Finanzas corporativas

Las finanzas corporativas son el área de las finanzas que se ocupa de las fuentes de financiación y la estructura de capital de las empresas, las acciones que toman los gerentes para aumentar el valor de la empresa para los accionistas y las herramientas y análisis utilizados para asignar recursos financieros. El objetivo principal de las finanzas corporativas es maximizar o aumentar el valor para los accionistas . ^[1]

En consecuencia, las finanzas corporativas comprenden dos subdisciplinas principales. ^{[ cita requerida ]} La presupuestación de capital se ocupa de la fijación de criterios sobre qué proyectos de valor agregado deben recibir fondos de inversión y si financiar esa inversión con capital de capital o de deuda . La gestión del capital de trabajo es la gestión de los fondos monetarios de la empresa que se ocupan del equilibrio operativo a corto plazo de los activos corrientes y los pasivos corrientes ; el enfoque aquí está en la gestión de efectivo, inventarios y préstamos y empréstitos a corto plazo (como las condiciones de crédito extendidas a los clientes).

Los términos finanzas corporativas y financista corporativo también se asocian con la banca de inversión . La función típica de un banco de inversión es evaluar las necesidades financieras de la empresa y captar el tipo de capital adecuado que mejor se adapte a esas necesidades. Por lo tanto, los términos "finanzas corporativas" y "financista corporativo" pueden estar asociados con transacciones en las que se capta capital para crear, desarrollar, hacer crecer o adquirir empresas.

Aunque en principio es diferente de las finanzas gerenciales , que estudian la gestión financiera de todas las empresas, en lugar de solo de las corporaciones , los conceptos principales en el estudio de las finanzas corporativas son aplicables a los problemas financieros de todo tipo de empresas. La gestión financiera se superpone con la función financiera de la profesión contable . Sin embargo, la contabilidad financiera es la presentación de información financiera histórica, mientras que la gestión financiera se ocupa del despliegue de recursos de capital para aumentar el valor de una empresa para los accionistas.

Las finanzas corporativas para el mundo preindustrial comenzaron a surgir en las ciudades-estado italianas y los países bajos de Europa a partir del siglo XV.

La Compañía Holandesa de las Indias Orientales (también conocida por la abreviatura " VOC " en holandés) fue la primera empresa que cotiza en bolsa en pagar dividendos regulares . ^{[2] [3] [4]} La VOC también fue la primera sociedad anónima registrada en obtener un capital social fijo . Los mercados públicos de valores de inversión se desarrollaron en la República Holandesa durante el siglo XVII. ^{[5] [6] [7]}

A principios del siglo XIX, Londres actuó como centro de finanzas corporativas para empresas de todo el mundo, que innovaron nuevas formas de préstamos e inversiones; véase City of London § Economía . El siglo XX trajo consigo el auge del capitalismo gerencial y la financiación mediante acciones ordinarias, con capital accionario obtenido a través de cotizaciones en bolsa , en lugar de otras fuentes de capital .

Las finanzas corporativas modernas, junto con la gestión de inversiones , se desarrollaron en la segunda mitad del siglo XX, impulsadas particularmente por innovaciones en la teoría y la práctica en los Estados Unidos y Gran Bretaña. ^{[8] [9] [10] [11] [12] [13]} Aquí, consulte las secciones posteriores de Historia de la banca en los Estados Unidos y de Historia del capital privado y el capital de riesgo .

El objetivo principal de la gestión financiera es maximizar o aumentar continuamente el valor para los accionistas. ^{[14] [a]} Esto requiere que los gerentes encuentren un equilibrio apropiado entre: inversiones en "proyectos" que aumenten la rentabilidad a largo plazo de la empresa; y pagar el exceso de efectivo en forma de dividendos a los accionistas; también se considerará el pago de la deuda relacionada con los acreedores. ^{[14] [18]}

La elección entre proyectos de inversión se basará, por tanto, en varios criterios interrelacionados. ^[1] (1) La dirección corporativa busca maximizar el valor de la empresa invirtiendo en proyectos que produzcan un valor actual neto positivo cuando se valoren utilizando una tasa de descuento adecuada teniendo en cuenta el riesgo. (2) Estos proyectos también deben financiarse adecuadamente. (3) Si la empresa no puede crecer y no necesita un excedente de efectivo, la teoría financiera sugiere que la dirección debería devolver parte o la totalidad del exceso de efectivo a los accionistas (es decir, distribuirlo mediante dividendos). ^[19]

Los dos primeros criterios se refieren a la " presupuestación de capital ", la planificación de proyectos financieros corporativos de valor agregado a largo plazo relacionados con inversiones financiadas a través de la estructura de capital de la empresa y que afectan a la misma , y ​​donde la administración debe asignar los recursos limitados de la empresa entre oportunidades competitivas (proyectos). ^[20] Por lo tanto, la presupuestación de capital también se ocupa del establecimiento de criterios sobre qué proyectos deben recibir fondos de inversión para aumentar el valor de la empresa, y si financiar esa inversión con capital de capital o de deuda. ^[21] Las inversiones deben realizarse sobre la base del valor agregado al futuro de la corporación. Los proyectos que aumentan el valor de una empresa pueden incluir una amplia variedad de diferentes tipos de inversiones, incluidas, entre otras, políticas de expansión o fusiones y adquisiciones .

El tercer criterio se relaciona con la política de dividendos . En general, los gerentes de empresas en crecimiento (es decir, empresas que obtienen altas tasas de retorno sobre el capital invertido) utilizarán la mayor parte de los recursos de capital de la empresa y el efectivo excedente en inversiones y proyectos para que la empresa pueda continuar expandiendo sus operaciones comerciales en el futuro. Cuando las empresas alcanzan niveles de madurez dentro de su industria (es decir, empresas que obtienen retornos aproximadamente promedio o inferiores sobre el capital invertido), los gerentes de estas empresas utilizarán el efectivo excedente para pagar dividendos a los accionistas. Por lo tanto, cuando no es probable que haya crecimiento o expansión, y existe un excedente de efectivo excedente y no es necesario, entonces se espera que la administración pague parte o la totalidad de esas ganancias excedentes en forma de dividendos en efectivo o recomprar las acciones de la empresa a través de un programa de recompra de acciones. ^{[22] [23]}

Para alcanzar los objetivos de las finanzas corporativas es necesario que toda inversión corporativa se financie adecuadamente. ^[24] Las fuentes de financiación son, genéricamente, el capital autogenerado por la empresa y el capital de financiadores externos, obtenido mediante la emisión de nueva deuda y capital (y títulos híbridos o convertibles ). Sin embargo, como se ha indicado anteriormente, dado que tanto la tasa crítica como los flujos de caja (y, por ende, el riesgo de la empresa) se verán afectados, la combinación de financiación afectará a la valoración de la empresa, y en este caso se requiere una decisión meditada. Véase Balance general , WACC . Por último, hay mucho debate teórico sobre otras consideraciones que la dirección podría tener en cuenta en este caso.

Las corporaciones pueden depender de fondos prestados (capital de deuda o crédito ) como fuentes de inversión para sostener las operaciones comerciales en curso o para financiar el crecimiento futuro. La deuda se presenta en varias formas, como préstamos bancarios, pagarés o bonos emitidos al público. Los bonos requieren que la corporación realice pagos regulares de intereses (gastos de intereses) sobre el capital prestado hasta que la deuda alcance su fecha de vencimiento, momento en el que la empresa debe pagar la obligación en su totalidad. Una excepción son los bonos cupón cero (o "ceros"). Los pagos de la deuda también pueden realizarse en forma de disposiciones de fondo de amortización, mediante las cuales la corporación paga cuotas anuales de la deuda prestada además de los cargos de interés regulares. Las corporaciones que emiten bonos rescatables tienen derecho a pagar la obligación en su totalidad siempre que la empresa considere que es en su mejor interés pagar los pagos de la deuda. Si la corporación no puede pagar los gastos de intereses mediante pagos en efectivo, la empresa también puede utilizar activos colaterales como una forma de pagar sus obligaciones de deuda (o mediante el proceso de liquidación ).

Las corporaciones pueden vender acciones de la compañía a los inversores para captar capital. Los inversores, o accionistas, esperan que haya una tendencia al alza en el valor de la compañía (o una apreciación en valor) con el tiempo para que su inversión sea una compra rentable. El valor para los accionistas aumenta cuando las corporaciones invierten capital social y otros fondos en proyectos (o inversiones) que generan una tasa de retorno positiva para los propietarios. Los inversores prefieren comprar acciones de compañías que generarán consistentemente una tasa de retorno positiva sobre el capital en el futuro, aumentando así el valor de mercado de las acciones de esa corporación. El valor para los accionistas también puede aumentar cuando las corporaciones pagan el excedente de efectivo (fondos de ganancias retenidas que no son necesarios para el negocio) en forma de dividendos.

Las acciones preferentes son una forma especializada de financiación que combina propiedades de las acciones ordinarias y de los instrumentos de deuda, y generalmente se consideran valores híbridos. Las acciones preferentes tienen prioridad (es decir, mayor rango) con respecto a las acciones ordinarias , pero están subordinadas a los bonos en términos de derechos sobre su parte de los activos de la empresa. ^[25]

Las acciones preferentes no suelen dar derecho a voto, ^[26] pero pueden dar lugar a un dividendo y tener prioridad sobre las acciones ordinarias en el pago de dividendos y en caso de liquidación . Los términos de las acciones preferentes se establecen en un "Certificado de designación".

Al igual que los bonos, las acciones preferentes son calificadas por las principales empresas de calificación crediticia. La calificación de las acciones preferentes es generalmente más baja, ya que los dividendos preferentes no tienen las mismas garantías que los pagos de intereses de los bonos y son de menor rango para todos los acreedores. ^[27]

Las acciones preferentes son una clase especial de acciones que pueden tener cualquier combinación de características que no poseen las acciones comunes. Las siguientes características suelen estar asociadas a las acciones preferentes: ^[28]

• Preferencia en dividendos
• Preferencia en los activos, en caso de liquidación
• Convertibilidad a acciones ordinarias.
• Callabilidad, a opción de la corporación
• Sin derecho a voto

Como se mencionó, la combinación de financiamiento afectará la valoración de la empresa: aquí hay dos consideraciones interrelacionadas:

• La dirección debe identificar la "combinación óptima" de financiación (la estructura de capital que da como resultado el máximo valor de la empresa ^[29] ), pero también debe tener en cuenta otros factores (véase la teoría de disyuntivas más adelante). La financiación de un proyecto mediante deuda da lugar a un pasivo u obligación que debe ser abonado, lo que conlleva implicaciones en el flujo de caja independientemente del grado de éxito del proyecto. La financiación mediante capital social es menos arriesgada en lo que respecta a los compromisos de flujo de caja, pero da lugar a una dilución de la propiedad de las acciones, el control y las ganancias. El coste del capital social (véase CAPM y APT ) también suele ser superior al coste de la deuda (que, además, es un gasto deducible ), por lo que la financiación mediante capital social puede dar lugar a una tasa crítica de rentabilidad mayor que puede compensar cualquier reducción del riesgo de flujo de caja ^{[30] [31] .}
• La administración debe intentar ajustar lo más posible la combinación de financiamiento a largo plazo a los activos que se financian, tanto en términos de plazos como de flujos de efectivo. La gestión de cualquier posible desajuste entre activos y pasivos o brecha de duración implica ajustar los activos y pasivos respectivamente según el patrón de vencimiento (" ajuste de flujo de efectivo ") o la duración (" inmunización "); la gestión de esta relación en el corto plazo es una función importante de la gestión del capital de trabajo, como se analiza a continuación. Otras técnicas, como la titulización o la cobertura mediante derivados de tipos de interés o de crédito , también son comunes. Véase: Gestión de activos y pasivos ; Gestión de tesorería ; Riesgo de crédito ; Riesgo de tipos de interés .

Gran parte de la teoría que se presenta aquí se enmarca en la teoría del equilibrio, según la cual se supone que las empresas deben equilibrar los beneficios fiscales de la deuda con los costos de quiebra de la misma al elegir cómo asignar los recursos de la empresa. Sin embargo, los economistas han desarrollado un conjunto de teorías alternativas sobre cómo los gerentes asignan las finanzas de una corporación.

Una de las principales teorías alternativas sobre cómo las empresas gestionan sus fondos de capital es la teoría del orden jerárquico ( Stewart Myers ), que sugiere que las empresas evitan la financiación externa mientras tienen financiación interna disponible y evitan la nueva financiación de capital mientras pueden financiarse con nueva deuda a tipos de interés razonablemente bajos .

Además, la teoría de la sustitución de la estructura de capital plantea la hipótesis de que la dirección manipula la estructura de capital de modo que se maximicen las ganancias por acción (EPS). Un área emergente en la teoría financiera es la financiación adecuada, mediante la cual los bancos de inversión y las corporaciones pueden mejorar el rendimiento de la inversión y el valor de la empresa a lo largo del tiempo al determinar los objetivos de inversión, el marco de políticas, la estructura institucional, la fuente de financiación (deuda o capital) y el marco de gastos adecuados dentro de una economía determinada y en condiciones de mercado determinadas.

Una de las innovaciones más recientes en este ámbito desde un punto de vista teórico es la hipótesis del market timing . Esta hipótesis, inspirada en la literatura de finanzas conductuales , plantea que las empresas buscan el tipo de financiación más barato independientemente de sus niveles actuales de recursos internos, deuda y capital.

El proceso de asignación de recursos financieros a inversiones importantes -o gastos de capital- se conoce como presupuesto de capital . ^{[32] [20]} En consonancia con el objetivo general de aumentar el valor de la empresa , la toma de decisiones aquí se centra en si la inversión en cuestión merece ser financiada a través de las estructuras de capitalización de la empresa (deuda, capital o ganancias retenidas como se indicó anteriormente). Aquí, para que se considere aceptable, la inversión debe ser aditiva en valor con respecto a: (i) mejora de las ganancias operativas y los flujos de efectivo ; combinado con (ii) cualquier nuevo compromiso de financiación e implicaciones de capital. Con respecto a esto último: si la inversión es grande en el contexto de la empresa en su conjunto, la tasa de descuento aplicada por los inversores externos al capital de la empresa (privada) puede ajustarse al alza para reflejar el nuevo nivel de riesgo, ^[33] lo que repercute en las actividades de financiación futuras y la valoración general . Por tanto, los tratamientos más sofisticados producirán métricas de sensibilidad y riesgo acompañantes , e incorporarán cualquier contingencia inherente . El enfoque del presupuesto de capital se centra en los " proyectos " importantes (a menudo inversiones en otras empresas o expansión hacia nuevos mercados o geografías ), pero también puede extenderse a nuevas plantas , maquinaria nueva o de reemplazo, nuevos productos y programas de investigación y desarrollo ; los gastos operativos diarios son el ámbito de la gestión financiera, como se detalla a continuación.

En general, ^[34] el valor de cada " proyecto " se estimará utilizando una valoración de flujo de caja descontado (DCF), y se seleccionará la oportunidad con el valor más alto, medido por el valor actual neto (VAN) resultante (aplicado por primera vez en un entorno de finanzas corporativas por Joel Dean en 1951). Esto requiere estimar el tamaño y el momento de todos los flujos de efectivo incrementales resultantes del proyecto. Dichos flujos de efectivo futuros se descuentan luego para determinar su valor actual (véase Valor temporal del dinero ). Luego, estos valores actuales se suman, y esta suma neta del desembolso de inversión inicial es el VAN . Véase Modelado financiero § Contabilidad para una discusión general, y Valuación utilizando flujos de efectivo descontados para la mecánica, con una discusión sobre las modificaciones para las finanzas corporativas.

El VPN se ve muy afectado por la tasa de descuento . Por lo tanto, identificar la tasa de descuento adecuada –a menudo denominada “tasa crítica” del proyecto ^[35] – es fundamental para elegir proyectos e inversiones apropiados para la empresa. La tasa crítica es el rendimiento mínimo aceptable de una inversión, es decir, la tasa de descuento adecuada del proyecto . La tasa crítica debe reflejar el riesgo de la inversión, que normalmente se mide por la volatilidad de los flujos de efectivo, y debe tener en cuenta la combinación de financiamiento relevante para el proyecto. ^[36] Los gerentes utilizan modelos como el CAPM o el APT para estimar una tasa de descuento adecuada para un proyecto en particular, y utilizan el costo promedio ponderado del capital (WACC) para reflejar la combinación de financiamiento seleccionada. (Un error común al elegir una tasa de descuento para un proyecto es aplicar un WACC que se aplique a toda la empresa. Tal enfoque puede no ser apropiado cuando el riesgo de un proyecto en particular difiere notablemente del de la cartera de activos existente de la empresa).

Junto con el VPN, existen otras medidas que se utilizan como criterios de selección (secundarios) en las finanzas corporativas; véase Presupuesto de capital § Proyectos clasificados . Estas son visibles desde el DCF e incluyen el período de recuperación descontado , la TIR , la TIR modificada , la anualidad equivalente , la eficiencia del capital y el ROI . Las alternativas (complementos) al VPN, que consideran más directamente la utilidad económica , incluyen la valoración del ingreso residual , el MVA / EVA ( Joel Stern , Stern Stewart & Co ) y el APV ( Stewart Myers ). Con el costo del capital ajustado correcta y correspondientemente, estas valoraciones deberían arrojar el mismo resultado que el DCF. Véase también la lista de temas de valoración .

Dada la incertidumbre inherente a la previsión y valoración de proyectos, ^{[37] [38] [39]} los analistas desearán evaluar la sensibilidad del VPN del proyecto a los diversos insumos (es decir, supuestos) del modelo DCF . En un análisis de sensibilidad típico , el analista variará un factor clave mientras mantiene todos los demás insumos constantes, ceteris paribus . Luego se observa la sensibilidad del VPN a un cambio en ese factor, y se calcula como una "pendiente": ΔVPN / Δfactor. Por ejemplo, el analista determinará el VPN a varias tasas de crecimiento en los ingresos anuales según se especifique (generalmente en incrementos establecidos, por ejemplo, -10%, -5%, 0%, 5%...), y luego determinará la sensibilidad utilizando esta fórmula. A menudo, varias variables pueden ser de interés, y sus diversas combinaciones producen una " superficie de valor " ^[40] (o incluso un " espacio de valor "), donde el VPN es entonces una función de varias variables . Véase también Pruebas de estrés .

Utilizando una técnica relacionada, los analistas también realizan pronósticos basados ​​en escenarios del VPN. Aquí, un escenario comprende un resultado particular para factores "globales" de toda la economía ( demanda del producto , tipos de cambio , precios de las materias primas , etc.) así como para factores específicos de la empresa ( costes unitarios , etc.). Como ejemplo, el analista puede especificar varios escenarios de crecimiento de los ingresos (por ejemplo, -5% para el "peor caso", +5% para el "caso probable" y +15% para el "mejor caso"), donde todos los datos de entrada clave se ajustan para que sean coherentes con los supuestos de crecimiento, y calculan el VPN para cada uno. Tenga en cuenta que para el análisis basado en escenarios, las diversas combinaciones de datos de entrada deben ser coherentes internamente (ver discusión en Modelado financiero ), mientras que para el enfoque de sensibilidad no es necesario que lo sean. Una aplicación de esta metodología es determinar un VPN " imparcial ", donde la administración determina una probabilidad (subjetiva) para cada escenario: el VPN para el proyecto es entonces el promedio ponderado por probabilidad de los diversos escenarios; Véase el primer método de Chicago . (Véase también rNPV , donde los flujos de efectivo, a diferencia de los escenarios, están ponderados por probabilidad).

Otro avance que "supera las limitaciones de los análisis de sensibilidad y escenarios al examinar los efectos de todas las combinaciones posibles de variables y sus realizaciones" ^[41] es construir modelos financieros estocásticos ^[42] o probabilísticos , en oposición a los modelos estáticos y deterministas tradicionales como los anteriores. ^[38] Para este propósito, el método más común es utilizar la simulación de Monte Carlo para analizar el VPN del proyecto. Este método fue introducido en finanzas por David B. Hertz en 1964, aunque solo recientemente se ha vuelto común: hoy los analistas incluso pueden ejecutar simulaciones en modelos de DCF basados ​​en hojas de cálculo , generalmente utilizando un complemento de análisis de riesgos, como @Risk o Crystal Ball . Aquí, se simulan los componentes del flujo de efectivo que se ven (fuertemente) afectados por la incertidumbre, reflejando matemáticamente sus "características aleatorias". En contraste con el enfoque de escenarios anterior, la simulación produce varios miles de resultados aleatorios pero posibles, o ensayos, "que cubren todas las contingencias concebibles del mundo real en proporción a su probabilidad"; ^[43] Véase Simulación de Monte Carlo frente a escenarios hipotéticos . El resultado es un histograma del VPN del proyecto y, a continuación, se observa el VPN promedio de la inversión potencial, así como su volatilidad y otras sensibilidades. Este histograma proporciona información que no es visible en el DCF estático: por ejemplo, permite una estimación de la probabilidad de que un proyecto tenga un valor actual neto mayor que cero (o cualquier otro valor).

Continuando con el ejemplo anterior: en lugar de asignar tres valores discretos al crecimiento de los ingresos y a las otras variables relevantes, el analista asignaría una distribución de probabilidad apropiada a cada variable (comúnmente triangular o beta ) y, cuando sea posible, especificaría la correlación observada o supuesta entre las variables. Estas distribuciones se "muestrearían" repetidamente, incorporando esta correlación , para generar varios miles de escenarios aleatorios pero posibles, con las valoraciones correspondientes, que luego se utilizan para generar el histograma de VPN. Las estadísticas resultantes ( VPN promedio y desviación estándar del VPN) serán un reflejo más preciso de la "aleatoriedad" del proyecto que la varianza observada con el enfoque basado en escenarios. Estos se utilizan a menudo como estimaciones del " precio spot " subyacente y la volatilidad para la valoración de la opción real como se indicó anteriormente; consulte Valoración de opciones reales § Entradas de valoración . Un modelo de Monte Carlo más sólido incluiría la posible ocurrencia de eventos de riesgo (por ejemplo, una crisis crediticia ) que impulsan variaciones en una o más de las entradas del modelo DCF.

En muchos casos, por ejemplo, los proyectos de I+D , un proyecto puede abrir (o cerrar) varios caminos de acción para la empresa, pero esta realidad no se capturará (normalmente) en un enfoque estricto de VPN. ^[44] Algunos analistas tienen en cuenta esta incertidumbre ajustando la tasa de descuento (por ejemplo, aumentando el coste del capital ) o los flujos de caja (utilizando equivalentes de certeza o aplicando "recortes" (subjetivos) a las cifras previstas; véase Valor actual penalizado ). ^{[45] [46]} Sin embargo, incluso cuando se emplean, estos últimos métodos normalmente no tienen en cuenta adecuadamente los cambios en el riesgo a lo largo del ciclo de vida del proyecto y, por tanto, no adaptan adecuadamente el ajuste del riesgo. ^{[47] [48]} Por tanto, la dirección empleará (a veces) herramientas que asignan un valor explícito a estas opciones. Así, mientras que en una valoración de DCF se descuentan los flujos de caja más probables , medios o específicos del escenario , aquí se modela la "naturaleza flexible y escalonada" de la inversión y, por tanto, se consideran "todos" los posibles beneficios . Véase más información en Valoración de opciones reales . La diferencia entre ambas valoraciones es el “valor de la flexibilidad” inherente al proyecto.

Las dos herramientas más comunes son el análisis de árboles de decisión (DTA) ^[37] y la valoración de opciones reales (ROV); ^[49] a menudo se pueden utilizar indistintamente:

• El DTA valora la flexibilidad incorporando posibles eventos (o estados ) y las consiguientes decisiones de gestión . (Por ejemplo, una empresa construiría una fábrica dado que la demanda de su producto excediera un cierto nivel durante la fase piloto y externalizaría la producción en caso contrario. A su vez, dada una mayor demanda, ampliaría de forma similar la fábrica y la mantendría en caso contrario. En un modelo DCF, por el contrario, no hay "ramificación": cada escenario debe modelarse por separado). En el árbol de decisiones , cada decisión de gestión en respuesta a un "evento" genera una "rama" o "camino" que la empresa podría seguir; las probabilidades de cada evento son determinadas o especificadas por la dirección. Una vez construido el árbol: (1) "todos" los eventos posibles y sus caminos resultantes son visibles para la dirección; (2) dado este "conocimiento" de los eventos que podrían seguir, y asumiendo una toma de decisiones racional , la dirección elige las ramas (es decir, las acciones) correspondientes a la probabilidad de camino de mayor valor ponderada ; (3) este camino se toma entonces como representativo del valor del proyecto. Véase Teoría de la decisión § Elección bajo incertidumbre .
• El ROV se utiliza generalmente cuando el valor de un proyecto depende del valor de algún otro activo o variable subyacente . (Por ejemplo, la viabilidad de un proyecto minero depende del precio del oro ; si el precio es demasiado bajo, la gerencia abandonará los derechos mineros , si es suficientemente alto, la gerencia desarrollará el cuerpo de mineral . Nuevamente, una valoración DCF capturaría solo uno de estos resultados). Aquí: (1) utilizando la teoría de opciones financieras como marco, la decisión a tomar se identifica como correspondiente a una opción de compra o una opción de venta ; (2) luego se emplea una técnica de valoración apropiada, generalmente una variante del modelo de opciones binomiales o un modelo de simulación a medida , mientras que las fórmulas de tipo Black-Scholes se utilizan con menos frecuencia; consulte Valoración de reclamos contingentes . (3) El valor "real" del proyecto es entonces el VPN del escenario "más probable" más el valor de la opción. (Las opciones reales en finanzas corporativas fueron discutidas por primera vez por Stewart Myers en 1977; considerar la estrategia corporativa como una serie de opciones fue originalmente ideado por Timothy Luehrman , a fines de los años 1990.) Véase también § Enfoques de fijación de precios de opciones en Valoración empresarial .

La política de dividendos se ocupa de las políticas financieras relativas al pago de un dividendo en efectivo en el presente o la retención de las ganancias y el posterior pago de un dividendo mayor en una etapa posterior. La política se establecerá en función del tipo de empresa y de lo que la dirección determine que es el mejor uso de esos recursos de dividendos para la empresa y sus accionistas. Las consideraciones prácticas y teóricas (que interactúan con las decisiones de financiación e inversión mencionadas anteriormente y con respecto al valor general de la empresa) orientarán este pensamiento. ^{[50] [51]}

En general, la decisión de distribuir o no dividendos [ ^{52 ] y su importe [50} ] se determina en función de las utilidades no asignadas de la empresa (exceso de efectivo) y está influida por la capacidad de generar ganancias a largo plazo de la empresa. En todos los casos, como se indicó anteriormente, la política de dividendos adecuada está dirigida en paralelo por la que maximiza el valor para los accionistas a largo plazo.

Cuando existe un excedente de efectivo que la empresa no necesita, se espera que la gerencia pague parte o la totalidad de esos excedentes en forma de dividendos en efectivo o que recompre las acciones de la empresa a través de un programa de recompra de acciones. Por lo tanto, si no hay oportunidades positivas de VPN, es decir, proyectos en los que los rendimientos superen la tasa crítica, y no se necesita un excedente de efectivo en exceso, entonces la gerencia debería devolver (parte o la totalidad) del exceso de efectivo a los accionistas en forma de dividendos.

Este es el caso general, sin embargo, el "estilo" de la acción también puede influir en la decisión. Los accionistas de una " acción de crecimiento ", por ejemplo, esperan que la empresa retenga (la mayor parte) del excedente de efectivo para financiar internamente proyectos futuros que ayuden a aumentar el valor de la empresa. Los accionistas de acciones de valor o secundarias, por otro lado, preferirían que la administración pague las ganancias excedentes en forma de dividendos en efectivo, especialmente cuando no se puede obtener un rendimiento positivo mediante la reinversión de las ganancias no distribuidas; se puede aceptar un programa de recompra de acciones cuando el valor de la acción es mayor que los rendimientos que se obtendrán de la reinversión de las ganancias no distribuidas.

La dirección también elegirá la forma de distribución de dividendos, como se ha indicado, generalmente como dividendos en efectivo o mediante una recompra de acciones . Se pueden tener en cuenta varios factores: cuando los accionistas deben pagar impuestos sobre los dividendos , las empresas pueden optar por retener las ganancias o realizar una recompra de acciones, aumentando en ambos casos el valor de las acciones en circulación. Alternativamente, algunas empresas pagarán "dividendos" a partir de acciones en lugar de en efectivo o mediante una recompra de acciones como se mencionó; consulte Acción corporativa .

Existen varias escuelas de pensamiento sobre los dividendos, en particular sobre su impacto en el valor de la empresa. ^[50] Una consideración clave será si existen desventajas fiscales asociadas con los dividendos: es decir, los dividendos atraen una tasa impositiva más alta en comparación, por ejemplo, con las ganancias de capital ; ver impuesto sobre dividendos y Ganancias retenidas § Implicancias fiscales . Aquí, según el teorema de Modigliani-Miller : si no existen tales desventajas -y las empresas pueden obtener financiación de capital a bajo costo, es decir, pueden emitir acciones a bajo costo- entonces la política de dividendos es neutral en cuanto al valor; si los dividendos sufren una desventaja fiscal, entonces aumentar los dividendos debería reducir el valor de la empresa. Independientemente, pero particularmente en el segundo caso (más realista), se aplican otras consideraciones.

El primer conjunto se relaciona con las preferencias y el comportamiento de los inversores (véase el efecto de la clientela ). Se considera que los inversores prefieren un “pájaro en mano” (es decir, los dividendos en efectivo son seguros en comparación con los ingresos por futuras ganancias de capital) y, de hecho, pueden emplear alguna forma de modelo de valoración de dividendos para valorar las acciones. En relación con esto, los inversores preferirán un pago de dividendos estable o “suave” (en la medida en que sea razonable dadas las perspectivas de ganancias y la sostenibilidad), lo que luego afectará positivamente el precio de las acciones; véase el modelo de Lintner . Los dividendos en efectivo también pueden permitir a la gerencia transmitir información (privilegiada) sobre el desempeño corporativo; y aumentar el pago de dividendos de una empresa puede predecir (o conducir a) un desempeño favorable de las acciones de la empresa en el futuro; véase la hipótesis de señalización de dividendos

El segundo conjunto se relaciona con el pensamiento de la gerencia sobre la estructura de capital y las ganancias, superponiéndose con lo anterior. Bajo una "política de dividendos residuales" -es decir, en contraste con una política de pago "suavizado"- la empresa utilizará las ganancias retenidas para financiar inversiones de capital si son menores o más baratas que las mismas a través de financiamiento de capital; véase nuevamente la teoría del orden jerárquico . De manera similar, bajo el modelo de Walter , los dividendos se pagan solo si el capital retenido generará un rendimiento mayor que el disponible para los inversores (aproximado: ROE > Ke ). La gerencia también puede querer "manipular" la estructura de capital -incluso pagando o no pagando dividendos- de modo que se maximicen las ganancias por acción ; véase la teoría de sustitución de la estructura de capital .

La gestión de la posición de capital de trabajo de la corporación para sostener las operaciones comerciales en curso se conoce como gestión del capital de trabajo . ^{[53] [54]} Esto implica gestionar la relación entre los activos a corto plazo de una empresa y sus pasivos a corto plazo .

En general, esto es lo siguiente: como se mencionó anteriormente, el objetivo de las finanzas corporativas es maximizar el valor de la empresa. En el contexto del presupuesto de capital a largo plazo, el valor de la empresa se mejora mediante la selección y financiación adecuadas de inversiones con VPN positivo. Estas inversiones, a su vez, tienen implicaciones en términos de flujo de caja y costo de capital . El objetivo de la gestión del capital de trabajo (es decir, a corto plazo) es, por lo tanto, garantizar que la empresa pueda operar y que tenga suficiente flujo de caja para pagar la deuda a largo plazo y satisfacer tanto la deuda a corto plazo que vence como los gastos operativos futuros. Al hacerlo, el valor de la empresa mejora cuando, y si, el rendimiento del capital excede el costo del capital; consulte Valor económico agregado (EVA). La gestión de las finanzas a corto y largo plazo es una tarea de un director financiero moderno.

El capital de trabajo es la cantidad de fondos que una organización necesita para continuar con sus operaciones comerciales hasta que reciba el reembolso de los bienes o servicios que ha entregado a sus clientes. ^[55] El capital de trabajo se mide por la diferencia entre los recursos en efectivo o fácilmente convertibles en efectivo (Activo Corriente) y los requerimientos de efectivo (Pasivo Corriente). Como resultado, las asignaciones de recursos de capital relacionadas con el capital de trabajo son siempre corrientes, es decir, de corto plazo.

Además del horizonte temporal , la gestión del capital de trabajo difiere de la presupuestación de capital en términos de consideraciones de descuento y rentabilidad; las decisiones en este caso también son "reversibles" en una medida mucho mayor. (Las consideraciones en cuanto al apetito de riesgo y los objetivos de rentabilidad siguen siendo idénticas, aunque algunas restricciones -como las impuestas por los convenios de préstamos- pueden ser más relevantes en este caso).

Por lo tanto, los objetivos (de corto plazo) del capital de trabajo no se abordan sobre la misma base que la rentabilidad (de largo plazo), y la gestión del capital de trabajo aplica criterios diferentes en la asignación de recursos: las principales consideraciones son (1) flujo de caja/liquidez y (2) rentabilidad/rendimiento del capital (de los cuales el flujo de caja es probablemente el más importante).

• La medida más utilizada del flujo de efectivo es el ciclo operativo neto, o ciclo de conversión de efectivo . Representa la diferencia de tiempo entre el pago en efectivo de las materias primas y el cobro en efectivo de las ventas. El ciclo de conversión de efectivo indica la capacidad de la empresa para convertir sus recursos en efectivo. Debido a que este número corresponde efectivamente al tiempo en que el efectivo de la empresa está vinculado a las operaciones y no está disponible para otras actividades, la gerencia generalmente apunta a un recuento neto bajo. (Otra medida es el ciclo operativo bruto, que es lo mismo que el ciclo operativo neto, excepto que no tiene en cuenta el período de aplazamiento de los acreedores).
• En este contexto, la medida más útil de rentabilidad es el rendimiento del capital (ROC). El resultado se muestra como un porcentaje, determinado dividiendo los ingresos relevantes de los 12 meses por el capital empleado; el rendimiento del capital (ROE) muestra este resultado para los accionistas de la empresa. Como se mencionó anteriormente, el valor de la empresa aumenta cuando, y si, el rendimiento del capital supera el costo del capital .

Guiada por los criterios anteriores, la gerencia utilizará una combinación de políticas y técnicas para la gestión del capital de trabajo. ^[56] Estas políticas apuntan a gestionar los activos corrientes (generalmente efectivo y equivalentes de efectivo , inventarios y deudores ) y el financiamiento de corto plazo, de tal forma que los flujos de efectivo y los retornos sean aceptables. ^[54]

• Gestión de efectivo . Identificar el saldo de efectivo que permite a la empresa cubrir los gastos diarios, pero reduce los costos de mantenimiento de efectivo.
• Gestión de inventarios . Identificar el nivel de inventario que permite una producción ininterrumpida pero reduce la inversión en materias primas –y minimiza los costos de reabastecimiento– y, por lo tanto, aumenta el flujo de efectivo. Véase el análisis en Optimización de inventarios y Gestión de la cadena de suministro . Nótese que el “inventario” es generalmente el ámbito de la gestión de operaciones : dado el impacto potencial en el flujo de efectivo y en el balance en general, las finanzas normalmente “intervienen de una manera de supervisión o control”. ^{[57] : 714}
• Gestión de deudores . Aquí hay dos funciones interrelacionadas: (1) Identificar la política crediticia adecuada , es decir, las condiciones crediticias que atraerán a los clientes, de modo que cualquier impacto en los flujos de efectivo y el ciclo de conversión de efectivo se compense con un aumento de los ingresos y, por lo tanto, del retorno sobre el capital (o viceversa ); consulte Descuentos y bonificaciones . (2) Implementar políticas y técnicas de calificación crediticia adecuadas de modo que el riesgo de impago en cualquier negocio nuevo sea aceptable dados estos criterios.
• Financiación a corto plazo . Identificar la fuente de financiación adecuada, dado el ciclo de conversión de efectivo: el inventario se financia idealmente con crédito otorgado por el proveedor; sin embargo, puede ser necesario recurrir a un préstamo bancario (o sobregiro), o "convertir a los deudores en efectivo" mediante " factoring "; véase en general, financiación comercial .

El uso del término "finanzas corporativas" varía considerablemente en todo el mundo. En los Estados Unidos se utiliza, como se ha indicado anteriormente, para describir actividades, métodos analíticos y técnicas que se ocupan de muchos aspectos de las finanzas y el capital de una empresa. En el Reino Unido y los países de la Commonwealth , los términos "finanzas corporativas" y "financista corporativo" tienden a asociarse con la banca de inversión , es decir, con transacciones en las que se recauda capital para la empresa o los accionistas; los servicios en sí mismos suelen denominarse servicios de asesoramiento, asesoramiento financiero, asesoramiento de acuerdos y asesoramiento de transacciones. ^[58] Véase en Banca de inversión § Finanzas corporativas para obtener una lista de los distintos tipos de transacciones que existen aquí, y en Analista financiero § Banca de inversión para obtener una descripción de la función.

La gestión del riesgo financiero , ^{[42] [59]} de manera genérica, se centra en la medición y gestión del riesgo de mercado , el riesgo crediticio y el riesgo operacional . Dentro de las corporaciones, ^[59] el alcance se amplía para superponerse a la gestión del riesgo empresarial , y luego aborda los riesgos para los objetivos estratégicos generales de la empresa , centrándose en las exposiciones y oportunidades financieras que surgen de las decisiones comerciales, y su vínculo con el apetito de riesgo de la empresa , así como su impacto en el precio de las acciones . Por lo tanto, la disciplina está relacionada con las finanzas corporativas, tanto las reoperaciones como la financiación, como se indica a continuación; y en las grandes empresas, la función de gestión del riesgo se superpone a las "Finanzas corporativas", y el CRO es consultado sobre inversiones de capital y otras decisiones estratégicas.

1. Ambas áreas comparten el objetivo de mejorar y preservar el valor económico de la empresa . ^[60] Aquí, las empresas gestionan activamente cualquier impacto en la rentabilidad, el flujo de caja y, por lo tanto, el valor de la empresa, debido a factores crediticios y operativos, lo que se superpone en gran medida a la "gestión del capital de trabajo". Las empresas luego dedican mucho tiempo y esfuerzo a la previsión , el análisis y el seguimiento del rendimiento . (Véase también FP&A , "ALM" y gestión de tesorería ).
2. La exposición de las empresas al riesgo de mercado (y de negocio) es un resultado directo de inversiones de capital y decisiones de financiación previas: cuando corresponde aquí, ^{[61] [62]} normalmente en grandes corporaciones y bajo la guía de sus banqueros de inversión, las empresas gestionan y cubren activamente estas exposiciones utilizando instrumentos financieros negociados , normalmente derivados estándar , creando coberturas de tipos de interés , materias primas y divisas ; véase cobertura de flujo de caja .

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• Descripción general de las finanzas corporativas - Instituto de Finanzas Corporativas