Gestión del riesgo financiero

Los bancos y otras instituciones mayoristas se enfrentan a diversos riesgos financieros en el desarrollo de sus actividades, y la forma en que se gestionan y comprenden estos riesgos es un factor clave ^{[ 23 ]} para la rentabilidad, así como para la cantidad de capital que deben mantener. ^{[ 24 ]} La gestión del riesgo financiero en la banca ha adquirido una importancia notable desde la crisis financiera de 2008. [ ^{25 ] (} Esto ha dado lugar ^{[ 25 ]} a diversas titulaciones especializadas y varias certificaciones profesionales ).

La amplia distinción entre bancos de inversión , por un lado, y bancos comerciales y minoristas, por otro, se extiende a la gestión de riesgos en estas instituciones. Los bancos de inversión obtienen ganancias de las operaciones ( propias y de flujo ) y ganan comisiones por la estructuración y la realización de transacciones ; esto último incluye la cotización de valores para obtener financiación en los mercados de capitales (y el apoyo posterior a estos), así como la provisión directa de financiación de deuda para grandes "proyectos" corporativos . El enfoque principal para los gestores de riesgos aquí es, por lo tanto, el riesgo de mercado y el riesgo de crédito ( corporativo ) . Los bancos comerciales y minoristas, como instituciones de captación de depósitos , obtienen ganancias del diferencial entre las tasas de depósito y de préstamo. El enfoque de la gestión de riesgos se centra entonces en los impagos de préstamos de particulares o empresas ( PYME ), y en tener suficientes activos líquidos para satisfacer las demandas de retiro ; el riesgo de mercado se refiere, principalmente, al impacto de los cambios en las tasas de interés sobre los márgenes de interés netos . Todos los bancos también se centrarán en el riesgo operativo, impactando aquí (al menos) a través del capital regulatorio ; Los bancos (grandes) también están expuestos al riesgo sistemático macroeconómico : riesgos relacionados con la economía agregada en la que opera el banco ^{[ 26 ]} (ver Demasiado grandes para quebrar ).

Un aspecto central tanto de la banca comercial como de la banca de inversión es la función de transformación de vencimientos , ^{[ 27 ]} donde las instituciones financian activos a largo plazo utilizando pasivos a corto plazo. Los bancos comerciales ejemplifican esto emitiendo depósitos a la vista (que pueden retirarse en cualquier momento) para financiar activos a largo plazo como las hipotecas , mientras que los bancos de inversión suelen financiar inventarios de negociación a largo plazo o productos estructurados mediante acuerdos de recompra a corto plazo (repos). Si bien esta estrategia de "endeudarse a corto plazo y prestar a largo plazo" es rentable —normalmente capturando el diferencial entre las tasas a corto plazo más bajas y las tasas a largo plazo más altas— crea un desajuste inherente en el balance. Este desajuste estructural genera los principales riesgos que los bancos deben gestionar —descritos en el párrafo anterior— pero aquí especialmente: el riesgo de liquidez (la incapacidad de cumplir con las obligaciones a corto plazo sin vender activos) y el riesgo de tasa de interés (cambios en la curva de rendimiento que afectan de manera diferente los valores de los activos y pasivos ), lo que convierte a la gestión de activos y pasivos (ALM) en una disciplina crítica.

Los Acuerdos de Basilea establecen el marco predominante de gestión de riesgos. Bajo el "Pilar I", los reguladores definen los requisitos mínimos de capital regulatorio para los riesgos cuantificables —principalmente riesgo de crédito , riesgo de mercado y riesgo operacional , como se describe— utilizando enfoques estandarizados o modelos internos aprobados. Bajo el "Pilar II" , los bancos deben realizar una evaluación interna de la suficiencia de capital ( ICAAP ) para capturar todos los riesgos materiales, manteniendo suficiente " capital económico " para ellos. ^{[ 28 ]} Algunas jurisdicciones (o bancos) complementan estos con colchones adicionales, pruebas de estrés y revisión supervisora .

banca de inversión

Para los bancos de inversión , como se ha indicado, el enfoque principal se centra en el riesgo de crédito y de mercado. El riesgo de crédito es inherente a la actividad bancaria, pero además, estas instituciones están expuestas al riesgo de crédito de contraparte . Ambos se compensan en cierta medida mediante márgenes y garantías ; y la gestión se basa en la posición neta .

La gestión de riesgos aquí ^{[ 29 ] [ 30 ] [ 7 ] [ 8 ]} se ocupa, como se ha comentado, simultáneamente de (i) gestionar y, en caso necesario, cubrir , las diversas posiciones que mantiene la institución, tanto las posiciones de negociación como las exposiciones a largo plazo ; y (ii) calcular y supervisar el capital económico resultante , así como el capital regulatorio según Basilea III , que, de manera importante, también cubre el apalancamiento y la liquidez , con el capital regulatorio como límite inferior.

En consecuencia, y en términos generales, los análisis ^{[ 30 ] [ 29 ]} se basan de la siguiente manera: Para (i) en las "griegas" , la sensibilidad del precio de un derivado a un cambio en sus factores subyacentes; así como en las diversas otras medidas de sensibilidad , como DV01 para la sensibilidad de un bono o swap a las tasas de interés, y CS01 o JTD para la exposición al diferencial de crédito . Para (ii) en el valor en riesgo , o "VaR", una estimación de cuánto podría perder la inversión o área en cuestión a medida que se deterioran las condiciones del mercado y del crédito, con una probabilidad dada durante un período de tiempo determinado, y con el banco entonces manteniendo "capital económico" o " capital de riesgo " correspondientemente; los parámetros comunes son pérdidas del 99% y 95% en el peor de los casos, es decir, 1% y 5%, y horizontes de un día y dos semanas ( 10 días ). ^{[ 31 ]} Estos cálculos son matemáticamente sofisticados y dentro del dominio de las finanzas cuantitativas .

El capital regulatorio se calcula mediante fórmulas específicas: ponderación de riesgo de las exposiciones según categorizaciones de activos altamente estandarizadas, aplicación de marcos de referencia, y el capital resultante —al menos el 12,9 % ^{[ 32 ]} de estos activos ponderados por riesgo (APR)— debe mantenerse en "niveles" específicos y se mide correspondientemente mediante los diversos ratios de capital . En ciertos casos, se permite a los bancos utilizar sus propios parámetros de riesgo estimados; estos "modelos internos basados ​​en calificaciones" suelen resultar en un capital requerido menor, pero al mismo tiempo están sujetos a estrictas condiciones mínimas y requisitos de divulgación. Como se mencionó, además del capital que cubre los APR, el balance agregado requerirá capital para apalancamiento y liquidez ; esto se monitorea mediante ^{[ 33 ]} los ratios LR , LCR y NSFR .

La crisis financiera de 2008 puso al descubierto las deficiencias de los mecanismos de cobertura (véase Revisión fundamental de la cartera de negociación §  Antecedentes , Riesgo de cola §  Papel de la crisis financiera de 2007-2008 , Valor en riesgo §  Crítica y Basilea III §  Crítica ). Por consiguiente, las metodologías empleadas han tenido que evolucionar , tanto desde el punto de vista de la modelización como, paralelamente, desde el punto de vista regulatorio.

En cuanto al modelado, los cambios correspondientes a lo anterior son: (i) Para el análisis directo diario de las posiciones a nivel de mesa , como estándar, la medición de las griegas ahora incorpora la superficie de volatilidad —a través de modelos de volatilidad local o estocástica— mientras que con respecto a las tasas de interés, el descuento y el análisis se encuentran bajo un " marco de múltiples curvas ". ^{[ 34 ]} La fijación de precios de derivados ahora incorpora consideraciones sobre el riesgo de contraparte y el riesgo de financiación , entre otros, ^{[ 35 ]} a través de los "ajustes de valoración" CVA y XVA ; estos también conllevan capital regulatorio. (ii) Para el Valor en Riesgo, los enfoques tradicionales paramétricos e "históricos" ahora se complementan ^{[ 36 ] [ 30 ]} con el más sofisticado Valor en Riesgo Condicional / Déficit Esperado , Valor en Riesgo de Cola y Teoría de Valores Extremos ^{[ 37 ] [ 38 ]} . Para las matemáticas subyacentes, estos pueden utilizar modelos de mezcla , PCA , agrupamiento de volatilidad , cópulas y otras técnicas. ^{[ 39 ]} Las extensiones del VaR incluyen el riesgo de margen , liquidez , ganancias y flujo de efectivo , así como el VaR ajustado por liquidez . Para ambos (i) y (ii), el riesgo del modelo se aborda ^{[ 40 ]} mediante la validación regular de los modelos utilizados por las diversas divisiones del banco; para los modelos VaR, se emplea especialmente el backtesting .

Los cambios regulatorios también son de dos tipos. El primer cambio implica un mayor énfasis ^{[ 41 ]} en las pruebas de estrés bancarias . ^{[ 42 ]} Estas pruebas, esencialmente una simulación del balance para un escenario dado , suelen estar vinculadas a la macroeconomía y proporcionan un indicador de cuán sensible es el banco a los cambios en las condiciones económicas, si está suficientemente capitalizado y de su capacidad de respuesta a los eventos del mercado. El segundo conjunto de cambios, a veces llamado " Basilea IV ", implica la modificación de varias normas de capital regulatorio ( CRR III es la implementación de la UE). En particular, FRTB aborda el riesgo de mercado y SA-CCR aborda el riesgo de contraparte; otras modificaciones también se están implementando gradualmente .

Para operacionalizar lo anterior, los bancos de inversión , en particular, emplean "Grupos de Riesgo" dedicados , es decir, equipos de Middle Office que monitorean la exposición al riesgo de la empresa, así como la rentabilidad y la estructura de sus diversas unidades de negocio , productos , clases de activos , mesas de operaciones y/ o geografías . ^{[ 43 ]} Por orden creciente de agregación y horizonte temporal:

1. Las instituciones financieras establecerán ^{[ 44 ] [ 29 ] [ 45 ]} valores límite para cada una de las griegas , u otras sensibilidades, que sus operadores no deben exceder, y los operadores luego cubrirán , compensarán o reducirán periódicamente si no diariamente; véanse las técnicas enumeradas a continuación . Estos límites se establecen en función de un rango ^{[ 46 ]} de cambios plausibles en los precios y las tasas, junto con el apetito de riesgo especificado por el consejo ^{[ 47 ]} con respecto a las pérdidas nocturnas. ^{[ 48 ]}
2. Los escritorios o áreas estarán igualmente limitados en cuanto a su cantidad de VaR (total o incremental, y bajo varios regímenes de cálculo), correspondiente a su capital económico asignado ^{[ 49 ]} ; una pérdida que supera el umbral de VaR se denomina "incumplimiento de VaR".
3. Los activos ponderados por riesgo ( APR), el resultado clave del Pilar I, se supervisan desde el nivel de mesa ^{[ 44 ]} en adelante. Los APR de riesgo de mercado se supervisarán con mayor frecuencia, mientras que los de riesgo de crédito se supervisarán con menor frecuencia. Si bien el VaR es una restricción para la toma de riesgos (front office), los APR son una restricción para la oferta de capital (administración + reguladores); proporcionan el denominador para los ratios que se muestran a continuación y se incorporan a otros planes.
4. El riesgo de concentración de cada área (o mesa) se comprobará ^{[ 50 ] [ 43 ] [ 51 ]} en función de los umbrales establecidos para varios tipos de riesgo y/o con respecto a una sola contraparte, sector o geografía.
5. El apalancamiento será objeto de seguimiento , al menos en lo que respecta a los requisitos regulatorios a través del LR ( Ratio de Apalancamiento ), ya que las posiciones apalancadas podrían sufrir grandes pérdidas ante una variación relativamente pequeña del precio del activo subyacente.
6. En relación con esto, ^{[ 33 ]} se monitorea el riesgo de liquidez : LCR, el índice de cobertura de liquidez , mide la capacidad del banco para sobrevivir a una situación de estrés a corto plazo, cubriendo sus salidas netas totales de efectivo durante los próximos 30 días con " activos líquidos de alta calidad "; NSFR, el índice de financiación estable neta , evalúa su capacidad para financiar activos y compromisos dentro de un año (abordando también el riesgo de transformación de vencimientos ). Cualquier "brecha" también debe gestionarse . ^{[ 52 ]}
7. Los bancos de importancia sistémica mantienen capital adicional de tal forma que su capacidad total de absorción de pérdidas (TLAC) sea suficiente ^{[ 53 ]} considerando tanto los activos ponderados por riesgo (APR) como el apalancamiento. (Véase también "MREL" ^{[ 54 ]} para las instituciones de la UE).

Periódicamente, ^{[ 55 ]} todos estos se estiman bajo un escenario de estrés dado —regulatorio y, ^{[ 56 ]} a menudo, interno— y el capital de riesgo, ^{[ 23 ]} junto con estos límites si se indica, ^{[ 23 ] [ 57 ]} se revisa correspondientemente (u optimiza ^{[ 58 ]} ). Los enfoques adoptados se centran en un escenario hipotético o histórico , ^{[ 41 ] [ 30 ]} y pueden aplicar matemáticas cada vez más sofisticadas ^{[ 59 ] [ 30 ]} al análisis. Más generalmente, estas pruebas proporcionan estimaciones para escenarios más allá de los umbrales de VaR, por lo que “se preparan para cualquier cosa que pueda suceder, en lugar de preocuparse por probabilidades precisas”. ^{[ 60 ]} Una prueba de estrés inversa, de hecho, comienza desde el punto en el que “la institución puede considerarse en quiebra o con probabilidad de quiebra... y luego explora escenarios y circunstancias que podrían causar que esto ocurra”. ^{[ 61 ]}

El Capital Económico (CE) refleja el capital de riesgo total que el banco requiere para cubrir "todos" sus riesgos como empresa en marcha , evaluados de forma realista, incluyendo la supervivencia en el peor escenario posible. ^{[ 62 ]} El modelado, al menos una vez al año, debe ser tal que ^{[ 62 ]} cualquier riesgo material se cuantifique de forma adecuada y conservadora; los bancos suelen emplear simulaciones detalladas (a largo plazo) y pruebas de estrés acopladas. La composición del balance se revisa como parte de la evaluación. Aunque esencialmente es una medida interna, el CE será (re)visado por el Regulador en virtud del Pilar II y, como se indicó anteriormente, se rige por el ICAAP , el marco para el "proceso interno de evaluación de la suficiencia de capital" del banco. ^{[ 28 ]}

Una práctica clave, ^{[ 63 ]} que incorpora y asimila gran parte de lo anterior, es evaluar el rendimiento ajustado al riesgo sobre el capital , RAROC, de cada área (o producto). Aquí, ^{[ 64 ]} el "beneficio económico" se divide por el capital asignado; y este resultado se compara ^{[ 64 ] [ 24 ]} con el rendimiento objetivo para el área — por lo general, al menos los rendimientos esperados de los accionistas sobre las acciones del banco ^{[ 64 ]} — y el rendimiento inferior identificado puede abordarse. (Véase similar más abajo con respecto al análisis de DuPont). El numerador, rendimiento ajustado al riesgo, es el rendimiento de negociación realizado menos un costo de financiación apropiado al plazo y al riesgo según lo cobrado por Tesorería a la unidad de negocio bajo el marco de precios de transferencia de fondos (FTP) del banco; ^{[ 65 ]} los costos directos también se restan (a veces). ^{[ 63 ]} El denominador es el capital asignado del área, como se indicó anteriormente, que aumenta en función del riesgo de la posición; ^{[ 66 ] [ 67 ] [ 63 ]} Existen varias técnicas de asignación. ^{[ 49 ]} El RAROC se calcula tanto ex post como se ha comentado, utilizado para la evaluación del desempeño (y los cálculos de bonificación relacionados ), como ex ante - es decir, rendimiento esperado menos pérdida esperada - para decidir si una unidad de negocio en particular debe expandirse o contraerse. ^{[ 68 ]}

Otros equipos, que se superponen a los grupos anteriores, también participan en la gestión de riesgos. La Tesorería Corporativa es responsable de supervisar la financiación general y la estructura de capital; comparte la responsabilidad de supervisar el riesgo de liquidez y de mantener el marco FTP. La Oficina Intermedia también mantiene las siguientes funciones : Control de Producto es responsable principalmente de garantizar que los operadores marquen sus libros a valor razonable —una protección clave contra operadores deshonestos— y de "explicar" el P&L diario ; con el componente "inexplicado" , de particular interés para los gestores de riesgos. Riesgo de Crédito supervisa a los clientes de deuda del banco de forma continua, tanto en lo que respecta a la exposición como al rendimiento ; mientras que las exposiciones (grandes) son aprobadas inicialmente por un " comité de inversión ". En la Oficina de Front Office —dado que los riesgos de contraparte y financiación abarcan activos, productos y mesas— las mesas especializadas de XVA se encargan de supervisar y gestionar centralmente la exposición y el capital generales de CVA y XVA, normalmente con la supervisión del Grupo correspondiente. ^{[ 35 ]} Las "Pruebas de Estrés" también están centralizadas. ^{[ 42 ]}

Realizar las tareas anteriores —mientras se garantiza simultáneamente que los cálculos sean consistentes ^{[ 69 ]} en las diversas áreas, productos, equipos y medidas— requiere que los bancos mantengan una inversión significativa ^{[ 70 ]} en infraestructura sofisticada , software de finanzas/riesgo y personal dedicado . El software de riesgo que se suele implementar es de FIS , Kamakura , Murex , Numerix (FINCAD) y Refinitiv . Las grandes instituciones pueden preferir sistemas desarrollados completamente "internamente" —en particular ^{[ 71 ]} Goldman Sachs ( SecDB ), JP Morgan (Athena), Jane Street (Core), Barclays (BARX), BofA (Quartz), Citadel (Apollo), Morgan Stanley (SecMaster)— mientras que, más comúnmente, la biblioteca de precios se desarrollará internamente , especialmente porque esto permite la actualización sobre nuevos productos o características del mercado.

banca comercial y minorista

Los bancos comerciales y minoristas ^{[ 72 ] [ 73 ] [ 74 ] [ 75 ]} son, por naturaleza, más conservadores que los bancos de inversión, obteniendo ingresos estables de préstamos y depósitos; su enfoque está más en la " cartera bancaria " que en la " cartera de negociación ". La mayor preocupación aquí, como se mencionó, es el riesgo de crédito debido a los impagos de préstamos de personas o empresas. El riesgo de liquidez, en este contexto no tener suficientes activos líquidos para satisfacer las demandas de retiro , también es un foco importante; mientras que el riesgo de tasa de interés se refiere al impacto de los cambios en las tasas de interés sobre los márgenes de interés netos (el diferencial entre las tasas de depósito y préstamo).

Para estos bancos, la supervisión regulatoria suele ser más estricta debido a su impacto directo en el sistema financiero. Por lo tanto, también están altamente regulados bajo Basilea III y las leyes bancarias nacionales, y estarán sujetos a pruebas de estrés periódicas por parte de los bancos centrales; y todas las regulaciones anteriores se aplican (con excepciones locales; por ejemplo, un "umbral" LCR en los EE. UU. ^{[ 76 ]} ). Además de esto, deben mantener altos índices de capital y liquidez para proteger a los depositantes ; véase el sistema de calificación CAMELS .

Dado su modelo de negocio y apetito de riesgo, ^{[ 74 ]} como se describe, se producen diversas diferencias en la gestión de riesgos en los bancos de inversión.

• Aquí, los bancos mantienen reservas de capital específicas (y a menudo adicionales) para cubrir posibles pérdidas crediticias; esto se refleja también en el hecho de que los préstamos minoristas y comerciales suelen presentar mayores índices de activos ponderados por riesgo (APR ) ^{[ 77 ]} que los activos típicos de la banca de inversión. Véanse, por ejemplo, los índices de provisiones para pérdidas crediticias (ALLL) y de morosidad (NPL) .
• Al mismo tiempo, la exposición crediticia de estos bancos se extiende a un número significativamente mayor de clientes que en los bancos de inversión. Para los bancos minoristas, el " riesgo crediticio del consumidor " suele estar diversificado entre una gran cantidad de prestatarios, y estos emplean modelos estadísticos para la calificación crediticia ( conductual continua ) y la probabilidad de incumplimiento . Los bancos comerciales gestionan préstamos y bonos corporativos de tamaño mediano y aplican análisis contables y financieros para determinar la solvencia; el enfoque difiere del de la banca de inversión, ya que la amplia base de clientes permite (e incluso requiere) la automatización, con una estrecha supervisión en casos excepcionales . La IA / ML se emplea cada vez más en todas las etapas. ^{[ 78 ] [ 79 ] [ 80 ]}
• El riesgo de concentración, en consecuencia, difiere en su gestión : la preocupación radica en la concentración sectorial en contraposición a la "concentración de nombres". En este caso, al calcular el VaR para una cartera de crédito, ^{[ 81 ]} los bancos incorporarán una probabilidad de incumplimiento conjunta para los diversos sectores y/o industrias.
• Tanto los bancos minoristas como los comerciales aplican una gestión estricta de la liquidez para garantizar suficiente efectivo para los retiros de los clientes : como mínimo, cumpliendo con los requisitos NSFR y LCR mencionados anteriormente; y también cumpliendo con el requisito de reserva de su regulador . Véase también liquidez en riesgo .
• Ambos utilizan cobertura de tipos de interés (por ejemplo, swaps), pero aquí, principalmente, para proteger su margen de beneficio contra las fluctuaciones de tipos y la consiguiente "compresión de margen"; ^{[ 82 ]} es decir, en contraposición a abordar el riesgo de mercado en sí . Respecto a este último, a menudo emplearán los modelos de flujo de caja en riesgo y ganancias en riesgo mencionados anteriormente . También mantienen capital específico para el riesgo de tipo de interés en la cartera bancaria , ^{[ 52 ] [ 83 ]} "IRRBB", que se ocupa de los riesgos asociados a un cambio en los tipos de interés, incluidos los huecos de tipos de interés , el riesgo de base , el riesgo de curva de rendimiento y el riesgo de opciones .
• Los modelos de capital económico de los bancos , en este caso, se centran más en el riesgo crediticio y operativo . Se aplica el ICAAP, aunque permite una modelización más sencilla y con una revisión menos rigurosa por parte de los reguladores.

La función de Gestión de Riesgos suele existir independientemente de las operaciones —aunque puede estar ubicada en el Departamento de Tesorería— y reporta directamente al consejo de administración. ^{[ 75 ]} Su alcance a menudo se extiende a los riesgos operativos no financieros y a los riesgos reputacionales (monitoreo de cualquier posible corrida bancaria ). Se emplea software especializado, tanto a nivel operativo como para la gestión y modelado de riesgos .

En finanzas corporativas y gestión financiera en general, ^{[ 84 ] [ 10 ]} la gestión del riesgo financiero, como se indicó anteriormente, se ocupa del riesgo empresarial : riesgos para el valor de la empresa , dentro del contexto de su estrategia empresarial y estructura de capital . ^{[ 85 ]} El alcance aquí, es decir, en empresas no financieras ^{[ 13 ]} , se amplía ^{[ 9 ] [ 86 ] [ 87 ]} (en relación con la banca) para superponerse con la gestión del riesgo empresarial , y la gestión del riesgo financiero aborda entonces los riesgos para los objetivos estratégicos generales de la empresa , incorporando varios (todos) los aspectos financieros ^{[ 88 ]} de las exposiciones y oportunidades que surgen de las decisiones empresariales, y su vínculo con el apetito de riesgo de la empresa , así como su impacto en el precio de las acciones . En muchas organizaciones, los ejecutivos de riesgo participan, por lo tanto, en la formulación de la estrategia: "la elección de qué riesgos asumir mediante la asignación de sus escasos recursos es la herramienta clave disponible para la dirección". ^{[ 89 ]} En relación con esto, ^{[ 90 ]} los proyectos estratégicos y las principales inversiones corporativas deben someterse primero a un análisis exhaustivo , con la aprobación de un Comité de Inversiones .

Respecto al marco estándar, ^{[ 88 ]} la disciplina se centra principalmente en las operaciones, es decir, el riesgo empresarial, como se ha descrito. Aquí, la gestión es continua ^{[ 10 ]} —véase la descripción siguiente— y se combina con el uso de seguros , ^{[ 91 ]} gestionando la exposición neta como se indicó anteriormente: el riesgo de crédito se suele abordar mediante provisiones y seguros de crédito ; asimismo, cuando se considera apropiado este tratamiento , también se aseguran los riesgos operativos identificados específicamente . ^{[ 87 ]} El riesgo de mercado , en este contexto, ^{[ 13 ]} se refiere principalmente a las variaciones en los precios de las materias primas , los tipos de interés y los tipos de cambio , y cualquier impacto adverso debido a estos en el flujo de caja y la rentabilidad , y por lo tanto en el precio de las acciones.

En consecuencia, esta práctica abarca dos perspectivas, que son compartidas con las finanzas corporativas en general:

1. Tanto la gestión de riesgos como las finanzas corporativas comparten el objetivo de mejorar, o al menos preservar, el valor de la empresa . ^{[ 84 ]} Aquí, ^{[ 9 ] [ 88 ]} las empresas dedican mucho tiempo y esfuerzo al monitoreo de la liquidez (a corto plazo) , el flujo de caja y el desempeño , y la gestión de riesgos también se superpone con la gestión de efectivo y tesorería , especialmente en lo que respecta al impacto del capital y la financiación como se mencionó anteriormente. Más específicamente con respecto a las operaciones comerciales, la administración se centra en su dinámica de punto de equilibrio , márgenes de seguridad , margen de contribución y apalancamiento operativo ; junto con el monitoreo y la administración correspondientes de los ingresos , de los costos y de otros elementos del presupuesto . El análisis DuPont implica una "descomposición" del retorno sobre el capital (ROE) de la empresa, lo que permite a la administración identificar y abordar áreas específicas de preocupación, ^{[ 92 ]} anticipando cualquier desempeño inferior al rendimiento requerido por los accionistas . ^{[ 93 ]} En empresas más grandes, los analistas de riesgos especializados complementan este trabajo con análisis basados ​​en modelos más amplios; ^{[ 94 ] [ 95 ]} en algunos casos, empleando modelos estadísticos sofisticados , ^{[ 95 ] [ 96 ]} en, por ejemplo, problemas de predicción de la actividad financiera y para el análisis de riesgos antes de una inversión importante .
2. La exposición de la empresa al riesgo de mercado (y empresarial) a largo plazo es un resultado directo de decisiones de inversión de capital previas . Cuando sea aplicable aquí ^{[ 13 ] [ 88 ] [ 84 ]} —generalmente en grandes corporaciones y bajo la guía de ^{[ 97 ]} sus banqueros de inversión — los analistas de riesgo gestionarán y cubrirán ^{[ 91 ]} sus exposiciones utilizando instrumentos financieros negociados para crear coberturas de materias primas , ^{[ 98 ] [ 99 ]} tipos de interés ^{[ 100 ] [ 101 ]} y divisas ^{[ 102 ] [ 103 ]} (véase más adelante). Debido a que los contratos " extrabursátiles " (OTC) específicos de la empresa tienden a ser costosos de crear y supervisar —es decir, utilizando ingeniería financiera y/o productos estructurados— a menudo se prefieren los derivados "estándar" que se negocian en bolsas bien establecidas . ^{[ 15 ] [ 88 ]} Estos comprenden opciones , futuros , forwards y swaps ; los derivados exóticos de "segunda generación" generalmente se negocian OTC. Como complemento a esta cobertura, periódicamente, el Tesoro también puede ajustar la estructura de capital , reduciendo el apalancamiento financiero (es decir, amortizando la financiación de la deuda) para dar cabida al mayor riesgo empresarial; también pueden suspender los dividendos . ^{[ 104 ]}

Las corporaciones multinacionales se enfrentan a desafíos adicionales, particularmente en lo que respecta al riesgo cambiario , y el alcance de la gestión del riesgo financiero se modifica significativamente en el ámbito internacional ^{[ 102 ]} (véase más adelante sobre el riesgo geopolítico en general). Aquí, dependiendo del horizonte temporal y del subtipo de riesgo —exposición a transacciones ^{[ 105 ]} (esencialmente la analizada anteriormente), exposición contable [ ^{106 ]} y exposición económica ^{[ 107 ] — ,} la corporación gestionará su riesgo de manera diferente. La gestión del riesgo cambiario analizada aquí y anteriormente es adicional a la "cobertura a plazo" por transacción que los importadores y exportadores contratan con su banco (junto con otros mecanismos de financiación del comercio ).

Las transacciones relacionadas con la cobertura atraerán su propio tratamiento contable , y las empresas (y los bancos) pueden requerir cambios en los sistemas, procesos y documentación; ^{[ 108 ] [ 109 ]} ver Contabilidad de cobertura , Contabilidad de valoración a precios de mercado , Relación de cobertura , Cobertura de flujos de efectivo , NIIF 7 , NIIF 9 , NIIF 13 , FASB 133 , NIC 39 , FAS 130 .

Es común que las grandes corporaciones cuenten con equipos dedicados a la gestión de riesgos —generalmente dentro del departamento de Planificación y Análisis Financiero (FP&A) o de Tesorería Corporativa— que reportan al Director de Riesgos ( CRO ) ; a menudo, estos equipos se superponen con la función de auditoría interna (véase Tres líneas de defensa ). Para las pequeñas empresas, no es práctico contar con una función formal de gestión de riesgos, pero suelen aplicar las prácticas mencionadas anteriormente, al menos el primer conjunto, de manera informal, como parte de la función de gestión financiera ; véase la discusión en Analista financiero .

La disciplina se basa en una variedad de software , ^{[ 110 ]} respectivamente, desde hojas de cálculo (invariablemente como punto de partida, y frecuentemente en su totalidad ^{[ 111 ]} ) hasta herramientas comerciales de EPM y BI , a menudo BusinessObjects ( SAP ), OBI EE ( Oracle ), Cognos ( IBM ) y Power BI ( Microsoft ). ^{[ 112 ]}

Las compañías de seguros obtienen ganancias ^{[ 113 ] [ 114 ]} a través de la suscripción —seleccionando qué riesgos asegurar, cobrando una prima adecuada al riesgo y luego pagando las reclamaciones a medida que ocurren— e invirtiendo las primas que recaudan de las partes aseguradas. A su vez, gestionarán sus propios riesgos ^{[ 11 ] [ 115 ] [ 116 ] [ 114 ]} con un enfoque en la solvencia y la capacidad de pagar reclamaciones: las aseguradoras de vida ^{[ 117 ]} se preocupan más por el riesgo de longevidad y el riesgo de tasa de interés ; las aseguradoras a corto plazo ( propiedad , salud , accidentes ) ^{[ 113 ]} enfatizan los riesgos de catástrofe y volatilidad de reclamaciones.

Por lo tanto, aquí son fundamentales la selección de riesgos y la disciplina de precios , que, como se ha descrito, impiden que las aseguradoras asuman negocios no rentables. Para los siniestros esperados —es decir, aquellos cubiertos, en promedio, por los supuestos del modelo de precios sobre la frecuencia y gravedad de los siniestros— se reservan reservas ( actuariales , con reservas legales como mínimo). Estas cubrirán tanto los siniestros conocidos, notificados pero impagados, como aquellos que se producen pero no se notifican (IBNR). Para absorber pérdidas inesperadas , las compañías de seguros mantienen un nivel mínimo de capital más un margen de solvencia adicional . Los requisitos de capital se basan en los riesgos a los que se enfrenta una aseguradora , como el riesgo de suscripción, el riesgo de mercado, el riesgo de crédito y el riesgo operativo, y se rigen por marcos como Solvencia II (Europa) y Capital Basado en Riesgos ^{[ 118 ]} (EE. UU.). Para mitigar aún más los riesgos a gran escala —es decir, para reducir la exposición a pérdidas catastróficas— las aseguradoras transfieren partes de su riesgo a las reaseguradoras . Aquí, de forma análoga al VaR para los bancos, las aseguradoras utilizan simulaciones para estimar las pérdidas potenciales en varios umbrales, mientras que las pruebas de estrés evalúan cómo los eventos extremos podrían afectar el capital y las reservas bajo varios ^{[ 119 ]} escenarios. ( El análisis financiero dinámico (DFA) y el modelo de Wilkie se utilizan generalmente en el análisis de escenarios y pueden sustentar el motor VaR). Paralelamente a todo esto, como se indicó anteriormente, las primas recaudadas se invierten para generar rendimientos que complementarán las ganancias de suscripción , y el fondo se gestiona en términos de riesgo de la siguiente manera: ^{[ 120 ]} ALM debe asegurar que las inversiones se alineen con el momento y el monto de los pagos de reclamaciones esperados; mientras que los rendimientos ("flotante") se defienden utilizando las técnicas ^{[ 121 ]} analizadas en la siguiente sección . En cuanto a los bancos, todos los modelos se revisan periódicamente , ^{[ 122 ]} comparando, ^{[ 123 ]} ia, "Real versus Esperado".

Los tratamientos específicos variarán, como se ha indicado, según el perfil de la aseguradora:

• Las aseguradoras de vida ^{[ 117 ]} se enfrentan a riesgos a largo plazo vinculados a la mortalidad , la longevidad y los tipos de interés. Las pólizas (por ejemplo, de vida entera y rentas vitalicias ) pueden abarcar décadas, lo que las hace sensibles a los cambios económicos y demográficos a largo plazo . Las reservas son grandes y complejas debido a la larga duración de los pasivos, y los modelos de capital hacen hincapié en el riesgo de longevidad , el riesgo de tipo de interés y el riesgo de impago . Las pruebas de estrés, en consecuencia, se centran en escenarios a largo plazo (por ejemplo, tipos de interés bajos sostenidos o un aumento repentino de la mortalidad relacionado con una pandemia ). El reaseguro se utiliza a menudo para las reclamaciones por exceso de fallecimiento . La gestión de activos y pasivos (ALM) es fundamental en este caso, y las inversiones se realizarán en activos estables a largo plazo ( tanto bonos como acciones ) para cubrir estos pasivos de larga duración .
• Las aseguradoras a corto plazo ^{[ 113 ]} enfrentan una mayor volatilidad en comparación con las compañías de seguros de vida, mientras que los reclamos generalmente se resuelven en uno o dos años (aunque los eventos extremos , como los litigios por asbesto , pueden prolongarse). Por lo tanto, las reservas son a corto plazo, pero deben tener en cuenta la alta incertidumbre en la frecuencia y gravedad de los reclamos; el IBNR puede ser significativo, especialmente después de grandes eventos. Los requisitos de capital se centran en el riesgo de suscripción (por ejemplo, precios incorrectos de las pólizas) y el riesgo de catástrofe (por ejemplo, huracanes , terremotos ). Por lo tanto, las pruebas de estrés enfatizan los escenarios catastróficos a corto plazo, y a menudo se utilizan modelos de catástrofe especializados . El reaseguro se utiliza ampliamente para limitar la exposición a catástrofes; al igual que los tratados de cuota compartida o exceso de pérdida con respecto a eventos individuales. La rápida liquidación de reclamos reduce la duración de las reservas en comparación con los seguros de vida, y las carteras tienden a activos líquidos a corto plazo (por ejemplo, efectivo , bonos a corto plazo ).

En una compañía de seguros típica, la gestión de riesgos y la función actuarial son departamentos separados pero estrechamente relacionados, cada uno con responsabilidades específicas. En compañías más pequeñas, los límites pueden difuminarse, con actuarios asumiendo algunas tareas de gestión de riesgos, o viceversa. En cualquier caso, el actuario jefe (o actuario designado) tiene responsabilidades específicas, que normalmente requieren una aprobación formal: adecuación y solvencia de las reservas y evaluación de capital, así como acuerdos de reaseguro. Los cálculos pertinentes suelen realizarse con software especializado —proporcionado, por ejemplo, por WTW y Milliman— y a menudo utilizando R o SAS .

Los gestores de fondos , clásicamente, ^{[ 124 ]} definen el riesgo de una cartera como su varianza ^{[ 12 ]} (o desviación estándar ) —el grado de incertidumbre en la rentabilidad de la cartera— y, mediante la diversificación , optimizan la cartera para lograr el menor riesgo para una rentabilidad objetivo dada, ^{[ 125 ]} o, equivalentemente, la mayor rentabilidad para un nivel de riesgo dado: este enfoque se conoce como optimización media-varianza . (El conjunto de estas carteras eficientes en riesgo forma la « frontera eficiente »; véase el modelo de Markowitz ). La lógica aquí es que es muy improbable que las rentabilidades de diferentes activos estén perfectamente correlacionadas , y de hecho, la correlación a veces puede ser negativa. De esta manera, el riesgo de mercado en particular, y otros riesgos financieros como el riesgo de inflación (véase más adelante) pueden ser moderados, al menos parcialmente, por formas de diversificación.

Sin embargo, un problema clave es que las relaciones (supuestas) son (implícitamente) prospectivas. Como se observó en la recesión de finales de la década de 2000 , las relaciones históricas pueden romperse, lo que resulta en pérdidas para los participantes del mercado que creen que la diversificación proporcionaría suficiente protección (en ese mercado, incluidos los fondos que se habían establecido explícitamente para evitar verse afectados de esta manera ^{[ 126 ]} ). Un problema relacionado es que la diversificación tiene costos : como las correlaciones no son constantes, puede ser necesario reequilibrar la cartera regularmente , incurriendo en costos de transacción , impactando negativamente el rendimiento de la inversión ; ^{[ 127 ]} y a medida que el gestor del fondo diversifica, este problema se agrava (y un fondo grande también puede ejercer un impacto en el mercado ). Véase Teoría moderna de la cartera § Críticas . 

La optimización media-varianza anterior se implementa ^{[ 128 ]} (más o menos) directamente ^{[ 129 ]} por los fondos de asignación de activos . Al mismo tiempo, en parte debido a los problemas descritos, se han desarrollado métodos alternativos para la construcción de carteras, ^{[ 130 ] [ 131 ]} incluyendo nuevos enfoques para definir el riesgo y la optimización misma . ^{[ 130 ]} Cabe destacar que los gestores emplearán modelos de factores ^{[ 132 ]} —genéricamente APT— utilizando regresión de series temporales ^{[ 133 ]} para diseñar carteras ^{[ 121 ]} con la exposición deseada a factores de riesgo macroeconómicos, de mercado y/o fundamentales ; ^{[ 134 ]} respectivamente: carteras macro, de factores y de estilo . La optimización, tanto bajo los enfoques del modelo de media-varianza como del modelo factorial ^{[ 135 ] [ 136 ]} , puede ser con respecto a la paridad de riesgo (de cola) , centrándose en la asignación de riesgo, en lugar de la asignación de capital, y emplear, por ejemplo, el modelo Black-Litterman que modifica la "optimización de Markowitz" anterior, para incorporar las "opiniones" del gestor de cartera. ^{[ 137 ]}

Junto a estos, los fondos de gestión de inversiones discrecionales , ^{[ 138 ] [ 139 ]} en cambio, se apoyan fuertemente en la selección tradicional de acciones , empleando análisis fundamental específico de la empresa ("de abajo hacia arriba") en lugar de enfoques matemáticos avanzados ^{[ 140 ]} . (Estos gestores son entonces los principales consumidores de investigación de valores ). Las preocupaciones específicas, a su vez, diferirán ^{[ 141 ]} en función de la filosofía de inversión y la estrategia activa del gestor , prefiriendo, por ejemplo, acciones de valor , crecimiento o defensivas dentro de su fondo; en todos los casos, alcanzar un precio objetivo ^{[ 142 ]} puede desencadenar una revisión o venta. Las carteras aquí también se gestionan utilizando consideraciones cualitativas y subjetivas, que incluyen evaluaciones de la gestión de la empresa , la dinámica de la industria y los factores macro/políticos . Como se analiza más adelante, la gestión de riesgos aquí será, en consecuencia, en gran medida pragmática y heurística, en contraposición a cuantitativa.

Un requisito importante, independientemente del enfoque, es que el gestor debe asegurar ^{[ 124 ] [ 141 ]} que el nivel de riesgo de la cartera se ajuste a los objetivos y la zona de confort del inversor , es decir, debe asegurar la alineación de la tolerancia al riesgo . En consecuencia, la estrategia de inversión ( publicitada ) del fondo definirá, casi necesariamente, su propia tolerancia y apetito al riesgo , y por lo tanto la selección y aplicación de criterios de optimización y técnicas de gestión de riesgos. Aquí, tanto para los individuos como para los fondos, en general, los horizontes temporales más largos permiten una mayor tolerancia a la volatilidad a corto plazo, mientras que los horizontes más cortos requieren estrategias más conservadoras. Una generalización adicional: las carteras construidas utilizando enfoques matemáticos están más expuestas al riesgo de mercado y al ciclo del mercado de valores ; mientras que las construidas mediante la selección de acciones están más expuestas a riesgos específicos de la empresa y del sector.

Para medir el riesgo cuantitativamente, el Administrador empleará una variedad ^{[ 120 ]} de técnicas de modelado de riesgo financiero , incluyendo el valor en riesgo , ^{[ 143 ]} la simulación histórica , las pruebas de estrés y ^{[ 37 ] [ 38 ]} la teoría de valores extremos , para analizar la cartera y pronosticar las pérdidas probables incurridas para una selección de exposiciones y escenarios (véase § Banca de inversión para más información).

Guiados por los análisis y/o las consideraciones anteriores, los gestores de fondos (y los operadores ) implementarán técnicas y estrategias específicas de cobertura de riesgos . ^{[ 124 ] [ 12 ]} Según corresponda, estas se aplican a la cartera en su conjunto ("de arriba hacia abajo") o a las posiciones individuales ("de abajo hacia arriba"):

• Para proteger la cartera global, los gestores de fondos ^{[ 144 ]} pueden vender el futuro del índice bursátil o comprar opciones de venta sobre el índice bursátil ; ^{[ 145 ] [ 146 ]} las sensibilidades respectivas, beta de la cartera y delta de la opción , determinan el número de contratos de cobertura necesarios. ^{[ 144 ]} En ambos casos, la lógica es que la cartera (diversificada) probablemente esté altamente correlacionada con el índice bursátil del que forma parte: por lo tanto, si el valor de la cartera disminuye, el índice habrá disminuido de igual manera y el tenedor del derivado se beneficiará correspondientemente. ^{[ 144 ]} Los gestores de fondos pueden (en su lugar) recurrir al " seguro de cartera ", un proceso de cobertura dinámico que implica la venta de futuros del índice durante períodos de caída y el uso de los ingresos para compensar las pérdidas de la cartera.

• Los gestores de fondos, o los operadores, también pueden querer cubrir el precio de una acción específica . En este caso, también pueden ^{[ 144 ]} comprar una opción de venta sobre una sola acción o vender un futuro sobre una sola acción . Las estrategias alternativas pueden basarse en relaciones supuestas entre acciones relacionadas, empleando, por ejemplo, una estrategia de "largo/corto" .

• Las carteras de bonos , cuando forman parte, por ejemplo, de un fondo de asignación de activos u otra cartera diversificada , se gestionan normalmente de forma similar a las acciones mencionadas anteriormente: el gestor del fondo cubrirá su asignación de bonos con futuros u opciones sobre índices de bonos ; el número de contratos es una función de la duración . ^{[ 147 ] [ 148 ] [ 144 ]} Los gestores también pueden emplear la gestión de la duración de forma más general para "inmunizar" el fondo contra el riesgo de tipos de interés no deseado (a menudo guiado por un " objetivo DV01 "), o contra el incumplimiento de un objetivo de rentabilidad objetivo (por ejemplo, un fondo con fecha objetivo tiene una responsabilidad implícita con sus inversores). Véase más adelante sobre la gestión de la liquidez; también estrategia de inversión basada en pasivos , brecha de duración , escalonamiento . ^{[ 149 ]}

• Para bonos individuales y otros valores de renta fija , los riesgos específicos de crédito y de tipos de interés pueden cubrirse ^{[ 144 ]} utilizando derivados de tipos de interés y de crédito (aunque con cuidado , bajo múltiples curvas ^{[ 34 ]} ). Las sensibilidades con respecto a los tipos de interés se miden utilizando la duración y la convexidad para los bonos, y DV01 y duraciones de tipos clave en general, y se compra una posición de derivados compensatoria. Para el riesgo de crédito , ^{[ 150 ]} las sensibilidades se miden a través de CS01 , mientras que los analistas utilizan modelos como Jarrow-Turnbull y KMV para estimar la probabilidad de incumplimiento ( neutral al riesgo ^{[ 151 ]} ) , cubriendo cuando sea apropiado, generalmente a través de swaps de incumplimiento crediticio . Las probabilidades ( actuariales ) también pueden obtenerse de las calificaciones crediticias de los bonos ; Luego, a menudo a nivel de cartera —por ejemplo, para el VaR de crédito— los analistas utilizarán una matriz de transición de estos ^{[ 152 ]} para estimar la probabilidad y el impacto de una "migración de crédito" ^{[ 153 ] [ 154 ]} , agregando el resultado bono por bono. El riesgo de tasa de interés y el riesgo de crédito, en conjunto, pueden cubrirse mediante un swap de rendimiento total . Véase Análisis de renta fija

• Para las carteras y posiciones de derivados , las griegas son una herramienta vital de gestión de riesgos: como se indicó anteriormente, estas miden la sensibilidad a un pequeño cambio en un precio, tasa o parámetro subyacente dado , y la cartera se reequilibra en consecuencia ^{[ 144 ]} incluyendo derivados adicionales con características compensatorias, o comprando o vendiendo unidades específicas del valor subyacente .

Además, y de forma más general, diversos criterios de seguridad también pueden influir en la composición general de la cartera, tanto en su construcción inicial como, en este contexto, como una capa adicional de riesgo. El criterio de Kelly ^{[ 155 ]} sugiere —es decir, limita— el tamaño de la posición que un inversor debería mantener en su cartera. El criterio de seguridad de Roy ^{[ 156 ]} minimiza la probabilidad de que la rentabilidad de la cartera caiga por debajo de un umbral mínimo deseado. De manera similar, la selección de cartera con restricciones probabilísticas busca asegurar que la probabilidad de que la riqueza final caiga por debajo de un determinado "nivel de seguridad" sea aceptable.

Los gestores también emplean de forma continua los modelos de factores mencionados anteriormente para medir la exposición a los factores de riesgo relevantes . ^{[ 134 ]} Ante un movimiento previsto en cualquiera de estos, el gestor puede entonces, ^{[ 132 ] [ 120 ]} como se indica , reducir las posiciones, cubrir o comprar exposición compensatoria. Así, un fondo basado en factores puede "inclinarse" de momentum a valor , un fondo basado en estilos de cíclico a defensivo . La gestión de riesgos para los fondos de asignación de activos es, de manera similar, tanto proactiva como reactiva: guiado por las previsiones económicas , un fondo diversificado podría, ^{[ 157 ]} dependiendo de la estrategia de asignación ( táctica , dinámica o estratégica ) reequilibrar su asignación de activos, por ejemplo, de acciones a bonos. En todos los casos, el gestor de riesgos puede imponer un límite a la exposición al factor, activo o país relevante.

Paralelamente a las preocupaciones antes mencionadas, ^{[ 158 ] [ 159 ]} los gestores —activos y pasivos— supervisan y gestionan periódicamente el error de seguimiento , ^{[ 157 ]} es decir, el rendimiento inferior al de un «índice de referencia» . En este caso, utilizarán el análisis de atribución de forma preventiva para diagnosticar la causa a tiempo y tomar medidas correctivas: reajustando, a menudo factor por factor, en función de esta «retroalimentación». ^{[ 159 ] [ 160 ]} De manera similar, utilizarán el análisis de estilo para abordar la deriva de estilo . Véase también Atribución de renta fija y Estrategia de inversión basada en índices de referencia .

En lugar de los enfoques anteriores, los gestores de fondos discrecionales , como se mencionó, se basarán en gran medida ^{[ 138 ] [ 139 ]} en el análisis para gestionar el riesgo de la cartera. En este caso, supervisarán de cerca los riesgos a nivel de empresa , la dinámica del sector y los macrofactores , y luego reducirán la exposición, o cubrirán, en función de los riesgos percibidos. La importancia que se le dé a las distintas preocupaciones variará según la estrategia empleada: los fondos de valor , por ejemplo, se centran en los cambios en los fundamentos de la empresa (pero por lo demás, " comprarán y mantendrán "); mientras que los fondos de crecimiento están expuestos tanto a la rentabilidad del mercado ( beta ) como a la del sector . Paralelamente, estos gestores aplican reglas de stop loss ( derivadas de la práctica ) a nivel de posición , así como límites de construcción a nivel de cartera en cuanto al tamaño máximo de la posición, la exposición sectorial, la exposición por país o divisa y el error de seguimiento relativo al índice de referencia . Como complemento , los gestores (en instituciones más grandes ) pueden utilizar varias de las herramientas cuantitativas mencionadas anteriormente para supervisar las exposiciones al riesgo y las pérdidas potenciales.

Independientemente del enfoque, todos los gestores, especialmente aquellos con horizontes a largo plazo, deben garantizar una tasa de crecimiento real positiva , es decir, que la rentabilidad de su cartera iguale al menos la inflación (e independientemente de la rentabilidad del mercado). Dado que este fenómeno afecta a todos los valores, ^{[ 161 ]} el riesgo de inflación se gestionará normalmente ^{[ 162 ] [ 163 ]} a nivel de cartera. En este caso, el gestor aumentará programáticamente ^{[ 164 ]} (o heurísticamente) la exposición ^{[ 165 ]} a acciones sensibles a la inflación (p. ej., bienes de consumo básico ) y/o invertirá en activos tangibles y materias primas , así como en swaps de inflación y bonos vinculados a la inflación (BVI). Estos últimos derivados de inflación pueden, de hecho, proporcionar una cobertura directa contra la inflación : para compensar completamente la inflación, ^{[ 166 ]} la proporción de la cartera en BVI, por ejemplo, corresponderá a su beta de inflación ^{[ 167 ] [ 168 ] [ 165 ]} (sensibilidad de la rentabilidad de la cartera a los aumentos de la inflación, medida mediante regresión). Véase Cobertura contra la inflación §  Construcción de cartera .

Los riesgos más recientes y amplios, y a menudo cualitativos ^{[ 169 ]} , se gestionan de manera similar en toda la industria. Estos incluyen riesgos ESG (riesgos financieramente materiales relacionados con los contextos ambientales, sociales y de gobernanza más amplios en los que opera la empresa), ^{[ 170 ]} riesgos de ciberseguridad (una caída material en los precios de las acciones causada, por ejemplo, por un incidente significativo de ransomware ) ^{[ 171 ]} y riesgos geopolíticos . ^{[ 169 ]} Estos riesgos suelen ser menos tangibles y menos visibles de inmediato que los riesgos financieros tradicionales, ^{[ 170 ] [ 172 ]} y cuantificarlos puede ser un desafío. ^{[ 169 ]} Los gerentes pueden entonces emplear técnicas como el análisis de escenarios y, a veces, enfoques de la teoría de juegos . Con base en esto, en el caso de los riesgos geopolíticos diversificarán geográficamente y/o aumentarán la exposición (posiblemente en términos de factores) a activos macrosensibles como el oro , el petróleo y el Bitcoin . (Véase Macroeconomía global ). Los riesgos ESG y de ciberseguridad se abordan mediante la diversificación y (para carteras ascendentes) la selección proactiva, ^{[ 170 ]} con la participación directa de la dirección ^{[ 171 ]} según sea necesario. El auge de las inversiones alternativas (p. ej., criptomonedas , capital privado ) introduce riesgos únicos que también deben abordarse. ^{[ 173 ] [ 174 ]}

Más allá de la volatilidad del mercado, la gestión de inversiones requiere un control riguroso de los riesgos de liquidez, operativos y de apalancamiento ^{[ 175 ] [ 176 ]} (las preocupaciones reflejan las discutidas anteriormente con respecto a la banca). La gestión del riesgo de liquidez garantiza que un fondo pueda atender las solicitudes de reembolso o reequilibrar las carteras sin incurrir en costos de transacción excesivos , generalmente mediante el mantenimiento de colchones de efectivo o la limitación de las tenencias en activos ilíquidos; esto está estrechamente vinculado a las preocupaciones sobre el apalancamiento, donde el capital prestado magnifica las pérdidas (como se describió anteriormente) e introduce el riesgo de llamadas de margen o liquidación forzosa . Los riesgos operativos y de contraparte —el potencial de falla en los sistemas internos, ejecución de operaciones o incumplimiento por parte de un socio comercial— se mitigan a través de procesos de conciliación sólidos , segregación de funciones y acuerdos de garantía .

Estas preocupaciones difieren significativamente según la estructura del fondo. Los fondos de cobertura a menudo emplean un alto apalancamiento y mantienen activos ilíquidos para aumentar los rendimientos, gestionando los riesgos asociados a través de períodos de "bloqueo" que restringen los retiros; en contraste, los fondos mutuos y los ETF generalmente enfrentan límites regulatorios sobre el apalancamiento y deben proporcionar liquidez diaria, lo que requiere controles de riesgo más estrictos para evitar desajustes entre activos y pasivos . A diferencia de los gestores institucionales, los gestores discrecionales y los corredores minoristas ^{[ 141 ]} gestionan la liquidez manteniendo efectivo y activos de primera categoría para acceso inmediato, y evitando o (estrictamente) limitando el apalancamiento; los riesgos operativos y de contraparte se subcontratan en gran medida a las cámaras de compensación y están protegidos por, por ejemplo, el seguro SIPC , priorizando la seguridad regulatoria sobre las estrategias de cobertura complejas. Los fondos de pensiones , como se mencionó anteriormente, están específicamente preocupados por cualquier desajuste entre activos y pasivos, y emplearán la inmunización de tasas de interés o la igualación de flujos de efectivo , intentando respectivamente compensar los cambios en los pasivos con los cambios correspondientes en el valor de los activos, o igualando las salidas de efectivo - es decir, las obligaciones financieras - con las entradas de efectivo y el crecimiento de los activos durante un horizonte temporal determinado; véase cartera dedicada .

Si bien los riesgos de la cartera son gestionados diariamente por el gestor del fondo, el Director de Riesgos (CRO ) —a menudo ^{[ 177 ]} Director de Inversiones— es responsable del riesgo general. ^{[ 178 ] [ 179 ] [ 180 ]} La Función de Riesgos ("Grupo" en un IB, como se indicó anteriormente) supervisa los riesgos agregados a nivel de la empresa (exposición a través de los fondos, así como, por ejemplo, el riesgo reputacional ) asegurando la alineación con el apetito de riesgo de la empresa y las obligaciones regulatorias ; en consecuencia, participará en la generación de escenarios —económicos y geopolíticos— y en las pruebas de estrés. Este equipo también proporciona un desafío independiente y escalamiento si un fondo incumple su Presupuesto de Riesgo ^{[ 181 ]} (por ejemplo, VaR, pérdidas por estrés y concentración sectorial). El CRO generalmente aprueba las pruebas de estrés, las revisiones de riesgo de liquidez y la validación del modelo .

Dada la complejidad de estos análisis y técnicas, los gestores de fondos —y los analistas de riesgos— suelen recurrir a software sofisticado (al igual que los bancos, como se mencionó anteriormente). Algunas plataformas ampliamente utilizadas son las proporcionadas por BlackRock ( Aladdin ), Refinitiv ( Eikon ), Finastra , Murex , Numerix , MPI, Morningstar , MSCI ( Barra ) y SimCorp ( Axioma ).