganancias "potencialmente ilimitado" ^{[ 75 ]} , tienen un incentivo para tomar proyectos más arriesgados que los tenedores de bonos, que obtienen un rendimiento fijo. ^{[ 76 ]} Además, los costos totales de agencia diferirán en función de la estructura de capital . ^{[ 74 ]}
• Los accionistas también querrán pagar más dividendos de lo que desearían los tenedores de bonos.

En general, aquí, la financiación mediante deuda puede verse como "un medio interno de control de la gestión", que debe esforzarse por garantizar que se cumplan los reembolsos, ^{[ 77 ]} equilibrando estos intereses y limitando también la posibilidad de sobrepagar en las inversiones. Como control adicional, las grandes inversiones requerirán la aprobación del Comité de Inversiones designado por el Consejo . La concesión de opciones sobre acciones a los ejecutivos , ^{[ 78 ]} alternativamente o en paralelo, se considera un mecanismo para alinear la gestión con los intereses de los accionistas. Se ofrece un tratamiento más formal en la teoría de la agencia , ^{[ 79 ]} donde estos problemas y enfoques pueden verse, y por lo tanto analizarse, como opciones reales ; ^{[ 80 ]} véase Problema principal-agente §  Marco de opciones para más información.