crisis financiera de 2008

En 2008, se produjo una importante crisis financiera mundial centrada en Estados Unidos. Entre sus causas se encontraba la especulación excesiva sobre el valor de las propiedades, tanto por parte de los propietarios como de las instituciones financieras , lo que dio lugar a la burbuja inmobiliaria estadounidense de la década de 2000. Esta situación se vio agravada por los préstamos abusivos para hipotecas de alto riesgo y por deficiencias en la regulación . Las refinanciaciones con retiro de efectivo impulsaron un aumento del consumo que ya no pudo sostenerse cuando los precios de la vivienda cayeron. La primera fase de la crisis fue la crisis de las hipotecas de alto riesgo , que comenzó a principios de 2007, cuando los títulos respaldados por hipotecas (MBS) vinculados al mercado inmobiliario estadounidense y una vasta red de derivados relacionados con dichos MBS se desplomaron. A mediados de 2007, una crisis de liquidez se extendió a las instituciones globales y culminó con la quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008, lo que desencadenó una caída del mercado bursátil y pánicos bancarios en varios países. ^{[ 1 ]} La crisis exacerbó la Gran Recesión , una recesión global que comenzó a finales de 2007, así como el mercado bajista de Estados Unidos de 2007-2009 . También contribuyó a la crisis financiera islandesa de 2008-2011 y a la crisis de la zona euro .

Durante la década de 1990, el Congreso de los Estados Unidos aprobó legislación que pretendía expandir la vivienda asequible a través de reglas de financiamiento más flexibles, y en 1999, partes de la Ley Bancaria de 1933 (Ley Glass-Steagall) fueron derogadas , lo que permitió a las instituciones mezclar operaciones de bajo riesgo, como la banca comercial y los seguros , con operaciones de mayor riesgo como la banca de inversión y el comercio por cuenta propia . ^{[ 2 ]} A medida que la Reserva Federal ("Fed") redujo la tasa de fondos federales de 2000 a 2003, las instituciones se dirigieron cada vez más a los compradores de vivienda de bajos ingresos, en su mayoría pertenecientes a minorías raciales , con préstamos de alto riesgo; ^{[ 3 ]} este desarrollo pasó desapercibido para los reguladores. ^{[ 4 ]} A medida que las tasas de interés aumentaron de 2004 a 2006, el costo de las hipotecas aumentó y la demanda de vivienda cayó; A principios de 2007, cuando un número creciente de titulares de hipotecas subprime en EE. UU. comenzaron a incumplir con sus pagos, las entidades crediticias quebraron, culminando con la quiebra de New Century Financial en abril. A medida que la demanda y los precios continuaron cayendo, el contagio financiero se extendió a los mercados crediticios mundiales en agosto de 2007, y los bancos centrales comenzaron a inyectar liquidez . En marzo de 2008, Bear Stearns , el quinto banco de inversión más grande de EE. UU., fue vendido a JPMorgan Chase en una venta de liquidación respaldada por la financiación de la Reserva Federal.

En respuesta a la creciente crisis, los gobiernos de todo el mundo desplegaron rescates masivos de instituciones financieras y utilizaron políticas monetarias y fiscales para evitar un colapso económico del sistema financiero global . ^{[ 5 ]} Para julio de 2008, Fannie Mae y Freddie Mac , empresas que juntas poseían o garantizaban la mitad del mercado inmobiliario estadounidense, estaban al borde del colapso; la Ley de Recuperación Económica y de Vivienda de 2008 permitió al gobierno federal tomar posesión de ellas el 7 de septiembre. Lehman Brothers (el cuarto banco de inversión más grande de EE. UU.) se declaró en bancarrota, la mayor en la historia de EE. UU., el 15 de septiembre, a lo que siguió un rescate de la Reserva Federal de American International Group (la mayor aseguradora del país) al día siguiente, y la toma de posesión de Washington Mutual en la mayor quiebra bancaria en la historia de EE. UU. el 25 de septiembre. El 3 de octubre, el Congreso aprobó la Ley de Estabilización Económica de Emergencia , que autorizaba al Departamento del Tesoro a comprar activos tóxicos y acciones bancarias a través del Programa de Alivio de Activos Problemáticos (TARP) de 700 mil millones de dólares . La Reserva Federal inició un programa de flexibilización cuantitativa mediante la compra de bonos del Tesoro y otros activos, como los títulos respaldados por hipotecas (MBS). La Ley de Recuperación y Reinversión Estadounidense , firmada en febrero de 2009 por el recién elegido presidente Barack Obama , incluyó una serie de medidas destinadas a preservar los empleos existentes y crear otros nuevos. Estas iniciativas, junto con las medidas adoptadas en otros países, lograron superar lo peor de la Gran Recesión a mediados de 2009.

Las evaluaciones del impacto de la crisis en EE. UU. varían, pero sugieren que se perdieron unos 8,7 millones de empleos, lo que provocó que el desempleo aumentara del 5 % en 2007 a un máximo del 10 % en octubre de 2009. El porcentaje de ciudadanos que vivían en la pobreza aumentó del 12,5 % en 2007 al 15,1 % en 2010. El promedio industrial Dow Jones cayó un 53 % entre octubre de 2007 y marzo de 2009, y algunas estimaciones sugieren que uno de cada cuatro hogares perdió el 75 % o más de su patrimonio neto . En 2010, se aprobó la Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall Street y Protección del Consumidor , que reformó las regulaciones financieras. ^{[ 6 ]} Fue rechazada por muchos republicanos y debilitada por la Ley de Crecimiento Económico, Alivio Regulatorio y Protección del Consumidor en 2018. Los estándares de capital y liquidez de Basilea III también fueron adoptados por países de todo el mundo. ^{[ 7 ]}^{[ 8 ]}

Fondo

Participación del sector financiero estadounidense en el PIB desde 1860 ^{[ 9 ]}

La crisis exacerbó la Gran Recesión , una recesión global que comenzó a mediados de 2007. ^{[ 10 ]}^{[ 11 ]}^{[ 12 ]}^{[ 13 ]}^{[ 14 ]} También fue seguida por la crisis de la zona euro , que comenzó con el inicio de la crisis de la deuda pública griega a finales de 2009, y la crisis financiera islandesa de 2008-2011 , que implicó la quiebra de los tres principales bancos de Islandia y, en relación con el tamaño de su economía, fue el mayor colapso económico sufrido por cualquier país en la historia. ^{[ 15 ]} Fue una de las cinco peores crisis financieras que el mundo había experimentado y provocó una pérdida de más de 2 billones de dólares de la economía global. ^{[ 16 ]}^{[ 17 ]} La deuda hipotecaria de viviendas en EE. UU. en relación con el PIB aumentó de un promedio del 46 % durante la década de 1990 al 73 % durante 2008, alcanzando los 10,5 billones de dólares (aproximadamente 15 billones de dólares en 2024 ). ^[¹⁸^] El aumento de las refinanciaciones con retiro de efectivo , a medida que aumentaban los valores de las viviendas, impulsó un aumento del consumo que ya no pudo sostenerse cuando los precios de las viviendas disminuyeron. ^[¹⁹^]^[²⁰^]^[²¹^] Muchas instituciones financieras poseían inversiones cuyo valor se basaba en hipotecas de viviendas, como valores respaldados por hipotecas o derivados de crédito utilizados para asegurarlas contra la quiebra, cuyo valor disminuyó significativamente. ^[²²^]^[²³^]^[²⁴^] El Fondo Monetario Internacional estimó que los grandes bancos estadounidenses y europeos perdieron más de 1 billón de dólares en activos tóxicos y préstamos incobrables desde enero de 2007 hasta septiembre de 2009. ^[²⁵^]

La falta de confianza de los inversores en la solvencia bancaria y la disminución de la disponibilidad de crédito llevaron a la caída en picado de los precios de las acciones y las materias primas a finales de 2008 y principios de 2009. ^{[ 26 ]} La crisis se extendió rápidamente hasta convertirse en una conmoción económica mundial, lo que provocó varias quiebras bancarias . ^{[ 27 ]} Las economías de todo el mundo se ralentizaron durante este período, ya que el crédito se endureció y el comercio internacional disminuyó. ^{[ 28 ]} Los mercados inmobiliarios sufrieron y el desempleo se disparó, lo que provocó desalojos y ejecuciones hipotecarias . Varias empresas quebraron. ^{[ 29 ]}^{[ 30 ]} Desde su máximo en el segundo trimestre de 2007 en 61,4 billones de dólares, la riqueza de los hogares en Estados Unidos cayó 11 billones de dólares, hasta los 50,4 billones de dólares a finales del primer trimestre de 2009, lo que provocó una disminución del consumo y, posteriormente, una disminución de la inversión empresarial. ^{[ 31 ]}^{[ 32 ]} En el cuarto trimestre de 2008, la disminución trimestral del PIB real en Estados Unidos fue del 8,4 %. ^{[ 33 ]} La tasa de desempleo en EE. UU. alcanzó un máximo del 11,0 % en octubre de 2009, la tasa más alta desde 1983 y aproximadamente el doble de la tasa anterior a la crisis. El promedio de horas trabajadas por semana disminuyó a 33, el nivel más bajo desde que el gobierno comenzó a recopilar datos en 1964. ^{[ 34 ]}^{[ 35 ]}

La crisis económica comenzó en EE. UU. pero se extendió al resto del mundo. ^{[ 29 ]} El consumo estadounidense representó más de un tercio del crecimiento del consumo mundial entre 2000 y 2007, y el resto del mundo dependía del consumidor estadounidense como fuente de demanda. ^{[ 36 ]}^{[ 37 ]} Inversores corporativos e institucionales de todo el mundo poseían valores tóxicos. Los derivados, como los swaps de incumplimiento crediticio, también aumentaron la interconexión entre las grandes instituciones financieras. El desapalancamiento de las instituciones financieras, a medida que se vendían activos para pagar obligaciones que no podían refinanciarse en mercados crediticios congelados, aceleró aún más la crisis de solvencia y provocó una disminución del comercio internacional. Las reducciones en las tasas de crecimiento de los países en desarrollo se debieron a caídas en el comercio, los precios de las materias primas, la inversión y las remesas enviadas por los trabajadores migrantes (ejemplo: Armenia ^{[ 38 ]} ). Los Estados con sistemas políticos frágiles temían que los inversores de los Estados occidentales retiraran su dinero debido a la crisis. ^{[ 39 ]}

Como parte de la respuesta de la política fiscal nacional a la Gran Recesión , los gobiernos y los bancos centrales, incluyendo la Reserva Federal , el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra , proporcionaron billones de dólares, entonces sin precedentes, en rescates y estímulos , incluyendo una política fiscal y monetaria expansiva para contrarrestar la caída del consumo y la capacidad de crédito, evitar un mayor colapso, fomentar el crédito, restaurar la confianza en los mercados integrales de papel comercial , evitar el riesgo de una espiral deflacionaria y proporcionar a los bancos fondos suficientes para permitir a los clientes realizar retiros. ^{[ 40 ]} En efecto, los bancos centrales pasaron de ser el " prestamista de última instancia " al "prestamista de única instancia" para una parte significativa de la economía. En algunos casos, la Fed fue considerada el "comprador de última instancia". ^{[ 41 ]}^{[ 42 ]}^{[ 43 ]}^{[ 44 ]}^{[ 45 ]} Durante el cuarto trimestre de 2008, estos bancos centrales compraron US$2,5 billones (~$ 3,57 billones en 2024 ) de deuda pública y activos privados problemáticos de los bancos. Esta fue la mayor inyección de liquidez en el mercado crediticio y la mayor acción de política monetaria en la historia mundial. Siguiendo un modelo iniciado por el paquete de rescate bancario del Reino Unido de 2008 , ^[⁴⁶^]^[⁴⁷^] los gobiernos de las naciones europeas y Estados Unidos garantizaron la deuda emitida por sus bancos y aumentaron el capital de sus sistemas bancarios nacionales, comprando finalmente US$1,5 billones en acciones preferentes de nueva emisión en los principales bancos. ^[³²^] La Reserva Federal creó cantidades entonces significativas de nueva moneda como método para combatir la trampa de liquidez . ^[⁴⁸^]

Los rescates llegaron en forma de billones de dólares en préstamos, compras de activos, garantías y gasto directo. ^{[ 49 ]} Una controversia significativa acompañó a los rescates, como en el caso de la controversia sobre los pagos de bonificaciones de AIG , lo que llevó al desarrollo de una variedad de "marcos de toma de decisiones" para ayudar a equilibrar los intereses políticos contrapuestos durante los tiempos de crisis financiera. ^{[ 50 ]} Alistair Darling , Ministro de Hacienda del Reino Unido en el momento de la crisis, declaró en 2018 que Gran Bretaña estuvo a horas de "un colapso del orden público" el día en que se rescató al Royal Bank of Scotland . ^{[ 51 ]} En lugar de financiar más préstamos nacionales, algunos bancos gastaron parte del dinero del estímulo en áreas más rentables, como la inversión en mercados emergentes y divisas extranjeras. ^{[ 52 ]}

En julio de 2010, se promulgó en Estados Unidos la Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall Street y Protección al Consumidor para "promover la estabilidad financiera de Estados Unidos". ^{[ 53 ]} Las normas de capital y liquidez de Basilea III se adoptaron a nivel mundial. ^{[ 54 ]} Desde la crisis financiera de 2008, los reguladores de protección al consumidor en Estados Unidos han supervisado más de cerca a los vendedores de tarjetas de crédito e hipotecas para prevenir las prácticas anticompetitivas que provocaron la crisis. ^{[ 55 ]}

El Congreso de los Estados Unidos elaboró al menos dos informes importantes sobre las causas de la crisis: el informe de la Comisión de Investigación de la Crisis Financiera , publicado en enero de 2011, y un informe del Subcomité Permanente de Investigaciones del Comité de Seguridad Nacional del Senado de los Estados Unidos titulado Wall Street y la crisis financiera: anatomía de un colapso financiero , publicado en abril de 2011.

En total, 47 banqueros cumplieron condena de cárcel como resultado de la crisis, más de la mitad de los cuales eran de Islandia, donde la crisis fue más grave y llevó al colapso de los tres principales bancos islandeses. ^{[ 56 ]} En abril de 2012, Geir Haarde de Islandia se convirtió en el único político condenado como resultado de la crisis. ^{[ 57 ]}^{[ 58 ]} Tras la crisis, las autoridades estadounidenses intensificaron las acciones de cumplimiento contra la mala conducta financiera, incluyendo procesamientos de alto perfil por uso de información privilegiada como el de Raj Rajaratnam , quien fue condenado en 2011. ^{[ 59 ]} Solo un banquero en los Estados Unidos cumplió condena de cárcel como resultado de la crisis, Kareem Serageldin , un banquero de Credit Suisse que fue sentenciado a 30 meses de cárcel y devolvió 24,6 millones de dólares en compensación por manipular los precios de los bonos para ocultar pérdidas de 1.000 millones de dólares. ^{[ 60 ]}^{[ 56 ]} Ninguna persona en el Reino Unido fue condenada como resultado de la crisis. ^{[ 61 ]}^{[ 62 ]} En SEC v. Goldman Sachs , Goldman Sachs pagó una multa civil de 550 millones de dólares y reconoció que sus materiales de marketing para CDO contenían información incompleta, resolviendo así los cargos de fraude de valores tras supuestamente anticipar la crisis financiera y vender inversiones tóxicas a sus clientes. ^{[ 63 ]}^{[ 64 ]}^{[ 65 ]}

Con menos recursos para arriesgar en destrucción creativa , el número de solicitudes de patentes se mantuvo estable, en comparación con los aumentos exponenciales en las solicitudes de patentes de años anteriores. ^{[ 66 ]}

Las familias estadounidenses típicas no salieron bien paradas, ni tampoco las familias "ricas pero no las más ricas" que se encuentran justo debajo de la cima de la pirámide. ^{[ 67 ]}^{[ 68 ]}^{[ 69 ]} Sin embargo, la mitad de las familias más pobres de Estados Unidos no experimentaron ninguna disminución de su riqueza durante la crisis porque, en general, no poseían inversiones financieras cuyo valor pudiera fluctuar. La Reserva Federal encuestó a 4000 hogares entre 2007 y 2009 y descubrió que la riqueza total del 63 % de todos los estadounidenses disminuyó en ese período y que el 77 % de las familias más ricas experimentaron una disminución en su riqueza total, mientras que solo el 50 % de las que se encuentran en la base de la pirámide sufrieron una disminución. ^{[ 70 ]}^{[ 71 ]}^{[ 72 ]}

Cronología

A continuación se presenta una cronología de los principales eventos de la crisis financiera, incluyendo las respuestas gubernamentales y la posterior recuperación económica. ^{[ 73 ]}^{[ 74 ]}^{[ 75 ]}^{[ 76 ]}

Antes de 2007

28 de abril de 2004: Se celebra una reunión en el sótano de la Reserva Federal con el Grupo de los Cinco (Goldman Sachs, Lehman Brothers, Merrill Lynch, Bear Stearns y Morgan Stanley) y los cinco miembros de la Comisión de Bolsa y Valores para crear una exención para los cinco bancos de inversión más grandes de EE. UU. de tener que cumplir con la Regla de Capital Neto . ^{[ 77 ]}
19 de mayo de 2005: El gestor de fondos Michael Burry cerró un contrato de permuta de incumplimiento crediticio ( CDS ) sobre bonos hipotecarios de alto riesgo con Deutsche Bank por un valor de 60 millones de dólares, el primero de este tipo. Proyectó que se volverían volátiles en los dos años posteriores al vencimiento del bajo tipo de interés inicial de las hipotecas. ^{[ 78 ]}^{[ 79 ]}
2006: Después de años de aumentos de precios superiores al promedio, los precios de la vivienda alcanzaron su punto máximo y la morosidad de los préstamos hipotecarios aumentó, la primera señal del estallido de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos . ^{[ 80 ]}^{[ 81 ]} Debido a estándares de evaluación crediticia cada vez más laxos, un tercio de todas las hipotecas en 2006 fueron préstamos subprime o sin documentación, ^{[ 82 ]} que comprendieron el 17% de las compras de vivienda ese año. ^{[ 83 ]}
Mayo de 2006: JPMorgan advirtió a sus clientes sobre una recesión en el mercado inmobiliario, especialmente en el segmento de viviendas de alto riesgo. ^{[ 84 ]}
Agosto de 2006: La curva de rendimiento se invirtió, lo que indicaba que era probable una recesión en uno o dos años. ^{[ 85 ]}
Noviembre de 2006: UBS advirtió de "una crisis inminente en el mercado inmobiliario estadounidense". ^{[ 84 ]}

2007 (enero-agosto)

27 de febrero de 2007: Los precios de las acciones en China y EE. UU. cayeron al nivel más bajo desde 2003, ya que los informes sobre una disminución en los precios de las viviendas y los pedidos de bienes duraderos avivaron los temores sobre el crecimiento, y Alan Greenspan predijo una recesión. ^{[ 86 ]} Debido al aumento de las tasas de morosidad en los préstamos subprime , Freddie Mac dijo que dejaría de invertir en ciertos préstamos subprime. ^{[ 87 ]}
2 de abril de 2007: New Century , un fideicomiso de inversión inmobiliaria estadounidense especializado en préstamos subprime y titulización , se acogió al Capítulo 11 de la Ley de Quiebras . Esto propagó la crisis de las hipotecas subprime . ^{[ 88 ]}^{[ 89 ]}^{[ 83 ]}^{[ 90 ]}^{[ 91 ]}
20 de junio de 2007: Después de recibir llamadas de margen , Bear Stearns rescató a dos de sus fondos de cobertura con una exposición de 20 mil millones de dólares a obligaciones de deuda garantizadas, incluidas hipotecas subprime. ^{[ 92 ]}
19 de julio de 2007: El promedio industrial Dow Jones (DJIA) cerró por encima de 14.000 por primera vez, en 14.000,41. ^{[ 93 ]}
30 de julio de 2007: IKB Deutsche Industriebank , la primera víctima bancaria de la crisis, anuncia su rescate por parte de la institución financiera pública alemana KfW . ^{[ 94 ]}
31 de julio de 2007: Bear Stearns liquidó los dos fondos de cobertura. ^{[ 90 ]}
6 de agosto de 2007: American Home Mortgage se declaró en bancarrota. ^{[ 90 ]}
9 de agosto de 2007: BNP Paribas bloqueó los retiros de tres de sus fondos de cobertura con un total de 2200 millones de dólares en activos bajo gestión , debido a una "evaporación total de liquidez", lo que imposibilitó la valoración de los fondos; una clara señal de que los bancos se negaban a hacer negocios entre sí. ^{[ 91 ]}^{[ 95 ]}^{[ 96 ]}
16 de agosto de 2007: El DJIA cierra en 12.945,78 tras caer en 12 de los 20 días de negociación anteriores a su máximo. Había caído 1.164,63 o un 8,3%. ^{[ 93 ]}

2007 (septiembre-diciembre)

14 de septiembre de 2007: Northern Rock , un banco británico de tamaño mediano y con un alto nivel de endeudamiento , recibió apoyo del Banco de Inglaterra . ^{[ 97 ]} Esto provocó pánico entre los inversores y una corrida bancaria . ^{[ 98 ]}
18 de septiembre de 2007: El Comité Federal de Mercado Abierto comenzó a reducir la tasa de fondos federales desde su máximo del 5,25% en respuesta a las preocupaciones sobre la liquidez y la confianza. ^{[ 99 ]}^{[ 100 ]}
28 de septiembre de 2007: NetBank sufrió una quiebra bancaria y se declaró en bancarrota debido a su exposición a préstamos hipotecarios. ^{[ 101 ]}
9 de octubre de 2007: El DJIA alcanzó su precio máximo de cierre de 14.164,53. ^{[ 102 ]}
15 de octubre de 2007: Citigroup , Bank of America y JPMorgan Chase anunciaron planes para el Master Liquidity Enhancement Conduit de 80 mil millones de dólares para proporcionar liquidez a vehículos de inversión estructurados . El plan fue abandonado en diciembre. ^{[ 103 ]}
26 de noviembre de 2007: Los mercados estadounidenses entran en una corrección a medida que continúan aumentando las preocupaciones sobre el sector financiero. ^{[ 104 ]}
Diciembre de 2007: El desempleo en EE. UU. alcanzó el 5%. ^{[ 105 ]}
12 de diciembre de 2007: La Reserva Federal instituyó el mecanismo de subasta a plazo para proporcionar crédito a corto plazo a los bancos con hipotecas de alto riesgo. ^{[ 106 ]}
17 de diciembre de 2007: Delta Financial Corporation se declaró en bancarrota tras no lograr titularizar préstamos de alto riesgo. ^{[ 107 ]}
19 de diciembre de 2007: la agencia de calificación Standard and Poor's rebaja las calificaciones de muchas aseguradoras monoline que pagan bonos que no se cumplen. ^{[ 108 ]}
31 de diciembre de 2007: A pesar de la volatilidad durante la última parte del año, los mercados cierran por encima de donde comenzaron el año, con el DJIA cerrando en 13.264,82, un aumento del 6,4% en el año. ^{[ 109 ]}

2008 (enero-agosto)

11 de enero de 2008: Bank of America acordó comprar Countrywide Financial por 4 mil millones de dólares en acciones. ^{[ 110 ]}
18 de enero de 2008: Los mercados bursátiles cayeron a su nivel más bajo del año tras la rebaja de la calificación crediticia de Ambac , una compañía de seguros de bonos . Mientras tanto, un aumento en el volumen de retiros provocó que Scottish Equitable implementara demoras de hasta 12 meses para quienes deseaban retirar dinero. ^{[ 111 ]}
21 de enero de 2008: Mientras los mercados estadounidenses permanecían cerrados por el Día de Martin Luther King Jr. , el índice FTSE 100 del Reino Unido se desplomó 323,5 puntos, un 5,5%, en su mayor caída desde los atentados del 11 de septiembre . ^{[ 112 ]}
22 de enero de 2008: La Reserva Federal de Estados Unidos recortó las tasas de interés en un 0,75% para estimular la economía, la mayor caída en 25 años y el primer recorte de emergencia desde 2001. ^{[ 112 ]}
Enero de 2008: Las acciones estadounidenses tuvieron el peor enero desde 2000 debido a la preocupación por la exposición de las empresas que emiten seguros de bonos . ^{[ 113 ]}
13 de febrero de 2008: Se promulgó la Ley de Estímulo Económico de 2008 , que incluía una devolución de impuestos. ^{[ 114 ]}^{[ 115 ]}
22 de febrero de 2008: Se completó la nacionalización de Northern Rock . ^{[ 98 ]}
5 de marzo de 2008: The Carlyle Group recibió llamadas de margen sobre su fondo de bonos hipotecarios. ^{[ 116 ]}
17 de marzo de 2008: Bear Stearns , con 46.000 millones de dólares en activos hipotecarios no amortizados y 10 billones de dólares en activos totales, se enfrentó a la quiebra; en su primera reunión de emergencia en 30 años, la Reserva Federal acordó garantizar sus préstamos incobrables para facilitar su adquisición por JPMorgan Chase por 2 dólares por acción. Una semana antes, la acción cotizaba a 60 dólares por acción y un año antes a 178 dólares por acción. El precio de compra se elevó a 10 dólares por acción la semana siguiente. ^{[ 117 ]}^{[ 118 ]}^{[ 119 ]}
18 de marzo de 2008: En una reunión polémica, la Reserva Federal recortó la tasa de fondos federales en 75 puntos básicos, su sexto recorte en 6 meses. ^{[ 120 ]} También autorizó a Fannie Mae y Freddie Mac a comprar 200 mil millones de dólares en hipotecas subprime a los bancos. Los funcionarios pensaron que esto contendría la posible crisis. El dólar estadounidense se debilitó y los precios de las materias primas se dispararon. [ faltan datos ] ^[¹²¹^]^[¹²²^]^[¹²³^]
Finales de junio de 2008: A pesar de que el mercado bursátil estadounidense cayó un 20% por debajo de sus máximos, las acciones relacionadas con las materias primas se dispararon, ya que el petróleo superó los 140 dólares por barril por primera vez y los precios del acero subieron por encima de los 1000 dólares por tonelada. La preocupación por la inflación , sumada a la fuerte demanda de China , impulsó a la gente a invertir en materias primas durante el auge de las materias primas de la década de 2000. ^{[ 124 ]}^{[ 125 ]}
11 de julio de 2008: IndyMac fracasó. Los precios del petróleo alcanzaron un máximo de 147,50 dólares ^{[ 126 ]}^{[ 112 ]}
30 de julio de 2008: Se promulgó la Ley de Vivienda y Recuperación Económica de 2008. ^{[ 127 ]}
Agosto de 2008: El desempleo alcanzó el 6% en EE. UU. ^{[ 105 ]}

2008 (septiembre)

7 de septiembre de 2008: Se implementó la intervención federal de Fannie Mae y Freddie Mac . ^{[ 128 ]}
15 de septiembre de 2008: Después de que la Reserva Federal se negara a garantizar sus préstamos como lo hizo con Bear Stearns, la quiebra de Lehman Brothers provocó una caída de 504,48 puntos (4,42 %) en el DJIA, su peor descenso en siete años. Para evitar la quiebra, Merrill Lynch fue adquirida por Bank of America por 50.000 millones de dólares en una transacción facilitada por el gobierno. ^{[ 129 ]} Lehman había estado en conversaciones para ser vendida a Bank of America o Barclays , pero ninguno de los bancos quería adquirir la empresa en su totalidad. ^{[ 130 ]}
16 de septiembre de 2008: La Reserva Federal intervino American International Group con 85 mil millones de dólares en financiación mediante deuda y capital. El Reserve Primary Fund sufrió un duro golpe como consecuencia de su exposición a los valores de Lehman Brothers . ^{[ 131 ]}
17 de septiembre de 2008: Los inversores retiraron 144 mil millones de dólares de los fondos del mercado monetario estadounidenses , lo que equivale a una corrida bancaria en dichos fondos , que frecuentemente invierten en papel comercial emitido por corporaciones para financiar sus operaciones y nóminas, lo que provocó la paralización del mercado de préstamos a corto plazo. Esta retirada contrasta con los 7.100 millones de dólares retirados la semana anterior. Esto interrumpió la capacidad de las corporaciones para refinanciar su deuda a corto plazo . El gobierno estadounidense extendió el seguro para las cuentas del mercado monetario, de forma análoga al seguro de depósitos bancarios , mediante una garantía temporal ^{[ 132 ]} y con programas de la Reserva Federal para la compra de papel comercial.
18 de septiembre de 2008: En una reunión trascendental, el Secretario del Tesoro de Estados Unidos, Henry Paulson, y el Presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, se reunieron con la Presidenta de la Cámara de Representantes de Estados Unidos, Nancy Pelosi, y advirtieron que los mercados crediticios estaban al borde del colapso total. Bernanke solicitó un fondo de 700 mil millones de dólares para adquirir hipotecas tóxicas y, según se informó, les dijo: "Si no hacemos esto, es posible que no tengamos economía el lunes". ^{[ 133 ]}
19 de septiembre de 2008: La Reserva Federal creó el Mecanismo de Liquidez para Fondos Mutuos del Mercado Monetario con Papel Comercial Respaldado por Activos para asegurar temporalmente los fondos del mercado monetario y permitir que los mercados de crédito continuaran operando. ^{[ 134 ]}
20 de septiembre de 2008: Paulson solicitó al Congreso de los Estados Unidos que autorizara un fondo de 700 mil millones de dólares para adquirir hipotecas tóxicas, diciéndole al Congreso: "Si no se aprueba, que Dios nos ayude a todos". ^{[ 135 ]}
21 de septiembre de 2008: Goldman Sachs y Morgan Stanley se transformaron de bancos de inversión a sociedades de cartera bancaria para aumentar su protección por parte de la Reserva Federal. ^{[ 136 ]}^{[ 137 ]}^{[ 138 ]}^{[ 139 ]}
22 de septiembre de 2008: MUFG Bank adquirió el 20% de Morgan Stanley . ^{[ 140 ]}
23 de septiembre de 2008: Berkshire Hathaway realizó una inversión de 5 mil millones de dólares en Goldman Sachs . ^{[ 141 ]}
26 de septiembre de 2008: Washington Mutual quebró y fue intervenida por la Corporación Federal de Seguro de Depósitos (FDIC) tras una corrida bancaria en la que los depositantes, presas del pánico, retiraron 16.700 millones de dólares en 10 días. ^{[ 142 ]}
29 de septiembre de 2008: Por una votación de 225-208, con la mayoría de los demócratas a favor y los republicanos en contra, la Cámara de Representantes rechazó la Ley de Estabilización Económica de Emergencia de 2008 , que incluía el Programa de Alivio de Activos Problemáticos de 700 mil millones de dólares . En respuesta, el DJIA cayó 777,68 puntos, o un 6,98%, la mayor caída de puntos en la historia hasta ese momento. El índice S&P 500 cayó un 8,8% y el Nasdaq Composite un 9,1%. ^{[ 143 ]} Varios índices bursátiles mundiales cayeron un 10%. Los precios del oro se dispararon a 900 dólares la onza. La Reserva Federal duplicó sus swaps de crédito con bancos centrales extranjeros, ya que todos necesitaban proporcionar liquidez. Wachovia llegó a un acuerdo para venderse a Citigroup; sin embargo, el acuerdo habría hecho que las acciones perdieran todo su valor y habría requerido financiación gubernamental. ^{[ 144 ]}
30 de septiembre de 2008: El presidente George W. Bush se dirigió a la nación diciendo: «El Congreso debe actuar. Nuestra economía depende de una acción decisiva del gobierno. Cuanto antes abordemos el problema, antes podremos retomar la senda del crecimiento y la creación de empleo». El DJIA repuntó un 4,7 %. ^{[ 145 ]}

2008 (octubre)

1 de octubre de 2008: El Senado de los Estados Unidos aprobó la Ley de Estabilización Económica de Emergencia de 2008. ^{[ 146 ]}
2 de octubre de 2008: Los índices bursátiles cayeron un 4% debido al nerviosismo de los inversores ante la votación en la Cámara de Representantes de Estados Unidos sobre la Ley de Estabilización Económica de Emergencia de 2008. ^{[ 147 ]}
3 de octubre de 2008: La Cámara de Representantes aprobó la Ley de Estabilización Económica de Emergencia de 2008 y el Programa de Alivio de Activos Problemáticos de 700 mil millones de dólares. ^{[ 148 ]} Bush firmó la legislación ese mismo día. ^{[ 149 ]} Wachovia llegó a un acuerdo para ser adquirida por Wells Fargo en una operación que no requirió financiación gubernamental. ^{[ 150 ]}
Del 6 al 10 de octubre de 2008: Del 6 al 10 de octubre de 2008, el índice Dow Jones Industrial Average (DJIA) cerró a la baja en las cinco sesiones. El volumen de negociación alcanzó niveles récord. El DJIA cayó 1874,19 puntos, o un 18,2%, su peor descenso semanal de la historia, tanto en términos de puntos como de porcentaje. El S&P 500 cayó más del 20%. ^{[ 151 ]}
7 de octubre de 2008: En Estados Unidos, en virtud de la Ley de Estabilización Económica de Emergencia de 2008, la Corporación Federal de Seguro de Depósitos aumentó la cobertura del seguro de depósitos a 250.000 dólares por depositante. ^{[ 152 ]}

8 de octubre de 2008: La bolsa de valores de Indonesia suspendió sus operaciones tras una caída del 10% en un solo día. ^{[ 154 ]} Los bancos centrales mundiales celebraron reuniones de emergencia y coordinaron recortes de las tasas de interés antes de la apertura de las bolsas de valores estadounidenses. ^{[ 155 ]}
11 de octubre de 2008: El director del Fondo Monetario Internacional (FMI) advirtió que el sistema financiero mundial se encontraba al borde del colapso sistémico. ^{[ 156 ]}
14 de octubre de 2008: Tras haber estado suspendida durante tres días consecutivos de negociación (9, 10 y 13 de octubre), la bolsa islandesa reabrió el 14 de octubre, con el índice principal, el OMX Iceland 15 , cerrando en 678,4, lo que representó un descenso de aproximadamente el 77% con respecto a los 3.004,6 del cierre del 8 de octubre, después de que el valor de los tres grandes bancos, que habían formado el 73,2% del valor del OMX Iceland 15, se fijara en cero, lo que condujo a la crisis financiera islandesa de 2008-2011 . ^{[ 157 ]} La Corporación Federal de Seguro de Depósitos (FDIC ) creó el Programa Temporal de Garantía de Liquidez para garantizar la deuda senior de todas las instituciones aseguradas por la FDIC hasta el 30 de junio de 2009. ^{[ 158 ]}
16 de octubre de 2008: Se dio a conocer un plan de rescate para los bancos suizos UBS AG y Credit Suisse . ^{[ 159 ]}
24 de octubre de 2008: Muchas de las bolsas de valores del mundo experimentaron las peores caídas de su historia, con descensos de alrededor del 10% en la mayoría de los índices. ^{[ 160 ]} En EE. UU., el DJIA cayó un 3,6%, aunque no tanto como otros mercados. ^{[ 161 ]} El dólar estadounidense , el yen japonés y el franco suizo se dispararon frente a otras monedas importantes, en particular la libra esterlina y el dólar canadiense , a medida que los inversores mundiales buscaban refugios seguros. Se desarrolló una crisis cambiaria , con inversores transfiriendo vastos recursos de capital a monedas más fuertes, lo que llevó a muchos gobiernos de economías emergentes a buscar ayuda del Fondo Monetario Internacional . ^{[ 162 ]}^{[ 163 ]} Más tarde ese día, el subgobernador del Banco de Inglaterra , Charlie Bean , sugirió que "Esta es una crisis que se da una vez en la vida, y posiblemente la mayor crisis financiera de su tipo en la historia de la humanidad". ^{[ 164 ]} En una transacción impulsada por los reguladores, PNC Financial Services acordó adquirir National City Corp. ^{[ 165 ]}

2008 (noviembre-diciembre)

6 de noviembre de 2008: El FMI predijo una recesión mundial del -0,3% para 2009. Ese mismo día, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo redujeron sus tipos de interés del 4,5% al 3% y del 3,75% al 3,25%, respectivamente. ^{[ 166 ]}
10 de noviembre de 2008: American Express se convirtió en una sociedad de cartera bancaria . ^{[ 167 ]}
20 de noviembre de 2008: Islandia obtuvo un préstamo de emergencia del Fondo Monetario Internacional después de que la quiebra de los bancos en Islandia provocara una devaluación de la corona islandesa y amenazara al gobierno con la bancarrota. ^{[ 168 ]}
25 de noviembre de 2008: Se anunció el Mecanismo de Préstamos con Garantía de Activos a Plazo . ^{[ 169 ]}
29 de noviembre de 2008: El economista Dean Baker observó:
Hay una muy buena razón para endurecer el crédito. Decenas de millones de propietarios que hace dos años tenían un capital considerable en sus viviendas hoy en día tienen poco o nada. Las empresas se enfrentan a la peor recesión desde la Gran Depresión . Esto influye en las decisiones crediticias. Es muy improbable que un propietario con capital en su vivienda incumpla con un préstamo para automóvil o una deuda de tarjeta de crédito. Utilizará ese capital en lugar de perder su automóvil o que se registre un impago en su historial crediticio. Por otro lado, un propietario sin capital representa un grave riesgo de impago. En el caso de las empresas, su solvencia depende de sus beneficios futuros. Las perspectivas de beneficios en noviembre de 2008 se veían mucho peor que en noviembre de 2007 ... Si bien muchos bancos están obviamente al borde del colapso, los consumidores y las empresas tendrían muchas más dificultades para obtener crédito ahora mismo, incluso si el sistema financiero fuera sólido como una roca. El problema de la economía radica en la pérdida de cerca de 6 billones de dólares en patrimonio inmobiliario y una cantidad aún mayor de patrimonio bursátil. ^{[ 170 ]}
1 de diciembre de 2008: La NBER anunció que Estados Unidos estaba en recesión desde diciembre de 2007. El Dow Jones cayó 679,95 puntos, un 7,8%, tras la noticia. ^{[ 171 ]}^{[ 93 ]}
6 de diciembre de 2008: Comienzan los disturbios griegos de 2008 , provocados en parte por la situación económica del país.
16 de diciembre de 2008: La tasa de fondos federales se redujo al 0%. ^{[ 172 ]}
20 de diciembre de 2008: General Motors y Chrysler pudieron acceder a financiación en el marco del Programa de Alivio de Activos Problemáticos . ^[¹⁷³^]

2009

6 de enero de 2009: Citi afirmó que Singapur experimentaría "la recesión más severa de su historia" en 2009. Finalmente, la economía creció un 0,1% en 2009 y un 14,5% en 2010. ^{[ 174 ]}^{[ 175 ]}^{[ 176 ]}
20-26 de enero de 2009: Las protestas por la crisis financiera islandesa de 2009 se intensificaron y el gobierno islandés colapsó. ^{[ 177 ]}
13 de febrero de 2009: El Congreso aprobó la Ley de Recuperación y Reinversión Estadounidense de 2009 , un paquete de estímulo económico de 787 mil millones de dólares. El presidente Barack Obama la firmó el 17 de febrero. ^{[ 178 ]}^{[ 179 ]}^{[ 180 ]}^{[ 181 ]}
20 de febrero de 2009: El DJIA cerró en su nivel más bajo en seis años, en medio de la preocupación de que los bancos más grandes de Estados Unidos tuvieran que ser nacionalizados . ^{[ 182 ]}
27 de febrero de 2009: El DJIA cerró en su valor más bajo desde 1997, ya que el gobierno estadounidense aumentó su participación en Citigroup al 36%, lo que generó más temores de nacionalización, y un informe mostró que el PIB se contrajo al ritmo más pronunciado en 26 años. ^{[ 183 ]}
Principios de marzo de 2009: La caída de los precios de las acciones se comparó con la de la Gran Depresión . ^{[ 184 ]}^{[ 185 ]}
3 de marzo de 2009: El presidente Obama declaró que "Comprar acciones es un negocio potencialmente bueno si se tiene una perspectiva a largo plazo". ^{[ 186 ]}
6 de marzo de 2009: El Dow Jones alcanzó su nivel más bajo de 6469,95, una caída del 54 % desde su máximo de 14164 el 9 de octubre de 2007, en un lapso de 17 meses, antes de comenzar a recuperarse. ^{[ 187 ]}
10 de marzo de 2009: Las acciones de Citigroup subieron un 38% después de que el director ejecutivo declarara que la compañía había obtenido beneficios en los dos primeros meses del año y expresara optimismo sobre su posición de capital a futuro. Los principales índices bursátiles subieron entre un 5% y un 7%, marcando el punto más bajo de la caída del mercado de valores. ^{[ 188 ]}
12 de marzo de 2009: Los índices bursátiles estadounidenses subieron otro 4% después de que Bank of America anunciara que había obtenido beneficios en enero y febrero y que probablemente no necesitaría más financiación gubernamental. Bernie Madoff fue declarado culpable. ^{[ 189 ]}
Primer trimestre de 2009: En el primer trimestre de 2009, la tasa anualizada de disminución del PIB fue del 14,4% en Alemania, del 15,2% en Japón, del 7,4% en el Reino Unido, del 18% en Letonia, ^{[ 190 ]} del 9,8% en la zona euro y del 21,5% en México. ^{[ 29 ]}
2 de abril de 2009: El descontento por la política económica y las bonificaciones pagadas a los banqueros desembocó en las protestas de la cumbre del G20 de Londres de 2009 .
10 de abril de 2009: La revista Time declaró: "La crisis bancaria ha terminado más rápido de lo que empezó". ^{[ 191 ]}
29 de abril de 2009: La Reserva Federal proyectó un crecimiento del PIB del 2,5-3% en 2010; una estabilización del desempleo en 2009 y 2010 en torno al 10%, con una moderación en 2011; y tasas de inflación en torno al 1-2%. ^{[ 192 ]}
1 de mayo de 2009: Durante las protestas del Primero de Mayo de 2009 , la gente protestó a nivel mundial contra la situación económica .
20 de mayo de 2009: El presidente Obama firmó la Ley de Recuperación y Aplicación de la Ley contra el Fraude de 2009 .
Junio de 2009: La Oficina Nacional de Investigación Económica (NBER) declaró junio de 2009 como la fecha de finalización de la recesión en Estados Unidos. ^{[ 193 ]} El comunicado del Comité Federal de Mercado Abierto de junio de 2009 declaró:
... el ritmo de contracción económica se está desacelerando. Las condiciones en los mercados financieros han mejorado en general en los últimos meses. El gasto de los hogares ha mostrado nuevos indicios de estabilización, pero sigue limitado por la continua pérdida de empleos, la menor riqueza inmobiliaria y la restricción del crédito. Las empresas están reduciendo la inversión fija y la plantilla, pero parecen estar progresando en la adecuación de sus inventarios a las ventas. Si bien es probable que la actividad económica se mantenga débil durante un tiempo, el Comité sigue anticipando que las medidas políticas para estabilizar los mercados e instituciones financieras, los estímulos fiscales y monetarios, y las fuerzas del mercado contribuirán a una reanudación gradual del crecimiento económico sostenible en un contexto de estabilidad de precios. ^{[ 194 ]}
17 de junio de 2009: Barack Obama y sus principales asesores presentaron una serie de propuestas regulatorias que abordaban la protección del consumidor , la remuneración de los ejecutivos , los requisitos de capital bancario, la ampliación de la regulación del sistema bancario en la sombra y los derivados , y el fortalecimiento de la autoridad de la Reserva Federal para liquidar de forma segura instituciones de importancia sistémica. ^{[ 195 ]}^{[ 196 ]}^{[ 197 ]}
11 de diciembre de 2009: La Cámara de Representantes de los Estados Unidos aprobó el proyecto de ley HR 4173, precursor de lo que se convertiría en la Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall Street y Protección del Consumidor . ^{[ 198 ]}

2010

22 de enero de 2010: El presidente Obama presentó la " Regla Volcker ", que limita la capacidad de los bancos para realizar operaciones por cuenta propia , nombrada en honor a Paul Volcker , quien abogó públicamente por los cambios propuestos. ^{[ 199 ]}^{[ 200 ]} Obama también propuso una tasa de responsabilidad por crisis financiera para los grandes bancos.
27 de enero de 2010: El presidente Obama declaró que "los mercados se han estabilizado y hemos recuperado la mayor parte del dinero que gastamos en los bancos". ^{[ 201 ]}
Primer trimestre de 2010: Las tasas de morosidad en Estados Unidos alcanzaron un máximo del 11,54%. ^{[ 202 ]}
15 de abril de 2010: El Senado de los Estados Unidos presentó el proyecto de ley S.3217, Ley para el Restablecimiento de la Estabilidad Financiera Estadounidense de 2010. ^{[ 203 ]}
Mayo de 2010: El Senado de los Estados Unidos aprobó la Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall Street y Protección del Consumidor . La Regla Volcker contra las operaciones por cuenta propia no formó parte de la legislación. ^{[ 204 ]}
21 de julio de 2010: Se promulga la Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall Street y Protección del Consumidor . ^{[ 205 ]}^{[ 206 ]}
12 de septiembre de 2010: Los reguladores europeos introdujeron las regulaciones de Basilea III para los bancos, que aumentaron los coeficientes de capital, los límites al apalancamiento, restringieron la definición de capital para excluir la deuda subordinada, limitaron el riesgo de contraparte y añadieron requisitos de liquidez. ^{[ 207 ]}^{[ 208 ]} Los críticos argumentaron que Basilea III no abordó el problema de las ponderaciones de riesgo defectuosas. Los principales bancos sufrieron pérdidas por la calificación AAA creada mediante ingeniería financiera (que crea activos aparentemente libres de riesgo a partir de garantías de alto riesgo) que requerían menos capital según Basilea II. Los préstamos a soberanos con calificación AA tienen una ponderación de riesgo de cero, lo que aumenta los préstamos a los gobiernos y conduce a la siguiente crisis. ^{[ 209 ]} Johan Norberg argumentó que las regulaciones (Basilea III, entre otras) han llevado efectivamente a préstamos excesivos a gobiernos riesgosos (véase la crisis de la zona euro ) y el Banco Central Europeo busca aún más préstamos como solución. ^{[ 210 ]}
3 de noviembre de 2010: Para mejorar el crecimiento económico, la Reserva Federal anunció otra ronda de flexibilización cuantitativa , denominada QE2, que incluyó la compra de 600 mil millones de dólares en bonos del Tesoro a largo plazo durante los siguientes ocho meses. ^{[ 211 ]}

Después de 2010

Marzo de 2011: Dos años después del punto más bajo de la crisis, muchos índices bursátiles se encontraban un 75 % por encima de sus mínimos registrados en marzo de 2009. Sin embargo, la falta de cambios fundamentales en los mercados bancarios y financieros preocupaba a muchos participantes del mercado, incluido el Fondo Monetario Internacional . ^{[ 212 ]}
2011: La riqueza media de los hogares cayó un 35% en EE. UU., de 106.591 dólares a 68.839 dólares entre 2005 y 2011. ^{[ 213 ]}
Mayo de 2012: La Fiscalía del Distrito de Manhattan acusó al Abacus Federal Savings Bank y a 19 empleados de vender hipotecas fraudulentas a Fannie Mae . El banco fue absuelto en 2015. Abacus fue el único banco procesado por irregularidades que precipitaron la crisis.
26 de julio de 2012: Durante la crisis de la deuda europea , el presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, anunció que "El BCE está dispuesto a hacer lo que sea necesario para preservar el euro". ^{[ 214 ]}
Agosto de 2012: En Estados Unidos, muchos propietarios seguían enfrentándose a la ejecución hipotecaria y no podían refinanciar ni modificar sus hipotecas. Las tasas de ejecución hipotecaria se mantuvieron elevadas. ^{[ 215 ]}
13 de septiembre de 2012: Para mejorar las bajas tasas de interés, apoyar los mercados hipotecarios y hacer que las condiciones financieras sean más favorables, la Reserva Federal anunció otra ronda de flexibilización cuantitativa , denominada QE3, que incluyó la compra de 40 mil millones de dólares en bonos del Tesoro a largo plazo cada mes. ^{[ 216 ]}
2014: Un informe mostró que la distribución de los ingresos de los hogares en Estados Unidos se volvió más desigual durante la recuperación económica posterior a 2008 , un hecho sin precedentes en Estados Unidos, pero en línea con la tendencia de las últimas diez recuperaciones económicas desde 1949. ^{[ 217 ]}^{[ 218 ]} La desigualdad de ingresos en Estados Unidos aumentó de 2005 a 2012 en más de dos de cada tres áreas metropolitanas. ^{[ 219 ]}
Junio de 2015: Un estudio encargado por la ACLU descubrió que los hogares blancos propietarios de viviendas se recuperaron de la crisis financiera más rápido que los hogares negros propietarios de viviendas, ampliando la brecha de riqueza racial en los EE. UU. ^{[ 220 ]}
2017: Según el Fondo Monetario Internacional , entre 2007 y 2017, las economías "avanzadas" representaron solo el 26,5% del crecimiento del PIB mundial ( PPA ), mientras que las economías emergentes y en desarrollo representaron el 73,5% del crecimiento del PIB mundial (PPA). ^{[ 221 ]}
Agosto de 2023: UBS llega a un acuerdo con el Departamento de Justicia de los Estados Unidos para pagar un total de 1.435 millones de dólares en multas civiles para resolver un asunto heredado de 2006-2007 relacionado con la emisión, suscripción y venta de valores respaldados por hipotecas residenciales. ^{[ 222 ]}
En 2023, la quiebra de Silicon Valley Bank desencadenó una crisis bancaria en Estados Unidos, provocando una fuerte caída en las cotizaciones de las acciones bancarias a nivel mundial y una rápida respuesta de los reguladores para prevenir un posible contagio global. Muchos inversores temían que se convirtiera en una crisis financiera mundial. El temor a que los bancos estadounidenses fueran considerados "demasiado grandes para quebrar" recordaba a la crisis de 2008.

En la tabla, los nombres de las economías emergentes y en desarrollo aparecen en negrita, mientras que los nombres de las economías desarrolladas están en letra redonda (normal).

Medidas federales para hacer frente a la crisis

La expansión de los préstamos del banco central en respuesta a la crisis no se limitó a la ayuda que la Reserva Federal brindó a instituciones financieras individuales. La Reserva Federal también implementó varios programas de préstamos innovadores para mejorar la liquidez y fortalecer diferentes instituciones y mercados financieros, como Freddie Mac y Fannie Mae . En este caso, el principal problema del mercado radica en la falta de reservas y flujos de efectivo disponibles para garantizar los préstamos. La Reserva Federal adoptó diversas medidas para abordar las preocupaciones sobre la liquidez del mercado financiero. Una de ellas fue la creación de una línea de crédito para los principales operadores, quienes actúan como socios de la Reserva Federal en las actividades de mercado abierto. ^{[ 224 ]} Asimismo, se establecieron programas de préstamos para flexibilizar los fondos mutuos del mercado monetario y el mercado de papel comercial. Además, se implementó el Mecanismo de Préstamos sobre Valores Respaldados por Activos a Plazo (TALF, por sus siglas en inglés) gracias a un esfuerzo conjunto con el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos. Este plan facilitó el acceso al crédito para consumidores y empresas, al otorgar mayor crédito a los estadounidenses que poseían valores respaldados por activos de alta calidad.

Antes de la crisis, la Reserva Federal vendía valores del Tesoro para financiar el aumento del crédito. Este método tenía como objetivo evitar que los bancos distribuyeran sus ahorros adicionales, lo que podría haber provocado que la tasa de los fondos federales cayera por debajo del nivel previsto. ^{[ 225 ]} Sin embargo, en octubre de 2008, se le otorgó a la Reserva Federal la facultad de proporcionar a los bancos pagos de intereses sobre sus reservas excedentes. Esto incentivó a los bancos a retener sus reservas en lugar de distribuirlas, reduciendo así la necesidad de que la Reserva Federal cubriera el aumento de sus préstamos mediante la disminución de activos alternativos. ^{[ 226 ]}

Los fondos del mercado monetario también sufrieron pánicos cuando la gente perdió la fe en el mercado. Para evitar que la situación empeorara, la Reserva Federal anunció que proporcionaría fondos a las gestoras de fondos de inversión. Asimismo, el Departamento del Tesoro declaró que cubriría temporalmente los activos del fondo. Ambas medidas contribuyeron a que el mercado de fondos volviera a la normalidad, lo que benefició al mercado de papel comercial, que la mayoría de las empresas utilizan para operar. La FDIC también implementó varias medidas, como aumentar el límite de cobertura del seguro de 100.000 a 250.000 dólares, para reforzar la confianza de los clientes.

Se implementaron medidas de flexibilización cuantitativa , que inyectaron más de 4 billones de dólares en el sistema financiero y lograron que los bancos volvieran a conceder préstamos, tanto entre sí como a particulares. Muchos propietarios que intentaban evitar el impago de sus viviendas recibieron créditos hipotecarios. Se aprobó un conjunto de políticas que permitieron a los prestatarios refinanciar sus préstamos incluso cuando el valor de sus viviendas era inferior al saldo pendiente de sus hipotecas . ^{[ 227 ]}

Causas

Si bien las causas de la burbuja y el posterior colapso son objeto de debate, el factor desencadenante de la crisis financiera de 2007-2008 fue el estallido de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos y la posterior crisis de las hipotecas subprime , que se produjo debido a una alta tasa de impago y las consiguientes ejecuciones hipotecarias , en particular de las hipotecas de tipo variable . Algunos o todos los siguientes factores contribuyeron a la crisis: ^{[ 228 ]}^{[ 80 ]}^{[ 81 ]}

En su informe de enero de 2011, la Comisión de Investigación de la Crisis Financiera (FCIC, un comité de congresistas estadounidenses) concluyó que la crisis financiera era evitable y fue causada por: ^{[ 229 ]}^{[ 230 ]}^{[ 231 ]}^{[ 232 ]}^{[ 233 ]}
- "Fallos generalizados en la regulación y supervisión financiera ", incluido el fracaso de la Reserva Federal para frenar la oleada de activos tóxicos .
- "Fallos dramáticos en la gobernanza corporativa y la gestión de riesgos en muchas instituciones financieras de importancia sistémica ", incluyendo demasiadas empresas financieras que actúan de forma imprudente y asumen demasiado riesgo.
- "Una combinación de endeudamiento excesivo, inversiones arriesgadas y falta de transparencia" por parte de las instituciones financieras y de los hogares que ponen al sistema financiero en rumbo de colisión con la crisis.
- La mala preparación y la actuación incoherente del gobierno y de los principales responsables políticos, que carecían de un conocimiento completo del sistema financiero que supervisaban, "aumentaron la incertidumbre y el pánico".
- un "colapso sistémico de la rendición de cuentas y la ética" en todos los niveles.
- "El colapso de los estándares de concesión de hipotecas y el proceso de titulización de hipotecas".
- desregulación de los derivados extrabursátiles , especialmente los swaps de incumplimiento crediticio .
- "Los fallos de las agencias de calificación crediticia" a la hora de valorar correctamente el riesgo.
El informe « Wall Street y la crisis financiera: Anatomía de un colapso financiero » (conocido como el Informe Levin-Coburn) del Senado de los Estados Unidos concluyó que la crisis fue el resultado de «productos financieros complejos y de alto riesgo; conflictos de intereses no revelados; y la incapacidad de los reguladores, las agencias de calificación crediticia y el propio mercado para controlar los excesos de Wall Street». ^{[ 234 ]}
Las elevadas tasas de morosidad e impago por parte de los propietarios de viviendas, especialmente aquellos con crédito de alto riesgo, provocaron una rápida devaluación de los títulos respaldados por hipotecas, incluyendo carteras de préstamos agrupados, derivados y permutas de incumplimiento crediticio. A medida que el valor de estos activos se desplomaba, los compradores de estos títulos desaparecieron y los bancos que tenían grandes inversiones en ellos comenzaron a sufrir una crisis de liquidez.
La titulización , un proceso mediante el cual se agrupaban muchas hipotecas y se convertían en nuevos instrumentos financieros denominados valores respaldados por hipotecas , permitió la transferencia de riesgos y la laxitud en los criterios de evaluación crediticia. Estos paquetes podían venderse como valores (aparentemente) de bajo riesgo, en parte porque a menudo estaban respaldados por seguros de permuta de incumplimiento crediticio (CDS ). ^{[ 235 ]} Dado que los prestamistas hipotecarios podían transferir estas hipotecas (y los riesgos asociados) de esta manera, podían adoptar, y de hecho adoptaron, criterios de evaluación crediticia menos estrictos.
La regulación laxa permitió los préstamos abusivos en el sector privado, ^{[ 236 ]}^{[ 237 ]} especialmente después de que el gobierno federal anulara las leyes estatales contra los préstamos abusivos en 2004. ^{[ 238 ]}
La Ley de Reinversión Comunitaria (CRA, por sus siglas en inglés), ^{[ 239 ]} una ley federal estadounidense de 1977 diseñada para ayudar a los estadounidenses de bajos y medianos ingresos a obtener préstamos hipotecarios, exigía a los bancos otorgar hipotecas a familias de mayor riesgo. ^{[ 240 ]}^{[ 241 ]}^{[ 242 ]}^{[ 243 ]} Cabe señalar que, en 2009, economistas de la Reserva Federal descubrieron que "solo una pequeña parte de las originaciones de hipotecas subprime [estaban relacionadas] con la CRA", y que "los préstamos relacionados con la CRA parecían tener un desempeño comparable al de otros tipos de préstamos subprime". Estos hallazgos "contradicen la afirmación de que la CRA contribuyó de manera sustancial a la [crisis hipotecaria]". ^{[ 244 ]}
Los préstamos imprudentes por parte de prestamistas como la unidad Countrywide Financial de Bank of America fueron cada vez más incentivados e incluso exigidos por la regulación gubernamental. ^{[ 245 ]}^{[ 246 ]}^{[ 247 ]} Esto pudo haber provocado que Fannie Mae y Freddie Mac perdieran cuota de mercado y respondieran reduciendo sus propios estándares. ^{[ 248 ]}
Garantías hipotecarias de Fannie Mae y Freddie Mac, agencias cuasi gubernamentales, que adquirieron muchas titulizaciones de préstamos subprime. ^{[ 249 ]} La garantía implícita del gobierno federal de EE. UU. creó un riesgo moral y contribuyó a un exceso de préstamos riesgosos.
Políticas gubernamentales que fomentaron la propiedad de la vivienda, facilitando el acceso a préstamos para prestatarios de alto riesgo; sobrevaloración de hipotecas de alto riesgo agrupadas, basada en la teoría de que los precios de la vivienda seguirían aumentando; prácticas comerciales cuestionables tanto por parte de compradores como de vendedores; estructuras de compensación de bancos y originadores de hipotecas que priorizan el flujo de transacciones a corto plazo sobre la creación de valor a largo plazo; y falta de capital suficiente por parte de bancos y compañías de seguros para respaldar los compromisos financieros que estaban asumiendo. ^{[ 250 ]}^{[ 251 ]}
La Ley Gramm-Leach-Bliley de 1999 , que derogó parcialmente la Ley Glass-Steagall , eliminó de hecho la separación entre bancos de inversión y bancos de depósito en Estados Unidos y aumentó la especulación por parte de los bancos de depósito. ^{[ 252 ]}
Las agencias de calificación crediticia y los inversores no lograron valorar con precisión el riesgo financiero asociado a los productos financieros relacionados con préstamos hipotecarios , y los gobiernos no adaptaron sus prácticas regulatorias para abordar los cambios en los mercados financieros. ^{[ 253 ]}^{[ 254 ]}^{[ 255 ]}
Variaciones en el costo del endeudamiento. ^{[ 256 ]}
La contabilidad del valor razonable fue emitida como la norma contable estadounidense SFAS 157 en 2006 por el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera (FASB), de gestión privada, al que la SEC había delegado la tarea de establecer normas de información financiera. ^{[ 257 ]} Esto requería que los activos negociables, como los títulos hipotecarios, se valoraran según su valor de mercado actual en lugar de su costo histórico o algún valor futuro esperado. Cuando el mercado de dichos títulos se volvió volátil y colapsó, la consiguiente pérdida de valor tuvo un importante efecto financiero en las instituciones que los poseían, incluso si no tenían planes inmediatos de venderlos. ^{[ 258 ]}
La fácil disponibilidad de crédito en EE. UU., impulsada por las grandes entradas de fondos extranjeros tras la crisis financiera rusa de 1998 y la crisis financiera asiática de 1997-1998, provocó un auge en la construcción de viviendas y facilitó el gasto de los consumidores financiado con deuda. A medida que los bancos comenzaron a otorgar más préstamos a potenciales compradores de vivienda, los precios de las viviendas comenzaron a subir. Los estándares de crédito laxos y el aumento de los precios inmobiliarios también contribuyeron a la burbuja inmobiliaria. Los préstamos de diversos tipos (por ejemplo, hipotecas, tarjetas de crédito y préstamos para automóviles) eran fáciles de obtener y los consumidores asumieron una carga de deuda sin precedentes. ^{[ 259 ]}^{[ 228 ]}^{[ 260 ]}
Como parte del auge inmobiliario y crediticio, aumentó considerablemente el número de valores respaldados por hipotecas (MBS) y obligaciones de deuda garantizadas (CDO), cuyo valor derivaba de los pagos hipotecarios y los precios de la vivienda. Esta innovación financiera permitió a instituciones e inversores invertir en el mercado inmobiliario estadounidense. A medida que los precios de la vivienda disminuyeron, estos inversores registraron pérdidas significativas. ^{[ 261 ]}
La caída de los precios también provocó que las viviendas valieran menos que los préstamos hipotecarios, lo que incentivó financieramente a los prestatarios a entrar en ejecución hipotecaria. Los niveles de ejecución hipotecaria se mantuvieron elevados hasta principios de 2014. ^{[ 262 ]} Se extrajo una riqueza significativa de los consumidores, con pérdidas de hasta 4,2 billones de dólares. ^{[ 263 ]} Los impagos y las pérdidas en otros tipos de préstamos también aumentaron significativamente a medida que la crisis se extendió del mercado inmobiliario a otras partes de la economía. Las pérdidas totales se estimaron en billones de dólares estadounidenses a nivel mundial. ^{[ 261 ]}
Financiarización : el mayor uso del apalancamiento en el sistema financiero.
Las instituciones financieras, como los bancos de inversión y los fondos de cobertura, así como ciertos bancos con regulaciones diferentes, asumieron importantes cargas de deuda al otorgar los préstamos descritos anteriormente y no contaban con un colchón financiero suficiente para absorber grandes impagos o pérdidas. ^{[ 264 ]} Estas pérdidas afectaron la capacidad de las instituciones financieras para otorgar préstamos, lo que ralentizó la actividad económica.
Algunos críticos sostienen que los mandatos gubernamentales obligaron a los bancos a otorgar préstamos a prestatarios que antes se consideraban no solventes, lo que condujo a estándares de evaluación crediticia cada vez más laxos y altas tasas de aprobación de hipotecas. ^{[ 265 ]}^{[ 245 ]}^{[ 266 ]}^{[ 246 ]} Esto, a su vez, provocó un aumento en el número de compradores de vivienda, lo que elevó los precios de las viviendas. Esta apreciación del valor llevó a muchos propietarios a endeudarse utilizando el capital de sus viviendas como una ganancia inesperada, lo que condujo a un sobreendeudamiento.

préstamos de alto riesgo

La relajación de los estándares de concesión de crédito por parte de los bancos de inversión y comerciales permitió un aumento significativo de los préstamos subprime . Los préstamos subprime no se habían vuelto menos riesgosos; Wall Street simplemente aceptó este mayor riesgo. ^{[ 267 ]}

Debido a la competencia entre las entidades hipotecarias por los ingresos y la cuota de mercado, y ante la escasez de prestatarios solventes, estas flexibilizaron sus criterios de concesión de préstamos y otorgaron hipotecas más riesgosas a prestatarios con menor solvencia. Según algunos analistas, las empresas patrocinadas por el gobierno (GSE, por sus siglas en inglés), relativamente conservadoras, supervisaban a los originadores de hipotecas y mantenían criterios de concesión de préstamos relativamente estrictos antes de 2003. Sin embargo, a medida que el poder de mercado se desplazó de las entidades de titulización a los originadores, y la intensa competencia de las entidades de titulización privadas socavó el poder de las GSE, los criterios hipotecarios disminuyeron y proliferaron los préstamos de alto riesgo. Los préstamos más riesgosos se originaron entre 2004 y 2007, los años de mayor competencia entre las entidades de titulización y de menor cuota de mercado para las GSE. Finalmente, las GSE flexibilizaron sus criterios para intentar alcanzar a los bancos privados. ^{[ 268 ]}^{[ 269 ]}

Una visión contraria sostiene que Fannie Mae y Freddie Mac lideraron la relajación de los estándares de evaluación crediticia, a partir de 1995, al promover el uso de sistemas automatizados de evaluación y valoración de fácil acceso, al diseñar productos sin pago inicial emitidos por los prestamistas, al impulsar a miles de pequeños intermediarios hipotecarios y por su estrecha relación con agregadores de préstamos de alto riesgo como Countrywide . ^{[ 270 ]}^{[ 271 ]}

Dependiendo de cómo se definan las hipotecas "subprime", se mantuvieron por debajo del 10% de todas las originaciones de hipotecas hasta 2004, cuando aumentaron a casi el 20% y se mantuvieron allí durante el pico de la burbuja inmobiliaria de Estados Unidos en 2005-2006 . ^{[ 272 ]}

Función de los programas de vivienda asequible

El informe mayoritario de la Comisión de Investigación de la Crisis Financiera , redactado por los seis miembros designados por el Partido Demócrata, el informe minoritario, redactado por tres de los cuatro miembros designados por el Partido Republicano, los estudios de economistas de la Reserva Federal y el trabajo de varios investigadores independientes coinciden en que la política gubernamental de vivienda asequible no fue la causa principal de la crisis financiera. Si bien reconocen que las políticas gubernamentales influyeron en la crisis, sostienen que los préstamos de las empresas patrocinadas por el gobierno (GSE, por sus siglas en inglés) tuvieron un mejor desempeño que los préstamos titulizados por bancos de inversión privados, y también mejor que algunos préstamos originados por instituciones que mantenían préstamos en sus propias carteras.

En su disidencia al informe mayoritario de la Comisión de Investigación de la Crisis Financiera, el conservador Peter J. Wallison, miembro del American Enterprise Institute ^[²⁷³^], afirmó que las raíces de la crisis financiera se pueden rastrear directa y principalmente a las políticas de vivienda asequible iniciadas por el Departamento de Vivienda y Desarrollo Urbano de los Estados Unidos (HUD) en la década de 1990 y a las compras masivas de préstamos riesgosos por parte de las entidades patrocinadas por el gobierno, Fannie Mae y Freddie Mac. Con base en la información del caso de fraude de valores de la SEC de diciembre de 2011 contra seis exejecutivos de Fannie y Freddie, Peter Wallison y Edward Pinto estimaron que, en 2008, Fannie y Freddie tenían 13 millones de préstamos de calidad inferior por un total de más de 2 billones de dólares. ^[²⁷⁴^]

A principios y mediados de la década de 2000, la administración Bush solicitó en numerosas ocasiones investigaciones sobre la seguridad y solidez de las GSE y su creciente cartera de hipotecas subprime . El 10 de septiembre de 2003, el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes de Estados Unidos celebró una audiencia, a instancias de la administración, para evaluar los problemas de seguridad y solidez y revisar un informe reciente de la Oficina de Supervisión de Empresas Federales de Vivienda (OFHEO) que había descubierto discrepancias contables dentro de las dos entidades. ^[²⁷⁵^]^[²⁷⁶^] Las audiencias nunca dieron lugar a nueva legislación ni a una investigación formal de Fannie Mae y Freddie Mac, ya que muchos de los miembros del comité se negaron a aceptar el informe y, en cambio, reprendieron a la OFHEO por su intento de regulación. ^[²⁷⁷^] Algunos, como Wallison, creen que esto fue una advertencia temprana sobre el riesgo sistémico que el creciente mercado de hipotecas subprime representaba para el sistema financiero estadounidense, una advertencia que no se tuvo en cuenta. ^[²⁷⁸^]

Un estudio del Departamento del Tesoro de los Estados Unidos de 2000 sobre las tendencias de préstamos para 305 ciudades de 1993 a 1998 mostró que los prestamistas cubiertos por la Ley de Reinversión Comunitaria (CRA) otorgaron $467 mil millones en préstamos hipotecarios a prestatarios y vecindarios de ingresos bajos y medios (LMI), lo que representa el 10% de todos los préstamos hipotecarios de EE. UU. durante el período. La mayoría de estos eran préstamos preferenciales. Los préstamos subprime otorgados por instituciones cubiertas por la CRA constituyeron una participación de mercado del 3% de los préstamos LMI en 1998, ^{[ 279 ]} pero en el período previo a la crisis, el 25% de todos los préstamos subprime se realizaron en instituciones cubiertas por la CRA y otro 25% de los préstamos subprime tenían alguna conexión con la CRA. ^{[ 280 ]} Sin embargo, la mayoría de los préstamos subprime no se otorgaron a los prestatarios LMI a los que se dirigía la CRA, ^{[ 281 ]}^{[ 282 ]} especialmente en los años 2005-2006 previos a la crisis, ^{[ 283 ]}^{[ 282 ]}^{[ 284 ]} ni se encontró evidencia alguna de que los préstamos bajo las reglas de la CRA aumentaran las tasas de morosidad o que la CRA influyera indirectamente en los prestamistas hipotecarios independientes para aumentar los préstamos subprime. ^{[ 285 ]}

Para otros analistas, el retraso entre los cambios en las normas de la CRA en 1995 y la explosión de los préstamos subprime no es sorprendente y no exonera a la CRA. Sostienen que hubo dos causas interrelacionadas para la crisis: la relajación de los estándares de evaluación crediticia en 1995 y las tasas de interés ultrabajas iniciadas por la Reserva Federal después del ataque terrorista del 11 de septiembre de 2001. Ambas causas debían existir antes de que pudiera producirse la crisis. ^{[ 286 ]} Los críticos también señalan que los compromisos de préstamos de la CRA anunciados públicamente fueron masivos, totalizando 4,5 billones de dólares entre 1994 y 2007. ^{[ 287 ]} Argumentan además que la clasificación de los préstamos de la CRA como "prime" por parte de la Reserva Federal se basa en la suposición errónea y sesgada de que los préstamos con tasas de interés altas (3 puntos porcentuales por encima del promedio) equivalen a préstamos "subprime". ^{[ 288 ]}

Otros han señalado que no se otorgaron suficientes préstamos de este tipo como para provocar una crisis de esta magnitud. En un artículo de la revista Portfolio , Michael Lewis entrevistó a un operador que comentó: «No había suficientes estadounidenses con mal historial crediticio solicitando préstamos de alto riesgo para satisfacer el apetito de los inversores por el producto final». En esencia, los bancos de inversión y los fondos de cobertura utilizaron la innovación financiera para permitir grandes apuestas, muy superiores al valor real de los préstamos hipotecarios subyacentes, mediante derivados denominados swaps de incumplimiento crediticio, obligaciones de deuda garantizadas y CDO sintéticos .

Para marzo de 2011, la FDIC había pagado $9 mil millones (aproximadamente $ 12.3 mil millones en 2024 ^[²⁸⁹^] ) para cubrir las pérdidas por préstamos incobrables en 165 instituciones financieras en quiebra. ^[²⁹⁰^]^[²⁹¹^] La Oficina de Presupuesto del Congreso estimó, en junio de 2011, que el rescate a Fannie Mae y Freddie Mac supera los $300 mil millones (aproximadamente $ 411 mil millones en 2024 ^[²⁸⁹^] ) (calculado sumando los déficits de valor razonable de las entidades a los fondos de rescate directos en ese momento). ^[²⁹²^]

En enero de 2010, el economista Paul Krugman argumentó que el crecimiento simultáneo de las burbujas de precios en los mercados inmobiliarios residencial y comercial, junto con la naturaleza global de la crisis, debilitan el argumento de quienes sostienen que Fannie Mae, Freddie Mac, la Ley de Reinversión Comunitaria (CRA) o los préstamos abusivos fueron las principales causas de la crisis. En otras palabras, se desarrollaron burbujas en ambos mercados, aunque solo el mercado residencial se vio afectado por estas posibles causas. ^{[ 293 ]}

En respuesta a Krugman, Wallison escribió: «No es cierto que toda burbuja —incluso una grande— tenga el potencial de provocar una crisis financiera al desinflarse». Wallison señala que otros países desarrollados tuvieron «grandes burbujas durante el período 1997-2007», pero «las pérdidas asociadas a la morosidad y los impagos hipotecarios cuando estas burbujas se desinflaron fueron mucho menores que las pérdidas sufridas en Estados Unidos cuando se desinfló la burbuja de 1997-2007». Según Wallison, la razón por la que la burbuja inmobiliaria residencial estadounidense (a diferencia de otros tipos de burbujas) condujo a una crisis financiera fue que se sustentó en un gran número de préstamos de calidad inferior, generalmente con pagos iniciales bajos o inexistentes. ^{[ 294 ]}

La afirmación de Krugman (de que el crecimiento de una burbuja inmobiliaria comercial indica que la política de vivienda estadounidense no fue la causa de la crisis) es cuestionada por análisis adicionales. Después de investigar el impago de préstamos comerciales durante la crisis financiera, Xudong An y Anthony B. Sanders informaron (en diciembre de 2010): "Encontramos evidencia limitada de que se produjo un deterioro sustancial en la suscripción de préstamos CMBS [valores respaldados por hipotecas comerciales] antes de la crisis". ^{[ 295 ]} Otros analistas apoyan la afirmación de que la crisis en el sector inmobiliario comercial y los préstamos relacionados tuvieron lugar después de la crisis en el sector inmobiliario residencial. La periodista de negocios Kimberly Amadeo informó: "Los primeros signos de declive en el sector inmobiliario residencial ocurrieron en 2006. Tres años después, el sector inmobiliario comercial comenzó a sentir los efectos". ^[²⁹⁶^] Denice A. Gierach, abogada inmobiliaria y contadora pública certificada, escribió:

... la mayoría de los préstamos inmobiliarios comerciales eran buenos préstamos que se arruinaron por una economía realmente mala. En otras palabras, los prestatarios no causaron que los préstamos se volvieran incobrables, sino la economía. ^{[ 297 ]}

Crecimiento de la burbuja inmobiliaria

Entre 1998 y 2006, el precio de la vivienda estadounidense típica aumentó un 124 %. ^{[ 298 ]} Durante las décadas de 1980 y 1990, el precio medio nacional de la vivienda oscilaba entre 2,9 y 3,1 veces el ingreso medio de los hogares. Por el contrario, esta proporción aumentó a 4,0 en 2004 y a 4,6 en 2006. ^{[ 299 ]} Esta burbuja inmobiliaria provocó que muchos propietarios refinanciaran sus viviendas a tasas de interés más bajas o financiaran sus gastos de consumo mediante segundas hipotecas respaldadas por la apreciación del precio.

En un programa galardonado con el premio Peabody , los corresponsales de NPR argumentaron que un "enorme fondo de dinero" (representado por 70 billones de dólares en inversiones de renta fija a nivel mundial) buscaba rendimientos más altos que los ofrecidos por los bonos del Tesoro estadounidense a principios de la década. Este fondo de dinero prácticamente se duplicó entre 2000 y 2007, pero la oferta de inversiones relativamente seguras y generadoras de ingresos no creció al mismo ritmo. Los bancos de inversión de Wall Street respondieron a esta demanda con productos como los valores respaldados por hipotecas y las obligaciones de deuda garantizadas, a los que las agencias de calificación crediticia les asignaron calificaciones de seguridad . ^[³⁰⁰^]

En efecto, Wall Street conectó este flujo de dinero con el mercado hipotecario estadounidense, generando enormes comisiones para todos los participantes en la cadena de suministro hipotecario , desde el intermediario hipotecario que vendía los préstamos hasta los pequeños bancos que financiaban a los intermediarios y los grandes bancos de inversión que los respaldaban. Hacia 2003, la oferta de hipotecas originadas con los estándares de crédito tradicionales se había agotado, y la continua y fuerte demanda comenzó a reducir dichos estándares. ^{[ 300 ]}

La obligación de deuda garantizada, en particular, permitió a las instituciones financieras obtener fondos de inversores para financiar préstamos subprime y otros préstamos, extendiendo o incrementando la burbuja inmobiliaria y generando grandes comisiones. Esto, en esencia, concentra los pagos en efectivo de múltiples hipotecas u otras obligaciones de deuda en un fondo común del que se extraen valores específicos en un orden de prioridad determinado. Los valores con mayor prioridad recibieron calificaciones de grado de inversión por parte de las agencias de calificación. Los valores con menor prioridad tenían calificaciones crediticias más bajas, pero teóricamente una mayor rentabilidad sobre el monto invertido. ^{[ 301 ]}

Para septiembre de 2008, los precios promedio de la vivienda en EE. UU. habían disminuido en más del 20 % desde su máximo de mediados de 2006. ^{[ 302 ]}^{[ 303 ]} A medida que los precios bajaban, los prestatarios con hipotecas de tasa ajustable no podían refinanciar para evitar los pagos más altos asociados con el aumento de las tasas de interés y comenzaron a incumplir con sus pagos. Durante 2007, los prestamistas iniciaron procedimientos de ejecución hipotecaria en casi 1,3 millones de propiedades, un aumento del 79 % con respecto a 2006. ^{[ 304 ]} Esto aumentó a 2,3 millones en 2008, un aumento del 81 % con respecto a 2007. ^{[ 305 ]} Para agosto de 2008, aproximadamente el 9 % de todas las hipotecas pendientes en EE. UU. estaban en mora o en ejecución hipotecaria. ^{[ 306 ]} Para septiembre de 2009, esto había aumentado al 14,4 %. ^{[ 307 ]}^{[ 308 ]}

Tras el estallido de la burbuja, el economista australiano John Quiggin escribió: «Y, a diferencia de la Gran Depresión, esta crisis fue enteramente producto de los mercados financieros. No hubo nada parecido a la agitación de la posguerra de la década de 1920, las luchas por la convertibilidad del oro y las reparaciones, o el arancel Smoot-Hawley , todos los cuales comparten la responsabilidad de la Gran Depresión». En cambio, Quiggin atribuye la casi crisis de 2008 a los mercados financieros, a las decisiones políticas de regularlos laxamente y a las agencias de calificación que tenían incentivos egoístas para otorgar buenas calificaciones. ^{[ 309 ]}

Condiciones de crédito flexibles

Las tasas de interés más bajas fomentaron el endeudamiento. De 2000 a 2003, la Reserva Federal redujo la tasa objetivo de los fondos federales del 6,5% al 1,0%. ^{[ 310 ]}^{[ 311 ]} Esto se hizo para suavizar los efectos del colapso de la burbuja de las puntocom y los ataques del 11 de septiembre , así como para combatir un riesgo percibido de deflación . ^{[ 312 ]} Ya en 2002, era evidente que el crédito estaba impulsando la inversión en vivienda en lugar de la inversión empresarial, hasta el punto de que algunos economistas llegaron a afirmar que la Fed "necesitaba crear una burbuja inmobiliaria para reemplazar la burbuja del Nasdaq". ^{[ 313 ]} Además, estudios empíricos que utilizan datos de países avanzados muestran que el crecimiento excesivo del crédito contribuyó en gran medida a la gravedad de la crisis. ^{[ 314 ]}

El creciente déficit por cuenta corriente de Estados Unidos , que alcanzó su punto máximo junto con la burbuja inmobiliaria en 2006, generó una presión adicional a la baja sobre las tasas de interés . El presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, explicó cómo los déficits comerciales obligaron a Estados Unidos a endeudarse en el extranjero, lo que provocó un aumento en los precios de los bonos y una disminución en las tasas de interés. ^{[ 315 ]}

Bernanke explicó que, entre 1996 y 2004, el déficit por cuenta corriente de Estados Unidos aumentó en 650.000 millones de dólares, pasando del 1,5% al 5,8% del PIB. Para financiar estos déficits, el país tuvo que endeudarse considerablemente en el extranjero, principalmente con países que registraban superávits comerciales. Estos países eran sobre todo las economías emergentes de Asia y las naciones exportadoras de petróleo. La identidad de la balanza de pagos exige que un país (como Estados Unidos) con déficit por cuenta corriente también tenga un superávit en la cuenta de capital (inversión) del mismo importe. Por lo tanto, grandes y crecientes cantidades de fondos extranjeros (capital) fluyeron hacia Estados Unidos para financiar sus importaciones.

Todo esto generó demanda de diversos tipos de activos financieros, elevando sus precios y reduciendo las tasas de interés. Los inversores extranjeros disponían de estos fondos para prestar, ya fuera por sus elevadas tasas de ahorro personal (hasta un 40 % en China) o por los altos precios del petróleo. Ben Bernanke se refirió a esto como un « exceso de ahorro ». ^{[ 316 ]}

Una avalancha de fondos ( capital o liquidez ) llegó a los mercados financieros estadounidenses. Los gobiernos extranjeros aportaron fondos mediante la compra de bonos del Tesoro , evitando así gran parte del impacto directo de la crisis. Los hogares estadounidenses utilizaron fondos prestados por extranjeros para financiar el consumo o para inflar los precios de la vivienda y los activos financieros. Las instituciones financieras invirtieron fondos extranjeros en valores respaldados por hipotecas .

La Reserva Federal aumentó significativamente la tasa de fondos federales entre julio de 2004 y julio de 2006. ^{[ 317 ]} Esto contribuyó a un aumento en las tasas de las hipotecas de tasa ajustable (ARM) a uno y cinco años , lo que hizo que los ajustes de las tasas de interés de las ARM fueran más costosos para los propietarios de viviendas. ^{[ 318 ]} Esto también pudo haber contribuido a la deflación de la burbuja inmobiliaria, ya que los precios de los activos generalmente se mueven de forma inversa a las tasas de interés. Especular en el mercado inmobiliario se volvió más arriesgado. ^{[ 319 ]}^{[ 320 ]} El valor de los activos inmobiliarios y financieros de EE. UU. disminuyó drásticamente después del estallido de la burbuja inmobiliaria. ^{[ 321 ]}^{[ 32 ]}

Prácticas de suscripción débiles y fraudulentas

Los estándares para los préstamos subprime disminuyeron en EE. UU.: a principios del año 2000, un prestatario subprime tenía una puntuación FICO de 660 o menos. Para 2005, muchos prestamistas redujeron la puntuación FICO requerida a 620, lo que facilitó mucho la calificación para los préstamos preferenciales y convirtió los préstamos subprime en un negocio más arriesgado. Se restó importancia a la comprobación de ingresos y activos. Los préstamos inicialmente requerían documentación completa, luego documentación mínima y finalmente ninguna documentación. Un producto hipotecario subprime que ganó amplia aceptación fue la hipoteca NINJA (sin verificación de ingresos, empleo ni activos). De manera informal, estos préstamos se denominaban acertadamente " préstamos para mentirosos " porque incentivaban a los prestatarios a no ser del todo honestos en el proceso de solicitud. ^{[ 322 ]} El testimonio presentado ante la Comisión de Investigación de la Crisis Financiera por el denunciante Richard M. Bowen III sobre los sucesos ocurridos durante su gestión como Jefe de Suscripción de Negocios para Préstamos Corresponsales en el Grupo de Préstamos al Consumidor de Citigroup , donde era responsable de más de 220 suscriptores profesionales, sugiere que para 2006 y 2007, el colapso de los estándares de suscripción de hipotecas era endémico. Su testimonio afirmó que para 2006, el 60% de las hipotecas adquiridas por Citigroup de unas 1600 compañías hipotecarias eran "defectuosas" (no se habían suscrito conforme a la política o no contenían todos los documentos requeridos por la política). Esto, a pesar de que cada uno de estos 1600 originadores era responsable contractualmente (certificado mediante declaraciones y garantías) de que sus originaciones de hipotecas cumplían con los estándares de Citigroup . Además, durante 2007, "las hipotecas defectuosas (de originadores de hipotecas obligados contractualmente a realizar la evaluación crediticia según los estándares de Citi ) aumentaron a más del 80% de la producción". ^{[ 323 ]}

En una declaración separada ante la Comisión de Investigación de la Crisis Financiera , funcionarios de Clayton Holdings, la mayor empresa de supervisión de titulización y diligencia debida de préstamos residenciales en Estados Unidos y Europa, testificaron que la revisión realizada por Clayton de más de 900.000 hipotecas emitidas entre enero de 2006 y junio de 2007 reveló que apenas el 54% de los préstamos cumplían con los estándares de suscripción de sus originadores. El análisis, realizado en nombre de 23 bancos de inversión y comerciales, incluidos 7 bancos considerados " demasiado grandes para quebrar ", mostró además que el 28% de los préstamos analizados no cumplían con los estándares mínimos de ningún emisor. El análisis de Clayton también mostró que el 39% de estos préstamos (es decir, aquellos que no cumplían con los estándares mínimos de suscripción de ningún emisor) fueron posteriormente titulizados y vendidos a inversores. ^{[ 324 ]}^{[ 325 ]}

préstamos abusivos

Los préstamos abusivos se refieren a la práctica de prestamistas sin escrúpulos que incitan a los prestatarios a contraer préstamos garantizados injustos o abusivos para fines inapropiados. ^{[ 326 ]}^{[ 327 ]}^{[ 328 ]}

En junio de 2008, Countrywide Financial fue demandada por el entonces fiscal general de California, Jerry Brown, por prácticas comerciales desleales y publicidad engañosa, alegando que Countrywide utilizó "tácticas engañosas para presionar a los propietarios de viviendas a contraer préstamos complicados, riesgosos y costosos para que la empresa pudiera vender la mayor cantidad posible de préstamos a inversionistas externos". ^{[ 329 ]} En mayo de 2009, Bank of America modificó 64,000 préstamos de Countrywide como resultado. ^{[ 330 ]} Cuando los precios de la vivienda disminuyeron, los propietarios de viviendas con préstamos de tasa ajustable (ARM) tuvieron pocos incentivos para pagar sus cuotas mensuales, ya que el valor de su vivienda había desaparecido. Esto provocó el deterioro de la situación financiera de Countrywide, lo que finalmente llevó a la Oficina de Supervisión de Ahorros a intervenir la entidad crediticia. Un empleado de Countrywide, quien posteriormente se declaró culpable de dos cargos de fraude electrónico y pasó 18 meses en prisión, declaró: "Si tenías pulso, te dábamos un préstamo". ^{[ 331 ]}

Ex empleados de Ameriquest , la principal entidad crediticia mayorista de Estados Unidos, describieron un sistema en el que se les presionaba para falsificar documentos hipotecarios y luego vender las hipotecas a bancos de Wall Street deseosos de obtener ganancias rápidas. Cada vez hay más indicios de que este tipo de fraudes hipotecarios podrían ser una de las causas de la crisis. ^{[ 332 ]}

Desregulación y falta de regulación

Según Barry Eichengreen, las raíces de la crisis financiera radicaron en la desregulación de los mercados financieros. ^{[ 333 ]} Un estudio de la OCDE de 2012 ^{[ 334 ]} sugirió que la regulación bancaria basada en los acuerdos de Basilea fomentó prácticas comerciales no convencionales y contribuyó a la crisis financiera o la reforzó. En otros casos, se modificaron las leyes o se debilitó su aplicación en partes del sistema financiero. Algunos ejemplos clave incluyen:

La Ley de Desregulación de las Instituciones Depositarias y Control Monetario de 1980 (DIDMCA) de Jimmy Carter , que eliminó gradualmente varias restricciones a las prácticas financieras de los bancos, amplió sus facultades de préstamo, permitió a las cooperativas de crédito y a las cajas de ahorro ofrecer depósitos a la vista y elevó el límite del seguro de depósitos de 40.000 a 100.000 dólares (lo que potencialmente redujo el escrutinio de los depositantes sobre las políticas de gestión de riesgos de los prestamistas). ^{[ 335 ]}
En octubre de 1982, el presidente estadounidense Ronald Reagan promulgó la Ley de Instituciones Depositarias Garn-St. Germain , que preveía préstamos hipotecarios de tasa variable , inició el proceso de desregulación bancaria y contribuyó a la crisis de las cajas de ahorro y préstamo de finales de la década de 1980 y principios de la de 1990. ^{[ 336 ]}^{[ 337 ]}
En noviembre de 1999, el presidente estadounidense Bill Clinton promulgó la Ley Gramm-Leach-Bliley , impulsada por los republicanos, que derogó las disposiciones de la Ley Glass-Steagall que prohibían a las sociedades de cartera bancarias poseer otras empresas financieras. La derogación eliminó de hecho la separación que existía entre los bancos de inversión de Wall Street y los bancos comerciales, otorgando así un respaldo gubernamental a un modelo bancario universal de asunción de riesgos. Bancos de inversión como Lehman Brothers se convirtieron en competidores de los bancos comerciales. ^{[ 338 ]} Algunos analistas afirman que esta derogación contribuyó directamente a la gravedad de la crisis, mientras que otros minimizan su impacto, dado que las instituciones más afectadas no estaban sujetas a la jurisdicción de la propia ley. ^{[ 339 ]}^{[ 340 ]}
En 2004, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) flexibilizó la norma de capital neto , lo que permitió a los bancos de inversión aumentar sustancialmente su nivel de endeudamiento, impulsando así el crecimiento de los títulos respaldados por hipotecas que financiaban las hipotecas de alto riesgo. La SEC admitió que la autorregulación de los bancos de inversión contribuyó a la crisis. ^{[ 341 ]}^{[ 342 ]}
Las instituciones financieras del sistema bancario en la sombra no están sujetas a la misma regulación que los bancos depositarios, lo que les permite asumir obligaciones de deuda adicionales en relación con su colchón financiero o base de capital. ^{[ 343 ]} Esto fue a pesar de la debacle de Long-Term Capital Management en 1998, en la que una institución en la sombra altamente apalancada quebró con implicaciones sistémicas y fue rescatada.
Los reguladores y los organismos emisores de normas contables permitieron a los bancos depositarios, como Citigroup, transferir activos y pasivos significativos fuera de balance a entidades jurídicas complejas denominadas vehículos de inversión estructurados , ocultando así la debilidad de la base de capital de la empresa o el grado de apalancamiento o riesgo asumido. Bloomberg News estimó que los cuatro principales bancos estadounidenses tendrían que reintegrar entre 500.000 millones y 1 billón de dólares a sus balances durante 2009. ^{[ 344 ]} Esto aumentó la incertidumbre durante la crisis respecto a la situación financiera de los principales bancos. ^{[ 345 ]} Las entidades fuera de balance también se utilizaron en el escándalo de Enron , que provocó su caída en 2001. ^{[ 346 ]}
Ya en 1997, el presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, luchó por mantener el mercado de derivados sin regular. ^{[ 347 ]} Con el asesoramiento del Grupo de Trabajo sobre Mercados Financieros , ^{[ 348 ]} el Congreso de los Estados Unidos y el presidente Bill Clinton y el Congreso de los Estados Unidos controlado por los republicanos permitieron la autorregulación del mercado de derivados extrabursátiles cuando promulgaron la Ley de Modernización de Futuros de Materias Primas de 2000. Redactada por el Congreso con el apoyo de la industria financiera, prohibió una mayor regulación del mercado de derivados. Los derivados como los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) podían usarse para cubrir o especular contra riesgos crediticios específicos sin necesidad de poseer los instrumentos de deuda subyacentes. El volumen de CDS en circulación aumentó 100 veces entre 1998 y 2008, con estimaciones de la deuda cubierta por contratos de CDS, a noviembre de 2008, que oscilaban entre US$33 y US$47 billones. El valor nominal total de los derivados extrabursátiles (OTC) ascendió a 683 billones de dólares en junio de 2008. ^{[ 349 ]} Warren Buffett se refirió a los derivados como "armas financieras de destrucción masiva" a principios de 2003. ^{[ 350 ]}^{[ 351 ]}

Un artículo de 2011 sugirió que el hecho de que Canadá evitara una crisis bancaria en 2008 (así como en épocas anteriores) podría atribuirse a que Canadá poseía un único regulador poderoso y centralizado, mientras que Estados Unidos tenía un sistema bancario débil, propenso a las crisis y fragmentado, con múltiples organismos reguladores que competían entre sí. ^{[ 352 ]}

Mayor carga de deuda o sobreendeudamiento

Antes de la crisis, las instituciones financieras se endeudaron considerablemente, lo que incrementó su propensión a las inversiones de riesgo y redujo su capacidad de resistencia ante pérdidas. Gran parte de este apalancamiento se logró mediante instrumentos financieros complejos, como la titulización fuera de balance y los derivados, lo que dificultó a los acreedores y reguladores el seguimiento y la reducción de los niveles de riesgo de las instituciones financieras. ^{[ 353 ]}

Los hogares y las instituciones financieras estadounidenses se endeudaron o sobreapalancaron cada vez más durante los años previos a la crisis. ^{[ 354 ]} Esto aumentó su vulnerabilidad al colapso de la burbuja inmobiliaria y empeoró la recesión económica subsiguiente. ^{[ 355 ]} Las estadísticas clave incluyen:

El efectivo disponible utilizado por los consumidores proveniente de la extracción de capital inmobiliario se duplicó de 627 mil millones de dólares en 2001 a 1.428 mil millones de dólares en 2005 a medida que crecía la burbuja inmobiliaria, un total de casi 5 billones de dólares durante el período, contribuyendo al crecimiento económico mundial. ^{[ 19 ]}^{[ 20 ]}^{[ 21 ]} La deuda hipotecaria estadounidense en relación con el PIB aumentó de un promedio del 46% durante la década de 1990 al 73% durante 2008, alcanzando los 10,5 billones de dólares (aproximadamente 15 billones de dólares en 2024 ^[²⁸⁹^] ). ^[¹⁸^]

La deuda de los hogares estadounidenses como porcentaje del ingreso personal disponible anual era del 127% a finales de 2007, frente al 77% en 1990. ^{[ 354 ]} En 1981, la deuda privada estadounidense era del 123% del PIB; para el tercer trimestre de 2008, era del 290%. ^{[ 356 ]}

Entre 2004 y 2007, los cinco principales bancos de inversión estadounidenses aumentaron significativamente su apalancamiento financiero, lo que incrementó su vulnerabilidad ante una crisis financiera. Los cambios en los requisitos de capital, destinados a mantener la competitividad de los bancos estadounidenses frente a sus homólogos europeos, permitieron ponderaciones de riesgo más bajas para los valores con calificación AAA. El cambio de tramos de primera pérdida a tramos con calificación AAA fue interpretado por los reguladores como una reducción del riesgo que compensaba el mayor apalancamiento. ^{[ 357 ]} Estas cinco instituciones reportaron más de 4,1 billones de dólares en deuda para el año fiscal 2007, aproximadamente el 30% del PIB nominal de Estados Unidos para ese año. Lehman Brothers quebró y fue liquidado , Bear Stearns y Merrill Lynch se vendieron a precios de saldo, y Goldman Sachs y Morgan Stanley se convirtieron en bancos comerciales, sometiéndose a una regulación más estricta. Con la excepción de Lehman, estas empresas requirieron o recibieron apoyo gubernamental. ^{[ 358 ]}

Fannie Mae y Freddie Mac, dos empresas patrocinadas por el gobierno estadounidense , poseían o garantizaban casi 5 billones de dólares (aproximadamente 7,13 billones de dólares en 2024 ^[²⁸⁹^] ) en obligaciones hipotecarias en el momento en que fueron puestas bajo tutela por el gobierno estadounidense en septiembre de 2008. ^[³⁵⁹^]^[³⁶⁰^]

Estas siete entidades estaban altamente apalancadas y tenían 9 billones de dólares en deudas u obligaciones de garantía; sin embargo, no estaban sujetas a la misma regulación que los bancos depositarios. ^{[ 343 ]}^{[ 361 ]}

Un comportamiento que puede ser óptimo para un individuo, como ahorrar más durante condiciones económicas adversas, puede resultar perjudicial si demasiadas personas adoptan el mismo comportamiento, ya que, en última instancia, el consumo de una persona es el ingreso de otra. El hecho de que demasiados consumidores intenten ahorrar o pagar deudas simultáneamente se conoce como la paradoja del ahorro y puede provocar o agravar una recesión. El economista Hyman Minsky también describió una «paradoja del desapalancamiento», ya que las instituciones financieras con un apalancamiento excesivo (deuda en relación con el capital) no pueden desapalancarse simultáneamente sin una disminución significativa del valor de sus activos. ^{[ 355 ]}

En abril de 2009, la vicepresidenta de la Reserva Federal, Janet Yellen, habló sobre estas paradojas:

Una vez que estalló esta crisis crediticia masiva, no tardamos en entrar en recesión. La recesión, a su vez, profundizó la crisis crediticia al caer la demanda y el empleo, y dispararse las pérdidas crediticias de las instituciones financieras. De hecho, llevamos más de un año inmersos en este círculo vicioso. Un proceso de desapalancamiento de los balances se ha extendido a prácticamente todos los sectores de la economía. Los consumidores están reduciendo sus compras, especialmente de bienes duraderos, para aumentar sus ahorros. Las empresas están cancelando inversiones previstas y despidiendo trabajadores para preservar liquidez. Y las instituciones financieras están reduciendo sus activos para reforzar su capital y mejorar sus posibilidades de superar la crisis actual. Una vez más, Minsky comprendió esta dinámica. Habló de la paradoja del desapalancamiento, en la que las precauciones que pueden ser acertadas para los individuos y las empresas —e incluso esenciales para que la economía vuelva a la normalidad—, sin embargo, magnifican la crisis de la economía en su conjunto. ^{[ 355 ]}

Innovación financiera y complejidad

El término innovación financiera se refiere al desarrollo continuo de productos financieros diseñados para alcanzar objetivos específicos de los clientes, como mitigar un riesgo determinado (por ejemplo, el impago de un prestatario) o facilitar la obtención de financiación. Algunos ejemplos relevantes para esta crisis fueron: la hipoteca de tipo variable ; la agrupación de hipotecas de alto riesgo en valores respaldados por hipotecas (MBS) u obligaciones de deuda garantizadas (CDO) para su venta a inversores, un tipo de titulización ; y una forma de seguro de crédito denominada swaps de incumplimiento crediticio (CDS). El uso de estos productos se expandió drásticamente en los años previos a la crisis. Estos productos varían en complejidad y en la facilidad con la que pueden ser valorados en los libros de las instituciones financieras.

La emisión de CDO creció desde un estimado de $20 mil millones en el primer trimestre de 2004 hasta su pico de más de $180 mil millones en el primer trimestre de 2007, para luego disminuir nuevamente por debajo de $20 mil millones en el primer trimestre de 2008. Además, la calidad crediticia de los CDO disminuyó entre 2000 y 2007, ya que el nivel de deuda hipotecaria subprime y otras deudas hipotecarias no prime aumentó del 5% al 36% de los activos de CDO. Como se describe en la sección sobre préstamos subprime, el CDS y la cartera de CDS denominada CDO sintético permitieron apostar una cantidad teóricamente infinita sobre el valor finito de los préstamos hipotecarios pendientes, siempre que se pudieran encontrar compradores y vendedores de los derivados. Por ejemplo, comprar un CDS para asegurar un CDO terminó otorgando al vendedor el mismo riesgo que si fuera propietario del CDO, cuando estos se volvieron inútiles. ^{[ 362 ]}

Este auge de productos financieros innovadores fue de la mano de una mayor complejidad. Multiplicó el número de actores conectados a una sola hipoteca (incluidos intermediarios hipotecarios, originadores especializados, titulizadores y sus empresas de diligencia debida, agentes gestores y mesas de negociación, y finalmente inversores, aseguradoras y proveedores de financiación de repos). Con la creciente distancia del activo subyacente, estos actores dependieron cada vez más de información indirecta (incluidas las puntuaciones FICO sobre solvencia, las tasaciones y las comprobaciones de diligencia debida realizadas por organizaciones externas, y, sobre todo, los modelos informáticos de las agencias de calificación y las mesas de gestión de riesgos). En lugar de diversificar el riesgo, esto sentó las bases para actos fraudulentos, errores de juicio y, finalmente, el colapso del mercado. ^{[ 363 ]} Los economistas han estudiado la crisis como un ejemplo de cascadas en las redes financieras , donde la inestabilidad de las instituciones desestabilizó a otras instituciones y provocó efectos en cadena. ^{[ 364 ]}^{[ 365 ]}

Martin Wolf , principal comentarista económico del Financial Times , escribió en junio de 2009 que ciertas innovaciones financieras permitieron a las empresas eludir las regulaciones, como la financiación fuera de balance que afecta al apalancamiento o al colchón de capital que declaran los principales bancos, afirmando: "una enorme parte de lo que hicieron los bancos a principios de esta década —los vehículos fuera de balance, los derivados y el propio 'sistema bancario en la sombra'— fue encontrar una forma de sortear la regulación". ^{[ 366 ]}

Valoración incorrecta del riesgo

Casi todas las instituciones de la cadena, desde el originador hasta el inversor, subestimaron los riesgos hipotecarios al no tener en cuenta la posibilidad de una caída de los precios de la vivienda basándose en las tendencias históricas de los últimos 50 años. Las limitaciones de los modelos de impago y prepago, la base de los modelos de valoración, llevaron a la sobrevaloración de los productos hipotecarios y respaldados por activos, así como de sus derivados, por parte de originadores, titulizadores, intermediarios, agencias de calificación, aseguradoras y la gran mayoría de los inversores (con la excepción de ciertos fondos de cobertura). ^{[ 367 ]}^{[ 368 ]} Si bien los derivados financieros y los productos estructurados ayudaron a distribuir y transferir el riesgo entre los participantes financieros, fue la subestimación de la caída de los precios de la vivienda y las pérdidas resultantes lo que generó el riesgo agregado. ^{[ 368 ]}

Por diversas razones, los participantes del mercado no midieron con precisión el riesgo inherente a las innovaciones financieras como los MBS y los CDO, ni comprendieron su efecto en la estabilidad general del sistema financiero. ^{[ 255 ]} El modelo de precios de los CDO claramente no reflejó el nivel de riesgo que introdujeron en el sistema. Los bancos estimaron que se vendieron 450 mil millones de dólares en CDO entre finales de 2005 y mediados de 2007; entre los 102 mil millones de dólares que se liquidaron, JPMorgan estimó que la tasa de recuperación promedio para los CDO de "alta calidad" era de aproximadamente 32 centavos por dólar, mientras que la tasa de recuperación para los CDO de capital mezzanine era de aproximadamente cinco centavos por cada dólar.

AIG aseguraba las obligaciones de varias instituciones financieras mediante el uso de permutas de incumplimiento crediticio (CDS ). La transacción básica de CDS implicaba que AIG recibiera una prima a cambio de la promesa de pagar dinero a la parte A en caso de que la parte B incumpliera. Sin embargo, AIG no tenía la solidez financiera para respaldar sus numerosos compromisos de CDS a medida que avanzaba la crisis y fue intervenida por el gobierno en septiembre de 2008. Los contribuyentes estadounidenses aportaron más de 180 mil millones de dólares en préstamos e inversiones gubernamentales a AIG durante 2008 y principios de 2009, a través de los cuales el dinero fluyó a diversas contrapartes de las transacciones de CDS, incluidas muchas grandes instituciones financieras globales. ^{[ 369 ]}^[³⁷⁰^]

La Comisión de Investigación de la Crisis Financiera (FCIC) realizó el principal estudio gubernamental sobre la crisis. Concluyó en enero de 2011:

La Comisión concluye que AIG fracasó y fue rescatada por el gobierno principalmente porque sus enormes ventas de swaps de incumplimiento crediticio se realizaron sin aportar la garantía inicial, constituir reservas de capital ni cubrir su exposición, lo que representa una grave falla en el gobierno corporativo, en particular en sus prácticas de gestión de riesgos. La quiebra de AIG fue posible debido a la desregulación generalizada de los derivados extrabursátiles (OTC), incluidos los swaps de incumplimiento crediticio, que eliminó de hecho la regulación federal y estatal de estos productos, incluidos los requisitos de capital y margen que habrían disminuido la probabilidad de la quiebra de AIG. ^{[ 371 ]}^{[ 372 ]}^{[ 373 ]}

Las limitaciones de un modelo financiero ampliamente utilizado tampoco se comprendieron adecuadamente. ^{[ 374 ]}^{[ 375 ]} Esta fórmula asumía que el precio de los CDS estaba correlacionado con el precio de los valores respaldados por hipotecas y podía predecirlo correctamente. Debido a su gran manejabilidad, rápidamente se convirtió en un modelo utilizado por un gran porcentaje de inversores, emisores y agencias de calificación de CDO y CDS. ^{[ 375 ]} Según un artículo de Wired :

Entonces el modelo se desmoronó. Las grietas comenzaron a aparecer pronto, cuando los mercados financieros empezaron a comportarse de maneras que los usuarios de la fórmula de Li no habían previsto. Las grietas se convirtieron en auténticos abismos en 2008, cuando las rupturas en los cimientos del sistema financiero engulleron billones de dólares y pusieron en grave peligro la supervivencia del sistema bancario mundial ... La fórmula de la cópula gaussiana de Li pasará a la historia como un elemento clave en las pérdidas incalculables que pusieron de rodillas al sistema financiero mundial. ^{[ 375 ]}

A medida que los activos financieros se volvían más complejos y difíciles de valorar, los inversores se tranquilizaban al ver que las agencias internacionales de calificación crediticia y los reguladores bancarios aceptaban como válidos algunos modelos matemáticos complejos que mostraban que los riesgos eran mucho menores de lo que realmente eran. ^{[ 376 ]} George Soros comentó que «El superboom se descontroló cuando los nuevos productos se volvieron tan complejos que las autoridades ya no podían calcular los riesgos y comenzaron a confiar en los métodos de gestión de riesgos de los propios bancos. De manera similar, las agencias de calificación se basaron en la información proporcionada por los originadores de productos sintéticos. Fue una escandalosa abdicación de responsabilidad». ^{[ 377 ]}

Un conflicto de intereses entre los profesionales de la gestión de inversiones y los inversores institucionales , sumado a un exceso global de capital de inversión, provocó malas inversiones por parte de los gestores de activos en activos crediticios sobrevalorados. Los gestores de inversiones profesionales suelen ser remunerados en función del volumen de activos de clientes bajo gestión . Por lo tanto, existe un incentivo para que los gestores de activos aumenten sus activos bajo gestión con el fin de maximizar su remuneración. A medida que el exceso de capital de inversión global provocó una disminución en la rentabilidad de los activos crediticios, los gestores de activos se vieron obligados a elegir entre invertir en activos cuya rentabilidad no reflejaba el riesgo crediticio real o devolver los fondos a sus clientes. Muchos gestores de activos continuaron invirtiendo los fondos de sus clientes en inversiones sobrevaloradas (con baja rentabilidad), en detrimento de sus clientes, para poder mantener sus activos bajo gestión. Justificaron esta decisión con una "negación plausible" de los riesgos asociados a los activos crediticios basados en préstamos subprime, dado que la experiencia de pérdidas con las primeras "colecciones" de préstamos subprime era muy baja. ^{[ 378 ]}

A pesar del predominio de la fórmula anterior, existen intentos documentados por parte de la industria financiera, ocurridos antes de la crisis, para abordar las limitaciones de la fórmula, específicamente la falta de dinámica de dependencia y la deficiente representación de eventos extremos. ^{[ 379 ]} El volumen Credit Correlation: Life After Copulas , publicado en 2007 por World Scientific , resume una conferencia celebrada en 2006 por Merrill Lynch en Londres, donde varios profesionales intentaron proponer modelos que rectificaran algunas de las limitaciones de la cópula. Véase también el artículo de Donnelly y Embrechts ^{[ 380 ]} y el libro de Brigo, Pallavicini y Torresetti, que recoge advertencias e investigaciones relevantes sobre CDO publicadas en 2006. ^{[ 381 ]}

Auge y colapso del sistema bancario en la sombra

Existen pruebas contundentes de que las hipotecas más riesgosas y con peor rendimiento se financiaron a través del " sistema bancario en la sombra " y de que la competencia de dicho sistema puede haber presionado a las instituciones más tradicionales para que rebajaran sus estándares de concesión de préstamos y originaran créditos más riesgosos.

En un discurso pronunciado en junio de 2008, Timothy Geithner, presidente y director ejecutivo del Banco de la Reserva Federal de Nueva York —quien en 2009 se convirtió en secretario del Tesoro de Estados Unidos— , atribuyó gran parte de la responsabilidad del colapso de los mercados crediticios a la corrida bancaria que afectó a las entidades del sistema bancario paralelo, también conocido como banca en la sombra . Estas entidades se volvieron cruciales para los mercados crediticios que sustentaban el sistema financiero, pero no estaban sujetas a los mismos controles regulatorios. Además, estas entidades eran vulnerables debido al desajuste entre activos y pasivos , lo que significa que se endeudaban a corto plazo en mercados líquidos para adquirir activos a largo plazo, ilíquidos y riesgosos. Esto implicaba que las perturbaciones en los mercados crediticios las obligarían a realizar un rápido desapalancamiento, vendiendo sus activos a largo plazo a precios bajos. Describió la importancia de estas entidades:

A principios de 2007, los tenedores de papel comercial respaldados por activos, en vehículos de inversión estructurados, en valores preferentes con tasa de subasta, bonos con opción de venta y pagarés a la demanda de tasa variable, tenían un volumen de activos combinado de aproximadamente 2,2 billones de dólares. Los activos financiados a un día mediante repos tripartitos aumentaron a 2,5 billones de dólares. Los activos mantenidos en fondos de cobertura aumentaron a aproximadamente 1,8 billones de dólares. Los balances combinados de los cinco bancos de inversión más grandes sumaban 4 billones de dólares. En comparación, los activos totales de las cinco principales sociedades tenedoras de bancos en Estados Unidos en ese momento superaban ligeramente los 6 billones de dólares, y los activos totales de todo el sistema bancario eran de aproximadamente 10 billones de dólares. El efecto combinado de estos factores fue un sistema financiero vulnerable a ciclos de precios de activos y de crédito que se retroalimentaban. ^{[ 382 ]}

El economista Paul Krugman , laureado con el Premio Nobel de Economía , describió la corrida bancaria en la sombra como el "núcleo de lo que sucedió" para causar la crisis. Se refirió a esta falta de controles como " negligencia maliciosa " y argumentó que se debería haber impuesto regulación a toda actividad similar a la bancaria. ^{[ 343 ]} Sin la capacidad de obtener fondos de los inversores a cambio de la mayoría de los tipos de valores respaldados por hipotecas o papel comercial respaldado por activos , los bancos de inversión y otras entidades del sistema bancario en la sombra no podían proporcionar fondos a las empresas hipotecarias y otras corporaciones. ^{[ 382 ]}^{[ 343 ]}

Esto significó que casi un tercio del mecanismo de préstamos de EE. UU. se congeló y permaneció congelado hasta junio de 2009. ^{[ 383 ]} Según la Brookings Institution , en ese momento el sistema bancario tradicional no tenía el capital para cerrar esta brecha: "Se necesitarían varios años de fuertes ganancias para generar el capital suficiente para respaldar ese volumen adicional de préstamos". Los autores también indican que algunas formas de titulización "probablemente desaparecerían para siempre, al haber sido un artefacto de condiciones crediticias excesivamente laxas". Si bien los bancos tradicionales elevaron sus estándares de préstamos, fue el colapso del sistema bancario en la sombra la causa principal de la reducción de los fondos disponibles para préstamos. ^{[ 29 ]}

Precios de las materias primas

En un artículo de 2008, Ricardo J. Caballero , Emmanuel Farhi y Pierre-Olivier Gourinchas argumentaron que la crisis financiera se debió a la "escasez global de activos, que provocó grandes flujos de capital hacia Estados Unidos y la creación de burbujas de activos que finalmente estallaron". ^{[ 384 ]} Caballero, Farhi y Gourinchas argumentaron que "el fuerte aumento de los precios del petróleo tras la crisis de las hipotecas subprime —casi un 100 por ciento en cuestión de meses y en medio de crisis recesivas— fue el resultado de una respuesta especulativa a la propia crisis financiera, en un intento por reconstruir la oferta de activos. Es decir, la economía global estuvo sujeta a una sola crisis con múltiples implicaciones, en lugar de a dos crisis separadas (financiera y petrolera)". ^{[ 384 ]}

Los fondos indexados de materias primas con posiciones largas se popularizaron —según una estimación, la inversión aumentó de 90.000 millones de dólares en 2006 a 200.000 millones a finales de 2007, mientras que los precios de las materias primas subieron un 71%—, lo que generó preocupación sobre si estos fondos indexados fueron la causa de la burbuja de las materias primas. La investigación empírica ha arrojado resultados contradictorios. ^{[ 385 ]}

El exceso de ahorros globales

La causa de la burbuja global de activos puede atribuirse parcialmente al exceso de ahorro global. Como teorizó Andrew Metrick , la demanda de activos seguros tras la crisis financiera asiática, junto con la escasez de bonos del Tesoro en circulación, generó una demanda insatisfecha de activos "libres de riesgo". Por lo tanto, los inversores institucionales, como los fondos soberanos y los fondos de pensiones, comenzaron a adquirir activos seguros sintéticos, como los títulos respaldados por hipotecas con calificación AAA. ^{[ 386 ]}

En consecuencia, la demanda de los llamados activos seguros impulsó la libre circulación de capitales hacia el sector inmobiliario en Estados Unidos. Esto agravó considerablemente la crisis, ya que los bancos y otras instituciones financieras se vieron incentivados a conceder más hipotecas que antes.

Política monetaria

Algunos comentaristas y economistas asociados con la Escuela Austriaca de economía , incluyendo al excongresista estadounidense Ron Paul y al historiador Tom Woods , han ofrecido una interpretación libertaria de la crisis que difiere de las explicaciones centradas en la desregulación y la supervisión gubernamental. En su libro, End the Fed , Ron Paul argumenta que la prolongada política de la Reserva Federal de tasas de interés artificialmente bajas a principios de la década de 2000 creó una burbuja crediticia que permitió inversiones especulativas y niveles insostenibles de deuda, particularmente en el sector inmobiliario. ^{[ 387 ]}^{[ 388 ]}^{[ 389 ]} En su libro Meltdown , Tom Woods también sostiene que la manipulación de la oferta monetaria y los mercados crediticios por parte de la Reserva Federal distorsionó las señales normales de precios, lo que condujo a una mala inversión generalizada y, como resultado, a una corrección inevitable. ^{[ 390 ]}^{[ 391 ]}

Paul y Woods también criticaron el papel de Fannie Mae y Freddie Mac en la crisis, afirmando que las entidades asumieron riesgos excesivos al expandir la propiedad de viviendas más allá de niveles sostenibles. ^{[ 392 ]}^{[ 393 ]}^{[ 387 ]} Al hacerlo, la intervención del gobierno creó un riesgo moral al asegurar a las grandes instituciones financieras que recibirían apoyo gubernamental en tiempos de crisis, lo que, según Paul y Woods, fomentó un comportamiento más arriesgado. ^{[ 390 ]}^{[ 394 ]}

Crisis sistémica del capitalismo

En un libro de 1998, John McMurtry sugirió que una crisis financiera es una crisis sistémica del capitalismo mismo. ^{[ 395 ]}

En su libro de 1978, La caída del capitalismo y del comunismo , Ravi Batra sugiere que la creciente desigualdad del capitalismo financiero produce burbujas especulativas que estallan y dan lugar a depresión y cambios políticos importantes. También sugirió que una «brecha de demanda» relacionada con las diferencias en el crecimiento salarial y de la productividad explica la dinámica del déficit y la deuda, factores importantes para la evolución del mercado de valores. ^{[ 396 ]}

John Bellamy Foster , analista de economía política y editor de Monthly Review , creía que la disminución de las tasas de crecimiento del PIB desde principios de la década de 1970 se debe a la creciente saturación del mercado . ^{[ 397 ]}

Los economistas marxistas Andrew Kliman , Michael Roberts y Guglielmo Carchedi, en contraposición a la escuela de la Monthly Review representada por Foster, señalaron la tendencia a largo plazo del capitalismo a la caída de la tasa de ganancia como la causa subyacente de las crisis en general. Desde este punto de vista, el problema radicaba en la incapacidad del capital para crecer o acumularse a tasas suficientes únicamente mediante la inversión productiva. Las bajas tasas de ganancia en los sectores productivos condujeron a la inversión especulativa en activos más riesgosos, donde existía potencial para una mayor rentabilidad. El frenesí especulativo de finales de la década de 1990 y de la década de 2000 fue, según esta perspectiva, consecuencia de una creciente composición orgánica del capital, expresada a través de la caída de la tasa de ganancia. Según Michael Roberts, la caída de la tasa de ganancia "finalmente desencadenó la crisis crediticia de 2007, cuando el crédito ya no pudo sostener las ganancias". ^{[ 398 ]}

En su libro de 2005, La batalla por el alma del capitalismo , John C. Bogle escribió que "las corporaciones estadounidenses se desviaron en gran medida porque el poder de los gerentes no fue controlado prácticamente por nuestros guardianes durante demasiado tiempo". Haciéndose eco de la tesis central del libro fundamental de James Burnham de 1941, La revolución gerencial , Bogle cita cuestiones, entre ellas: ^{[ 399 ]}

que el "capitalismo del gerente" reemplazó al "capitalismo del propietario", lo que significa que la gerencia dirige la empresa para su beneficio en lugar de para el de los accionistas, una variación del problema principal-agente ;
la creciente remuneración de los ejecutivos;
la gestión de las ganancias, centrándose principalmente en el precio de las acciones en lugar de en la creación de valor genuino; y
el fracaso de los guardianes, incluidos los auditores, los consejos de administración, los analistas de Wall Street y los políticos de carrera.

En su libro The Big Mo , Mark Roeder , exejecutivo del banco suizo UBS , sugirió que el impulso a gran escala, o The Big Mo , "desempeñó un papel fundamental" en la crisis financiera. Roeder indicó que "los recientes avances tecnológicos, como los programas de negociación automatizados, junto con la creciente interconexión de los mercados, han magnificado el efecto impulso. Esto ha hecho que el sector financiero sea inherentemente inestable". ^{[ 400 ]}

Robert Reich atribuyó la recesión económica al estancamiento de los salarios en Estados Unidos, especialmente los de los trabajadores por hora, que representan el 80% de la fuerza laboral. Este estancamiento obligó a la población a endeudarse para afrontar el costo de vida. ^{[ 401 ]}

Las economistas Ailsa McKay y Margunn Bjørnholt argumentaron que la crisis financiera y la respuesta a la misma revelaron una crisis de ideas en la economía convencional y dentro de la profesión económica, y abogan por una reestructuración tanto de la economía como de la teoría económica y la profesión económica. ^{[ 402 ]}

Modelo bancario erróneo: la resiliencia de las cooperativas de crédito

Un informe de la Organización Internacional del Trabajo concluyó que las instituciones bancarias cooperativas tenían menos probabilidades de quebrar que sus competidores durante la crisis. El sector bancario cooperativo tenía una cuota de mercado del 20 % del sector bancario europeo, pero representó solo el 7 % de todas las amortizaciones y pérdidas entre el tercer trimestre de 2007 y el primer trimestre de 2011. ^{[ 403 ]} En 2008, en EE. UU., la tasa de quiebras de bancos comerciales fue casi el triple que la de las cooperativas de crédito , y casi cinco veces la tasa de las cooperativas de crédito en 2010. ^{[ 404 ]} Las cooperativas de crédito aumentaron sus préstamos a pequeñas y medianas empresas, mientras que los préstamos generales a esas empresas disminuyeron. ^{[ 405 ]}

Predicción de los economistas

Los economistas, en particular los seguidores de la economía convencional , no lograron predecir la crisis. ^{[ 406 ]} La revista de negocios en línea de la Escuela Wharton de la Universidad de Pensilvania examinó por qué los economistas no predijeron una importante crisis financiera mundial y concluyó que utilizaron modelos matemáticos que no tuvieron en cuenta el papel fundamental que desempeñan los bancos y otras instituciones financieras, en contraposición a los productores y consumidores de bienes y servicios, en la economía. ^{[ 407 ]}

Varios seguidores de la economía heterodoxa predijeron la crisis, con argumentos diversos. Dirk Bezemer ^{[ 408 ]} atribuye a 12 economistas la predicción de la crisis: Dean Baker , Wynne Godley , Fred Harrison , Michael Hudson , Eric Janszen , Med Jones , Steve Keen , Jakob Broechner Madsen y Jens Kjaer Sørensen, Kurt Richebächer , Nouriel Roubini , Peter Schiff y Robert Shiller .

Shiller, fundador del índice Case-Shiller que mide los precios de la vivienda, escribió un artículo un año antes del colapso de Lehman Brothers en el que predijo que la desaceleración del mercado inmobiliario estadounidense provocaría el estallido de la burbuja inmobiliaria, lo que conduciría a un colapso financiero. ^{[ 409 ]} Peter Schiff apareció regularmente en televisión en los años previos a la crisis y advirtió sobre el inminente colapso inmobiliario. ^{[ 410 ]}

La escuela austriaca consideró la crisis como una reivindicación y un ejemplo clásico de una burbuja crediticia predecible causada por la laxitud en la oferta monetaria. ^{[ 411 ]}

Hubo otros economistas que sí advirtieron sobre una crisis inminente. ^{[ 412 ]}

El exgobernador del Banco de la Reserva de la India , Raghuram Rajan , predijo la crisis en 2005 cuando se convirtió en economista jefe del Fondo Monetario Internacional . En 2005, durante una celebración en honor a Alan Greenspan , quien estaba a punto de jubilarse como presidente de la Reserva Federal de los Estados Unidos , Rajan presentó un documento controvertido que criticaba al sector financiero. ^{[ 413 ]} En dicho documento, Rajan "argumentó que podría avecinarse un desastre". ^{[ 414 ]} Rajan sostuvo que se alentaba a los gerentes del sector financiero a "asumir riesgos que generan graves consecuencias adversas con baja probabilidad, pero, a cambio, ofrecen una generosa compensación el resto del tiempo. Estos riesgos se conocen como riesgos extremos. Pero quizás la preocupación más importante sea si los bancos podrán proporcionar liquidez a los mercados financieros para que, si el riesgo extremo se materializa, las posiciones financieras puedan liquidarse y las pérdidas asignarse de manera que se minimicen las consecuencias para la economía real".

El operador bursátil e ingeniero de riesgos financieros Nassim Nicholas Taleb , autor del libro de 2007 El cisne negro , pasó años advirtiendo sobre el colapso del sistema bancario en particular y de la economía en general debido al uso y la dependencia de modelos de riesgo deficientes y la confianza en las predicciones, y planteó el problema como parte de la "robustez y la fragilidad". ^{[ 415 ]}^{[ 416 ]} También actuó en contra de la visión tradicional al realizar una gran apuesta financiera en acciones bancarias y amasar una fortuna con la crisis ("No me escucharon, así que les quité su dinero"). ^{[ 417 ]} Según David Brooks de The New York Times , "Taleb no solo tiene una explicación de lo que está sucediendo, sino que lo vio venir". ^{[ 418 ]}

Artículos populares publicados en los medios de comunicación han llevado al público en general a creer que la mayoría de los economistas no cumplieron con su obligación de predecir la crisis financiera. Por ejemplo, un artículo en The New York Times señaló que el economista Nouriel Roubini advirtió sobre dicha crisis ya en septiembre de 2006 y afirmó que la profesión económica es deficiente para predecir recesiones. ^{[ 419 ]} Según The Guardian , Roubini fue ridiculizado por predecir un colapso del mercado inmobiliario y una recesión mundial, mientras que The New York Times lo apodó "Dr. Catástrofe". ^{[ 420 ]}

En un artículo de 2012 publicado en la revista Japan and the World Economy , Andrew K. Rose y Mark M. Spiegel utilizaron un modelo de Indicadores Múltiples y Causas Múltiples (MIMIC) en una muestra transversal de 107 países para evaluar las posibles causas de la crisis de 2008. Los autores examinaron diversos indicadores económicos, sin tener en cuenta los efectos de contagio entre países. Concluyeron: «Incluimos más de sesenta posibles causas de la crisis, que abarcan categorías como: políticas y condiciones del sistema financiero; apreciación del precio de los activos en los mercados inmobiliarios y de renta variable; desequilibrios internacionales y suficiencia de las reservas internacionales; políticas macroeconómicas; y características institucionales y geográficas. A pesar de utilizar un amplio número de posibles causas en un marco estadístico flexible, no logramos vincular la mayoría de las causas comúnmente citadas de la crisis con su incidencia en los distintos países. Este resultado negativo en la muestra transversal nos hace dudar de la precisión de los sistemas de "alerta temprana" de posibles crisis, que también deben predecir su momento de ocurrencia». ^{[ 421 ]}

IndyMac

La primera institución visible en tener problemas en los Estados Unidos fue IndyMac , con sede en el sur de California , una escisión de Countrywide Financial . Antes de su quiebra, IndyMac Bank era la mayor asociación de ahorro y préstamo en el mercado de Los Ángeles y la séptima mayor originadora de préstamos hipotecarios en los Estados Unidos. ^{[ 422 ]} La quiebra de IndyMac Bank el 11 de julio de 2008 fue (hasta que la crisis precipitó quiebras aún mayores) la cuarta mayor quiebra bancaria en la historia de los Estados Unidos, ^{[ 423 ]} y la segunda mayor quiebra de una institución de ahorro regulada . ^{[ 424 ]} La corporación matriz de IndyMac Bank era IndyMac Bancorp hasta que la FDIC se apoderó de IndyMac Bank. ^{[ 425 ]} IndyMac Bancorp se declaró en bancarrota bajo el Capítulo 7 en julio de 2008. ^{[ 425 ]}

IndyMac Bank fue fundado como Countrywide Mortgage Investment en 1985 por David S. Loeb y Angelo Mozilo ^{[ 426 ]}^{[ 427 ]} como un medio para garantizar los préstamos de Countrywide Financial que eran demasiado grandes para ser vendidos a Freddie Mac y Fannie Mae. En 1997, Countrywide escindió IndyMac como una empresa independiente dirigida por Mike Perry, quien permaneció como su director ejecutivo hasta la quiebra del banco en julio de 2008. ^{[ 428 ]}

Las principales causas de su fracaso estuvieron estrechamente ligadas a su estrategia comercial de originar y titularizar préstamos Alt-A a gran escala. Esta estrategia resultó en un rápido crecimiento y una alta concentración de activos de riesgo. Desde su creación como asociación de ahorro en el año 2000, IndyMac se convirtió en la séptima mayor entidad de ahorro y préstamo y la novena mayor originadora de préstamos hipotecarios en Estados Unidos. Durante 2006, IndyMac originó más de 90 mil millones de dólares (aproximadamente 134 mil millones de dólares en 2024 ) en hipotecas.

La agresiva estrategia de crecimiento de IndyMac, el uso de préstamos Alt-A y otros productos crediticios no tradicionales, una evaluación crediticia insuficiente, la concentración de crédito en el sector inmobiliario residencial en los mercados de California y Florida —estados que, junto con Nevada y Arizona, fueron los más afectados por la burbuja inmobiliaria— y la fuerte dependencia de fondos costosos obtenidos mediante préstamos de un Banco Federal de Préstamos Hipotecarios (FHLB) y de depósitos intermediados, provocaron su desaparición cuando el mercado hipotecario se desplomó en 2007.

IndyMac solía otorgar préstamos sin verificar los ingresos ni los activos del prestatario, y a prestatarios con historiales crediticios deficientes. Las tasaciones obtenidas por IndyMac sobre las garantías subyacentes también solían ser cuestionables. Como prestamista Alt-A, el modelo de negocio de IndyMac consistía en ofrecer productos crediticios que se ajustaran a las necesidades del prestatario, utilizando una amplia gama de hipotecas de tasa ajustable con opción de riesgo (option ARM), préstamos subprime, préstamos 80/20 y otros productos no tradicionales. En última instancia, se otorgaron préstamos a muchos prestatarios que simplemente no podían afrontar los pagos. La entidad de ahorro solo se mantuvo rentable mientras pudo vender esos préstamos en el mercado hipotecario secundario . IndyMac se resistió a los intentos de regular su participación en esos préstamos o de endurecer sus criterios de emisión: véase el comentario de Ruthann Melbourne, Directora de Riesgos, a los organismos reguladores. ^{[ 429 ]}^{[ 430 ]}^{[ 431 ]}

El 12 de mayo de 2008, en la sección "Capital" de su último informe 10-Q, IndyMac reveló que podría no estar bien capitalizada en el futuro. ^{[ 432 ]}

IndyMac informó que, durante abril de 2008, Moody's y Standard & Poor's rebajaron las calificaciones de un número significativo de bonos respaldados por hipotecas (MBS), incluyendo $160 millones (aproximadamente $ 228 millones en 2024 ) emitidos por IndyMac que el banco mantuvo en su cartera de MBS. IndyMac concluyó que estas rebajas habrían perjudicado su ratio de capital basado en el riesgo al 30 de junio de 2008. Si estas calificaciones reducidas hubieran estado vigentes el 31 de marzo de 2008, IndyMac concluyó que el ratio de capital del banco habría sido del 9,27% total basado en el riesgo. IndyMac advirtió que si sus reguladores consideraban que su posición de capital había caído por debajo de "bien capitalizado" (ratio de capital basado en el riesgo mínimo del 10%) a "adecuadamente capitalizado" (ratio de capital basado en el riesgo del 8-10%), el banco podría dejar de utilizar los depósitos intermediados como fuente de fondos.

El senador Charles Schumer (D-NY) señaló posteriormente que los depósitos intermediados representaban más del 37% del total de depósitos de IndyMac, y preguntó a la Corporación Federal de Seguro de Depósitos (FDIC) si había considerado ordenar a IndyMac que redujera su dependencia de estos depósitos. ^{[ 433 ]} Con $18.9 mil millones en depósitos totales reportados el 31 de marzo, ^{[ 432 ]} el senador Schumer se habría referido a poco más de $7 mil millones en depósitos intermediados. Si bien no se conoce con exactitud el desglose de los vencimientos de estos depósitos, un simple promedio habría situado la amenaza de pérdida de depósitos intermediados para IndyMac en $500 millones al mes, si el regulador hubiera impedido a IndyMac adquirir nuevos depósitos intermediados el 30 de junio.

IndyMac estaba adoptando nuevas medidas para preservar el capital, como el aplazamiento del pago de intereses de algunos valores preferentes. Los dividendos de las acciones ordinarias ya se habían suspendido para el primer trimestre de 2008, tras haber sido reducidos a la mitad el trimestre anterior. La empresa aún no había conseguido una inyección de capital significativa ni había encontrado un comprador dispuesto. ^{[ 434 ]}

IndyMac informó que el capital basado en el riesgo del banco era solo $47 millones por encima del mínimo requerido para alcanzar este límite del 10%. Sin embargo, no reveló que parte de ese capital de $47 millones (aproximadamente $ 67 millones en 2024 ) que afirmaba tener al 31 de marzo de 2008 era ficticio. ^[⁴³⁵^]

Cuando los precios de las viviendas cayeron en la segunda mitad de 2007 y el mercado hipotecario secundario colapsó, IndyMac se vio obligada a mantener $10.7 mil millones (aproximadamente $ 15.5 mil millones en 2024 ) en préstamos que no podía vender en el mercado secundario. Su liquidez reducida se agravó aún más a finales de junio de 2008 cuando los titulares de cuentas retiraron $1.55 mil millones (aproximadamente $ 2.21 mil millones en 2024 ), o alrededor del 7.5% de los depósitos de IndyMac. ^[⁴³²^] Esta corrida bancaria contra la caja de ahorros se produjo tras la publicación de una carta del senador Charles Schumer a la FDIC y la OTS. La carta detallaba las preocupaciones del senador con respecto a IndyMac. Si bien la corrida fue un factor que contribuyó al momento de la desaparición de IndyMac, la causa subyacente del fracaso fue la forma insegura e impropia en que se operaba. ^[⁴²⁹^]

El 26 de junio de 2008, el senador Charles Schumer (demócrata por Nueva York), miembro del Comité Bancario del Senado , presidente del Comité Económico Conjunto del Congreso y tercer demócrata de mayor rango en el Senado, publicó varias cartas que había enviado a los reguladores, en las que expresaba su preocupación por el deterioro financiero de IndyMac, que, según él, suponía riesgos significativos tanto para los contribuyentes como para los prestatarios. Algunos depositantes preocupados comenzaron a retirar su dinero. ^{[ 436 ]}^{[ 437 ]}

El 7 de julio de 2008, IndyMac anunció en el blog de la compañía que:

No había logrado captar capital desde su informe trimestral de ganancias del 12 de mayo de 2008;
Los reguladores bancarios y de cajas de ahorro le habían notificado que IndyMac Bank ya no se consideraba "bien capitalizado".

IndyMac anunció el cierre de sus divisiones de préstamos minoristas y mayoristas, suspendió la presentación de nuevas solicitudes de préstamos y recortó 3.800 puestos de trabajo. ^{[ 438 ]}

El 11 de julio de 2008, citando preocupaciones de liquidez, la FDIC puso a IndyMac Bank bajo administración judicial . Se estableció un banco puente , IndyMac Federal Bank, FSB, para asumir el control de los activos de IndyMac Bank, sus pasivos garantizados y sus cuentas de depósito aseguradas. La FDIC anunció planes para abrir IndyMac Federal Bank, FSB el 14 de julio de 2008. Hasta entonces, los depositantes tendrían acceso a sus depósitos asegurados a través de cajeros automáticos, sus cheques existentes y sus tarjetas de débito existentes. El acceso a las cuentas por teléfono e Internet se restableció cuando el banco reabrió. ^{[ 126 ]}^{[ 439 ]}^{[ 440 ]} La FDIC garantiza los fondos de todas las cuentas aseguradas hasta US$100,000, y declaró un dividendo anticipado especial para los aproximadamente 10,000 depositantes con fondos que excedían el monto asegurado, garantizando el 50% de cualquier monto que excediera los US$100,000. ^{[ 424 ]} Sin embargo, incluso con la venta pendiente de Indymac a IMB Management Holdings, se estima que 10.000 depositantes no asegurados de Indymac siguen perdiendo más de 270 millones de dólares. ^{[ 441 ]}^{[ 442 ]}

Con 32 mil millones de dólares en activos, IndyMac Bank fue una de las mayores quiebras bancarias en la historia de Estados Unidos. ^{[ 443 ]}

IndyMac Bancorp se declaró en bancarrota bajo el Capítulo 7 el 31 de julio de 2008. ^{[ 425 ]}

Inicialmente, las empresas afectadas fueron aquellas directamente involucradas en la construcción de viviendas y préstamos hipotecarios, como Northern Rock y Countrywide Financial , ya que dejaron de obtener financiación a través de los mercados crediticios. Más de 100 prestamistas hipotecarios quebraron durante 2007 y 2008. La preocupación por el posible colapso del banco de inversión Bear Stearns en marzo de 2008 provocó su venta a precio de saldo a JP Morgan Chase . La crisis de las instituciones financieras alcanzó su punto álgido en septiembre y octubre de 2008. Varias instituciones importantes quebraron, fueron adquiridas bajo presión o fueron intervenidas por el gobierno. Entre ellas se encontraban Lehman Brothers , Merrill Lynch , Fannie Mae, Freddie Mac, Washington Mutual , Wachovia , Citigroup y AIG . ^{[ 32 ]} El 6 de octubre de 2008, tres semanas después de que Lehman Brothers presentara la mayor declaración de bancarrota en la historia de Estados Unidos, el ex director ejecutivo de Lehman, Richard S. Fuld Jr., compareció ante el representante Henry A. Waxman , el demócrata californiano que presidía el Comité de Supervisión y Reforma Gubernamental de la Cámara de Representantes . Fuld afirmó ser víctima del colapso, atribuyendo la quiebra de su empresa a una "crisis de confianza" en los mercados. ^{[ 444 ]}

Libros y películas destacados

En 2006, Peter Schiff publicó el libro «A prueba de crisis: Cómo obtener ganancias del inminente colapso económico» , editado por Wiley en febrero de 2007. El libro describe diversas características de la economía y el mercado inmobiliario que propiciaron la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos y advierte sobre la inminente caída. Tras cumplirse muchas de las predicciones, se publicó una segunda edición, «A prueba de crisis 2.0 », en 2009, que incluía una actualización al final de cada capítulo. Este libro figuró en la lista de los más vendidos del New York Times .
Meltdown: A Free-Market Look at Why the Stock Market Collapsed, the Economy Tanked, and the Government Bailout Will Make Things Worse , de Tom Woods , fue publicado en febrero de 2009 por Regnery Publishing . Permaneció en la lista de los libros más vendidos del New York Times durante 10 semanas.
El programa documental estadounidense Frontline produjo varios episodios que investigaban diversos aspectos de la crisis:
- " Dentro del colapso " (Temporada 2009: Episodio 8)
- " Diez billones y contando " (Temporada 2009: Episodio 9)
- " Rompiendo la banca " (Temporada 2009: Episodio 15)
- " La advertencia " (Temporada 2009: Episodio 2)
El documental de 2010, Overdose: A Film about the Next Financial Crisis , describe cómo surgió la crisis financiera y cómo las soluciones aplicadas por muchos gobiernos están preparando el terreno para la próxima crisis. La película está basada en el libro Financial Fiasco de Johan Norberg y cuenta con la participación de Alan Greenspan , con financiación del grupo de expertos libertario Cato Institute . ^{[ 445 ]}
En octubre de 2010, Sony Pictures Classics estrenó un documental sobre la crisis, Inside Job , dirigido por Charles Ferguson . En 2011, ganó el Premio Óscar al Mejor Documental en la 83.ª edición de los Premios Óscar . ^[⁴⁴⁶^]
Ambientada la noche anterior al estallido de la crisis, la película Margin Call (2011 ) narra la experiencia de los operadores durante 24 horas sin dormir, mientras intentan contener los daños después de que un analista descubre información que podría arruinar su empresa y, posiblemente, toda la economía. ^{[ 447 ]}
La película de 2011, Too Big to Fail, está basada en el libro de no ficción de Andrew Ross Sorkin de 2009 , Too Big to Fail: The Inside Story of How Wall Street and Washington Fought to Save the Financial System – and Themselves (Demasiado grande para fracasar: La historia interna de cómo Wall Street y Washington lucharon para salvar el sistema financiero y a sí mismos) .
Michael Lewis escribió un libro de no ficción superventas sobre la crisis, titulado La gran apuesta . En 2015, se adaptó al cine con el mismo título , película que ganó el Óscar , el BAFTA , el Critics' Choice Movie Award y el premio del Sindicato de Guionistas de Estados Unidos , todos ellos al mejor guion adaptado. Una cuestión que se plantea es hasta qué punto quienes no forman parte de los mercados (es decir, quienes no trabajan para un banco de inversión tradicional) podrían haber previsto los acontecimientos y ser, en general, menos miopes.
El libro de Simon Reid-Henry de 2019, Empire of Democracy, describe cómo las normas liberales en Occidente fueron reemplazadas por el populismo como consecuencia de la crisis financiera de 2007-08, así como por las políticas neoliberales que habían surgido en décadas anteriores, las cuales debilitaron al gobierno y cambiaron las expectativas de los votantes.
El libro de Virág Blazsek , Derecho de rescate bancario: Un estudio comparativo de Estados Unidos, Reino Unido y la Unión Europea (Routledge, 2020), examina las técnicas de rescate y resolución bancaria relacionadas con la crisis financiera mundial de 2008 mediante estudios de caso de Estados Unidos, la UE, el Reino Unido, España y Hungría. El libro identifica las ventajas y desventajas de los diferentes enfoques legales y regulatorios y propone un marco regulatorio destinado a abordar mejor las futuras crisis financieras. ^{[ 448 ]}

Véase también

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↑18 high-ranking former ministers, Central Bank governors and/or officials in national or international institutions: Sergey_Aleksashenko Former Deputy Governor, Central Bank of Russia. Hamad_Al_Sayari Former Governor, Saudi Arabian Monetary Agency. Jack_T._Boorman Former Department Director and Special Advisor to the Managing Director, IMF. Michel_Camdessus Former Managing Director, IMF. Andrew Crockett Former General Manager, BIS. Guillermo_De_la_Dehesa Former State Secretary of Economy and Finance, Spain. Arminio_Fraga Former Governor, Central Bank of Brazil. Toyoo_Gyohten Former Vice Minister of Finance, Japan. Xiaolian_Hu Vice President of China Society of Finance and Banking. André_Icard Former Deputy General Manager, BIS. Horst_Koehler Former Managing Director, IMF. Alexandre_Lamfalussy Former General Manager, BIS. Guillermo Ortiz Former Governor, Banco de México. Tommaso_Padoa-Schioppa (†) Former Minister of Finance, Italy. Maria Ramos Former Director General, National Treasury, South Africa. Y. Venugopal Reddy Former Governor, Reserve Bank of India. Edwin_M._Truman Former Assistant Secretary for International Affairs of the U.S. Treasury. Paul_A._Volcker Former Chairman, Federal Reserve Board. Joined by Isabelle Mateos y Lago Advisor, IMF. Pietro Catte Director, International Research Department, Banca d’Italia. Corrinne Ho Senior Economist, BIS. Irena Asmundson Economist, IMF.

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[449] 18 high-ranking former ministers, Central Bank governors and/or officials in national or international institutions: Sergey_Aleksashenko Former Deputy Governor, Central Bank of Russia. Hamad_Al_Sayari Former Governor, Saudi Arabian Monetary Agency. Jack_T._Boorman Former Department Director and Special Advisor to the Managing Director, IMF. Michel_Camdessus Former Managing Director, IMF. Andrew Crockett Former General Manager, BIS. Guillermo_De_la_Dehesa Former State Secretary of Economy and Finance, Spain. Arminio_Fraga Former Governor, Central Bank of Brazil. Toyoo_Gyohten Former Vice Minister of Finance, Japan. Xiaolian_Hu Vice President of China Society of Finance and Banking. André_Icard Former Deputy General Manager, BIS. Horst_Koehler Former Managing Director, IMF. Alexandre_Lamfalussy Former General Manager, BIS. Guillermo Ortiz Former Governor, Banco de México. Tommaso_Padoa-Schioppa (†) Former Minister of Finance, Italy. Maria Ramos Former Director General, National Treasury, South Africa. Y. Venugopal Reddy Former Governor, Reserve Bank of India. Edwin_M._Truman Former Assistant Secretary for International Affairs of the U.S. Treasury. Paul_A._Volcker Former Chairman, Federal Reserve Board. Joined by Isabelle Mateos y Lago Advisor, IMF. Pietro Catte Director, International Research Department, Banca d’Italia. Corrinne Ho Senior Economist, BIS. Irena Asmundson Economist, IMF.

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